מה איכפת לכם מה הייתה התשואה בקונצרניות לפני המשבר?

 ביקושים יפים להנפקת האג"ח האמריקאי הגדולה בהיסטוריה

אתמול החלו ארבעה ימים של מכירות אג"ח ממשלתי אמריקאי בסכום גיוס של 115 מיליארד דולר, ההנפקה השבועית הגדולה בהיסטוריה. הממשל בארה"ב צריך למהר, כל עוד המשבר לא עבר קל לו יותר לגייס כסף. אתמול הונפקו אג"ח צמודות (למדד) ל-20 שנה ב-6 מיליארד דולר, וזכו להצלחה עם ביקושים גבוהים. לפני ההנפקה גבר חשש המשקיעים ואלה העלו מעט את התשואה עד ל-2.4%, אך כאמור, ביקושים גבוהים של פי 2.27 מההיצע קבעו את התשואה הממוצעת בהנפקה ל-2.3%. בסוף יום המסחר נסחרה האג"ח בתשואה של 2.357%. גם בהשוואה להנפקות קודמות מדובר בביקושים גבוהים שגם לא נתמכו כמעט ע"י הפד, כך שקשה לזקוף לזכותו את ההצלחה. עדיין, עומדת השאלה האם ההנפקה שתהיה היום, לשנתיים בסכום של-42 מיליארד דולר לא צמוד, תצליח באותה מידה, זאת כאשר החשש לאינפלציה גובר. כעת המסחר באג"ח לשנתיים יציב והתשואה נסחרת ברמות של היומיים האחרונים: כ-1.04%. נזכיר כי להערכתנו, התשואות הנמוכות באפיק הממשלתי אינן מצדיקות את תנאי הכלכלה המשתפרת והאלטרנטיבות שיש בעקבות כך ואת הסיכון שעלה במאזני הממשלות.

 מה איכפת לכם מה הייתה התשואה בקונצרניות לפני המשבר

התשואה השנתית שתקבלו על השקעה באג"ח קונצרני בארה"ב בדירוג AA עומד היום על 4.11%, תשואה נמוכה מזאת שהייתם מקבלים על אג"ח בתנאים דומים לפני המשבר- 4.75%. רבים נוטים להשוות בין התשואות הנ"ל בכדי לאמוד את מחירה כיום והאם הוא מוצדק. וכך, עפ"י המתודולוגיה הנ"ל, נראה שמחירי האג"ח הגיעו לטופ. ואם נוסיף לכך שהסיכוי לאי תשלום האג"ח, כפי שנתפס היום עפ"י המגולם בפרמיות הביטוח על האג"ח, CDS-ים, התשואה המגולמת נטו גבוהה משמעותית מזו שהייתה קודם המשבר. אך לא לעשות את הטעות הנ"ל! זוהי טעות לבחון תשואה אבסולוטית של אג"ח בתקופות שונות כיוון שהאלטרנטיבות שונות, הפחד שונה וציפיות האינפלציוניות שונות. העושים כך חוטאים בניתוחם. להמחשה, אם לפני המשבר צפו שאחוז מהקרן לא תשולם, אז ציפו לתשואה נטו של 3.7%. היום באותה תשואה אם שני אחוז מהקרן לא תשולם הצפי הוא לתשואה נטו של 2.655% (בהתעלם משיקולי אינפלציה). אומנם, התשואה שצופים המשקיעים היום נמוכה יותר, אבל אלטרנטיבות המשקיעים היום גרועות יותר. מה יש להם? שוק מניות שמאיים לתקן למטה, אג"ח ממשלתי שנותן תשואה נמוכה יותר 2.6%, מטבעות שמסחר בהם מתאים לבעלי לב חזק, משבר שלא בטוח שנגמר לגמרי? כלומר, את התשואה צריך למדוד ביחס לאלטרנטיבות ולא ביחס לרמה לפני שנה וחצי, זהו מת לפני המשבר, התשואה באפיק הקונצרני בסדר גמור ביחס לפחד, כפי המגולם במדד ה-VIX- 24.3 נק'.

קרן המטבע- שהבנקים ישכחו מהכסף

קרן המטבע מעריכה כי מתוך סך החוב הצרכני בארה"ב, העומד על 1,914 מיליארד דולר כ-14% בבעיית החזר, באירופה השיעור נמוך יותר ועומד על 7% מתוך חוב צרכני של 2,467 מיליארד דולר, זאת בעיקר כתוצאה מאובדן בשוק כרטיסי האשראי בבריטניה. מדובר בסכומי עתק שתספוג ברובה המערכת הפיננסית העולמית.

 דיווחי החברות בארה"ב - המשך

השבוע מדווחות 25% מסך החברות במדד ה-S&P500, כשעיקר תשומת הלב היא בחברות האנרגיה והמתכות. בינתיים חברת האנרגיה בריטיש פטרול דיווחה על ירידה של 53% ברווחים ברבעון השני, מה שעשוי לעודד את המשקיעים, שציפו שהירידה במחירי הנפט גרמו לירידה חדה יותר. חברת הנפט האמריקאית אקסון וחברת הנפט הדנית "של" יפרסמו את דוחותיהן ביום חמישי. נקווה שזה שהפרסום יהיה ב-9 באב לא יבוא לרעתן. טפו טפו.

 כמות ההלוואות בסין ממשיכה להתרחב

סין, שדחפה במהלך המשבר להגדלת כמות הכסף באמצעות הוראה לבנקים להגדיל את האשראי ועידוד לווים, מתקשה כעת לעצור את שטף ההלוואות הממשיכות, מה שמתחיל להוות איום אינפלציוני במדינה. בנק אוף צ'ינה שלקח את הוראת הממשלה בצורה הקיצונית ביותר מתכוון להמשיך ולתת הלוואות אלא אם הממשל יעצור אותו. גובה ההלוואות בסין זינק מתחילת העשור ב-300% ובקצב שנתי של 16.8%, מסוף 2008 עלה כבר הקצב השנתי ל -52% ! קרן המטבע העולמית המליצה לאחרונה לסין לנקוט בתוכנית תמריצים נוספת כדי לתמוך בצמיחה המהירה. להערכתנו, סין עשויה להיות השקעה טובה לטווח הקצר, כשהיא מובילת הצמיחה העולמית ובעלת רזרבות עצומות שיאפשרו לה לרכוש נכסים עולמיים במחירים טובים. עם זאת בטווח הארוך השקעה בסין חשופה גם לסיכון שלטוני, שכידוע אינו דמוקרטי ועשוי לשנות מדיניות ולפגוע במשקיעים. 

התעשייה בארה"ב לא החליטה אם היא מתרחבת או לא

אתמול פורסם מדד הפעילות בסקטור התעשייה של הפד של דאלס לחודש יולי שהפתיע בירידה חדה של 25.5%, ביחס לירידה מתונה יותר ביוני של 20.4%. הנתון הנ"ל לא משמעותי מספיק מבחינת המשקיעים. מה שכן, מעניין שבעוד כל מרכיבי המדד ירדו, הדבר היחיד שעלה היה השכר. היום יפורסם מדד פעילות התעשייה של הפד בריצ'מונד, מדד שמכיל 3 אינדיקטורים שקשורים למשלוחים, הזמנות חדשות ותעסוקה. המדד החל לעלות מתחילת השנה אך רק במאי עבר לאותת על התרחבות. הנתון היום צפוי להמשיך לאותת על התרחבות, ואף חדה יותר, כשיעלה מ-6 ל-8 נק'. רק ביום שני בשבוע הבא יתקבל הנתון של המדד המשמעותי ביותר מבחינת סקטור התעשייה, הוא מדד מנהלי הרכש, שאומנם צפוי להצביע על המשך התכווצות הסקטור אך גם על עצירה כמעט מוחלטת שלה.

 ירידת מחירי הבתים בארה"ב כנראה כמעט ונעצרה

היום יפורסם בארה"ב מדד מחירי הבתים ב-20 המטרופולינים הגדולים בארה"ב, מדד קייס-שילר. המדד החל לרדת מיולי 2006 ומאז רק נפל והשלים מחיקת שווי של 32.6% במחיריהם של אלה. לאחרונה החלה התמתנות בקצב הנפילה: בינואר קצב הנפילה עמד על 19% ביחס לחודש המקביל אשתקד, באפריל-18.12% וכעת בנתון שיתפרסם היום למאי צפוי שיעמוד על 17.9%. אם ניקח בחשבון שהנתון מתפרסם באיחור, יתכן שלמעשה הירידה במחירים כבר קרובה מאד או אפילו נעצרה. אתמול כתבתי בנושא והעליתי את האפשרות שברצפת המחירים מחכים קונים רבים שעל אף רמות האבטלה הגבוהות ומצוקת האשראי מחזיקים הון שמאפשר להם לרכוש בית שנחוץ להם.

 מסחר במט"ח – הדולר נופל בעולם

הדולר האמריקאי ממשיך להיחלש מול המטבעות בעולם וירד מול סל המטבעות ה-DXY לרמתו הנמוכה ביותר מאז ספטמבר האחרון. מהשיא בחודש מאי איבד הדולר כ-12% ולהערכתנו, כפי שפורסמה בעבר גם תחת הכותרת "11 סיבות להחלשות הדולר", מעטים הכוחות שיכולים לתמוך בדולר בתרחיש של חזרה לצמיחה. ואכן, הסיבה העיקרית להיחלשותו בעולם כיום הם העליות החדות בשווקי אסיה שמאותתות כי הקטר האסיאתי מושך. 

הכתב הינו כלכלן מאקרו בכלל פיננסים  

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.