פרשנות שווקים || לאומי >> ההסלמה המחודשת בין סין לארה"ב פוגעת בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב

ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי, ואסטרטג הריביות דודי רזניק, מעריכים בסקירתם השבועית כי "ההסלמה המחודשת ביחסי סין-ארה"ב, לצד בלימת ההתאוששות בארה"ב, משפיעות על רמת התשואות של אג"ח ממשלת ארה"ב, שירדו לאחרונה. בשבוע האחרון חלה ירידת מדרגה בתשואות ל- 10 שנים, שירדו אל מתחת לרמת 60 נ"ב, גם על רקע החשש מפני השפעות ההסלמה שבין סין לארה"ב ולמרות צפי לחבילות סיוע נוספות מצד הממשל הפדרלי. למרות ירידת התשואות בארה"ב, התשואות הארוכות בישראל צפויות להמשיך ולשמור על יציבות למרות המשך העלייה בגיוס הממשלתי,  וזאת על רקע המשך תכנית הרכישות של בנק ישראל וברקע להמשך סביבת התשואות הארוכות הנמוכות בעולם.

 

בפמן ורזניק מציינים עוד כי "גם אם הממשלה תמשיך לממן חלק משמעותי מהחוב בחו"ל (כפי שעשתה השבוע האחרון, בהקצאה פרטית של אג"ח לשנתיים על סך 500 מיליון אירו), עדין נראה כי הגיוסים המקומיים ימשיכו להוות את ליבת המימון הגרעון הממשלתי. במצב עולם זה נראה כי עלייה מסוימת בתלילות העקום תוך עליית תשואות בחלק הארוך בהחלט אפשרית. לפיכך אנו ממליצים על המשך השקעה במח"מ בינוני של עד 5 שנים לכל היותר. אנו ממליצים על השקעה בצמודי המדד הקצרים לצד השקעה בשקלים לא צמודים לטווח של 5 – 7 שנים.". עוד הם מציינים כי "תשואות המק"מ נושקות לאפס לכל אורכו של העקום. להערכתנו, בתנאים הנוכחיים וכל עוד ריבית שלילית בישראל לא נמצאת בתרחיש המרכזי, אין כדאיות בהשקעה במק"מ ובסדרות השקליות הלא צמודות הקצרות. לחלופין, מומלצת השקעה במזומן בשילוב השקעה באיגרות החוב השקליות בריבית משתנה, המעניקות מרווח סביר מתשואת המק"מ".

 

ביחס לשוק האג"ח הקונצרני, מעריכים בפמן ורזניק כי "כל עוד בנק ישראל ימשיך לרכוש אג"ח קונצרני בשוק המשני, בשילוב יציבות בפעילות הציבור דרך קרנות הנאמנות, הסיכון לעלייה ברמת המרווחים הינו די נמוך בעיקר בכל הקשור לסדרות העומדות בקריטריון הרכישה של בנק ישראל. בשוק הראשוני אנו סבורים כי קצב גיוס של 5 – 5.5 מיליארד שקל לחודש צפוי להמשיך להיות קצב הגיוס גם במחצית השנייה של השנה, בין היתר תודות לתוכנית הרכישות שהשיק בנק ישראל בראשית יולי. עם זאת עיקר החברות המגייסות צפויות להיות בדרוג קבוצת AA ומעלה. עדיין מומלצת השקעה בעיקר סקטורים דפנסיביים כגון חברות ממשלתיות, חברות מזון ואנרגיה. עם זאת ניתן להגדיל החשיפה מעט גם לסקטורים מסוכנים יותר כגון סקטור הנדל"ן המניב המקומי וסקטור הליסינג. ניתוח הסיכון הענפי מצביע על הענפים הבאים ככאלו שחלה בהן עלייה ניכרת של הסיכונים:  ענף המלונאות, שהיה לאחד הנפגעים המרכזיים מהקורונה ופתיחתו מחדש אושרה רק לאחרונה; ייצור טקסטיל, ייצור הלבשה ומסחר בהלבשה, הנתפסים ענפים מסוכנים מלכתחילה ונכנסו למשבר מתוך חולשה. ענפי הנדל"ן המניב, שמעליהם ניצבת עננה בנוגע להכנסות ושיעורי התפוסה. במספר קטן של ענפים נרשם שיפור ברמת הסיכון משום שיצאו נשכרים מהסגר: בקמעונאיות המזון ויצרני המזון והמשקאות שנהנו מעלייה ברכישת מזון ומשקאות בקרב משקי הבית, הן על רקע האיסור לטוס לחו"ל ובחלק מהתקופה אף להתארח במסעדות, והן בשל החשש מהדבקה שהדיר את רגלי חלק מהצרכנים הפוטנציאליים מלרכוש מזון ומשקאות מחוץ לבית".