השוואת קרנות נאמנות >>> קרנות מאותה קטגוריה אך בולטות בשונות ביניהן

זוהי עוד סקירה על העולם הסולידי, יחסית. עולם האג"ח, ללא מניות. ולמרות ששתי הקרנות שייכות לאותה קטגוריה ממש, תראו איך התשואות שלהן ממש שונות, ובאופן בולט מכניס לנו שאלה גדולה בדבר המהימנות של קטלוג הקרנות הנוכחי. 

בכל אופן, לפנינו שתי קרנות אשר ההבדל המשמעותי ביניהן, מבחינת ההקצאה לסוגי נכסים, מסתכמים בשני אלמנטים בסיסיים: קרן אחת יכולה להיות חשופה עד 10% למט"ח, והשנייה לא, ואורך השנים הממוצע של האג"חים, בתיק של אחת, הרבה יותר קצר (1.12 שנים) מן האורך שבשנייה (3.78 שנים). 

במנדט של שתי הקרנות יש לנו חובה של מינימום 50% החזקה של אג"ח. בנוסף, באפסילון ישנו הרבה יותר אופציות למסחר אקטיבי כאשר המינוף יכול בהחלט להגיע ל-200% חשיפה, וייתכן שימוש בנגזרים וכו... בכל אופן, ולמרות ההבדלים, לפנינו שתי קרנות שעולמן הוא האג"ח הקונצרני, כפי שנראה בהמשך. 

הקרן של אפסילון ותיקה מאוד, עם תאריך הקמה של 30-12-2004, כאשר ראינו שינוי מדיניות של הקרן ממש בסופו של משבר הסאב-פריים, ב-12-02-2009. זה היה די מזמן ולכן ההשפעה השלילית של השינוי הזה כבר התפוגגה, ואיננו רוצים לשייך לה כל ערך בניתוח הקרן. לעומת זאת, הקרן של קסם הרבה יותר צעירה, עם תאריך הקמה של 22-03-2015, כאשר בקרן הזו לא היה שינוי מדיניות כלל. 

שתי הקרנות מכילות די הרבה הון: הראשונה, של אפסילון, מנהלת כ-347 מיליוני שקלים מול כ-629 בקרן של קסם. יש לזכור שגודל מהווה סוג של קנה מידה לפופולאריות, במידה ותזרים ההון (גיוסים ופדיונות) אינו סותר את הנתון הזה לאורך זמן. הבדל דרמטי ראשון, בין שתי הקרנות, ניתן למצוא במדדי הסיכון שלהן ובמיוחד בסטיות התקן. בקרן של אפסילון יש לנו סטייה בגובה של 0.66% אשר אינו נמוך אבל לא ממש גבוה כאשר יש רכיב כה גדול של אג"ח קונצרני התלוי בכל זאת במה שקורה בשוקי המניות. 

לעומת זאת, הקרן של קסם מציגה סטיית תקן הקרובה מאוד לזו של קרן כספית: 0.09% (!). וזה ממש מדהים. בהמשך ההשוואות של התשואות, נבין איך נראה הבדל כזה של תנודתיות בפועל. לבסוף נזכיר את העלויות של החזקת הקרנות: באפסילון יש לנו דמי ניהול שנתיים של 0.68% המקנים לה 3.2 נקודות מן ה-5 האפשריות, כאשר דמי הניהול בקסם עומדים על 0.4% בלבד עם ניקוד של 4.4 מ-5.

משני הגרפים האלו ברורים לנו שני דברים: הראשון, שתי הקרנות עלו באופן רציף וטוב, מאז תחילת השנה, וזאת ללא שום תיקון טכני באמצע התקופה כמו שראינו בקומפלקס המנייתי. והשני הוא שהקרן של קסם נמצאת היום הרבה יותר גבוה מאשר היא הייתה לפני שנה לעומת המצב של אפסילון בו המחיר פשוט חזר לנקודת ההתחלה שלו. זו עדות נוספת לתנודתיות הגבוהה של אפסילון מול זו של קסם אבל עדות גם לזה שבקסם "יורדים" בצורה חזקה פחות מאשר עולים. 

שני הגרפים השנתיים האלו מכילים את התובנה הגדולה: מי שרוצה לנסות ולתזמן את השוק בקטגוריה הזו יעשה טוב אם יבחר את אפסילון כי שם ישנו רווח באחוזים הרבה יותר גדול פר יחידת זמן בזמני עליות. אבל, מי שמעדיף "לקנות ולשכוח" לתקופות בינוניות וארוכות, ולהסתפק בפחות רווח אך גם בפחות התרגשות, יבחר את הקרן של קסם. 

שני הגרפים הבאים מדגימים היטב את הנקודה אשר העליתי אחרונה: עלייה הדרגתית מועטה אך יציבה ב-קסם,  מול נדנדה יותר אלימה ב-אפסילון. הנה גרף השוואת תשואות של השנה האחרונה: 

ועכשיו שלוש שנים:

ריכוז התובנה נמצא בטווח הגדול יותר, כאשר אנו רואים היטב את ההשפעה של מה שקרה בסוף שנת 2018 על שתי הקרנות ועקומת ההצלחה להתגבר על הבעיה אחרי סיומה. קשה להניח שמשקיעי אפסילון חשבו על נפילה כה חדה בתיק שאינו מורכב ממניות. 

הבעיה הייתה שקומפלקס האג"ח גם הוא היה תחת לחץ בגלל שאחת הסיבות לירידות הייתה העלייה בריביות של הפדרל רזרב. ב-קסם עניין זה היווה עצירה ואיבוד של כמה אחוזים, אבל ב-אפסילון, רווח של שלוש שנים נמחק כלא היה כאשר בנקודת הזמן הקיצונית ביותר של המצב (12-2018) המשקיעים כבר היו בהפסד נומינלי וריאלי בהשקעה הזו. 

שוב נדגיש: התקומה מן המצב הייתה מאוד מהירה אבל התנודתיות הזו עצומה יחסית למי שסמך על הקטגוריה על מנת לא להיות בלחץ גדול מדי. 

שני הרצפים התשואתיים נראים מצוין. כאשר רק התשואה השנתית (1.42% מול 0.91%) מראה את האלמנט הסיכוני שהעליתי לעיל. בשני התצורות יש לנו רצף ירוק, עולה, כאשר הירידה מובנת ממה שקרה בשוק, ואינה נובעת מן הניהול הספציפי של הקרן מול רקע חיובי. כמו כן, אנו רואים היטב את ההבדל בעוצמת המספרים למעלה ולמטה. בקיצור: אין הפתעות. 

תמונה זו מדברת בעד עצמה: העניין מתחלק לשתי תקופות. תקופה ראשונה, בה לאפסילון נכנס הרבה כסף וזו נגמרה סביב 03-2018 כאשר בחלק השני של התקופה אנו רואים פדיונות לרוב. שימו לב שהפדיונות הפסיקו להיות קשים מאז תחילת השנה אבל אין עדיין כניסה של כסף לתוך הקרן. לעומת זאת, שתי התקופות של קסם שונות לחלוטין: כאשר אפסילון גייסה הרבה הון היא הייתה מנומנמת ומתנדנדת סביב ה-0. וכאשר אפסילון התחילה בתקופת הפדיונות ראינו עדנה גדולה של כניסת כספים ב-קסם. טעם הקהל פשוט שינה כיוון מן התנודתיות לרגוע יותר. 

אם תסתכלו על התיק של שני הקרנות, מבחינת חלקי המק"ם, הפיקדונות והאג"ח הממשלתי, אין ממש הבדל משמעותי ביניהן. מה שבולט כשוני מהותי הוא תיק האג"ח הקונצרני: באפסילון יש לנו 171 אג"חים שונים המשפיעים בכ-80% על התיק כולו כאשר ב-קסם יש לנו רק 78 שמות של אג"חים שונים המשפיעים בכ-74.54%. 

יתר על כן, המח"ם שונה מהותית: בתיק של אפסילון מדובר במח"ם בינוני, עם ממוצע של 3.78 שנים כאשר המח"ם ב-קסם נמצא סביב 1.12%. ברור שאפקט החלטות ריבית שונה מאוד כאשר המח"מים נמצאים בפאזה כה שונה, אך צריך לומר שאלמנט הגיוון הוא לדעתי הדומיננטי פה. ב-אפסילון, פשוט קנו את השוק, לעומת הקרן של קסם שבה יש ניסיון כלשהו של בחירת אג"חים טובים יותר מן האחרים. מן התוצאה וההשוואות שראינו עד כה, התיק של קסם מצליח לעמוד מול סערות הרבה יותר טוב אבל הרבה יותר סולידי. 

לסיכום נאמר: לפנינו שתי קרנות השייכות לאותו חור שבמנעול: תיק אגרות חוב ללא מניות. לטובת אפסילון נציין את היכולת להרוויח מהר, והרבה, כאשר השווקים נמצאים במצב חיובי, אבל, עם סכנה כאשר אלו מתהפכים. כאמור, זו קרן מצוינת למתזמנים שבינינו. לעומת זאת, עבור אלו שאינם רוצים כל כך הרבה התרגשות ומעוניינים ברף נמוך של דאגות, הקרן של קסם מספקת את הסחורה.