המשולש הבלתי אפשרי של שוק האג"ח בישראל

כל הנפשות העוסקות בהשקעה באג"ח לא רוו לאחרונה מידה של נחת. שאלות ותהיות רבות עלו על התמחור המסיבי והיקר אליו זוכים מדדי האג"ח המדורג במשק. הקריאות והוויכוחים לגבי היתכנותו של תיקון אפשרי במחירים נשמעים ללא הרף. אפילו בנק ישראל טען שהוא אינו שבע רצון מן הסטטיסטיקה המורה על הכמות הרבה של אגרות החוב הלא מדורגות (אגרות זבל) בסבב ההנפקות האחרון.

הפסימיים: "אל תמצאו היכן שכולם נמצאים"

משפטו המפורסם של הברון מאיר דה רוטשילד, מתקופת ימי מלחמות נפוליון, חקוק עדיין בספר החוקים של שוק ההון.  "קנה עם הישמע רעמי התותחים. מכור עם הישמע קולות חצוצרות הניצחון". לכן ברגעים בהם כולם מנסים להבין האם תל בונד 40 מתומחר בצורה נאותה או יקרה מדי, אל לך להמשיך עם אחזקותיך. הרי ככלות הכול החצוצרות כבר חצצרו.

בשנת 2009 המשקיע איבד הון עצום בשוק ההון, עד אשר מכר את כל אפיקי הסיכון שברשותו. על אג"חים קונצרנים הוא אפילו לא רצה לשמוע. היום לעומת זאת, למרות שהמוסדיים מכחכחים בגרונם, המשקיע הפרטי דווקא משליך יהבו על פירמות שמשיקות את עצמן ללא דירוג. זו אינה סביבה הבריאה שבה אתה רוצה להשקיע את הונך.

הפסימיים ממשיכים: אגרת חוב של ממשלת ישראל על בסיס היסטורי צריכה לעמוד על 4.5%-5% תשואה, בתוך כך, מדדי האג"ח הקונצרני צריכים להיות בין 6%-7%. למן הרגע שבו נמצאת סתירה ביחסים אלו, מתבסס לו פוטנציאל לרווח או הפסד. הפעם זה הפסד.

האופטימיים: "המימוש באג"ח הקונצא\רני אטנם מבשרים על היפוך המדמה באפיק" בא

פיק"

לדעתם האופטימים, כל אלו אשר למדו במשך חייהם, כמשקיעים מקצועיים, לעבוד עם מדדי מחירים, אינם הסתגלו עדיין למציאות שסביבם. מציאות שבה הפוטנציאל לצמיחה גבוה והריבית שלילית.

פישר, לדעתם, הבין כי יש עליו להעלות את הריבית. אך התקשורת הכלכלית שצמאה לסיפורים שייכה זאת ישירות מדי לשוק האג"ח הקונצרני כאשר האחרון ממשיך בעלייתו המוצדקת.

בנוסף הקוראלציה ההדוקה בין אג"ח מדינה לאג"ח קונצרני, גרמה לאג"ח קונצרני להחלש בעקבות החלשותו של הראשון. כאשר האג"ח בארה"ב עקף את תשואת ה4% מזה זמן רב, הא גרם לאפקט פסיכולוגי שהתגלגל למרגלות האג"ח הקונצרני בישראל. האג"ח האמריקאי החל בירידות, בעקבותיו ירד גם האג"ח הממשלתי בישראל שגרר ירידה באג"ח הקונצרני. 

הסקפטים: "מדד או כלום"

את תואר הסקפטים של שוק האג"ח מקבלים, או יותר נכון מקבלת, תעשיית תעודות הסל. בעוד שוק ההון מנסה להחליט באיזה דרך כדאי לפנות, תעשיית התעודות מנסה לסמן לאן לא כדאי לו בשום אופן.

דרך אמצעי התקשורת הכלכלית, בתי ההשקעות ונציגהם, מורים על החשיבות המסתמנת, לקראת השנה הקרובה, בבחירה הסלקטיבית של מניות ואג"ח קונצרניות על ידי מספר קריטריונים מקצועיים. לאחרונה ניתן למצוא את הדעה אף במוסדות ותיקים ורחבים יותר. בסקירה הכלכלית של בנק הפועלים הוא מציין זאת מפורשות. דעתו נעוצה בכך שבשנת 2010, בניגוד לשנת 2009, אינה צפויה להיות שנה בולטת בשוק המניות והאג"ח המקומי והתשואה החזויה תנוע בטווח של אחוזי תשואה חד ספרתיים.  בנוסף, בשנת 2010 הבדלי התשואה בין אג"ח לאג"ח יקבלו משנה תוקף, לכן הצורך במנהל כספים מקצועי הופך כמעט לצורך הכרחי.

ענף הקרנות , ללא ספק, נהנה מהרוח הגבית של שנת 2009 ותחילת השנה הנוכחית. לטעמו ההצלחה של הענף אינה מקרית ומעידה על איכותו של הענף. אפיק תעודות הסל אינו מתעלם מקריאות אלה. לדעתו, ההצלחה של אפיקים מנוהלים בעיתות של פריחה מהירה בשוק ההון מובנת באפיק עצמו. לרוב מנהלי הענף מצליחים בלנכס לטובתם את ההצלחה ולהציג תשואות עודפות. הסיבות ידועות: מינוף, שימוש בהשקעות בעלי סחירות נמוכה וכו'.

הסקפטים ממשיכים: ענף תעודות הסל, פותח לדעתם בכדי לתת מענה בהם מתרחשים זמני "דשדוש" בשוק ההון עם סטיית תקן גבוהה. בזמנים אלו, מנהלי כספים הוכיחו כי לאורך זמן אינם יכולים לבחור את המניות והאג"ח המוצלחות. בתוך כך, בעזרת מסחר מיותר המלווה בעמלה מצד המנהל, בנוסף לדמי הניהול גבוהים מצד הלקוח, מציגים האפיקים המנוהלים תשואות חסר אל מול מדדי השוק.

מחקרים שנערכו בעשורים האחרונים מגלים שתעודות הסל, בעלי הניהול הניטרלי, מהווים את הברירה המועדפת והנכונה יותר לזמנים שכאלה.  ביקשתם תשואה עודפת על פני המדדים, אתם צפוים לאכזבה.   

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.