לאומי פרטנרס מעלה את ההמלצה לבזק ל"קניה", עם מחיר יעד המשקף אפסייד של כ-29%

שם קרן	אחוז מהקרן	בשקלים	כמות ניירות	סוג
MTF מחקה אינדקס תשתיות לאומיות ישראל	3.64%	2038405.1	643030	מניות
קסם אזימוט השקעות	3.58%	1014400	320000	מניות
קסם אזימוט מניות דיבידנד	3.57%	706919.51	223003	מניות
פוקוס גמישה	3.56%	1904508.32	593120	מניות
אנליסט מניות ישראל	3.29%	3131050.21	987713	מניות
פסגות תיק מניות ממוקד	3.11%	2928763	923900	מניות
אנליסט אלפא ביתא מניות כללי	3.06%	2610941.97	823641	מניות
אנליסט מניות ממוקדת	2.9%	1166560	368000	מניות
איילון משקל שווה ת"א 35	2.77%	410946.12	129636	מניות
MTF מחקה ת"א 35	2.48%	3978033	1254900	מניות

המגזר הקווי: כמות מנויי האינטרנט עמדה על כ-1,540 אשר שיקפו ירידה של כ-16 א' מנויים לעומת רבעון קודם, מתוכם קיטון של כ-18 א' לקוחות סיטונאיים (אשר מהווה האצה של המגמה) וגידול של כ-2 א' לקוחות קמעונאיים בלבד, כאשר הצפי הוא לגידול משמעותי יותר בעקבות פריסת הסיבים. רמת ה-ARPU מהקמעונאי באינטרנט עמדה על 103 ₪ לעומת כ-102 ₪ ברבעון קודם וכ-98 ₪ ברבעון מקביל אשתקד, המבטא המשך מגמת דריסת רגל ב"חצר הלקוח" ומכירת סיבים במחירים גבוהים יותר. בטלפוניה החברה ממשיכה לאבד מנויים עם איבוד רבעוני של כ-9 א' מנויים, המבטא האטה במגמה. רמת ה-ARPL עמדה על 49 ₪ ירידה מ-50 ₪ ברבעון קודם ועליה מ-48 ₪ ברבעון מקביל אשתקד. סך הכנסות המגזר הקווי הסתכמו על כ-1,054 מ' ₪ ששיקפו עליה של כ-3.5% לעומת רבעון מקביל אשתקד (כאשר מנועי הצמיחה העיקריים מעבר לפריסת סיבים הינם שירותי תמסורת ושירותי ענן ודיגיטל) והרווח התפעולי עמד על כ-593 מ' ₪ אך כולל בתוכו כ-150 מיליון ₪ הכנסות חד פעמיות.

פלאפון: סה"כ כמות המנויים נכון לסוף הרבעון עמדה על כ- 2,492 א', מתוכם 2,030 א' מנויי Post-Paid (עליה של 26 א' מנויים מרבעון קודם) והיתרה Pre-Paid, ובסך הכל משקף עליה של כ-50 א' מנויים לעומת רבעון קודם. רמת ה-ARPU עמדה על כ-53 ₪ המציג קיטון של 2 ₪ אל מול רבעון קודם ו-5 ₪ מול רבעון מקביל, ברבעון זה חל סגר נוסף אשר הפחית עוד יותר את הכנסות ה-Roaming. החברה ממשיכה להציג גיוס מנויים בהיקפים משמעותיים וזאת בין היתר תודות לנקודות הפריסה הרבות ברחבי הארץ, עם זאת ה- ARPU ממשיך להציג שחיקה משמעותית בין היתר בעקבות מעבר לקוחות לחבילות זולות יותר וכן גיוס מנויי Pre-Paid זולים יותר. חבילות דור 5 במחירים גבוהים יותר הינן מנוע צמיחה של החברה והציפיה הינה לרמות ARPU גבוהות יותר ברבעונים הבאים הן בעקבות דור 5 והן בעקבות חזרה של Roaming בהיקפים משמעותיים יותר מהרבעון הראשון. שיעור הנטישה הרבעוני עמד על כ- 5.8%, שיפור נוסף מ- 5.9% ברבעון קודם, לחברה שיעורי הנטישה הנמוכים בקרב המתחרים הגדולים. מכירות ציוד הקצה חוו שיפור משמעותי לכ- 178 מיליון ₪, עליה של כ-6% אל מול רבעון מקביל בין היתר בעקבות השקת אייפון חדש, הציפיה הינה למכירות בהיקף נמוך יותר במשך השנה אך בסך הכל גידול אל מול 2020. כל זה הוביל לסך הכנסות רבעוניות של כ- 570 מ' ₪ אשר שיקפו עליה של כ- 7% לעומת רבעון מקביל אשתקד (גידול בעיקר בעקבות מכירות ציוד קצה גבוהות יותר וגיוס מנויים משמעותי שקוזז חלקית כנגד ירידה בשירותי נדידה).

בזק בינלאומי: ההכנסות ברבעון עמדו על כ- 312 מ' ש"ח אשר שיקפו ירידה של כ- 1.6% לעומת רבעון מקביל אשתקד (המבטא המשך מגמת שחיקה של שיחות בינלאומיות) ההפסד התפעולי הרבעוני עמד על 8 מ' ש"ח לעומת רווח של כ- 29 מ' ש"ח ברבעון מקביל אשתקד. ה-EBITDA הרבעוני הסתכם ברווח של כ-41 מ' ש"ח לעומת רווח של 72 מ' ש"ח ברבעון מקביל אשתקד אך מהווה שיפור אל מול רבעון קודם אשר עמד על כ-4 מ' ₪.

YES: כמות המנויים נכון לסוף הרבעון עמדה על כ-559 א' אשר שיקף גידול של כ-2 א' לעומת רבעון קודם ושיעור הנטישה ירד ל- 4.3%. רמת ה- ARPU עלתה לרמה של 187 ₪ לעומת 186 ₪ שהיה ברבעון קודם (בעיקר בעקבות הזמנת ערוצי פרימיום בזמן הסגר ולכן לא צפוי לחזור על עצמו, המגמה הצפויה הינה המשך שחיקת ה-ARPU), דבר שהוביל להכנסות רבעונית של כ-315 מ' ₪ ששיקף ירידה של כ-7% לעומת רבעון מקביל אשתקד. ה-EBITDA הסתכמה בכ-55 מ' ₪ עליה מכ-48 מ' ₪ ברבעון קודם ועליה מ-53 מ' ₪ ברבעון מקביל אשתקד.

סיכום: החברה עוברת שינויים רבים, אשר חלקם כבר השפיעו על תוצאות 2020 בעוד אחרים טרם התבררו. בעקבות אי סדרים שהתגלו בבזק בינלאומי החברה ביצעה הצגה מחדש ומחקה יתרות רבות, מעבר לכך לאורך השנה וכן בשנים הקודמות החברה ביצעה בהדרגה מחיקות רבות בחברות הבנות. YES עוברת ל-IP בדומה למרבית מתחרותיה כאשר כבר כ-25% מהלקוחות עברו מלוויין ל-IP. דירקטוריון החברה אישר מיזוג רעיוני בין YES לבין בזק בינלאומי כאשר YES תתמקד במכירה ללקוח פרטי ותגדיל סינרגיות וכן הפעילות העסקית תופרד. עם זאת, לחברה יש עוד כמה משוכות בדרך, עובדי בינלאומי הכריזו על סכסוך עבודה ויש להגיע עמם להסכמות וכן לקבל אישורים מהרגולטור למהלך. בזק השיקה את תכנית הסיבים במרץ 2021, על פי החברה הפריסה כבר מגיעה ל-480 אלף משקי בית (בחודש מאי) עם יעד פריסה לכ-1 מיליון בתי אב עד סוף 2021, קצב פריסה מרשים של כ-100 אלף בתי אב בחודש. על פי הנהלת החברה, המוצר שלהם מתקבל טוב בשוק, למרות שהמחיר של בזק גבוה יותר ממתחרותיה, ולטענתם, החסם שלהם כרגע הינו בכלל תפעולי שכן חיבור הסיבים לבית הלקוח הינו הליך מורכב יותר ויש להכשיר את כל הטכנאים לכך, לכן לאחר הכשרת הטכנאים החברה מצפה להאצה בכמות הלקוחות. בעקבות מהלך הסיבים, החיסכון בהוצאות השכר נבלם יחסית, מצד אחד המשיכו בתכנית ההתייעלות ומצד שני לצורך פרויקט הסיבים ביצעו גיוס עובדים משמעותי וכן חתמו על הסכם חדש עם עובדי בזק קווי. שימוע תעריפי הטלפוניה הינו איום המרחף מעל ראשה של בזק, ייתכן והרגולטור ירכך את דרישתו הראשונית אך הנושא טרם התברר. כמו כן, לחברה מספר נושאים חיוביים אשר יכולים לשפר את מצב החברה, ביניהן מיזוג חברות הבנות אשר יאפשר ניצול סינרגיות ברמת המכירות מצד אחד וחיסכון תפעולי מצד שני, ביצוע תכנית אלפא 2 להתייעלות עובדים, וכן אפשרות החברה למכור חבילות באנדל/טריפל של חברות הבנות בעקבות אישור הממונה על ההגבלים. החוב הפיננסי קטן בכ-1 מיליארד ₪ אל מול שנת רבעון מקביל אשתקד וכן, ירד בכ-300 מיליון ₪ נוספים אל מול רבעון קודם. ה-EBITDA המתואמת של החברה הסתכמה בכ-918 מיליון ₪ המהווה שיפור אל מול רבעון קודם ורבעון מקביל. כמו כן, נדגיש כי אמנם לחברה גרעון משמעותי ביתרת העודפים, אך מהרבעון הבא החברה ככל הנראה עומדת במבחני הרווח לחלוקת דיבידנד, ונראה שגם עומדת במבחן יכולת הפירעון ועל כן תוכל להחליט על חלוקת דיבידנד. על פי הערכותינו, במידה ולא תחלק דיבידנדים החברה ככל הנראה תחזור ליתרת עודפים חיובית בעוד כ-3 שנים, ובמידה ותחליט על חלוקת דיבידנד שנתית בהיקפים דומים לדיבידנד האחרון שחולק ב-2018, תחזור ליתרה חיובית בעוד כ-4 שנים. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל-4.67 ₪ וכן את המלצתנו ל-BUY.