ד"ר גיל בפמן, לאומי
25/11/2020
התפתחות מחיר הנפט
במהלך השבוע החולף, מחיר הנפט מסוג BRENT עלה מכ-41.98 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-13/11/2020 לכ-44.32 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-20/11/2020 ומחיר חבית מסוג WTI עלה מכ-41.12 דולרים לחבית בסוף המסחר ב-13/11/2020 לכ-42.15 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-20/11/2020. עליית המחירים התרחשה על רקע הפרסומים כי החיסון של חברת מודרנה נמצא יעיל ב-94.5% ועדכון שיעור היעילות של החיסון של חברת פייזר ל-95% וכן על רקע סימנים מקדימים המצביעים על כך שקבוצת OPEC+ צפויה לדחות את ההקלות במכסות יצור הנפט.
ההיצע הגלובלי
שרי האנרגיה של המדינות החברות בקבוצת OPEC+ צפויים להתכנס לישיבה ב-30 לנובמבר עד ה-1 לדצמבר על מנת לבחון את מצב השוק ואת מכסות יצור הנפט של הקבוצה. שר האנרגיה של ערב הסעודית אמר כי קבוצת OPEC+ מעוניינת להביא ליציבות בשווקים וכי יש לה את היכולת לעשות זאת. על פי התכנון המקורי, ההקלות במכסות הייצור צריכות להיכנס לתוקפן בחודש ינואר 2021 ולהוסיף לשוק הנפט כ-2 מיליון חביות ביום, אך אנו מעריכים כי שרי האנרגיה ידחו את ההקלות במכסות הייצור לתקופה של שלושה עד שישה חודשים.
איחוד האמירויות הערביות מעלה את המתחים בינה לבין ערב הסעודית ורוסיה המובילות את קבוצת OPEC+ וגורמים רשמיים מעלים את האפשרות שהאיחוד תעזוב את הקבוצה. מהלך זה הוא יוצא דופן, מאחר והממשל של איחוד האמירויות נמנע במשך זמן רב מעימותים ציבוריים עם קבוצת OPEC+ והם העדיפו לפתור את הסכסוכים שלהם בדלתיים סגורות. לעת עתה, נראה כי זהו רק איום " לצרכי משא ומתן" עם שאר חברי קבוצת OPEC+ וטרם התקבלה החלטה סופית בממשל של האיחוד לפרוש מקבוצת OPEC+. הגברת המתחים מגיעה בשל הרצון של איחוד האמירויות להקל על מכסות הייצור על פי התכנית בתחילת ינואר 2021 ולא לדחות את ההקלות.
נציין כי, עיראק, אשר כ-97% מתקציבה מסתמך על ההכנסות מנפט, צפויה להתנגד גם כן לדחיית ההקלה במכסות הייצור או לנסות לקבל הקלות פרטניות בייצור הנפט כפי שהיא ניסתה בעבר בעת צמצום מכסות הייצור במהלך הרביע השני של השנה.
מלאי הנפט בארה"ב עולה שוב לרמות גבוהות והוא מתקרב לרמה שהייתה בחודש מאי לאחר קריסת מחיר הנפט מסוג WTI. המלאי ב-Cushing, נקודת המסירה של חוזים עתידיים על נפט מסוג WTI, עומד על כ-61.6 מיליון חביות, המהווים כ-81% מהקיבולת המקסימלית, והוא נמוך רק בכ-3.83 מיליון חביות מרמת המלאי שנרשמה בחודש מאי 2020. בסוף חודש מרץ 2020, בראשית גל הקורונה בארה"ב, עמד שיעור ניצול נפח האיחסון על 50% לעומת למעלה מ-80% לאחרונה.
המשך העלייה במלאי עשוי לאלץ את הסוחרים שוב לאחסן באמצעים יקרים, כמו מלאי נפט במכולות ים, מיכלות-ימיות קרונות רכבת משא, מה שעלול להעלות את מחירי ההובלה הימית ואת מחירי השימוש בצינורות הולכת נפט (כאמצעי איחסון נוסף) ובהתאם לכך להפעיל לחץ "טכני" לירידת מחיר ה – WTI, בעיקר סביב מועדי פקיעת חוזים (22/12/2020 הינו המועד הקרוב לאחר פקיעת החוזים של חודש נומבמבר). לעת עתה, אנו לא צופים חזרה למחירי נפט שליליים כפי שהיה בפקיעה של חודש אפריל.
דו"ח הנפט השבועי של ה-EIA (סוכנות האנרגיה של ארה"ב) מצביע על עלייה בהיקף של 0.8 מיליון חביות במלאי המסחרי בשבוע המסתיים ב-13/11/2020. עליית המלאי התרחשה למרות ירידה של 227,000 חביות ביום בייבוא הנפט נטו של ארה"ב, אשר נבעה מירידת הייצוא ב-17,000 חביות ביום לצד ירידת יבוא הנפט ברוטו ב-244,000 חביות ביום וכן למרות עליית שיעור הפעילות של בתי הזיקוק ל-77.4%. חלק מן העלייה במלאי נובע מהתאוששות יצור הנפט אשר עלה ב-0.4 מיליון חביות ביום, לאחר שסופת ההוריקן ZETA חלפה, והוא הגיע לרמה של 10.9 מיליון חביות ביום. אולם, רמה זו עדיין נמוכה בכ-2 מיליון חביות ביום לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
צד הביקוש הגלובלי
עליית התחלואה בארה"ב צפויה להשפיע גם על חגיגות חג ההודיה ולהפחית את השימוש בכלי רכב לעומת השימוש הרגיל בחג. על פי סקר של קמעונאית הדלק GasBuddy, רק 35% מהאנשים יטיילו השנה עם כלי רכב לעומת 65% בשנה שעברה. תוצאות סקר זה מראות כי הציבור בארה"ב מודאג מהמשך עליית התחלואה ומחירי הדלק הנמוכים לא הצליחו להביא לעלייה בשימוש בכלי רכב. על פי הערכות, עיקר הירידה בשימוש בכלי רכב בחג ההודיה צפויה להיות בערים הגדולות, בשל ההמלצה החד-משמעית לשמור בהן על ריחוק חברתי. אולם, הביקוש לתחבורה בפרברים, פרטית בעיקר, צפוי להיות חזק יותר מאשר בערים.
הביקוש של הודו לנפט עלה בחודש אוקטובר גם במונחים שנתיים, לראשונה מאז חודש פברואר, והוא עלה באוקטובר ב- 2.7% (y/y) והגיע לרמה של 17.8 מיליון טון. הביקוש לדלק לתחבורה יבשתית הגיע לרמה שהייתה טרום התפרצות נגיף הקורונה, אך הביקוש ל"נפטא" עלה משמעותית. העלייה בביקוש של הודו, יבואנית הנפט השלישית בגודלה בעולם, תומכת בביקוש הגלובלי ובמחיר הנפט ועל פי הערכות בתי הזיקוק בהודו צפויים ברביע הראשון של שנת 2021 לחזור לרמת הפעילות הרגילה.
מלאי הנפט של סין עומד על כ-70.3% מסך קיבולת המאגרים, לעומת השיא שנרשם בחודש אוקטובר בו המלאי עלה עד ל-73% מסך הקיבולת של מאגרי הנפט. ירידה זו עשויה לסמן את התפנית בבניית מאגרי הנפט הגדולים בסין מחודש מאי עד לחודש ספטמבר. בתי הזיקוק בסין הגבירו את פעילותם בחודש אוקטובר, על מנת לחדש את מלאי הדלק לאחר התאוששות המכירות על רקע החג הסיני שחל באותו חודש, והם עיבדו בחודש אוקטובר כ-14.14 מיליון חביות נפט ביום.
קרנות הגידור הפחיתו לאחרונה את פוזיציות השורט שלהן על הנפט בהיקף משמעותי, תוך מעבר לפוזיציה אופטימית מאוד יחסית לתקופה שמאז פרוץ המשבר הנוכחי. צעדים אלו מצביעים על כך כי הסיכויים הגוברים לחיסון לנגיף הקורונה הביאו להסרת חלק מן החשש מפני לחצים שליליים על המחירים מצד ספקולנטים וחזאים בשוק הנפט.
משק הגז הטבעי
מחיר הגז הטבעי בארה"ב (Henry Hub) ירד בשבוע האחרון והגיע ל-2.59 דולרים ל-MMBTU. ירידת המחיר התרחשה על רקע עליית יצור הגז, אשר נותר קרוב לשיא של חמשת החודשים האחרונים, יחד עם ירידת הביקוש שנבעה מטמפרטורת מזג אוויר נוחה יותר מהצפוי אשר הפחיתו את הביקוש לגז טבעי המשמש לחימום בייתי ומקומות מסחר.
הירידה ביקושים הביאה גם לעליית מלאי הגז הטבעי באחסון תת קרקעי אשר על פי ה-EIA הוא עלה בשבוע שהסתיים ב-13 בנובמבר ב-31 BCF, עלייה גבוהה מהצפי של החזאים, והגיע לרמה של 3.958 TCF. מודלים של מזג אוויר צופים שהטמפרטורות יישארו נוחות עד לחודש דצמבר, מה שמרמז על כך שהביקוש לגז טבעי לחימום ביתי ומקומות מסחר בשבוע הקרוב לא צפוי לעלות באופן משמעותי.
הצפי לטווח הבינוני
השילוב של מציאת חיסון יעיל ובטיחותי, לצד השקת תרופות טיפוליות חדשות, שיפחיתו את עוצמת הסימפטומים של המחלה, צפוי להביא לכך שמחיר הנפט יעלה בטווח הבינוני לכיוון 50 דולרים לחבית מסוג BRENT כתלות בתגובת צד ההיצע של השוק להתפתחויות הגלובליות. אולם, התחלואה הגלובלית צפויה להמשיך לעלות בטווח הקצר וגם אם יתקבלו במהלך השבועות הקרובים האישורים הנדרשים לחיסונים, הם עדיין לא צפויים להיות זמינים בהיקף הנדרש במדינות המפותחות לפני הרביע השני של שנת 2021 וייתכן שאף לא לפני הרביע השלישי.
במדינות המתפתחות, החיסון לא צפוי להיות זמין בהיקף הנדרש במחצית הראשונה של שנת 2021 וייתכן שזמינות החיסון בהיקף הנדרש בחלק מהמדינות המתפתחות תהיה רק במהלך שנת 2022. המשמעות לכך היא, כי ההשפעות הכלכליות של נגיף הקורונה צפויות להישאר במידה מסוימת לפחות עד לשנת 2022, אם כי השוק עשוי להמשיך ולהיות מושפע יותר מציפיות חיוביות לגבי העתיד מאשר מצב התחלואה בפועל.
במבט למחצית הראשונה של 2021, החוזים העתידיים מצפים לעליית מחירים מתונה לכ-45 דולרים לחבית BRENT ומחיר חבית מסוג WTI צפוי לעלות לכ-43 דולרים לחבית. התחזיות של החזאים לטווח הארוכים יותר מדברות על עלייה לכ-50 דולר לחבית WTI בממוצע ב-2022-2023 וכ-53 דולר לחבית BRENT (ראה לוח). נראה שתחזיות החזאים, הצופות עליית מחירים גדולה יותר מאשר הגלום בחוזים העתידיים, מעניקות משקל משמעותי לאפשרות של התקדמות של ממש בדרך לקראת צמצום השפעתו של הווירוס בעתיד הרחוק יותר (2022-2023) על הביקוש לנפט.
במהלך השבוע החולף, מחיר הנפט מסוג BRENT עלה מכ-41.98 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-13/11/2020 לכ-44.32 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-20/11/2020 ומחיר חבית מסוג WTI עלה מכ-41.12 דולרים לחבית בסוף המסחר ב-13/11/2020 לכ-42.15 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-20/11/2020. עליית המחירים התרחשה על רקע הפרסומים כי החיסון של חברת מודרנה נמצא יעיל ב-94.5% ועדכון שיעור היעילות של החיסון של חברת פייזר ל-95% וכן על רקע סימנים מקדימים המצביעים על כך שקבוצת OPEC+ צפויה לדחות את ההקלות במכסות יצור הנפט.
ההיצע הגלובלי
שרי האנרגיה של המדינות החברות בקבוצת OPEC+ צפויים להתכנס לישיבה ב-30 לנובמבר עד ה-1 לדצמבר על מנת לבחון את מצב השוק ואת מכסות יצור הנפט של הקבוצה. שר האנרגיה של ערב הסעודית אמר כי קבוצת OPEC+ מעוניינת להביא ליציבות בשווקים וכי יש לה את היכולת לעשות זאת. על פי התכנון המקורי, ההקלות במכסות הייצור צריכות להיכנס לתוקפן בחודש ינואר 2021 ולהוסיף לשוק הנפט כ-2 מיליון חביות ביום, אך אנו מעריכים כי שרי האנרגיה ידחו את ההקלות במכסות הייצור לתקופה של שלושה עד שישה חודשים.
איחוד האמירויות הערביות מעלה את המתחים בינה לבין ערב הסעודית ורוסיה המובילות את קבוצת OPEC+ וגורמים רשמיים מעלים את האפשרות שהאיחוד תעזוב את הקבוצה. מהלך זה הוא יוצא דופן, מאחר והממשל של איחוד האמירויות נמנע במשך זמן רב מעימותים ציבוריים עם קבוצת OPEC+ והם העדיפו לפתור את הסכסוכים שלהם בדלתיים סגורות. לעת עתה, נראה כי זהו רק איום " לצרכי משא ומתן" עם שאר חברי קבוצת OPEC+ וטרם התקבלה החלטה סופית בממשל של האיחוד לפרוש מקבוצת OPEC+. הגברת המתחים מגיעה בשל הרצון של איחוד האמירויות להקל על מכסות הייצור על פי התכנית בתחילת ינואר 2021 ולא לדחות את ההקלות.
נציין כי, עיראק, אשר כ-97% מתקציבה מסתמך על ההכנסות מנפט, צפויה להתנגד גם כן לדחיית ההקלה במכסות הייצור או לנסות לקבל הקלות פרטניות בייצור הנפט כפי שהיא ניסתה בעבר בעת צמצום מכסות הייצור במהלך הרביע השני של השנה.
מלאי הנפט בארה"ב עולה שוב לרמות גבוהות והוא מתקרב לרמה שהייתה בחודש מאי לאחר קריסת מחיר הנפט מסוג WTI. המלאי ב-Cushing, נקודת המסירה של חוזים עתידיים על נפט מסוג WTI, עומד על כ-61.6 מיליון חביות, המהווים כ-81% מהקיבולת המקסימלית, והוא נמוך רק בכ-3.83 מיליון חביות מרמת המלאי שנרשמה בחודש מאי 2020. בסוף חודש מרץ 2020, בראשית גל הקורונה בארה"ב, עמד שיעור ניצול נפח האיחסון על 50% לעומת למעלה מ-80% לאחרונה.
המשך העלייה במלאי עשוי לאלץ את הסוחרים שוב לאחסן באמצעים יקרים, כמו מלאי נפט במכולות ים, מיכלות-ימיות קרונות רכבת משא, מה שעלול להעלות את מחירי ההובלה הימית ואת מחירי השימוש בצינורות הולכת נפט (כאמצעי איחסון נוסף) ובהתאם לכך להפעיל לחץ "טכני" לירידת מחיר ה – WTI, בעיקר סביב מועדי פקיעת חוזים (22/12/2020 הינו המועד הקרוב לאחר פקיעת החוזים של חודש נומבמבר). לעת עתה, אנו לא צופים חזרה למחירי נפט שליליים כפי שהיה בפקיעה של חודש אפריל.
דו"ח הנפט השבועי של ה-EIA (סוכנות האנרגיה של ארה"ב) מצביע על עלייה בהיקף של 0.8 מיליון חביות במלאי המסחרי בשבוע המסתיים ב-13/11/2020. עליית המלאי התרחשה למרות ירידה של 227,000 חביות ביום בייבוא הנפט נטו של ארה"ב, אשר נבעה מירידת הייצוא ב-17,000 חביות ביום לצד ירידת יבוא הנפט ברוטו ב-244,000 חביות ביום וכן למרות עליית שיעור הפעילות של בתי הזיקוק ל-77.4%. חלק מן העלייה במלאי נובע מהתאוששות יצור הנפט אשר עלה ב-0.4 מיליון חביות ביום, לאחר שסופת ההוריקן ZETA חלפה, והוא הגיע לרמה של 10.9 מיליון חביות ביום. אולם, רמה זו עדיין נמוכה בכ-2 מיליון חביות ביום לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
צד הביקוש הגלובלי
עליית התחלואה בארה"ב צפויה להשפיע גם על חגיגות חג ההודיה ולהפחית את השימוש בכלי רכב לעומת השימוש הרגיל בחג. על פי סקר של קמעונאית הדלק GasBuddy, רק 35% מהאנשים יטיילו השנה עם כלי רכב לעומת 65% בשנה שעברה. תוצאות סקר זה מראות כי הציבור בארה"ב מודאג מהמשך עליית התחלואה ומחירי הדלק הנמוכים לא הצליחו להביא לעלייה בשימוש בכלי רכב. על פי הערכות, עיקר הירידה בשימוש בכלי רכב בחג ההודיה צפויה להיות בערים הגדולות, בשל ההמלצה החד-משמעית לשמור בהן על ריחוק חברתי. אולם, הביקוש לתחבורה בפרברים, פרטית בעיקר, צפוי להיות חזק יותר מאשר בערים.
הביקוש של הודו לנפט עלה בחודש אוקטובר גם במונחים שנתיים, לראשונה מאז חודש פברואר, והוא עלה באוקטובר ב- 2.7% (y/y) והגיע לרמה של 17.8 מיליון טון. הביקוש לדלק לתחבורה יבשתית הגיע לרמה שהייתה טרום התפרצות נגיף הקורונה, אך הביקוש ל"נפטא" עלה משמעותית. העלייה בביקוש של הודו, יבואנית הנפט השלישית בגודלה בעולם, תומכת בביקוש הגלובלי ובמחיר הנפט ועל פי הערכות בתי הזיקוק בהודו צפויים ברביע הראשון של שנת 2021 לחזור לרמת הפעילות הרגילה.
מלאי הנפט של סין עומד על כ-70.3% מסך קיבולת המאגרים, לעומת השיא שנרשם בחודש אוקטובר בו המלאי עלה עד ל-73% מסך הקיבולת של מאגרי הנפט. ירידה זו עשויה לסמן את התפנית בבניית מאגרי הנפט הגדולים בסין מחודש מאי עד לחודש ספטמבר. בתי הזיקוק בסין הגבירו את פעילותם בחודש אוקטובר, על מנת לחדש את מלאי הדלק לאחר התאוששות המכירות על רקע החג הסיני שחל באותו חודש, והם עיבדו בחודש אוקטובר כ-14.14 מיליון חביות נפט ביום.
קרנות הגידור הפחיתו לאחרונה את פוזיציות השורט שלהן על הנפט בהיקף משמעותי, תוך מעבר לפוזיציה אופטימית מאוד יחסית לתקופה שמאז פרוץ המשבר הנוכחי. צעדים אלו מצביעים על כך כי הסיכויים הגוברים לחיסון לנגיף הקורונה הביאו להסרת חלק מן החשש מפני לחצים שליליים על המחירים מצד ספקולנטים וחזאים בשוק הנפט.
משק הגז הטבעי
מחיר הגז הטבעי בארה"ב (Henry Hub) ירד בשבוע האחרון והגיע ל-2.59 דולרים ל-MMBTU. ירידת המחיר התרחשה על רקע עליית יצור הגז, אשר נותר קרוב לשיא של חמשת החודשים האחרונים, יחד עם ירידת הביקוש שנבעה מטמפרטורת מזג אוויר נוחה יותר מהצפוי אשר הפחיתו את הביקוש לגז טבעי המשמש לחימום בייתי ומקומות מסחר.
הירידה ביקושים הביאה גם לעליית מלאי הגז הטבעי באחסון תת קרקעי אשר על פי ה-EIA הוא עלה בשבוע שהסתיים ב-13 בנובמבר ב-31 BCF, עלייה גבוהה מהצפי של החזאים, והגיע לרמה של 3.958 TCF. מודלים של מזג אוויר צופים שהטמפרטורות יישארו נוחות עד לחודש דצמבר, מה שמרמז על כך שהביקוש לגז טבעי לחימום ביתי ומקומות מסחר בשבוע הקרוב לא צפוי לעלות באופן משמעותי.
הצפי לטווח הבינוני
השילוב של מציאת חיסון יעיל ובטיחותי, לצד השקת תרופות טיפוליות חדשות, שיפחיתו את עוצמת הסימפטומים של המחלה, צפוי להביא לכך שמחיר הנפט יעלה בטווח הבינוני לכיוון 50 דולרים לחבית מסוג BRENT כתלות בתגובת צד ההיצע של השוק להתפתחויות הגלובליות. אולם, התחלואה הגלובלית צפויה להמשיך לעלות בטווח הקצר וגם אם יתקבלו במהלך השבועות הקרובים האישורים הנדרשים לחיסונים, הם עדיין לא צפויים להיות זמינים בהיקף הנדרש במדינות המפותחות לפני הרביע השני של שנת 2021 וייתכן שאף לא לפני הרביע השלישי.
במדינות המתפתחות, החיסון לא צפוי להיות זמין בהיקף הנדרש במחצית הראשונה של שנת 2021 וייתכן שזמינות החיסון בהיקף הנדרש בחלק מהמדינות המתפתחות תהיה רק במהלך שנת 2022. המשמעות לכך היא, כי ההשפעות הכלכליות של נגיף הקורונה צפויות להישאר במידה מסוימת לפחות עד לשנת 2022, אם כי השוק עשוי להמשיך ולהיות מושפע יותר מציפיות חיוביות לגבי העתיד מאשר מצב התחלואה בפועל.
במבט למחצית הראשונה של 2021, החוזים העתידיים מצפים לעליית מחירים מתונה לכ-45 דולרים לחבית BRENT ומחיר חבית מסוג WTI צפוי לעלות לכ-43 דולרים לחבית. התחזיות של החזאים לטווח הארוכים יותר מדברות על עלייה לכ-50 דולר לחבית WTI בממוצע ב-2022-2023 וכ-53 דולר לחבית BRENT (ראה לוח). נראה שתחזיות החזאים, הצופות עליית מחירים גדולה יותר מאשר הגלום בחוזים העתידיים, מעניקות משקל משמעותי לאפשרות של התקדמות של ממש בדרך לקראת צמצום השפעתו של הווירוס בעתיד הרחוק יותר (2022-2023) על הביקוש לנפט.
