אמיר כהנוביץ
05/07/2009
גם לווי פריים לא עומדים בהחזרי המשכנתא
אומנם מחירי הבתים בארה"ב ירדו באפריל בשיעור שנתי של 18.1%, שיעור נמוך מהצפוי ל-18.6% והנמוך מזה חצי שנה, אך עדיין מדובר בהתמתנות שכמוה כבר ראינו במהלך המשבר. אומנם הגרף נראה קצת פחות תלול, אך החשש צריך לנבוע מהגורמים שתומכים בהמשך ירידת המחירים, בניהם נתון אי החזר תשלומי המשכנתאות הבטוחות יחסית (משכנתאות פריים, ולא הסאב-פריים), עלו מ-1.1% ברבעון הראשון ב-2008 ל-2.9% ברבעון הראשון השנה. חוץ מזה נזכיר גם את שיעורי האבטלה הגבוהים, 9.4%, שיעור עיקולי הבתים הגבוה, הריבית למשכנתאות בעלייה ומלאי הבתים העצומים. קייס שילר עצמו, שפיתח את מדד מחירי הבתים, התייחס ואמר: "הניחוש שלי הוא שמחירי הבתים יתייצבו, ולא ימשיכו ליפול"..."עם זאת, קשה לחזות שוק ספקולטיווי, ואינני אופטימי בנוגע לכך שנראה התאוששות חדה".
אינדיקטורים לאינפלציה
הלוואות למשקי בית ולחברות באירופה צמחו במאי בקצב האיטי ביותר מאז החל המעקב ב-1991, בשיעור של 1.8% ממאי שעבר, להשוואה באפריל עמד הקצב על 2.3%, התמתנות העלייה נבעה הן בשל הירידה בביקוש להלוואות והן בשל הקשחת תנאי האשראי. בשינוי חודשי עלו ההלוואות ב-0.2%, העלייה הראשונה מזה 4 חודשים. השינוי בכמות הכסף הכוללת באירופה, ה-M3, המהווה את אחד האינדיקטורים החשובים ביותר להערכות הלחצים האינפלציוניים העתידיים, ירד מקצב של 4.9% ל-3.7%, והעלייה ב-M1, המתאר את כמות הכסף הנזיל, התמתנה מ-8.4% באפריל ל-7.9% במאי. התמתנות העלייה בכמות הכסף חדה מאד ועשויה לשמור את האינפלציה באירופה נמוכה.
רק עכשיו - כסף בחינם – מי קונה ?
בניסיונותיו להקל על מצוקת הבנקים בגוש, הפחית, כזכור, הבנק המרכזי באירופה, ה-ECB, את הריבית בשוק לשפל. בשבוע שעבר הלוואה הבנק המרכזי בריבית נמוכה סכום של 442 מיליארד אירו ל-12 חודשים לבנקים בגוש. בחודש הבא יחל הבנק לרכוש אג"ח מגובות בסכום של 60 מיליארד אירו.
בינתיים מדדי המחירים הן באירופה והן בארה"ב ממשיכים לרדת, אך בעוד בארה"ב המדד הפתיע למטה באירופה מדד המחירים שפורסם אתמול ירד אומנם וסיכם שנה ראשונה שלילית ראשונה מאז הקמת הגוש, אך הקצב נמוך מהצפוי, 0.1%- לעומת צפי ל-0.2%-.
הבנק המרכזי של אירופה הודיע כי אינו צופה צלילה של המחירים. הבעייה שחוששים ממנה היא שהזרמות הכספים של הבנקים המרכזיים לא מתורגמות ע"י הבנקים המסחריים כאשראי לצרכנים ומונעות כיום את הצפת השוק בכסף, אך שעם סיום המשבר יפתחו ברזי הכסף ורמות המחירים יעלו בחדות.
שנים של ריבית אפס
הריבית הכמעט ואפסית בארה"ב (0.25%) כפי המגולם בחוזים העתידיים תעבור לעלייה כבר השנה בהסתברות של 45%, הסתברות שלא ממש נמוכה. עם זאת, נשיא הפד של סן-פרנסיסקו, ז`אנט יילן, אמר בראיון כי אינו פוסל אפשרות של ריבית אפס לאורך שנים. למרות התבטאותו הקיצונית הוא מצטרף לאיתותים רבים מצד הפד שמנסה להנמיך את הציפיות האינפלציוניות בכדי לאפשר ריבית נמוכה לאורך כמה שיותר זמן עד ליציאה בטוחה מהמשבר. בשטח, הציפיות האינפלציוניות המגולמות בשוק האג"ח ל-10 השנים הקרובות עומדות על שיעור שנתי של 1.76%, לעומת ציפיות לאינפלציה שלילית של 0.02% לשנה ל-10 השנים העוקבות שהיו בנוב` 08.
כמה שווה הסיכון בהצלת בנק ?
לאחר שביוני אישר הממשל האמריקאי ל-10 בנקים לצאת מתוכנית החילוץ, ה-TARP, ולהחזיר לו 68 מיליארד דולר עבור החזרת ני"ע, מתרחבת הביקורת בדבר שוויים הנכון והצודק בהתחשב בסיכון שלקחו על עצמם משלמי המיסים (אומנם בעל כורחם). פרופ` ליאונס וילסון, שלמד את הנושא טוען שהאוצר מעריך בחסר את שוויים. שוויין של האופציות בלבד באותם 10 בנקים צריך לטענתו להיות גבוה ביותר מחצי מיליארד דולר, 3.3 מיליארד לעומת שווי נכון של 3.82 מיליארד דולר. ובסך כל הבנקים מגיע לטענתו הפער ל-6 מיליארד דולר. ההסבר לשאלה למה האוצר פשוט לא מוכר את ני"ע בשוק הפתוח הוא שבין הממשל לבנקים קיים הסכם שמצריך משא ומתן בין הצדדים.
אוצר מצידו יהיו כנראה מוכנים להתפשר במידה מה על המחיר בשביל לזרז את החזרה לשגרה ולהקטין את התערבותם בשוק
אג"ח ממשלתי – אין גבול לכל תעלול
אג"ח הממשלתי בעולם נפגע אתמול כשהחלו להגיע נתונים מעודדים על התמתנות הירידה במחירי הבתים ובהתכווצות נמוכה מהצפוי גם במדד הפעילות הכלכלית, אך נתוני הירידה באמון הצרכנים החזיר חלק מהמשקיעים לאג"ח הבטוחות (מבחינתם), כשהפד ממשיך לרכוש אג"ח ממשלתי אמריקאי כמו משוגע. היום ירכוש הפד אג"ח שפדיונו החל ממאי 2016 ומחר אג"ח שפדיונו באוג` 2019, זאת נזכיר כחלק מתוכנית בסך 300 מיליארד דולר להקלת תנאי האשראי. הממשל עצמו צפוי ללוות עד סוף שנה הפיסקלית, שתסתיים בספט`, סכום מטורף של 3.25 טריליון דולר. התשואה על אג"ח אמריקאי ממשלתית ל-10 שנים עומדת היום על 3.52% וצפויה לפי סקר האנליסטים של בלומברג להגיע ל-3.72% בסוף השנה.
מצב התעשייה שלי יותר גרוע – לא, שלי !
היום יתפרסמו מספר נתוני מאקרו אך החשוב שבהם יהיו מדדי מנהלי הרכש בתעשייה של המדינות המובילות, מדד שמתואם מאד עם הצמיחה ומהווה את אחד האינדיקטורים המקדימים החשובים ביותר. מדד ה- ISM בארה"ב יתפרסם בשעה 17:00 וצפוי להראות התמתנות נוספת בהתכווצות הסקטור, מ-42.8 נק` ל-44.6 נק`, כאשר ערך מתחת ל-50 נק` עדיין מעיד על התכווצות. גם בסין ואירופה יתפרסם היום מדד דומה שבסין צפוי להראות ערך של 53.2 נק`, סחטיין עליהם, ובאירופה כבר התפרסם הבוקר נתון של 42.8, שהיה גבוה מהצפוי. עוד יתפרסמו היום נתוני מכירות בתים קיימים בארה"ב ונתונים על שוק העבודה (ראה טבלה).
סיכום
השונות הגבוהה בין האינדיקטורים לאינפלציה יוצרים מצב הזוי, מצד אחד חשש מהתפרצות אינפלציונית ומצד שני חשש מדיפלציה לאורך שנים. שוק ההון בעצמו לא יודע מה הוא מגלם והציפיות ל-10 שנים נעות בקיצוניות, הבנקים המרכזיים מנוגדים גם הם, הבנק המרכזי בארה"ב מנסה לרסן את הציפיות האינפלציוניות והבנק המרכזי באירופה את הציפיות הדיפלציוניות. עדיין להערכתי, הסיכוי להפתעה דיפלציונית נמוכה מהסיכוי להפתעה אינפלציונית.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
