ציבור רעב לתשואות

בשבוע שעבר הצגנו בהרחבה בנייר העמדה את מדד ה- EX תל-בונד שמטרתו מעקב אחר איגרות חוב איכותיות שאינן נמנות עם מדדי התל-בונד. השבוע נמשיך במעקב אחר ביצועיו, נעדכן על חדשות מעניינות של חלק מחברות המדד ונציע אסטרטגיית השקעה להמשך.

מדד ה- EX תל-בונד של מנורה מבטחים ממשיך להוות אינדיקאטור משמעותי לבחינת השוק הלא מדורג, ולהערכתנו השימוש בו יכול להשיא ערך מוסף גבוה בתחום.

השוק הקונצרני המשיך השבוע לנוע כמטוס הפועל באמצעות טייס אוטומטי. התל-בונד 20 עלה בכ-0.44% בעוד התל-בונד 40 עלה ב- 0.82% ומדד אקס תל בונד של ומנורה מבטחים הוסיף 0.59%. גם התל-בונד השקלי המשיך במגמה החיובית, בעיקר בתמיכת האג"ח הממשלתי השקלי שנהנה מתקופה של ירידת תשואות בארה"ב, ציפיות למדדים שליליים והאטה בציפיות להעלאת ריבית בישראל. האווירה החיובית שנושבת בשוק הקונצרני באה לידי ביטוי בתשואות חלומיות מתחילת השנה במדדים המייצגים עולם זה בשוק המקומי: מדד התל-בונד 60 עלה בתקופה של כ-25 ימי מסחר ב-3.21% בעוד מדד אקס תל-בונד של מנורה מבטחים עלה בכ-4.53%.

התנהגות המדדים השונים בשוק הקונצרני בשבוע האחרון

אינדיקציה נוספת לנעשה בשוק החוב באה לידי ביטוי בשינוי במרווחים שבין המדדים השונים לאיגרות החוב הממשלתיות. כך, ראינו השבוע צמצום נוסף של המרווחים כמעט בכל מדד קונצרני. הגדיל לעשות מדד EX תל-בונד שהתנהגותו החיובית הובילה לצמצום משמעותי יותר במרווח לעומת הממשלתי.
 
שינוי שבועי במרווחים במדדים השונים

כמה זמן ימשיך השוק לנוע באמצעות "טייס אוטומטי" ומהם הגורמים לכך?

נתחיל ונאמר כי לא כדאי להתרגל לקצב העליות של התקופה האחרונה, מטבע הדברים, נראה כי בחודשים הקרובים נראה גם ימים פחות נעימים ויותר תנודתיים. במצב זה, קיימת עדיפות ברורה להשקעה באיגרות חוב ספציפיות על חשבון השקעה במדדים העיקריים. להערכתנו, בהשקעה נכונה ניתן עדיין להשיג תשואות נאות באפיק הקונצרני.

התשואות המרשימות מהתקופה האחרונה ותחושת הטייס האוטומטי נובעים בעיקר מהצטרפות אדירה של הציבור לקונספט שהפך כמעט לאקסיומה: ריבית אפסית (ריאלית שלילית), כלכלה הולכת ומשתפרת, ביטחון גובר של המשקיעים והתאוששות מרשימה בכושר גיוס האשראי של הפירמות השונות. בחינה של הגיוסים בקרנות הנאמנות מאששת טענה זו. מתחילת השנה גייסו קרנות הנאמנות המתמחות באג"ח חברות וכללי סכומי שיא של כ- 3 מיליארד ₪. ממוצע של כ- 117 מיליון ₪ ביום.

בהסתכלות על המרווחים בין האג"ח הקונצרני במדדים השונים לאיגרות הממשלתיות ניכר כי המשקיעים דורשים פחות פרמיית סיכון עבור ההשקעה בחוב. תופעה זו מתרחשת בהלימה אחת עם ציבור רעב לתשואות.

 
בקרב מדד ה-EX תל-בונד של מנורה מבטחים חזינו השבוע במספר חדשות מעניינות מאוד מצידן של חברות המדד. אגרות אלו ביצעו מהלך עליות משמעותי השבוע, וראוי להדגישן.

החברות אורתם סהר וליברטי, שנמנות על רכיבי המדד, זכו לרוח גבית מצד חברת האם, דוראה. זאת בעקבות הגעתה להסכמים עם פסגות ועם קרן המנוף בראשית להלוואות המסתכמות בכ-160 מ' ₪. הלוואות אלו, שניתנו כנגד בטחונות, מקטינות גם את הסיכון בחברות הבנות שכן, הלחץ לחלוקת דיבידנדים מואצת לחברת האם צפוי לקטון.

חנן מור. החברה השלימה השבוע הנפקה מגובה בביטחונות בסך של 38 מ' ₪, בצעד שמחזר את מאזן החברה ומאפשר את המשך התפתחותה.

מגה אור. חברה מעניינת זאת, שעוסקת בתחום הנדל"ן המניב בישראל, הגיעה להסכם להקצאת מניות בסך של 10 מ' ₪ לדש אייפקס, בצעד שמחזק מאוד את מאזן החברה ואת ביטחוננו ביכולותיה הפיננסיות. אגרות החוב של החברה, בתגובה, השלימו זינוק של 8.5% מתחילת השנה ונסחרות כיום בתשואה נמוכה יחסית של כ-5.5% + מדד.

ומה באשר לשבוע הבא?

לאחר העליות החדות באפיק הקונצני עולות השאלות הבאות: האם המרווחים מצדיקים השקעה במי מהמדדים או האיגרות והאם משקיע שרוכש היום איגרות או מדדים יוכל לחיות בשלווה גם עם מימושים שכנראה יגיעו בשלב כלשהו לאפיק. להערכתנו, קיים פער משמעותי בין הסתכלות על מדדי התל-בונד לבין הסתכלות על מדד ה-EX תל-בונד. בעוד המרווחים בהם נסחרים מדדי התל-בונדים השונים נראים לנו לא אטרקטיביים (מרווח של כ- 1.85% בתל-בונד 60), אנו סבורים שהשקעה ארוכת טווח במדד ה- EX תל-בונד עשויה להניב תשואות ראויות למשקיעים הסבלניים. במדד זה המרווח עומד על כ- 4.7% מהאיגרת הממשלתית המקבילה והמח"מ קצר יחסית (2.25 שנים). המח"מ הקצר יחסית לתל בונד 60 (כ-5 שנים)  מקטין את רגישות האיגרות לתהליך העלאת הריבית שמוביל בנק ישראל.

ישנם עדיין משקיעים רבים אשר ממתינים למימוש רווחים בסגמנט הקונצרני בכדי להצטרף לגל העולה.  כאן המקום להדגיש כי מימוש רווחים הנו מהלך טבעי ולא מן הנמנע שנראה כזה בתקופה הקרובה. זאת במיוחד עם מתסכלים על שוק ה- High Yield בארה"ב שאיבד כ- 2% בתקופה האחרונה.

אינדיקציה להתנהגות איגרות חוב בדירוג נמוך בארה"ב בשלושה חודשים האחרונים
 

הפחד מגירעונות בחלק ממדינות אירופה (יוון, פורטוגל, ספרד, אירלנד) הוביל לחזרת כספים לשווקים הבטוחים ע"ח שווקים מתעוררים ואג"ח קונצרני מסוג High Yield. בינתיים הפחד אינו מגיע לישראל שכלכלתה נמצאת במצב מצוין באופן יחסי.

הבעיה עם המתנה למימוש היא שבד"כ קשה מאוד למשקיעים לתזמן את השוק ותוצאת ההמתנה מובילה לרכישה במחירים יקרים יותר ממועד תחילת ההמתנה. כך קרה למספר רב של משקיעים "שהמתינו" למימוש בשנה שעברה בשוק איגרות החוב וכך קרה לחלק מרוכשי הדירות הפוטנציאלים "שהמתינו" למימוש בשוק הדירות בשנת 2008. ההסתכלות הנכונה, להערכתנו, הינה לאורך זמן וכאן צריך המשקיע לשאול את עצמו האם תשואה שנתית צמודת מדד של כ- 5.2% מצדיקה את ההשקעה. לדעתנו, כל עוד הכלכלה הריאלית נמצאת במגמת שיפור התשובה לכך חיובית. תחת הנחת עבודה זו, מימוש רווחים יהווה הזדמנות קניה במחירים נוחים יותר.

לעומת זאת, משקיע שמעריך שסכנת חדלות הפירעון של חברות במדד עולה, טוב יעשה עם יישאר בחוץ בשלב זה. שביל הזהב למשקיע המתלבט עובר דרך השקעה מדורגת ומפוזרת באיגרות חוב כדוגמת EX תל-בונד. זאת, תוך כדי שמירת מקום נוסף בתיק ההשקעות לרכישה במנות נוספות במקרה של מימוש באפיק.

 תיק השקעות מומלץ:

65% שקלים ו- 35% צמודים לפי הפרוט הבא:

15% באפיק הקונצרני השקלי בריבית קבועה, בעיקר באמצעות קרנות נאמנות.

10% באג"ח קונצרני בחו"ל,מדורג גבוה ומנוטרל חשיפה מט"חית (הניטרול באמצעות מכירת חוזה שקל-דולר).

40% בשחרים במח"מ בינוני-ארוך.

15% באג"ח ממשלתי צמוד מדד במח"מ בינוני-ארוך.

20% באג"ח קונצרני, בפיזור גבוה EX תל-בונד, באמצעות קרנות נאמנות או השקעה ישירה באג"ח.

0% במט"ח ( הריבית הנמוכה לא שווה את התנודתיות והסיכון הגבוה)

הכותב הינו מנכ"ל מנורה מבטחים קרנות נאמנות

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.