רשות ניירות ערך >> בקשה להימנעות מנקיטת צעדי אכיפה בשל השלכות משבר הקורונה

במסגרת השיח השוטף שהאיגוד מקיים עם סגל הרשות בימים אלה, התבקשנו בפנייתכם מיום 7 במאי 2020 להימנע מנקיטת צעדי אכיפה בשל חריגות משיעורי הבטוחות הנדרשות בשל פעילות בחוזים עתידיים. פירוט המבוקש וההנמקות מובאים בהמשך. 

 

הרקע להגשת הבקשה

ההשלכות הכלכליות של משבר הקורונה עודן נותנות אותותיהן ובעיקר באות לידי ביטוי בתנודתיות גבוהה במחירי ניירות ערך ונכסי סיכון שונים. כידוע, ענף קרנות הנאמנות ספג היקפים מצטברים חריגים של פדיונות בקנה מידה שלא ידענו בעבר, גם במשברים קודמים, ובנוסף לכך, בהתאם למגמת השווקים, נכסי הקרנות ספגו ירידות שווי.

 

הנימוקים לבקשה

תקנה 7 לתקנות השקעות משותפות בנאמנות (אופציות, חוזים עתידיים ומכירות בחסר), התשס"א-2001 קובעת הגבלה על שיעור הבטוחות הנדרשות בגין פעילות בנגזרים בקרן, כך שפעילות בנגזרים כאמור תיעשה בידי מנהל הקרן באופן ששווי סך כל הבטוחות הנדרשות בשל אותה פעילות לא יעלה, בכל עת, על עשרים אחוזים מהשווי הנקי של נכסי הקרן, ובקרן ממונפת – על ארבעים אחוזים מהשווי האמור. מטרת התקנה אינה להגביל את כמות או שווי הבטוחות שמנהל הקרן מפקיד בפועל, אלא להגביל את היקף הפעילות בנגזרים, תוך הסתמכות על שווי הבטוחות שהבורסה דורשת על פעילות דומה בטוחות נדרשות – סכום במזומנים הנדרש על ידי מסלקת בורסה מחבר בורסה בשל פעילות בנגזרים הזהה לפעילות בנגזרים של מנהל הקרן באותה הבורסה.

כמו כן, קובעת התקנה כי לא יראו מקרה בו עלה שווי הבטוחות על השיעור המותר, כהפרת ההגבלה שלעיל, בכפוף לקיום שני אלה:

א. שווי הבטוחות הנדרשות פחת עד כדי השיעור המותר עד תום יום חישוב המחירים השני שלאחר היום שבו עלה השווי על השיעור המותר;

ב. שווי הבטוחות הנדרשות לא עלה על השיעור המותר יותר מחמש פעמים בתקופה של שנים עשר חודשים.

 

בשל המשבר הפוקד את שוק ההון לאחרונה, בורסות באירופה העלו מאוד את דרישותיהן בדבר סכומי בטחונות בגין פעילות בחוזים סחירים, וזאת עקב הירידות שחלו במדדים המהווים נכסי בסיס לאותם חוזים. התפתחות זו גרמה להעלאה משמעותית בשיעור הבטחונות האמורים ביחס לשווי נכסי הקרן.

במקרה בו יאלצו מנהלי הקרנות למכור את החוזים העתידיים הרלוונטיים בקרנות שבניהולם בשל העובדה ששיעור הבטוחות הנדרשות באותן קרנות מתקרב להגבלה הקבועה בתקנה 7 לתקנות האופציות, על מנת לשמר את רמת החשיפה, יהיה עליהם לשנות את אופן ההתכסות, והדבר עלול לפגוע בתשואת הקרן - הן בשל העלויות הכרוכות בכך, הן בשל כך שהתמורה הכלכלית עלולה להיות נמוכה משמעותית מכפי שניתן היה להשיג אילו לא היו מנהלי הקרנות מחויבים למכור את החוזים האמורים.

בנוסף, הרציונל להעדר מגבלות על שווי בטוחות בפעילות בעסקאות החלף בקרנות מחקות חל גם ביחס לפעילות בחוזים עתידיים. המגבלות הכמותיות שנקבעו לעניין זה נועדו בעיקרן להגביל פעילות בקרנות אקטיביות ולא להערים חסמים בפני קרנות מחקות שמחוייבות ממילא לעקוב אחרי המדדים המשמשים כנכס המעקב שלהם, ובהתאם למינוף שנקבע במדיניות ההשקעות שלהם. בנוסף, נוכח הוראת הרשות בדבר ניהול השקעות בקרן מחקה ממילא לא ניתן להגדיל את הסיכון הנובע מנכס המעקב של הקרן, ולכן מגבלת הבטחונות בשל פעילות בנגזרים אינה מוצדקת בקרנות אלו.

לעמדת האיגוד, בהיעתרות לפנייתו יהא כדי לאזן טוב יותר, בתקופה הנוכחית, בין האפשרות להשיג עבור בעלי היחידות תשואה מיטבית לבין הזהירות הנדרשת בכל הנוגע לשיעור הבטוחות בקרנות כאמור.

 

עמדת סגל הרשות

אנו מצויים בתקופת משבר חריגה שהשלכותיה הכלכליות מתמשכות ומשפיעות על מהלך העסקים הרגיל ומחייבות מתן מענה גמיש בעת הזו.

לאור זאת, ובשל מכלול הנימוקים והנתונים אשר הובאו בפנייתכם, סגל הרשות ימנע מנקיטת הליכים בשל חריגות ממגבלת שיעור בטוחות בשל פעילות בחוזים עתידיים בקרן מחקה, ובלבד ששיעור הבטוחות כאמור לא יעלה על %25 משווי נכסי הקרן ובקרנות ממונפות על 50% - מהשווי האמור.

עמדה זו תעמוד בתקפה עד ליום 01 בספטמבר 2020 ,והארכתה תיבחן מעת לעת בהתאם להימשכות הנסיבות.

בלי לגרוע מן האמור, מנהלי הקרנות נדרשים כמובן להמשיך ולהקפיד הקפדה יתרה על עירנות רבה וזהירות ביחס לסיכונים הגלומים בפעילות הקרנות שבניהולם וכן לעשות כל מאמץ לעמוד בהוראות הדין ולצמצם ככל הניתן חריגות אלו מהמגבלות הקבועות בדין.

עמדתנו זו מבוססת על עובדות ומצגים שהוצגו בפנייתכם, ועל ההנחה כי פנייתכם כוללת את כל הפרטים והנתונים הדרושים לבחינת השאלה שהעליתם בה. כל שינוי בעובדות או בנסיבות שהובאו

בפנינו עשוי להביא למסקנה שונה לגבי השאלה שהועלתה בפנינו.

מכתב זה מבטא את עמדת סגל הרשות לגבי פעולת אכיפה ואינו מתיימר להביע כל מסקנה או עמדה משפטית אחרת לגבי השאלה שהוצגה בפנינו. עמדת הרשות אינה מהווה משום הגנה לפונה או לצד שלישי אשר הסתמך על החלטתה מפני חשיפות משפטיות העשויות להתעורר, ובכלל זה תביעות צדדים שלישיים או החלטות של בתי המשפט שאינן עולות בקנה אחד עם החלטת הרשות.

בנוסף, הרינו להודיעכם כי בהתאם לנוהל טיפול בפניות מקדמיות לרשות ניירות ערך (פורסם באתר האינטרנט של הרשות בחודש יוני 2008), הפנייה המקדמית והתשובה לה עשויים להתפרסם באתר הרשות.