נשארים חיוביים ביחס למניות מכיוון שרווחי החברות נראים חזקים

 

רווחי החברות נראים חזקים בעוד פתיחתן מחדש של כלכלות ממשיכה לצבור תאוצה ותשואות האג"ח נותרות יציבות. אנו נשארים חיוביים, עם הטיה למניות רגישות כלכלית, ומניות "שווי" (מניות שווי הולמות את סגנון ההשקעה המתמקד במניות שנראות כי נסחרות במחיר נמוך יותר ביסודותיהן, כגון דיבידנדים או רווחים).

 

על אף שהערכות השווי השתפרו מעט, אנו ממשיכים להאמין כי שיעורי האינפלציה השוויוניים יעלו גבוה יותר והמומנטום עם ההתאוששות הכלכלית יהווה רוח נגדית. דבר אשר מצדיק את ההשקפה השלילית שלנו. שיעורי אינפלציה מאוזנים הם מדדים מבוססי שוק של אינפלציה צפויה.

 

ההיצע נותר תחת לחץ כאשר המניות צנחו לשפל של עשור. חלוקת החיסונים וגירוי פיסקאלי ממשיכים לתמוך בהתאוששות. גירוי פיסקאלי הוא כלי המשמש את קובעי המדיניות בניסיון לנהל את התנודות הכלכליות.

 

ההסתברות להתאוששות בהובלת החיסונים ברבעון השני של שנת 2021 היא בעלת השלכות חיוביות על תחום האשראי; עם זאת, ההחמרה ברמות פריסת האשראי הפכה את הערכות השווי לאטרקטיביות יותר. מרווח האשראי הוא המרווח שעל חברה המנפיקה איגרת חוב לשלם למשקיע מעבר לתשואות הממשלה ומהווה מדד עד כמה השוק תופס את הלווה כסיכון.

הרווחים ממשיכים להפתיע באופן חיובי בעוד התמריץ המוניטרי נותר תומך. העדפתנו היא למניות רגישות וערכיות כלכליות על פני מניות ומניות "צמיחה" (מניות צמיחה הולמות את סגנון הצמיחה של ההשקעה המתמקד במניות שההכנסות והרווחים שלהן צפויות לעלות בקצב מהיר יותר מהחברה הממוצעת).

 

בריטניה ממשיכה להציע חשיפה אטרקטיבית להתאוששות הכלכלית ולהערכות שווי זולות, אך עוצמת הפאונד  עדיין מכבידה על שוק בעל הכנסות זרות גבוהות.

 

קצב חיסונים מוגבר, יחד עם תמיכה של הבנק המרכזי האירופי (ECB), מובילים אותנו להאמין שאירופה תיהנה מפתיחה מחודשת בקיץ.

 

צמיחת היצוא מואצת, ואנו מצפים להמשיך עם התקדמות ההתאוששות הכלכלית. אולם השקה איטית של החיסונים עודנה מהווה רוח נגדית. 

פסיפיק (לא כולל יפן)

אנו ממשיכים להעדיף את קוריאה וטייוואן מכיוון שתחזית הייצור שלהן נותרת בהירה, עם מלאי מוליכים למחצה נמוך וסביבה בעלת ביקוש עולמי גבוה.

 

הערכות שווי אטרקטיביות מתקזזות על ידי התפרצויות מחודשת של וירוס הקורונה וירוסים מחודשות ופעולות הידוק ורגולציה של סין.

 

אנו נותרים שליליים מכיוון שאנו מאמינים שטרם ראינו את תקרת תשואות האג"ח בארה"ב ואין כל שינוי בחששות מפני אינפלציה המניע את שוק האג"ח.

 

אנו שומרים על הציון השלילי שלנו לגבי אג"ח ממשלתיות בבריטניה מכיוון שתוכנית הפתיחה המחודשת ממשיכה לפעול והשקת החיסונים ממשיכה להתקדם.

 

שילוב של תשואות דלות לעומת מזומנים ומומנטום מואץ עם ההתאוששות הכלכלית מוביל אותנו להאמין שאגרות החוב הגרמניות יניבו ביצועים נמוכים.

 

המהלכים האחרונים היו עקביים עם יתר שוק האג"ח. לא חל שינוי בהשקפתנו בהקשר לפורטפוליו רב נכסים.

 

ההתאוששות הכלכלית, לחצי המחירים העומדים בפני חברות ועמדת הבנק המרכזי בארה"ב ממשיכים להצביע על רמות אינפלציה גבוהות יותר.

 

למרות שארה"ב נותרה רוח נגדית, ההתאמות באמריקה הלטינית היו מהותיות ועקומות התשואה מתומחרות בצורה אגרסיבית, מה שהביא אותנו לשדרג את השקפתנו לניטראלית. עקומת התשואה היא ההפרש בין שיעור הריבית על איגרות חוב ארוכות יותר (חוב המונפק על ידי תאגיד או מדינה) לבין אגרת חוב קצרה יותר.

 

הערכות השווי צמודות מאוד אך מאפשרות לבדוק את השפל של כל הזמנים. אף כי היסודות משתפרים, משך הזמן הגבוה של אג"ח בדירוג השקעה משאיר אותה חשופה לסיכונים מעליית הריבית. משך הזמן הוא מדד לרגישות מחיר אג"ח לשינוי בריבית, כאשר אגרות חוב קצרות טווח הן פחות רגישות.

 

אנו מעדיפים את אירופה על פני ארה"ב מכיוון שהאזור מקדים יותר מבחינת מחזור האשראי, היא בעלת גורמים טכניים חזקים יותר הנתמכים על ידי ה ECB, והערכות שווי מושכות יותר.

אנו שומרים על השקפתנו החיובית ומאמינים שהמניע העיקרי לברירות המחדל ולמרווחי האשראי הוא מידת ההידרדרות הפיסקלית ורמת הריבית הריאלית (מותאמת לאינפלציה).

 

למרות תפיסת היצע וביקוש חיובית וביסודות בלתי מזיקים הדוחפים את מרווחי האשראי חזק יותר, אנו שומרים על תפיסה שלילית מכיוון שהערכות השווי עשירות להפליא.

 

אמנם יש האצה בהשקת החיסונים, אך היעדר תוכנית התאוששות פיסקלית מתואמת מגדיל את האפשרות לשיעורי ברירת מחדל עתידיים גבוהים יותר.

 

OPEC + - ברית בין חברות OPEC (ארגון המדינות המייצאות נפט) לבין מדינות אחרות המפיקות נפט - חזרה על מטרתה להגדיל את הייצור באמצעות הרבעון השני. עם זאת, המלאים הגלובליים ממשיכים לרדת כשהשוק נותר בגירעון.

 

אנו רואים הזדמנות מועטה לתשואות ריאליות (מותאמות לאינפלציה) להתכווץ עוד יותר עם גידול בצמיחה ודיבורים ממשמשים ובאים על "צמצום הדרגתי", התהליך שבו הבנקים המרכזיים מצמצמים, או מחדדים רכישות נכסים הקשורות לתוכניות תמרוץ מוניטרי כגון הקלות כמותיות. שנמוך עקב יחס סיכון פחות מועדף להחזר.

למרות הביקוש המתון בסין, הביקוש בשאר העולם אמור להתאושש חזק ככל שהפעילות הכלכלית מתנרמלת לאחר השקת החיסונים.

האספקה ​​נמצאת תחת לחץ, על רקע הביקוש העולמי העז ושינויי מזג אוויר בברזיל. עם זאת, שתילה נעשתה מוקדם מהמתוכנן ואנו צופים כי האספקה ​​תשתפר עד הרבעון השלישי.

למרות שצפי הצמיחה בארה"ב עדיין חזק, היפוך הדולר האמריקאי החודש מוביל אותנו למתן את השקפתנו.

 

השקת החיסונים יחד עם הסרה צפויה של מגבלות נוספות הייתה חיובית; אולם הפרש התשואות בין הדולר לעומת הפאונד הבריטי הצטמצם.

 

למרות שהתקדמות החיסונים עשויה להוביל לקפיצה חזקה ברבעון השני, אנו נותרים ניטרלים בעת ההמתנה לזרז צמיחה בחודשים הקרובים.

 

במגמה שלילית. ניקוד זה ממשיך לשקף את סיפור החיסונים הטוב יותר, צמיחה גבוהה יותר, תחזית אינפלציה וריבית בארה"ב, יחד עם הפרש התשואות החיובי של דולר לעומת הין היפני.

 

עדיין שלילי מכיוון שהתחזיות לאירופה השתפרו בעקבות האצה בהשקת חיסוני הקורונה, כמו גם ההתאוששות המתמשכת בצמיחה העולמית.