יוסי נתנזון
13/09/2009
מוסכמה בסיסית בפסיכולוגיה האנושית היא שמחיר מהווה אינדיקציה לאיכות ולכן, מוצר יקר יותר יהיה כנראה טוב יותר. דן אריאלי בספרו "לא רציונלי ולא במקרה" מוכיח עד כמה שפסיכולוגיה זו מטעה אותנו לפעמים. עם זאת, הכשל קיים.
בתעשיית קרנות הנאמנות, קרנות שונות גובות דמי ניהול שונים מהמשקיעים. הסיבה שקרנות מסויימות (באותו ענף, כמובן) מרשות לעצמן לגבות יותר מהאחרות היא כנראה בטענה ש"אנו טובים יותר ומביאים ערך רב יותר למשקיעים בנו".
האם שווה להשקיע בקרן נאמנות הגובה דמי ניהול גבוהים יותר?
האם אנו כמשקיעים מקבלים תמורה הולמת בדמות תשואה?
שאלה זו נבחנה במחקר שקראתי לאחרונה על השוואה בין ביצועי קרנות נאמנות ודמי הניהול שהן גובות (המחקר בוצע, כמובן, בשוק האמריקאי). לאור המחקר, החלטתי לבדוק גם בישראל את הערך שנתנו קרנות נאמנות בהשוואה לדמי הניהול שהן גבו. הבדיקה הבאה איננה מחקר. אולי ניתן להתייחס אליה בתור טרום מחקר- גישוש ראשוני אם העובדות מצדיקות מחקר מלא.
בהתבסס על נתונים המפורסמים באתר פאנדר (פורטל קרנות נאמנות) נכון לתחילת ספטמבר 2009 בדקתי את התשואות של 3 משפחות של קרנות נאמנות: גמישות, המתמחות במניות והמתמחות במניות הנכללות במדד ת"א 100 (קבוצה מצומצמת עם פחות אפשרויות "להתברבר"). בכל קבוצה, חולקו הקרנות על פי דמי הניהול שגבו ל- 4 קבוצות: זולות, דמי ניהול נמוכים, דמי ניהול גבוהים ויקרות. ונבדקה התשואה הממוצעת של כל קבוצה בשנה ובשנתיים האחרונות.
להלן הממצאים:
| תשואה בשנה האחרונה | תשואה בשנתיים האחרונות | ||||
קבוצה | גמישות | מניות | ת"א 100 | גמישות | מניות | ת"א 100 |
זולות | 8.53% | 10.02% | 5.57% | 7.00%- | 12.53%- | 12.74%- |
ד.נ. נמוכים | 6.48% | 7.40% | 7.98% | 21.96%- | 13.65%- | 11.55%- |
ד.נ. גבוהים | 4.67% | 9.70% | 6.76% | 16.29%- | 17.11%- | 13.45%- |
יקרות | 0.45% | 8.66% | 0.42%- | 14.28%- | 15.46%- | 21.71%- |
ממוצע | 4.62% | 8.96% | 4.51% | 15.19%- | 14.51%- | 15.34%- |
המסקנה מהממצאים חד משמעית- גם בישראל, כמו בארה"ב, אין "תמורה לאגרה": ברוב המקרים, קרנות הנאמנות הגובות דמי ניהול גבוהים יותר מאוד משתלמות- למנהל הקרן, אולם הרבה פחות למשקיעים. במקרים רבים דוקא הקרנות הגובות דמי ניהול נמוכים יותר מוכיחות את עצמן יותר.
לפיכך- מה שיותר יקר, לא בהכרח יותר טוב!
הערת המחבר: מאמר זה מתבסס על עבודת דוקטורט שהוגשה ל- Useen University
יוסף נתנזון הינו רו"ח ושותף מנהל במשרד משה נתנזון ושות'
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
