אלמוג עזר
23/09/2009
במשבר האחרון התגלו שיטות עבודה עקומות ומפוזרות של מנהלי השקעות מעבר לים. גילויים בוטים אלו היה בכוחם להנחית מכה אנושה על הניהול האקטיבי, שממילא סובל מדימוי שלילי בעשור האחרון. מתוך מציאות זו, ענף הקרנות יצא אל מלחמה אמיתית בכדי להעיד על יושרו ואיכויותיו המרשימות ובמלחמה כמו במלחמה יש בה היכולת לשנות סדרי חשיבה.
הרקע לבדיקה
בשוק ההון של העשור האחרון התחזקה הדעה הרווחת כי לאורך השנים, קשה עד קשה מאוד, להלחם אל מול מדדי היחס והאפיקים המחקים אותם. מתוך מציאות זו תעודות הסל בחצי העשור האחרון, זוכות ברובו של הזמן לעדנה, כאשר הון מכובד עובר מאפיקים מנוהלים לאפיקים ניטרליים החפים מניהול. קרנות הנאמנות והצוות המנוי על ניהולן בפרט, חשים כי הענף בו הם עוסקים מצוי תחת התקפה מתמדת שאין היא לצורך והיא מעוותת את האמת.
במחקר טרי אשר מטרתו היתה למדוד את ממוצע משך אחזקת מניה, של משקיעים בשוק ההון; התוצאות היו ברורות וחד משמעיות. בשני העשורים האחרונים המשקיע סוחר באפיקי ההשקעה בדחיפות רבה יותר מן קודמיו בתפקיד. ניתן להניח שבצד השינוי באופי המשקיע והסביבה האינפלציונית התמידית בה אנו חיים, השינוי הטכנולוגי תרם אף הוא למסקנות המחקר. תוצאות אלו בכל אופן, נוגדות גם הן את הלך הרוח שמנסים להתוות המנויים על אפיקי ההשקעה האקטיבית. כלומר השקעה יציבה ולטווח ארוך. .
מנהל כספים בעולם המודרני, עליו להתמודד עם רעשי רקע ומהמורות בלתי צפויות בנוסח של פדיונות כפויים המגיעים מלקוחותיו בעיתות אי נוחות כלכלית. הטענה עיקרית של מנהלי הקרנות במשבר האחרון, היתה על פדיונות גבוהים ומתוזמנים. פדיונות שאילצו אותם למכור נכסים במחירי הפסד גבוהים ולו בשל ההכרח להישאר נזילים, לנוכח קופתם המידלדלת.
את הבעיה הזו בדיוק אמורה לפתור קרנות במועדים קבועים.
הקרנות תרות אחר מוצא-קרנות במועדים קבועים
בתוך הקשיים המובנים, כדאי לבדוק את תשואת הקרנות במועדים קבועים, בטווח הבינוני ארוך. כך תתאפשר היכולת לשפוט, ולו בצורה כוללנית, את השיטה הנהוגה כיום.
דרך התנהלות של קרן במועד קבוע שונה מהתנהלותן של שאר הקרנות הנסחרות בשוק הקרנות. הווה אומר, ניתן לרכוש או למכור את הקרן רק במועד מסוים שנקבע מראש, לרוב על פי בחירתו של מנהלה. תנאי רכישה אלו מהווים יתרון משמעותי למנהליה של הקרן, וודאי בסיטואציה שנוצרה בשוק ההון ותוארה בתחילה.
בכדי למקד את השאלה על העזרה שבקניה ופדיון במועד קבוע, נביט דרך ספינת הדגל של ענף הקרנות, הלא הן הקרנות הגמישות. בן בהן הכוח להעיד על איכויות הניהול ושיקול הדעת של מנהלי הקרן. מדד היחס שהשתמשנו הוא מדד ת"א 25.
בשוק הקרנות ישנן צמד קרנות העונות על קריטריון זה (גמישות ובעלות מועד קבוע לרכישה), להלן הטבלה:
שם קרן הנאמנות | ענף | מנהל השקעות | תשואה בשנתיים האחרונות | תשואה מיום הקמה | תשואה שנתית ממוצעת*** | |||
120% | 120% | 110.17% | -16.59% | 140% | 17% | |||
120% | 120% | 83.93% |
|
|
| |||
-20.94% | 16.48% | 3.53% |
הנתונים נלקחו מאתר הבורסה
*אנליסט השקעות הוקמה ב01/08/2001
**מיטב השקעות פלטינום הוקמה ב30/12/2004
***התשואות נכונות ל21/09/09 והתשואה השנתית הממוצעת חושבה על בסיס ה1/9/09
מסקנות
המספר המועט של קרנות מסוג זה, מונע מאיתנו לצאת בהצהרות גורפות. אך זה בכל זאת, התוצאות מעניקות לנו שמץ יכולת שיפוט לגבי תרוניות מנהלי הקרנות. ובחיים כמו בחיים האמת אי שם באמצע.
אנליסט השקעות הצליחה לשבור את הבנצ'מארק ביותר מ26%, לעומתה מיטב לא צלחה באותה המשימה. בשיחה עם מנהל אנליסט הוסבר כי בין השאר, היציבות בפדיונות בעיתות המשבר הוכיחה את עצמה והעניקה את האפשרות להישגי הקרן.
גם על השאלה- כיצד משברים משפיעים על קרנות לזמן ארוך, ניתן להקיש מן הבדיקה. בטווח הרחוק שתי הקרנות הצליחו להנפיק תשואה חיובית כשאנליסט השקעות צלחה בעת פעילותה בהצלחה שני משברים, האחד מקומי והשני בינלאומי ומיטב השקעות פלטיניום שבעת פעילותה צלחה משבר בינלאומי בהצלחה.
הערה לסיום,
הקרן אנליסט השקעות הינה בעלת מחיר יחידת מסחר מינימאלית. כלומר ניתן לרכוש את הקרן רק ב100,000 ערך נקוב. דא עקא, מחיר הקרן בעקבות התשואה עלה במשך השנים עד למחיר של 350,000 ש"ח. בעקבות המחיר הגבוה, הורד הערך הנקוב והוא כיום כ 25000. זאת בכדי להוריד את ערך רכישת הקרן לכ 85 אלף ש"ח ולהגמיש את שיווקה לתחום רחב יותר של קונים. ניתן להניח שמחירה הגבוה של הקרן גם הוא מונע מן המשקיעים לפדות את כספם, כאשר המצב הכללי אינו לרוחם.
את תגובת מיטב לא היה ניתן להשיג.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
