עידו גבע
04/02/2019
לקרנות המשקיעות בבזן לחץ כאן
אקסלנס ברוקראז' משיקה סיקור על סקטור הזיקוק: בזן בהמלצת קנייה ובמחיר יעד של 1.95 שקלים. המלצתנו על מניית פז הינה קנייה במחיר יעד של 633 שקלים.
לדברי אקסלנס ברוקרא' שתי החברות הינן חברות תזרימיות אשר נסחרות כיום בתשואת FCF דו ספרתית נמוכה. בנוסף, רמת האיתנות הפיננסית של שתיהן טובה ומאפשרת לעבור בקלות גם תקופות קשות - אם הסביבה העסקית פחות טובה. הפעילויות היציבות של הקו"מ והתעשיות בפז ופעילות הפולימרים בבז"ן ממתנות ומקטינות את הסיכון האינהרנטי אשר קיים בפעילות הזיקוק התנודתית ועל ידי כך רמת הודאות בתזרים משתפרת. פעילויות ייזום שמבצעות החברות יקטינו עוד יותר את התלות במרווח ויגדילו את רמת הודאות בתזרים. בנוגע לפוטנציאל האפייסד אומרים באקסלנס ברוקראז':
יש מספר וקטורים אשר עשויים לשפר את רווחיות החברות. בתחום הזיקוק יש רגולציה תומכת – IMO2020 אשר צפויה להעלות את מרווחי הזיקוק של החברות בעתיד ולשפר את שורת הרווח הגולמי של בזן ופז ב-245 מ' דולר ו -160 מ' דולר בהתאמה. בנוסף, לשתי החברות יש פרויקטים בייזום אשר צפויים להניב תזרימים משמעותיים ברבעונים הבאים. אפסייד אפשרי בבז"ן צפוי להגיע מפרויקטים חדשים כדוגמת תחנת הכוח כמו גם מחוזה מצוין לרכישת גז במחיר של 4$ אשר עשוי להניב חסכון של כ-50 מ' דולר. פז עשויה ליהנות מהבשלת פרויקטים בזיקוק , כדוגמת ה-CATCOOLER אשר יתרום כ-35 מ' דולר נוספים, כמו גם ממנוע הצמיחה בתחום הקו"מ – רשת ילו אשר צפויה להרחיב את מגוון השירותים ולהיות ONE STOP SHOP עבור לקוחותיה.
טווח ארוך מול טווח קצר: בתחום הזיקוק, הערכת השווי להלן מציגה את המרווח ה"מייצג" של הרבעונים האחרונים. עם זאת, בטווח הקצר יש שינויים משמעותיים במרווח אשר יכולים לשנות בצורה משמעותית את תוצאות הרבעון. המשמעות היא שיש לעקוב אחרי המרווחים באופן צמוד על מנת לזהות את המגמות. כך, ניתן לראות כי ב-Q4 צפוי רבעון בינוני לבזן וחלש יחסית בפז עקב מרווח נמוך בבנזין. הרבעון הראשון של 2019 נפתח בצורה חלשה יחסית והמרווחים יחסית נמוכים עד כה.
בשורה התחתונה:
הערכת השווי שלנו מבוססת על SOTP על בסיס ניתוח של כל פעילות. הסיבה לכך הינה שהתנודתיות בזיקוק צריכה להיות במכפיל נמוך יותר מאשר בזרועות היציבות האחרות של החברות. בבז"ן יש רמת איתנות פיננסית סבירה ועל רקע תשואת FCF מייצגת של 12% ופער של 11% למחיר היעד, המלצתנו הינה קנייה. פז עם רמת סיכון נמוכה ותשואת FCF מייצגת של 10.4% ופער של 17% ממחיר היעד – המלצתנו הינה קנייה.
