אשרור דירוג ועדכון תחזית ליציבה - הפניקס חברה לביטוח בעמ

תמצית פעולת הדירוג

 

פעולת הדירוג

ב-21 באפריל, 2020 ,אשררה P&S מעלות את הדירוג '+ilAA 'של הפניקס חברה לביטוח בע"מ, ועדכנה את תחזית הדירוג ליציבה מחיובית. בה בעת אשררה P&S מעלות את הדירוג של הפניקס אחזקות בע"מ, '-ilAA,' התחזית יציבה.

 

שיקולים עיקריים לדירוג

אשרור הדירוג של הפניקס ביטוח על אף הפגיעה הכלכלית בסביבת הפעילות העסקית בעקבות מגפת הקורונה, משקף את הערכת ההון היציבה של הקבוצה כפי שהיא נמדדת על ידי מודל ההון המותאם לסיכון של Ratings Global P&S .אנו סבורים כי להפניקס ביטוח כרית הון מספקת שיכולה להכיל את ההיחלשות הצפויה בביצועים התפעוליים הנובעים בעיקר מהפסדי השקעות, על רקע התנודתיות בשוקי ההון והירידה הצפויה בהיקפי הפעילות. אנו סבורים כי קבוצת הפניקס מתמודדת עם משבר הקורונה מעמדה חזקה. הערכה זו נתמכת ברווחיות המאוחדת הגבוהה של הקבוצה ממקורותיה המגוונים, שבאה לידי ביטוי בתשואה ממוצעת גבוהה על ההון בחמש השנים האחרונות, כ-%10 ,בהשוואה לממוצע של כ-%8 בקרב המתחרות המקומיות. 

בנוסף, השינויים המבניים שבוצעו בשנים האחרונות, ביניהם העברת "עד 120 "להפניקס ביטוח והעברת סוכנויות הביטוח להפניקס אחזקות, חיזקו את ההון של הפניקס ביטוח. בהערכתנו אנו מביאים בחשבון הן את הערכת ההון העצמאית של הפניקס ביטוח והן את הערכת ההון המאוחדת של הקבוצה.

אנו רואים במודל העסקי המגוון של הפניקס ביטוח חוזקה עיקרית. הערכה זאת נתמכת בביצועיה התפעוליים הטובים של החברה בשנים האחרונות, שבאו לידי ביטוי בתשואה גבוהה על ההון בהשוואה לענף כאמור.

התחזקות ערוץ ההפצה הישיר של הפניקס ביטוח בשנים האחרונות, בעיקר בתחום הביטוח הכללי, עשוי  לתמוך בפעילותה העסקית בתנאי השוק הנוכחיים. עם זאת, נוכח הסביבה הכלכלית המאתגרת על רקע משבר הקורונה ואי הוודאות הגבוהה באשר לתוואי ההתאוששות בחזרה לשגרת עסקים רגילה, אנו מעריכים בתרחיש הבסיס שלנו כי תחול האטה בקצב צבירת הפרמיות של הפניקס ביטוח ושל מתחרותיה המקומיות, וכי הביצועים התפעוליים של הפניקס ביטוח ייחלשו. אנו צופים כעת ירידה של כ-%5 בפרמיות ברוטו של הפניקס ביטוח ב-2020 ,על רקע הגידול באבטלה והירידה הצפויה בתמ"ג. להערכתנו עיקר הירידה צפויה בהפקדות לחיסכון פנסיוני. בתחום הביטוח הכללי, בו התחרות גבוהה ממילא וצמיחת הפרמיות במהלך עסקים תקין איטית בהשוואה ליתר ענפי הביטוח, צפויה השפעה מעורבת על הרווחיות כפי שנמדדת ב-ratio loss net היחס בין סך התביעות הביטוחיות בהשוואה לפרמיות (וב-ratio combined net) היחס בין סך התביעות הביטוחיות וההוצאות בהשוואה לפרמיות. מחד, מגבלות התנועה על האוכלוסייה צפויות להקטין את כמות התביעות, וההנהלה אף צמצמה את הוצאותיה על ידי הוצאת כ-20%ממצבת העובדים לחופשה, אך מאידך, היחלשות הסביבה העסקית צפויה להוביל לירידה בפרמיות. בנוסף, שווי הנכסים שמנהלת הקבוצה במסגרת ביטוח החיים, קופות הגמל וקרנות הפנסיה ירד ברבעון הראשון של 2020 בכ-%8.10 ,והתנודתיות בשוקי ההון יוצרת אי ודאות לגבי השינוי בשווי הנכסים לסוף 2020 .כמו כן, אי גביית דמי ניהול משתנים בפוליסות ביטוח החיים עד להשלמת ההפסד למבוטחים על סך 562 מיליון ₪ בעקבות הירידות בשוקי ההון צפויה להכביד על הרווחיות. הפסדי ההשקעות ברבעון הראשון ב-2020 הסתכמו לכ-635 מיליון ₪ לאחר מס,

הפסד שעשוי לגדול לאחר שיערוך הנכסים הלא סחירים. על אף ההתאוששות המסוימת מסוף מרץ, אנו מעריכים כי שוקי ההון בעולם יישארו תנודתיים ב-12 החודשים הקרובים ולכן ישנה אי ודאות גבוהה באשר

להכנסות מהשקעות וגביית דמי הניהול המשתנים ב-2020.

 

ב-30 ביוני, 2019 ,עמד יחס ההון של הפניקס ביטוח על פי סולבנסי 2 על 110% בחישוב מלא, בהשוואה ל-134% בסוף 2018 .הירידה ביחס הסולבנסי משקפת בעיקר את השפעת הירידה בעקום הריבית חסרת הסיכון על דרישת ההון בתחומי ביטוחי החיים והסיעוד. להערכתנו, על פי ההוראות הקיימות, צפויה פגיעה ביחס הסולבנסי בשנת 2019 עקב הצורך לחזק עתודות ביטוח חיים בשל התארכות תוחלת חיים, ועקב הירידה החדה בעקום הריבית במהלך שנת 2019 ,שתמותן מעט באמצעות שחרור עתודות ביטוח כללי בעקבות ביטול הוראות ועדת וינוגרד ברבעון השלישי של השנה. יחד עם זאת, אנו סבורים כי הצעת התיקון לחוזר סולבנסי בנוגע לאופן חישוב יחס כושר הפירעון, ובעיקר השינוי המוצע לאופן חישוב דרישות ההון בגין עתודות ביטוח החיים כך שייפרסו על פני 16 שנה, על פי פרסום רשות שוק ההון, הביטוח והחיסכון במרץ 2020 ,צפויים להשפיע לחיוב על יחס הסולבנסי של הפניקס ביטוח אם יאושרו סופית. על פי החוזר שפורסם, השינויים צפויים לבוא לידי ביטוי בדוח כושר הפירעון לשנת 2019 שמועד פרסומו צפוי באוגוסט 2020 .אנו מעריכים כי יחס הסולבנסי של החברה לאחר התיקון המוצע יהיה גבוה משמעותית מ-100% בהתחשב בהוראות המעבר. עם זאת, קיימת אי ודאות רבה לגבי אופן היישום ותזמון הסופי של השינוי המוצע, אשר כפוף לאישור ועדת הכספים של הכנסת. להערכתנו קיימת סבירות נמוכה לחלוקת דיבידנדים מהפניקס ביטוח כל עוד קיימת אי ודאות בנוגע לאופן יישום הוראות משטר הסולבנסי לאחר התיקון המוצע.

בנוסף, בכל הנוגע להערכת הרווחיות החשבונאית של חברות הביטוח, ביצעה רשות שוק ההון, הביטוח והחיסכון עדכון משמעותי לאופן חישוב עתודות ה-LAT  test adequacy liability  בתחומי ביטוח החיים והסיעוד, אשר נכנס לתוקף במרץ 2020 .השינוי צפוי לצמצם את השפעת התנודות בעקום הריבית חסרת הסיכון על התאמת עתודות ביטוח חיים, ובהתאמה לצמצם את התנודתיות ברווח החשבונאי של הפניקס ושל מתחרותיה המקומיות בשל התאמת עתודות תכופה. שינוי הזה אמור להביא להחזרת יתרת ה-LAT בביטוח חיים חזרה לדוחות הרבעון הראשון של 2020 באמצעות שינוי בהון בהיקף של 380 מיליון ₪. מכאן והלאה צפויה התאמה מתונה יותר של עתודות ביטוח חיים, אולם התאמת העתודות של הביטוח הסיעודי ארוך הטווח תימשך בהתאם לשינויים בעקום הריבית עד 25 שנה.

 

דירוג הפניקס ביטוח משקף את מעמדה העסקי המבוסס כאחת משלוש קבוצות הביטוח המובילות בישראל.

הפניקס ביטוח היא החברה העיקרית בקבוצת הפניקס ומייצגת את מרבית הרווחים וההון העצמי בקבוצה, והדירוג שלה מהווה את נקודת הייחוס ממנה אנו קובעים את דירוג הפניקס אחזקות.

דירוג הפניקס אחזקות משקף את הערכתנו לגבי יכולתה לשרת את צורכי המזומן שלה על בסיס שוטף.

הערכתנו מביאה בחשבון תזרים דיבידנדים ממקורות שאינם נתונים לפיקוח רגולטורי, בעיקר חברות הבת הפניקס סוכנויות ואקסלנס, אל מול צורכי המזומן של הפניקס אחזקות, ביניהם הוצאות הנהלה שוטפות ותשלומי קרן וריבית על איגרות החוב שהנפיקה. הערכה זאת משקפת יחס מקורות לשימושים של לפחות 1.2X על בסיס שנתי ב-18-24 החודשים הקרובים. הערכתנו נתמכת גם בעובדה שלרשות הפניקס אחזקות עומדים נכסים נזילים בהיקף מספק מול צורכי המזומן שלה לפחות X1.5 על בסיס שנתי ב-18-24 החודשים הקרובים.