בני מוזס מחפש כיוון מנכ"ל כיוון קרנות נאמנות לפאנדר "בטווח הרחוק השגשוג מובטח"

המערכה קרובה לסיום, אך מה על הקרב כולו?

מיתון?! זהו התרחיש האחרון לו יחלו מנהלי קרנות הנאמנות הגמישות. הרי הם והכפופים להם עושים ימים כלילות; אם במסחר, אם בניהול ואם בשיווק, בכדי להוכיח את נחיצותם האקוטית כאלטרנטיבה להשקעה במשק. די באזכור גיוס ההון העצום של תעודות הסל בשנים האחרונות, על מנת להפנים את עוצמת החשש של מנהלי הקרנות.

הקרנות הגמישות, כיאה לשחקן המרכזי (והיקר) במגרש; זוכות לתהילה כאשר הקבוצה מנצחת, אך כשהקבוצה נוחלת תבוסה, חמת האוהדים מתמקדת בו ומעמדו מתערער. כיוון שהן נושאות את הדגל של ניהול פיננסי מקצועי בקרנות נאמנות, הן יבחנו לעד אל מול תשואות תעודות הסל ותמיד יבוקרו על רמת ביצוען ויוקר מחירן. חובת ההוכחה לא תחדל לחול עליהן - לא בכשלון ולא בהצלחה.

אחת הביקורות הנוקבות על הקרנות הגמישות נעוצה בקפאון בקנייה ובמכירה של המניות אותן הן מחזיקות. כאשר בוחנים את השקעות הקרנות מאז תחילת המשבר עד ללב ליבו (בהנחה שאנו נמצאים היו כבר בשיאו), מגלים שהרכב המניות ויחס פיזור ההון כמעט ולא השתנה.

הביקורת על החסך בגמישות מצמיחה ידיים ורגליים במיוחד בקרנות כיוון מניות חו"ל וכיוון גמישה. בחרתי להתייחס אליהן לא רק על רקע תשואתן שלאחרונה מעוררת מספר סימני שאלה, אלא גם משום שמנהלן, מר בני מוזס, בחר לזעוק בעבר כנגד תופעת תעודות הסל וביקש לשקף תהליכי השקעה אחרים.

מסע במכונת הזמן

בינואר אשתקד בעוד סימני חולשה ניכרו לראשונה במדדי המניות, רוב הפעילים בשוק ההון בחרו להחמיץ סימנים אלו והתמקדו ביכולות הגיוס של תעודות הסל במשק. אלה, צמחו בהתמדה, מתוך הערכה עמוקה להשגת תשואה ללא מגע יד אדם. מספר שנים לאחר הופעתן המסחרית, רבים סברו שאיכות תעודות הסל גבוהה יותר מאיכות הניהול של קרנות הנאמנות. לסברה זו קמו מתנגדים רבים, כאשר אחד הקולות הבולטים ביניהם היה שייך לבני מוזס.

מר מוזס הציג קרנות אלו כמדד לניהול מוצלח תוך שיקוף של תשואה עודפת על מדדי היחס, ברבות השנים. דאז שתיהן באמת שיקפו תשואה שיקלית יוצאת דופן של 288% ו291% בהתאמה- על פני 5 שנים (2003-2007).  כל זאת, תוך השארת מדדי המניות העיקרים ושאר הקרנות המנייתיות והגמישות הרחק מאחור.

בתחילת 2008 משקיעי קרנות הנאמנות עדיין תהו על טיבה של הקרן הגמישה מבית מוזס. למרות תשואתה הגבוהה, עברה השלילי משנים עברו העיב על תדמיתה בעיני המשקיע ההססן. עם התפוצצות בועת הטכנולוגיה, בשנת 2003, צנחה הקרן כיוון מניות חו"ל כך שבשנים 2000 עד 2003 רשמה ירידה תלולה של 70% מערכה (מיום הקמתה), עד אשר היה ניתן לרכוש את מניות הקרן ב- 30 אגורות בלבד. לכשנשאל מר מוזס על נזקי העבר תירץ זאת בחוסר ניסיון אישי וחסך בשיווק מסחרי.

שינוי גישה 

לנוכח "טבילת האש" שחוו קרנותיו של מוזס, הוחלט על שינוי בגישה הטכנית להשקעה. מוזס החל בצריכה מוגברת של ספרי השקעות מטובי משקיעי הערך של דורנו (פיטר לינץ`, בנג`מין גראהם, ג`רי ליוורמור, וויליאם אוניל). דאז; בני מוזס טעם בשנית את טעמה המתוק של ההצלחה. אך האם עושר המידע שנשקף מבין דפי הספרים הוא שהנחה אל ההצלחה? או שזהו לא יותר משינוי גישה, שתוזמן היטב עם המעבר משוק פסימי בהאטה לשוק אופטימי משגשג?

בחירת המניות בקרנות המדוברות, מושתתת על בחינה מדורגת של ביצועי החברה והסביבה הטבעית בה היא פועלת. כלומר, תחילה בוחנים את הנישה ולאחר מכן, אם הנישה חיובית ומתאימה למצב המאקרו כלכלי, תבוא העת לבחון בצורה מדוקדקת את ביצועי המניה. בהתאם לרוח התקופה נקבעים משקלי הפרמטרים השונים בהון הקרן. עם זאת, חיזוי הענף "המוצלח" הבא  בתור ותזמון רכישה של מניות שונות מהמגזר הן תמיד המטרות העיקריות.

 בנוסף, הכלים שהנחו את מוזס היו גיוון השקעות (130 מניות שונות בקרן אחת) והתמקדות במניות מערביות עם חופש מידע פיננסי, שיצוק משמעות אל תוך מערכת חיזוי התשואה על ההון.
כאשר מגיע שלב הניתוח המדוקדק של מאזנים ודו"חות, על פי מוזס, הוא מעדיף להתמקד במכפיל הרווח כפרופורציה לצמיחת הון החברה וגידול רווחי המכירות. אלו, יעידו בתקופות של צמצום אשראי על תזרים מזומנים חיובי נחשק.

מאבדים את הכיוון

נצעד בשנית אל מכונת הזמן ונבחן את תשואות כוון גמישה בזמננו. היום, לאחר 5 רבעונים מאז הצהרתו האמיצה של מוזס, הקרנות אמנם לא נסחרות במחיר של 30 אגורות, אך גם אינן מובילות את טבלת התשואות, בלשון המעטה. הקרן כיוון גמישה נסחרת במחיר של 97 אגורות, עם תשואה חיובית של 24.96% מתחילת השנה, אך עם תשואה שלילית של 69.7% בשנת 2008. עדיין אחרונה בדירוג התשואה מתחילת 2008 עם תשואה של מינוס 60 אחוזים.

מוזס כשמו כן הוא?

אז מה היה לנו? קרן נאמנות שהתמוטטה בבועת טכנולוגיה, התרוממה כעוף החול אל שיא טבלאות התשואה ואז ביצעה חריקירי מסוגנן.
ברוח חג הפסח, שזה עתה חלף, ניתן להשוות את דעת העוסקים בדבר כנגד דעת ארבעה הבנים בם דיברה התורה:
תם, יטען כטענתו של בני מוזס, שבעת ההצלחה הסביר כי הנוסחאות גמישות בכל מצב ויוכלו לעמוד גם במקרי קיצון, בהם חוסר סדר מובהק שולט במשק. הצהרה זו נוסחה עוד לפני שאזרחים צבאו על דלתות חברת הבטוח הגדולה בעולם. כנראה שהבטחון באמיתות הדרך טשטש מעט את מימדי המשבר.

חכם, יטען שמצב קיצון שאוחז במשק בשנה האחרונה, לא היה ניתן לחיזוי על ידי אף אדם. שיטת מוזס ובנות דמותה אינה רלוונטית בדיוק באותה המידה של שיטות שונות בשוק ההון (ויסלחו לי פורקס ודומיה המנסים להפוך את המשבר לסקסי), המתאימות לזמני פריחה בלבד.

רשע, יטען שתשואת הקרנות של כיוון מעידות שהן קרנות אגרסיביות בתחפושת שיווקית. כאשר המטרה העיקרית היא לשווק אותן כקרנות עם שיטת השקעה יחודית, השונה משאר הקרנות הגמישות.
שאינו יודע לשאול, התחמק מכבר מן הדילמה והניח את ממונו בתעודות הסל.

למרות התוצאות העניות, פרשנותו של מוזס להלך הרוח הנוכחי, עדין חדה ונהירה: "קל נורא להטיף לאחריות אישית- כאשר אינך עסוק או מעורב בעשייה. אין בנמצא מי שחזה או צפה את עוצמת ההתמוטטות כמות שהתרחשה. היועצים לעד ידעו הכל כאשר מעל המנהלים נמצאת חובת ההוכחה."

מוזס מעדיף לשנס מותניים ולהביט קדימה. תוך כך הזינוק במדדי המניות בחודש האחרון, אינו הפתיע אותו כלל וכלל: " למרות קריאתם הגורפת של חלק מאנליסטים בולטים כנגד ההתפתחות החיובית, אני מבטיח כי העלייה תהא עצומה יותר מן הירידה. האפשרות כי בטווח הקצר- נחזה בתיקון כלפי מטה- בשל עליה חדה מדי בזמן קצר מדי, אך בטווח הרחוק השגשוג מובטח. בלתי אפשרי שהעולם הריאלי יסוב שני עשורים לאחור, למרות שהיום הוא בהחלט מתומחר כך. "

"הירידות התהומיות הגיעו מכשלונות הבנקים; ברגע שהמערב הצליח ליצב את המערכת הבנקאית מובטח לנו שנות אמיתיות של פריחה הן ריאלית והן פננסית. החל מהרבעון הרביעי עוד השנה נחזה בצמיחה במערב כמו במזרח."

איך אתה רואה את עתיד בית ההשקעות ואת עתיד הקרנות הגמישות אשר בהנהלתך בפרט?

"המומחיות שלי ושל עובדי מתבטאת בזיהוי התעשיות הנכונות, בזמן הנכון. בנקודה הזו אנו פועלים לבחור את המניות הטובות ביותר, אשר ינהיגו את הצמיחה בתחומן. אשתקד לא היה פעולה אחת בשוק שהושתתה על רציונאליזציה אלא כולן נבעו מרגש טהור. אין צורך לחשוש; ניסיוני מורה שמצב כזה מטבעו אינו שורד לאורך זמן ואותן פירמות שברשותי ישובו להנהיג את מגזרי האיכות. אין להבחין בשנת 2008 למדד יכולות ניהול; רק בעיתות צמיחה- בעלי המקצוע הטובים ביותר- יבלטו לטובה."

דירוג הקרנות הגמישות לפי תשואה מתחילת שנת 2008 (מעל ל 16 חודשים אחורה, נכון ל7/5/2008):

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.