מילון פאנדר >> סוגי המניפולציות במסחר בניירות ערך

פעולת המניפולציה בניירות ערך תפקידה מסלפת את האיזון בין הביקוש וההיצע. בכל שווקי ניירות הערך בעולם נחשבת מניפולציה כפעולה לא הוגנת שפוגעת במסחר החופשי. זו לא תהיה הגזמה לקבוע כי היכן שישנם משקיעים וישנו מסחר, יתרחשו מניפולציות ובכל מקום נעשים מאמצים להילחם בה על ידי חקיקה ופיקוח. בכל מניפולציה יש מרכיב של הטעיה ותרמית. ברוב המקרים נעשות מניפולציות באותם ניירות ערך שהסחירות בהן בבורסה קטנה יחסית. הרי כך קל יותר להשפיע על הערך הנסחר של הנייר.

קיימות כמה דרכים שונים לערוך מניפולציות מסחר. חלקן של מניפולציות מבוססות על שקרים, הסתרת מידע או תרמית. חלקן אחר, שקוף יותר אך חוקיותן תלויה בנסיבות האירוע. לעתים קרובות המניפולציות מלות בשמועות שונות, שנמסרות לציבור המשקיעים דרך התקשורת ובידיעות כוזבות. אלו משמשות להאיץ את מהלך המניפולציה. הפצת ידיעות כוזבות עלולה להיחשב מעשה פלילי כמו גם השימוש במידע פנים.

הכנת השוק להנפקות חדשות

לעיתים, לקראת הנפקה של נייר ערך חדש, קיים רצון של המנפיק ליצור אווירה חיובית סביב המנייה. מעיין "באז" אם תרצו. הכוונה היא לגרום לרושם בציבור המשקיעים או להשלות אותם בכך שמגמת השוק היא חיובית וכדאי להם לרכוש את הנייר החדש.

ישנם חילוקי דעות בנוגע למניפולציה הזו. יש המתייחסים לפועלה כזו ככשרה אם היא מייצבת את השוק ומונעת ירידות חזקות, הנובעות מפעולות ספקולטיביות או מהיצעים מקריים. בשוק ההנפקות בארה"ב פעולות מסוימות של עשיית שוק מקובלות בענף. יחד עם זאת אוסר חוק ניירות הערך האמריקני באופן כללי על מסחר שמטרתו ליצור רושם מטעה של מסחר פעיל אסור ספציפית על אדם או גוף המעורב בהפצת ניירות או בהנפקתן לסחור או לשכנע אחרים לסחור בנייר הערך המונפק עד להשלמת תהליך ההפצה.

ריצה מוקדמת

המונח מצביע על פעולת מסחר של סוחר (ברוקר/דילר) בחשבונו ועל חשבון עצמו. זאת כדי לנצל עלייה או ירידה במחירים שצפויים להתרחש במניה בעקבות פעולת מסחר אחרת שתעשה בעתיד למען הלקוחות של מבצע הפעולה. בארצות הברית ישנו דיון מתמשך באשר לחוקיות הריצה המוקדמת. המורכבות של המניפולציה נקבעת על פי  עד כמה ניתן לצפות שהעסקה המאוחרת תתבצע ואכן תשפיע על מחיר נייר הערך 2. עד כמה היה צפוי שהברוקר ידע על העסקה השנייה בעת ביצעו על חשבון עצמו. 3. האם קיימת הסכמה של הלקוח לכוונותיו של הברוקר לבצע את העסקה על חשבון עצמו.

בזירה המשפטית, דירקס נגד סק' ב-1982 ניתן להסיק שמידע סמוי על ביקוש והיצע לנייר ערך של חברה עשוי להתפרש בארצות הברית כמידע פנים. לכן חלקם של המקרים בהם נעשתה ריצה מוקדמת עשויים להיכלל כפעולה מניפולטיבית על פי הוראות חוק ניירות ערך במדינה.

בישראל אין איסור מפורש על ריצה מוקדמת אך פעילות זו עלולה להיות כרוכה בהפרת חוקים שונים. ניצול מידע בידי מנהל תיקים או יועץ השקעות על אודות פעילות לקוחותיו עלולה להתפרש כהפרת חוקים שונים. דבר האסור על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ. דוגמה לשימוש בריצה מוקדמת נמצאת בפרשת הדיסקונטאים. במקרה זה השתמשו חלק מעובדי הבנק לרכוש ניירות ערך שהבנק המליץ עליהם לקניה על ידי המוסדיים.

פקודות פיקטיביות במסחר הרב צדדי

מניפולציה אחרת עושה שימוש בהיבטים הטכניים של שיטת המסחר הרב צדדי. טכניקה זו הופיעה במסגרת ויסות מניות הבנקים, אם כי לא הוגש כתב אישום נגד הבנקים בעניין זה. לפי טכניקת מסחר זו, מחיר המנייה מושפע מעודף ביקוש שנוצר באופן מלאכותי על ידי מפעיל המניפולציה. תוך כדי המסחר הסוחר נותן פקודות ונסוג מפקודותיו בצורה המעלה ומורידה את מחיר המניה מעבר לנקודת האיזון, שהיתה נקבעת אילולי הייתה מתרחשת מניפולציה.

בדומה לדימוי מכירות ומתן פקודות נוגדות פעילות, ההרצה יוצרת התעניינות מדומה בנייר הערך, נתון העשוי להטעות סוחרים ומשקיעים אחרים בנוגע התפתחויות כלכליות אמיתיות בחברה עצמה. כדי להילחם בתופעה זו אימצה הבורסה את ההוראות, האוסרות מתן פקודות חריגות, והגבירה את השימוש בביצוע חלקי במהלך המסחר הרב צדדי. בשנים האחרונות עסקו בסוגיה זו מספר פסקי דין בישראל ביניהם פסק דין של בית המשפט העליון בעניין מקבץ. נציין כי בשנים האחרונות עם העלייה במכירות לוגריתמיות בשוק ההון, התרמית הזו מקבלת פנים חדשות. הרי חלק מלוגריתמים בעצמם בנויים על שליחת מיליוני פקודות מדי שנייה כדי גם לבצע סוג של מיקרו מניפולציה על המחיר.  

דימוי מכירות

דימוי מכירות הוא אחד מהתכסיסים הנפוצים למניפולציות. פירושו רכישה ומכירה בד בבד של כמות גדולה יחסית של נייר ערך כדי לעורר בו עניין של ציבור המשקיעים. ברוב הפעמים הרעיון הוא לגרום לעלייתו של שער הנייר. כדי לבצע את התרמית הזו דרושים שני משקיעים או יותר להסכים בינהם: צד אחד ימכור וצד שני יקנה נייר ערך מסוים במחיר גבוה ככל האפשר ולאחר מכן להפוך תפקידים.

הדוגמה המפורסמת ביותר בשוק המקומי לדימוי מכירות היא המניפולציה בה נקט נוחי דנקנר בפברואר 2012. דנקנר הנפיק מניות חברת אחזקות אידיבי. בעזרת שותפו לעסקים איתי שטורם הצמד החל לרכוש כמויות מסיביות של מניות החברה בבורסה מתוך מטרה להשפיע על שער המניה ועל היקף המסחר בה לחיוב.

הוראה מלמעלה שמוענקת לשני סוחרים לנהוג כבדימוי מכירות, נחשבת לרוב כמניפולציה מעט שונה.