העסק המצטיין של העשורים האחרונים- שוק האג"ח

הויכוח התיאורטי האם תורו של המשק האמריקאי להיכנס למיתון - נמשך מזה כמעט עשור. הטיעונים הם אינסופיים, ברובם מדעיים ושוק ההון – כמעט שאינו עוסק בהם.

אחד הטיעונים שאחז תאוצה מאז 2008 הוא הטיעון שמשברים מגיעים מפעולות הבנקים הלאומיים (או המרכזיים) בשוק הפתוח. הפעולות שאמורות לווסת את הריבית הראויה במשק בעצם יוצרות בלבול ב"ערך הכסף" וגורמות להרס הון- לא פחות מהמגזר היצרני. הרס הון הוא הסיבה והמסובב של מיתון כשהמדיניות המוניטארית היא למעשה המקור הראשוני.   

שרשרת של סיבתיות היא כדלקמן.

(1) פעולות בשוק הפתוחשל הבנקים המרכזיים כמו רכישה של אג"ח על ידי פישר בישראל או ברננקי בארה"ב- ניתנים לחיזוי. בפעולה, הם מזמנים ספקולנטים של אג"ח לבצע רכישה בשוק, ללא סיכון על ידי חיזוי.

(2) ספקולנטים בשוק מוכרים את איגרת הממשל הקצרה ורוכשים את הארוכה, בכדי לשלשל לכיסם את ההבדל בתשואות. פעולות אלה מטבען מסוכנות. עם זאת, ההקלות כמותיות לוקחת על עצמה את הסיכון והופכת את עקום התשואות הנורמאלי להיות הפוך או זניח.

(3) ספסרי האג"ח מפנימים ומזהים את הצורך של הבנק המרכזי לגלגל קדימה את המעבר מתאריכי תפוגה קצרים לארוכים ומכריחים את הבנק המרכזי להגדיל את כמות הכסף. 

(4) התוצאה היא שהריבית ממשיכה ליפול לאורך כל עקום התשואה. ללא קשר אמיתי לגבי הביקוש של אג"ח ממשלתי והתוצר. ספקולנטי האג"ח כבר ירכשו את שאר האיגרות- עוד בטרם יבש הדיו על אותם.

אכן הספיראלה אכזרית: ככל שבסיס הכסף יגדל ספקולנטים של אג"ח- יעשו יותר כסף והריבית תמשיך לרדת ולהטעות. 

תוצאה זו היא ההפך הגמור ממה שחזה המוניטריזם. האחרון מנבא כי את הכסף החדש שנוצר על ידי הבנק המרכזי יזרום הישר לשוק הסחורות ויקטול את המיתון באיבו. עם זאת, זה לא מה שמתרחש. הכסף החדש מסרב לטפס במעלה שוק הסחורות ומעדיף לנזול למורד שוק האג"ח- היכן שהכסף האמיתי נמצא. למה לקחת סיכונים בשוק הסחורות, כדאי לשאול, כאשר אתה יכול להמר מבלי סיכון בשוק האג"ח?

פועל יוצא של ספקולציות שיעורי ריבית האג"ח נופלים, המחירים נופלים, החברות נופלות והתעסוקה נפגמת. הפעולה דורכת על הרגל של המשק כולו.

כיצד ניתן לשבור את המעגל?

חלקם של הכלכלנים סבורים שניתן לסיים את המעגל בדרך פשוטה יותר. אם הבנק רוצה להתנקות מן הספקולנטים, כל שעליו לעשות הוא לקנות את האג"ח הקצר ישירות מן האוצר. אך אם יש סכנה אמיתית שזה יתרחש? כלכלני הפד יודעים שרוכשי אגרות החוב הממשלתיות צופים בהם ומודדים את מעשיהם. פעולה של מסחר פנימי בין הבנק לממשל- יגרום להם לזעוק "חמס" ולמכירה מסיבית של הדולר מחשש לירידה בערכו.

מטבע פיאט (fiat currency) הוא מטבע שבסיס הכסף שלו נקבע מאחורי דלתיים סגורות ללא אינדיקציה של ממש מהשוק הפתוח. למטבעות פיאט יש את הנטייה לאורך חיים קצר ומוות פתאומי. הדולר לדוגמה אינו מטבע פיאט. הוא מטבע שערכו נקבע בצורה משותפת בין קהל הרוכשים בשוק החופשי למדפיסים בממשל. לכן כל עוד הקלפים על השולחן וערך המטבע אינו נקבע בסתר- יש אפילו לסיכוי להצלחה מסוימת של פעולות שליטה על הכסף. אם הם יעברו לתחבולות וויחלו לסחור בינם לבין עצמם – הם יכרתו את הענף עליו הם יושבים.

כלכלנים הם גם היסטוריונים. הם יודעים לספר היטב על גורל האסיגנט (האג"ח הצרפתי במהפכה ) או המרק הגרמני של רפובליקת ווימאר. הם יודעים שמטבע פיאט לא שורד לאורך זמן. הם לא יעזו לקחת חלק בניסוי הכלכלי והמסוכן הנ"ל. התוצאה של פעולה כזו תהא מלכודת נזילות, בה הבנקים כבר לא קובעים את הערך של הכסף.

לכן כל הדיבורים על אינפלציה או אפילו היפר אינפלציה מיותרים, כאשר אלו לא מתיישבים עם ההנחות של התיאוריה הקלאסית. זהו מודל ליניארי שמבקש להסביר  מודל תופעה לא ליניארית.

אם אינך יכול להילחם בם- הצטרף אליהם

הרציונאל של השקעה באג"ח ממשלה אמריקאי הינו חמקמק. החובות של ממשלות המערב מתחילתו של המשבר תפחו משמעותית. לאחורונה אף נשמעים קריאות להורדת דירוג החזרת החוב של ממשלת ארה"ב. אך לנוכח האלטרנטיבה שמצטיירת נראה כי שילוב של התחזקות מטבע הדולר מסביב לעולם והחיפוש אחר אלטרנטיבת השקעה חסרת סיכון יכולה להעלות   

בשוק הקרנות ישנן 18 קרנות המתמחות באג"ח דולרי. מתוכן ישנן כמה שאף מתמחות באג"ח ממשלה בארה"ב לטווח הקצר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש ממאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.