פסגות בית השקעות >> הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים לאותת על האטה כלכלית והפחתות ריבית

במהלך השבוע הקרוב ארה"ב תהיה במוקד עם פרסומם של מספר נתוני מפתח – אומדן ראשוני לצמיחה ברבעון השלישי, מדדי מנהלי הרכש שיאותתו לנו איך התחיל הרבעון האחרון של השנה ודו"ח התעסוקה שתמיד מרכז עניין רב. נוסף על נתוני מפתח אלו, השבוע תתפרסם החלטת הריבית של הפד שעל פי ההערכות בשווקים, צפוי להפחית פעם נוספת את הריבית.

 

מה השתנה מבחינת הפד מאז חודש ספטמבר?

 

כידוע, החלטת הריבית האחרונה הייתה שנויה במחלוקת בקרב חברי הפד כאשר שני חברים הצביעו בעד הותרת הריבית ברמתה בעוד שחבר נוסף הצביע בכל הפחתה של 50 נ"ב.עוד נזכיר כי התחזיות שפורסמו בספטמבר היו כל כך חצויות בין חברי הפד, עד שלמעשה אפשר לומר שהן לא שוות הרבה.

 

למה? 8 חברים טענו שהריבית תרד ב-2020 עוד פעם אחת בעוד ש-7 חברים נוספים בכלל טענו שהיא תעלה. התוצאה? תחזיות חציונית כי הריבית תיוותר ללא שינוי – לא ממש שימושי שכן התחזית החציונית מסתירה חילוקי דעות מהותיים בין חברי הפד לגבי כיוון הכלכלה. בסופו של דבר, בשלב הזה של המחזור הכלכלי באמת קשה לדעת ולכן באמת מתווה הריבית תלוי בנתונים השוטפים מפגישה לפגישה.

 

בהחלטות הריבית האחרונות, בפד ציינו את המתחים הגיאופוליטיים, ההאטה הגלובלית ואת ציפיות האינפלציה הנמוכות כסיבות המרכזיות להפחתות הריבית תוך שהם מכירים בסיכונים שהתפתחויות אלו מהוות לצמיחה.

 

מבחינת הנתונים הכלכליים, החודש האחרון המשיך לאשר את ההערכות כי ארה"ב נמצאת בהאטה וכאמור, בשבוע הקרוב נקבל שטף של נתוני מפתח שישפכו אור על איך נראה הרבעון השלישי ואיך נפתח הרביעי.

 

בתעשייה, הנתונים השוטפים מאותתים על כך שהחולשה הכלכלית נמשכה ברבעון השלישי עם ירידה חדה בייצור התעשייתי. עם זאת, הנתונים הראשוניים עבור חודש אוקטובר מאותתים על התייצבות (אם כי ברמה נמוכה) ולכן נתוני מדד מנהלי הרכש של ISM שיצאו בהמשך השבוע הם קריטיים בכל הנוגע לכיוון הכלכלה האמריקאית בסוף השנה. ולמרות זאת, נתונים צופי פני עתיד כמו הזמנות של מוצרים בני קיימא מאותתים על כך שההשקעה במשק האמריקאי עוד צפויה להמשיך ולהיחלש בחודשים הקרובים –

 

מבחינת הצרכן, הוא ממשיך להיות המנוע המרכזי שדוחף את הכלכלה האמריקאית אם כי גם שם ניכרת האטה במהלך הרבעון השלישי. המכירות הקמעונאיות של חודש ספטמבר היו חלשות מהצפוי כאשר מכירות הליבה נותרו ללא שינוי (צפי 0.3%+) והקצב השנתי האט מ-4.5% ל-3.8%. בסך הכל, המכירות הקמעונאיות של הרבעון השלישי מאותתות על האטה בקצב הגידול של הצריכה הפרטית מ-4.6% ברבעון הקודם לאזור ה-2.5% ברבעון השלישי. להערכתנו, ככל שתוספת המשרות תמשיך להאט (ניתוח מורחב על ההאטה בשוק העבודה בסקירה החודשית שיצאה ב-2/10/2019) כך גם ההאטה תורגש בקרב הצרכנים (ראו תרשים).

 

 

בכל הנוגע לפעילות הכלכלית העולמית, המגמות השליליות נמשכו ברוב המדינות.

 

בסין, הצמיחה האטה מעבר לצפי כאשר ירדה לקצב שנתי של 6.0% ולפחות לעת עתה, הסינים עדיין נמנעים מלפרוש תמריצים משמעותיים יותר למשק המקומי. המשמעות היא שקצב הצמיחה האיטי בסין יימשך ולכן עדיין קשה לראות התאוששות משמעותית של הסחר העולמי. גם ביפן, הנתונים מאותתים באופן מאוד ברור כי היא צפויה להאט באופן משמעותי בחודשים הקרובים.

 

באירופה, הנתונים השוטפים מאותתים על כך שגרמניה נכנס למיתון ברבעון השלישי, מצב שצפוי ללוות את גרמניה, ככל הנראה, גם ברבעון האחרון של השנה (לפחות). מצד שני, הנתונים בצרפת ממשיכים להיות מעודדים וזאת בעיקר על רקע הרוח הגבית מהרפורמות של מאקרון ולמרות החולשה העולמית. בשורה התחתונה, הצמיחה באירופה כמעט ולא עלתה ברבעון השלישי והמדדים המובילים מאותתים על כך שההאטה עוד צפויה להמשך.

 

מדד המדדים המובילים של ה-OECD עבור גוש האירו מול הצמיחה בפועל

    

הדרך הטובה ביותר לסכם את המצב העולמי היא מבט פשוט על איפה, וכמה הפחיתו את הריבית מתחילת השנה –

 

כאשר עוברים על הודעות הריבית של הבנקים המרכזיים השונים בעולם מתקבלת תמונה ברורה של האטה בפעילות הכלכלית ועליה בסיכונים הן בשל הסיכונים הגיאופוליטיים אך גם בשל אינפלציה נמוכה וחולשה בביקושים המקומיים. תמונה גלובלית זו עוזרת להסביר למה הדולר ממשיך להיות חזק למרות שבפד מפחיתים ריבית והשוק עוד מגלם הפחתות נוספות. עוצמה זו של הדולר עוד צפויה להמשיך ולחלחל אל סביבת האינפלציה בחודשים הבאים.

 

בגזרה הגיאופוליטית, היו התפתחויות חיוביות ברובן, למרות שרכבת ההרים של BREXIT עדיין איתנו.

 

בגזרת מלחמת הסחר היו בעיקר חדשות טובות מאז החלטת הריבית האחרונה אך הדבר העיקרי שקיבלנו במסגרת ההסכמות על "שלב 1" הוא הרבה רצון טוב משני הצדדים לא להעלות את רף הלהבות, כל צד מסיבותיו הוא. חשוב להבין כי השלב הראשון בעסקה בכלל עוד לא חתום וגם אותו שלב, בעיקר מדבר על נושאים שקל להסכים עליהם – סין תרכוש סחורות חקלאיות מארה"ב, וארה"ב מסכימה לא להעלות את המכסים. התפתחות חשובה בסוף השבוע הייתה ידיעה כי במהלך שיחות "שלב 1" שנעשות בימים אלו, סין דורשת כי בתמורה לרכישת הסחורות, ארה"ב לא רק שלא תעלה את המכסים, אלא תתחיל להפחיתם. במקרה וארה"ב תסכים, בהחלט אפשר יהיה לומר שנעשתה כאן התקדמות. במבחן התוצאה – השווקים אהבו את ההתפתחויות האחרונות כאשר מדד אי הודאות של המדיניות הכלכלית ירד בחדות לשפל של שנים וביחד איתו התנודתיות בשווקים ירדה.

 

בפד בהחלט  צפויים לקחת את התפתחות זו כחיובית בהחלטתם הקרובה. ולמרות כל האופטימיות הזאת, צריך לזכור בכל הנוגע לסוגיות הליבה, ארה"ב וסין לא קרובות כלל להסכמות (מט"ח, זליגת טכנולוגיה, שותף מקומי ועוד).

 

BREXIT - השבועיים האחרונים היו דרמטיים במיוחד במסגרת המשבר החוקתי בו בריטניה שוהה כבר יותר מ-3 שנים. בשבוע שעבר לראשונה הפרלמנט קיבל את מתווה ההסכם החדש של ג'ונסון, אך דחה את לוח הזמנים הבהול באופן שגרם לכל התהליך לקרוס שוב לכאוס בפרלמנט הבריטי. לאחר הכישלון האחרון, הודיע ג'ונסון כי הוא מתכוון למשוך את ההסכם מהפרלמנט ולדחוף לבחירות בזק ב-12 בדצמבר. הבעיה – בכלל לא ברור שיש לו רוב לפיזור הפרלמנט שכן לכך נדרשת תמיכה של שני שליש מהפרלמנט וכרגע הלייבור לא מוכנים לתמוך בבחירות אלא אם כן יועבר חוק שלא יאפשר כלל לבריטניה לצאת ללא הסכם. בינתיים, האירופאים הודיעו כי הם יתנו הארכה אך רק בהמשך השבוע נדע מהו התאריך החדש וכמובן נדע האם בריטניה הולכת לבחירות. במקרה בו בחירות אכן יתקיימו, כל האפשרויות יחזרו לשולחן החל מעסקת BREXIT מסודרת ועד ליציאה לא מסודרת מהאיחוד כך שנראה שבכל מקרה, הדרמה בבריטניה צפויה ללוות אותנו גם בשבועות הבאים.

 

בשורה התחתונה, הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים לאותת על האטה כלכלית וציפיות האינפלציה נמוכות. ההאטה הכלכלית בעולם נמשכת והסיכונים לאופק הצמיחה בארה"ב ממשיכים לעלות. ובגזרה הגיאו-פוליטית, היו מספר התפתחויות חיוביות אך הסיכונים עדיין גבוהים. לכן, בפד צפויים להפחית את הריבית השבוע. להערכתנו, הפחתת הריבית הקרובה לא תהיה האחרונה ואנו מצפים ליותר הפחתות ריבית ממה שגלום כיום בשווקים (ריבית של 1.3% בעוד שנה) מה שממשיך להצדיק מח"מ ארוך בתיקי חו"ל.

 

לאור העובדה שתשואות האג"ח בארה"ב הן משתנה מסביר קריטי לרמת התשואות בישראל, ולאור ההתפתחויות בשוק המקומי (האטה בצמיחה, אינפלציה נמוכה ושקל חזק אשר צפויים להוביל להפחתת ריבית גם בישראל) אנו ממשיכים להמליץ גם על מ"מ ארוך יחסית בתיק המקומי.