מניית אורמת || לאומי שוקי הון מעלה את ההמלצה לאורמת

על פי בדיקת MFV מניית אורמת מוחזקת עדיין ברמות גבוהות על ידי מנהלי קרנות נאמנות 

 

 

 

 

אנו מעלים  את ההמלצה למניית אורמת ל "משקל יתר" ומעדכנים מינורית את מחיר היעד  ל- 73  ד' למניה. אנו רואים במניית אורמת השקעה מעניינת, בעיקר על סמך תחזית תזרים המזומנים שלנו.  נציין, שלהערכתנו על-פי גישת השוק,  השפעת  מכפילי הרווחיות - של אורמת בטווח הקצר ניטרלית ואינה משקפת אפ- סייד מיידי. 

 

הדוח של אורמת היה יציב יחסית לתקופה.  הכנסות החברה רשמו קיטון של כ5% מול הרבעון המקביל, לכ-175 מ׳ ד׳. עם זאת,  הכנסות מגזר החשמל היו יציבות ועמדו על  כ-129 מ' ד', למרות שהיקף ייצור החשמל ברבעון  ירד בכ-5%. מנגד  מכירות המוצרים נפלו בשיעור של  16%  לכ-44 מ' ד'. הרווחיות ב-Q2 הייתה טובה וה-EBITDA המתואם עלה בכ-3.2% לכ-98 מ' ד'  והרווח הנקי המנוטרל עלה בכ-12.5% לכ-23 מ' ד'. נציין, שה- EBITDA של מגזר החשמל עלה בכ-5% ל-91.4 מ' ד' והיווה 93% מה-EBITDA הכולל של החברה. נציין בשנת 2020 - מגזר המוצרים צפוי לעמוד בתחזית.  מנגד, הצבר אינו מבטיח את רצף ההזמנות ל-H1 2021.

 

החשמל ימשיך לצמוח – האתגר בטווח הקצר נמצא בצבר המוצרים, שהוא מטבעו ספוראדי. באוגוסט עמד הצבר על 66 מ׳ ד׳ בלבד ושיקף את הקושי לחתום על חוזים משמעותיים  בתנאי משבר. להערכתנו, החשש מהתמתנות הצמיחה בשורה העליונה, שבפועל השפעתה על הרווחיות מינורית - 6.4% בלבד מה-EBITDA המצרפי המתואם של החברה.  

 

הפוקוס עובר להאצת פיתוח נכסים בבעלות : בשל המשבר, החברה החליטה להפנות משאבים לפרויקטים בבעלות, על מנת לנצל ביעילות את התקופה להרחבת תיק הנכסים- שזכאי להטבת -PTC ולהקדים חלק מהפיתוחים שבהקמה ל- 2021 H2. 

תחזיות הצמיחה והפורטפוליו:  טווח תחזית ההכנסות לשנת 2020 צומצם ל- 710-725  מ׳ ד׳ והEBITDA- ל-400 ל410 מ׳ ד׳.  חלק המיעוט נאמד ב-27 מ׳ ד׳. אורמת השלימה ביוני הרחבה של 19 MW  בסטימבוט הילס י והוסיפה את Tungsten-2  (11 MW) לרשימת הפרויקטים שבפיתוח.  ההנהלה חזרה על תחזיות  להתווספות של כ160-180- MW לפרויקטים גיאותרמיים וסולריים עד לסוף שנת 2022. 

 

מגזר אגירת אנרגיה: החברה המשיכה לפתח את תיק הנכסים ורכשה ב-Q2 את פרויקט  פומונה בקליפורניה 20/80(MWH). הפורטפוליו עדיין קטן ובו 73 מגה בלבד.  אורמת סימנה יעד לכ-100-150 MW בשנים 2020-22 .

 

פונה ( הוואי) - החברה צופה חזרה לפעילות ב-q4 והגעה לייצור של 29 מגה בסוף שנת 2020 בכפוף להתקדמות חב' HELCO  באי. אנו מניחים EBITDA של כ-11 מ' ד' מפונה בשנה הבאה. נציין, שהחוזה בפונה צפוי להשתפר והתחנה  צפויה להוסיף קיבולת של  8 מגה בשנת 2022.  

שווקים מתעוררים - אורמת לא רשמה הפרשות בגין חשבוניות או מס קניה ובהונדורס, והיא מנהלת דיונים עם לקוחות בשתי המדינות האלה ועם רשויות המס בקניה.  נציין, שאנו מטעמי שמרנות הורדנו 150 מ' ד' מהשווי במודל תחזית תזרים המזומנים. מדובר בפיגור תשלומים ובשומת מס + ריבית בסך 207 מ' ד' שהוצאו ע"י רשויות המס בקניה. להערכת יועצי החברה מדובר בדרישות לא מבוססות.  הדיונים עם חב'   KPLC שטוענת לסעיף  כוח עליון בהשפעת   COVID-19 – נמשכים. נציין, שכ- 90% מההכנסות בקניה נובעים מחוזה אבטחת קיבולת. בהונדורס, לדברי ההנהלה,  הייתה התקדמות מסוימת ביחס לחשבונית בסך  20 מ' ד'. 

 

ביידן מחזיר את תוכנית התשתיות: המועמד הדמוקרטי מחזיר את התוכניות שהציג בזמנו הנשיא טראמפ , להשקעה של 2 טריליון ד' בתשתיות, כמנוף לצמיחה. סקטור תחנות הכוח צפוי ליהנות במקרה של התגשמות התוכנית.

מכפילים ומתחרים מכל הסוגים: כבר אמרנו בעבר,  שמציאת קבוצת השוואה לאורמת היא משימה שדומה למציאת צורף שיעריך את שוויה של אבן חן  יחידה מסוגה בעולם.  בסופו של דבר המחיר נקבע כמובן ע" הקונה. היתרונות של אורמת, הידע הגיאולוגי הנצבר, ניסיון תפעולי, ורטיקליות, בשלות והובלה בתחום, שלובים במודל טיפול פרטני במשאבים הגאותרמיים. ייחודיות גיאולוגית ותפעולית זו והבעלות הציבורית על אתרים, שנמצאים לעתים בשמורות טבע, מגבילה את הסטנדרטיזציה ומאטה את קצב הפיתוח, להבדיל מענפי השמש והרוח.