צומת דרכים בענף האג"ח

אמרה ידועה היא- כאשר אתה ניצב במרפסת ותר אחר ציפורים, הם לעולם לא מגיעות. תוצאות דומות נצפות גם בשוק ההון.  כאשר חלקו הארי של השוק צופה לתהליך מסוים הוא לעולם לא יתרחש. דוגמאות מעטות של הזמן האחרון הן; צורת הראש והכתפיים בגרפים של יולי שהיו צריכים למשוך את הגרפים מטה, היו להיט אמיתי בשיחה ליד הקולר בבוקר של המשרדי הפיננסים. כולנו יודעים איך תרחיש זה הסתיים. היום השיח סובב סביב הפחד מתקופת ספטמבר- אוקטובר. היסטורית פחד זה אכן מוצדק, מספיק לקרוא את הגיגיו של כלכלן המאקרו מכלל פיננסים, אמיר כהנוביץ:

" ספטמבר- החודש הרע ביותר של השנה לא רק בגלל ליהמן ברדרס ומשבר ה-Dot.com. היסטורית, חודש ספטמבר הוא החודש עם התשואה הממוצעת הגרועה ביותר. להמחשה, ב-80 השנה האחרונות התשואה החודשית הממוצעת בחודשי ספטמבר במדד S&P500 עמדה על 1.3%- בעוד ממוצע שאר החודשים הוא 0.73%. גם בבדיקת התשואה החציונית, חודש ספטמבר הוא היחיד בעל תשואה שלילית: 0.6%- באותה תקופה. בדיקה אחרת מראה שבתוך 80 השנה האחרונות חודש ספטמבר היה 9 פעמים החודש הגרוע ביותר משמע, 11.3% מהפעמים, בעוד החלק היחסי שלו מבין החודשים הוא 8.3%. כלומר, גם יותר שכיח יותר וגם רע יותר. אז מה יש בחודש ספטמבר שמכתיר אותו בתואר המפוקפק הזה? לא באמת יודעים, חלק מאמינים כי מדובר בתיקון לאופטימיות של יולי אוגוסט (שזוכים בד"כ לתשואות גבוהות יחסית) ולשאר השפעות פסיכולוגיות, אבל חוץ, מזה אין ממש הסבר. אולי לא חשוב בכלל לדעת מה גורם לכך אלא רק העובדה שהוא נגרם. להתגונן הפעם יעלה הרבה כסף (VIX זינק)."

מאידך שוק האג"ח באמריקה נותר באדישותו והתשואות האג"ח ממשיכות לדשדש, כאשר יש עדיין הרבה קונים לאג"ח האמריקאי. אם הכלכלה היתה אכן מתאוששת כמו התמחור של שוק המניות, מחיר האג"ח היתה גבוה יותר משמעותית, משום הדאגה של משקיעי האג"ח מהרמת ראשה של האינפלציה. למעשה טרם הירידות של תחילת החודש, מחיר האג"ח לא היה שונה ממחירו במשבר האשראי של לב מאי.

אמריקה היא אמריקה, מה עם ישראל?

גל הגיוסים נמצא עדיין בעיצומו כאשר היום כיל (לשים לינק) מתכננת גיוס של חצי מיליארד שקל ואליה מצטרפת דור אלון.
באיחור אופנתי, נכנסת ישראל גם היא לשלב של קושי בגיוס כסף באשראי החוץ בנקאי, כאשר הזמנות במכרז המוסדי של כור לא עלו על 150 מיליון שקל, בדלק הסתכם הביקוש מעט מעל הכמות המוצעת וקיילקס גייסה 1.5 מיליארד שקל הנפיקה 4 סדרות של אג"ח.

במציאות המורכבת של חודש ספטמבר בחרנו לשים את הדגש על הענף שמככב בכותרות מאז תחילתו של המשבר, הלא הוא ענף האג"ח. לא לחינם המככבות בראש הטבלה הן החשופות יותר לשוק האג"ח הקונצרני.