מה אסור לקרנות לחקות או מה ההבדל בין אחזקה לבין חשיפה?

קרן מחקה הינה קרן נאמנות, אשר שמה לה ליעד השגת תוצאות הדומות ככל הניתן לשיעורי השינוי בנכס הייחוס שלה. כלומר על הקרן לבחור מדד מסוים ולאורכו של המסחר עליה לנסות ולנפק תשואה דומה לאותו מדד, להלן נכס יחוס.
שיטות המעקב בשוק הפיננסי הן רבות ומגוונות ולרשותם של מנהלי הקרנות עומדים כלים כמו: תעודות סל, אופציות, חוזים עתידיים או נגזרים אחרים. בעזרת כלים אלו, המנהל יוכל לבנות מדד מקביל בתכולתו למדד הקיים בשוק. באיזו חשיפה להשתמש כנגד איזו מניה, זהו כבר שיקולו הבלעדי של מנהל הקרן.

הגבלות המנהלים

על פי החוק לניירות ערך, כאשר הקרן כלולה בקטגוריה בה 90% מתכולת הקרן הם נכסים ישירים הנמצאים במדד; חל איסור על המנהל להחזיק בתיק הקרן כמות מניות של תאגיד בודד שיעלה על יותר מ 20% מהון הקרן.  תקנה זו שונה מהתקנה הרגילה בקרנות המחקות.  בקרנות המחקות הרגילות ישנו איסור חמור אף יותר על מנהל הקרן האוסר עליו להחזיק ביותר מ 10% מהון הקרן במניות של חברה בודדת. שיקולו של המחוקק ברור; ישנם מדדים בהם חלקים גדולים מן המדד מורכבים מאפיקים בולטים ותוך כך חוצים 10% מהערך הכולל של המדד, לכן אם ברצונך לחקות כ90% מן המדד עליך להתגמש בכמויות.

רגולציה זו מקשה על התפעול היומי של קרן מחקה ולמעשה המצב הקיים מחייב את מנהל הקרן לשייך את הקרן המחקה לקטגורית ה 90% . מתוך המציאות הבעייתי הזו, הגיעה לאחרונה הצעה מפתיעה ומקורית מכלל פיננסים (שהוגשה רשמית לרשות לניירות ערך על ידי המשרד לעריכת דין בראשות זהבי, נפתלי, ארז, זהבי ושות'). בכלל טוענים שבכדי להעניק למנהלי הקרנות האת הסביבה הנאותה לבצע את תפקידם ולפתור את הסתירה שנוצרה; יש לבחון מחדש את הפירוש למילים "אחזקה" ו"חשיפה". כוונת המחוקק לדעתם נקבעת על בסיס החשיפה, בעוד שההתייחסות למינוח בקרנות המחקות של 90% מדובר באחזקה. 

לכן יש לשנות המינוח עוד היום, ועל הרשות לאשר כי קרן מחקה אשר התחייבה במדיניות ההשקעה שלה ליצור חשיפה בשיעור של 90% מהשווי הנקי של נכסיה למדד הבסיס, תהיה רשאית להחזיק או להיות חשופה עד 20% מהשווי הנקי של נכסיה לני"ע של מנפיק יחיד.

תגובת הרשות

תגובתה של הרשות להצעה לא איחרה לבוא וטענתה היא כי אימוץ פרשנות לפיה חשיפה לניירות ערך הכלולים במדד כמוה כאחזקה ישירה בהם, תחייב לפרש באופן דומה את כלל המגבלות הכמותיות. לדעת הרשות מצב זה של אכיפה יהיה בלתי אפשרי משום שהמונח חשיפה כללי מדי, דוגמה לכך היא עמידתו במגבלת מנפיק יחיד יצטרך מנהל הקרן לבדוק חשיפה עקיפה בעזרת מדדים אחרים הנתלים בצורה זו או אחרת לחברה המסוימת.

מאידך, הרשות לא פוסלת רענון של הגדרותיה והיא אכן עושה זו היום בהנפקה העכשווית של תעודות הסל וקרנות הסל.  

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש