טיב טעם - דוח מצוין עם רווחיות תפעולית גבוהה משמעותית מהצפי

לנתוני החברה על פי נתוני אתר פאנדר לחצ/י כאן

מה היה לנו בדוח?
ברבעון הרביעי של השנה רשמה טיב טעם צמיחה של 16.1% בהכנסות (בצפי), בעיקר הודות לצמיחה משמעותית במגזר הקמעונאות (גם בגזרת האונליין שמהווה כבר 8% מהמכירות בשנת 2020) ועל אף ירידה בהכנסות זרוע התעשייה.

ההכנסות מקמעונאות צמחו באופן ניכר מעל צמיחת השוק והציגו עלייה של 23.8% ברבעון לצד עלייה של 25.6% ב-SSS. אלו נתמכו מרוח גבית בחסות הקורונה לצד מהלכים אסטרטגיים שנקטה החברה בכל הנוגע לשינוי תפיסת המחיר ומועדון הלקוחות החדש שכבר מונה כ-340,000 חברים.

בתוך כך נציין כי לפי נתוני סטורנקסט, שוק מוצרי הצריכה צמח בכ-10% ברבעון הרביעי של השנה.

ההכנסות מזרוע התעשייה ירדו בכ-6% עקב יציאה מקטגוריות לא רווחיות לצד השלכות שליליות של התפשטות הקורונה על השוק המוסדי.

הרווחיות הגולמית השתפרה לרמה של 33.7% (מעט מעל לצפי), הודות לשיפור ניכר בשני מגזרי הפעילות של החברה. להערכתנו, השיפור בתחום הקמעונאות נבע בעיקר הודות לשיפור בתנאי הסחר כאשר השיפור בתחום התעשייה נבע בעיקרו על רקע טיוב תמהיל המוצרים.

בתוך כך נציין כי השיפור במרווח הגולמי נרשם על אף מהלך הורדת המחירים שהרשת נקטה בשנה שחלפה.

אבל, גולת הכותרת בדוחות הייתה השיפור המשמעותי ברווחיות התפעולית אשר הסתכמה ב-8.8% ברבעון (מעל לצפי), זאת בעיקר לאור עלייה במרווח הגולמי כאמור לצד נתוני SSS חזקים בפעילות הקמעונאית.

השיפור במרווח התפעולי נבע גם הוא הודות לשני מגזרי הפעילות, כאשר הרווחיות התפעולית בקמעונאות הגיעה ל-7.9% ובתעשייה לכדי 5.4% - שניהם משמעותית חזקים מהתקופה המקבילה ומשלושת הרבעונים הראשונים של השנה.
בסה״כ רשמה טיב טעם רווח נקי של 24.6 מיליון ש״ח ברבעון (מעל לצפי).

בנוסף, החברה ממשיכה להקטין את החוב פיננסי נטו, כאשר נכון לסוף שנת 2020 מסתכם ב-6.5 מיליון ₪. כמו כן, הוכרז דיבידנד של 7.4 מיליון ש״ח.

פילוח לפי מגזרי פעילות:




ומה צפוי בהמשך?
אז נכון.. התפשטות הקורונה העניקה רוח גבית לתוצאות מגזר הקמעונאות, אך נדגיש כי ימי הקורונה הגיעו יד ביד עם ההוצאה לפועל של התוכנית האסטרטגית שתמכה משמעותית בתוצאות של המגזר.
אגב, בדוחות ציינה טיב טעם כי הצמיחה בהכנסות תחום הקמעונאות המשיכה בקצב דומה גם בחודשים ינואר ופברואר.

במבט לשנת 2021 צפויה הרשת להמשיך בקידום המהלכים האסטרטגיים, בין היתר בכל הנוגע לשיפור נוסף בהסכמי הסחר, העמקת שינוי תפיסת המחיר של הרשת, חיזוק מועדון הלקוחות החדש ואף בוחנת השקת מועדון כרטיס אשראי בהמשך.
בנוסף, על רקע העלייה בביקושים פעלה להרחבת מרכזי השילוח באונליין, כאשר כיום מפעילה 8 מוקדים וצפויה להמשיך ולפתח את הפעילות, זאת תוך כדי מעבר הדרגתי החל מחודש זה למערך הפצה עצמאי של הפעילות המקוונת.

בשונה מהשנים האחרונות בהן לא נקטה במהלכים של פתיחת סניפי טיב טעם ואף פעלה לצמצום שטחי המסחר של רכישות העבר צפויה כעת לפעול להרחבת שטחי המסחר של זרוע הקמעונאות.

ובכך, צופה הנהלת החברה כי תשלים פתיחה של 8-10 סניפים בשנה הקרובה, כאשר בנקודת הזמן הנוכחית ישנן הזדמנויות אטרקטיביות להתרחבות הודות לפינוי שטחי מסחר בצל התפשטות הקורונה.

אנו סבורים כי בהחלט מדובר בנקודה חיובית לנתוני הצמיחה בהמשך, כאשר בסה"כ ציינה טיב טעם כי צפויים להיפתח 15-20 סניפים עד סוף 2023. כבר נחתמו הסכמים ל-8 סניפים חדשים.

כמו כן, מהלך שינוי תפיסת המחיר של הרשת יבוא לידי ביטוי גם בהסבה של סניפים לפורמט החדש שהושק בדצמבר 2020 – דלי מרקט. תחת פורמט זה יפתחו סניפים בינוניים במוקדי תחרות ויציעו תמחור הזול מחנויות הסיטי המסורתיות וגבוה מרשתות הדיסקאונט.

אנו סבורים כי שלל מהלכים אלו צפויים להמשיך ולתמוך בגיוס לקוחות חדשים ולתרום לתוצאות הפעילות הקמעונאית בהמשך.

בצד האיומים, נציין את חוק המרכולים שיישומו צפוי להעיב בעיקר עקב סגירתו של הסניף ברמת החייל בסופי שבוע וחגים.

עם זאת, לאור הערכתנו לזליגה הדרגתית של הקניות לאונליין או לאמצע השבוע כמו גם השיפור הניכר בתוצאות החברה שמוביל להשפעה פחות מהותית באופן יחסי במקרה של יישום החוק, אנו סבורים כי האיום של חוק המרכולים פחת בהשוואה לשנה שעברה.

להערכתנו, השיפור במרווחים של מגזר התעשייה בשנת 2020 היה מרשים במיוחד לאור ההשפעה השלילית שהייתה למשבר הקורונה על השוק המוסדי עם ירידה של משמעותית במכירות של ערוץ זה.

בשנה הקרובה צפויה טיב טעם להשביח את הפעילות ואת תמהיל המוצרים תוך המשך התמקדות בקטגוריות רווחיות (דוגמת יינות ואלכוהול, גבינות), זאת לצד המשך פיתוח מוצרים חדשים בקטגוריות מובילות (דוגמת מוצרי בשר טרמיים ו-Ready to Cook) והעמקת מהלכי ההתייעלות.

ובכך צפויה להרחיב את מגוון המוצרים המיובא כמו גם לפעול להרחבת פורטפוליו המוצרים המיוצרים זאת כולל התקנת קווי יצור חדשים.
כמו כן, בשנה הקרובה צפויה לפעול לפיתוח הזרוע הכשרה של הפעילות תוך כדי הרחבת המכירות ללקוחות קמעונאיים חיצוניים.
אנו מעריכים כי מהלכים אלו צפויים להמשיך ולבסס את השיפור בתוצאות זרוע התעשייה בשנה הקרובה.

בשורה התחתונה
בנימת סיכום שנת 2020 המוצלחת, טיב טעם הציגה צמיחה של כ-15% בשורת ההכנסות והכפילה את הרווח התפעולי ביחס לשנת 2019.

אנו סבורים כי הדוחות של שנת 2020 בהחלט מהווים נקודת מפנה בחברת טיב טעם ומבטאים את ההוצאה (המוצלחת) לפועל של התוכנית האסטרטגית.

על פניו, לטיב טעם יש שלל סיבות להציג ירידה בהכנסות בשנה הבאה, בין היתר ניתן למנות את ההרעה בסביבה המאקרו-כלכלית שלהערכתנו צפויה לתת את אותותיה, הצפי שלנו לירידה בהכנסות מגזר התעשייה על רקע יציאה מתחום הדגים הטריים כמו גם עצם העובדה ששנת 2020 מהווה נקודת מוצא חזקה לצד הצפי שלנו להתמתנות בהכנסות בחסות הקורונה בגזרה הקמעונאות.

עם זאת, המשך התקדמות בתוכניות העבודה תוך כדי יצירת מנועי צמיחה חדשים בשני מגזרי הפעילות (כפי שמפורטים למעלה) להערכתנו צפויים לתמוך בתוצאות ולקזז במידה רבה את ההשלכות השליליות.

להערכתנו, הרווחיות הגולמית צפויה להישמר ברמות גבוהות ביחס לענף, כאשר הרווחיות התפעולית, שתיתמך משמעותית משיפור במרווחים של זרוע התעשייה, צפויה להיות בקידומת 6 גם בשנת 2021.
בסך הכול אנו מעריכים שהרווח הנקי בשנה הבאה ינוע סביב ה-61 מיליון ₪ (בדומה לשנת 2020).

בשל כל זאת ועל רקע תוצאות גבוהות מהצפי שלנו לרבעון הרביעי לצד המשך מגמת הקטנת החוב פיננסי נטו עדכנו את מודל הערכת השווי לחברת טיב טעם, כאשר מחיר היעד המעודכן עומד על 10.9 ₪ למניה, ממליצים בהמלצת "תשואת יתר".
במודל הערכת השווי שלנו לקחנו בחשבון פתיחה של כ-5 סניפים בשנה, כאשר במידה ויפתחו סניפים נוספים מדובר באפסייד נוסף על מחיר היעד שלנו.

עוד נציין כי על אף שמניית טיב טעם רשמה אתמול עלייה של כ-11% על רקע פרסום התוצאות החזקות, טיב בטעם נסחרת במכפיל אטרקטיבי ביחס למתחרות של 14.1 על הרווח שאנו צופים בשנת 2021