הסיכון בשחרים הולך ועולה

מודלים רבים הפכו השבוע ללא רלוונטיים נוכח ההתחזקות של השקל מול הדולר, עד לשבוע שעבר ההערכה הרווחת בשוק הייתה שהריבית תמשיך לעלות לרמות של 3% עד 3.5% בעוד שנה. ואכן, ריבית בנק ישראל לשנה הגלומה במק"מ הארוך החלה לטפס לכיוון ה- 3% (הריבית הגלומה בהנפקת המק"מ שהייתה ביום שלישי גילמה ריבית של 3.4% בעוד שנה). כל זאת בעיקר נוכח מצב הכלכלה המשתפר אשר בשלב הבא יגרור אינפלציה. עקומי התשואה ספגו הפסדי הון מכובדים בשבועות האחרונים תוך עלייה בתשואות לאורך כל העקום.

הכוכב של השבוע הנוכחי היה הדולר, אם נוסיף להערכה שלנו לגבי הריבית בעוד שנה בארץ את ההערכות לריבית בעוד שנה בארה"ב נקבל פער ריביות שאמור ללכת ולעלות. יחד עם מצב הכלכלה האיתן (לפחות יותר מהרבה מטבעות אחרים), זו קרקע מצוינת לשחקני Carry-Trade.

בתוך יום השוק שינה את כל ההערכות שלו קדימה, ואני מניח שנראה בשבוע הקרוב את כל החזאים משנים את ההערכות שלהם לגבי קצב העלאת הריבית ע"י הנגיד פישר, ובצדק. שימו לב מה קרה בשנים האחרונות בכל פעם שנפתח פער בריביות בין ישראל לארה"ב:

זו גם מהות הקורלציה הגבוהה בין הדולר לשחרים, התחזקות השקל הפכה את השחרים לאטרקטיביים. להערכתנו, התחזקות השקל מאיימת אך ורק על קצב העלאת הריבית ולא על עצם ההעלאה, הערכה שהופכת להיות הקונצנזוס בשוק. לכן הגל החיובי שראינו בשחרים הארוכים השבוע הוא מסוכן יותר והסיכון שם הולך ועולה ככל שהשיפוע של העקום הולך ויורד.

לעומת זאת, באמצע העקום משוואת הסיכוי / סיכון נראית עדיפה בשל ה"הגנה" שניתן לקבל כתוצאה מהקמירות הגבוהה בחלק הזה של העקום.

לפיכך, הארכנו את המח"מ בתיק השקלי שלנו לכיוון השלוש שנים.  המדד האפסי שפורסם ביום שישי, רק נותנת רוח גבית להערכות שלנו ומקילה את העבודה של הנגיד. כפי שנראה כרגע הנגיד לא ימהר להעלות את הריבית החודש וסביר להניח שנראה כבר בתחילת השבוע את השינוי בהערכות החזאים לגבי קצב העלאת הריבית, מה שיגרום לעקומים להגיב כפי שנכתב לעיל.

הכותב הינו מנהל השקעות באפסילון קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.