סיכום שבועי וגולדמן זאקס

אבידן מלמד ואלי לוי

19/04/2010

פרשת גולדמן סאקס, אשר העיבה על המסחר בוול סטריט- וכפועל יוצא בכלל שוקי ההון בעולם, סימנה את סופו של שבוע שבו רשמו השווקים עליות נאות. הפעם, בניגוד למימושים קודמים, זינקו סטיות התקן על המדדים השונים בעולם וירידות השערים התאפיינו במחזורי מסחר גדולים בהרבה מהרגיל.

סיכום מדדים שבועי: מדד המעו"ף עלה ב-0.25%, מדד ת"א 75 עלה ב-2.23%, מדד הנדל"ן טיפס בשיעור של 3% ואילו מדד הבנקים ירד ב- 0.36%.

מבט קדימה:

ישראל: שבוע שעבר ציינו כי בזמן שמדד המעו"ף הגיע לרמות השיא, כתבו פעילים בשוק המעו"ף כמות גדולה של אופציות רכש (call) מרמות של 1240 נקודות ומעלה, דבר המעיד על סיכוי קלוש לפריצת השיא. גם השבוע ניתן היה לשים לב שמגמה זו נמשכה ואכן לקראת סוף השבוע ירד מדד המעו"ף בשיעור חד, בניגוד לשאר העולם. מעבר לאמור לעיל, אנו מבחינים בשלושה גורמים מדאיגים אשר עשויים להשפיע לרעה על ביצועי שוק ההון המקומי בשלושת החודשים הקרובים.

מדד מנהלי הרכש אשר רשם ירידה חדה בחודש מארס והגיע לרמה של 55.7 נקודות (ירידה של 7.2% מהמדד הקודם). הירידה מעידה על האטה בקצב הגידול של הייצור התעשייתי מזה כמה חודשים. נזכיר שלמרות הירידה החדה, המדד מצוי עדין מעל רמת 50 הנקודות, דבר המצביע על מגמה כללית של התרחבות הפעילות הכלכלית במשק.
המעבר של המשק הישראלי ממדד המדינות המתפתחות למפותחות. מהלך זה, שצפוי להתרחש ב- 26 לחודש הנוכחי יקטין את משקל המשק הישראלי במדד העולמי לכדי 0.39%.
בגורם השלישי היה ניתן לצפות ביום חמישי האחרון, בגל של מימושים שיוחס למכירת אחזקות אינטנסיבית על ידי המשקיעים הזרים (כפי שפורסם בעיתון גלובס). מימושים אלה הובילו לירידות בשוק, תוך כדי עליית סטיות התקן הגלומות באופציות מעו"ף לרמה של 15%.
להערכתנו, שינוי מעמדו של המשק הישראלי ממתפתח למפותח ישפיע באופן מוגבל בטווח הקצר. בשלב הראשון יאלצו גופים זרים למכור את אחזקותיהם, אולם בטווח הארוך ההשפעה תהיה חיובית. מבחינה טכנית, למדד המעו"ף קיימת תמיכה חזקה ברמה של 1180 נקודות. להערכתנו, הירידה הנוכחית עשויה להימשך עד לסביבה זו בה צפוי להתרחש היפוך מגמה בעקבות כניסה מוגברת של קונים.

ארה"ב: עונת הדוחות שהחלה ביום שני, נפתחה קול ענות חלושה בשל פרסום דוחות פושרים של ענקית החמרן (אלומיניום) העולמית- אלקואה. מנגד, הציגה ענקית השבבים אינטל ביום למחרת דוחות משופרים שהפיחו רוח גבית בשוק. ניתן להגיד כי עד כה עונת הדוחות מאופיינת בתוצאות סבירות בלבד. גם זירת המקרו התאפיינה בפרסומים שאינם חד משמעיים. עיקר האכזבה נבעה מהנתונים העגומים בשוק העבודה.

למרות נתונים אלו, נוכחנו לראות את השוק האמריקאי עולה במשך כל ימות השבוע. שבוע המסחר הסתיים באקורד סיום צורם על רקע ההודעה שפורסמה ביום שישי האחרון, לפיה הרשות לניירות הערך (SEC) מתעתדת להגיש תביעה כנגד גולדמן סאקס, על רקע הונאת לקוחות על ידי הבנק במסגרת שימוש מכשירים פיננסים מגובי משכנתאות. הודעת ה-SEC הצליחה להפיל את המניה בכ- 12.79% ולגרור את כל המדדים המובילים בארה"ב לירידות חדות, תוך כדי זינוק במדד הפחד (מדד ה-vix) לרמה של 14%.

להערכתנו, ההודעה על גולדמן סאקס היא רק הזרז שחיפשו המשקיעים למימוש רווחים ובוודאי לא הסיבה העיקרית. יש לציין כי מבחינת ניתוח טכני, הירידות התרחשו בתזמון מושלם מבחינת רמות ההתנגדות אליהם הגיעו המדדים המובילים בארה"ב. הנאסד"ק נתקל ברמת 2550 נקודות ומדד האס אנד פי 500 נתקל ברמת ההתנגדות של 1210 נקודות. לאור האמור לעיל, אנו מייחסים חשיבות גבוהה לדוחות הכספיים שיתפרסמו השבוע. במידה שתוצאות הדוחות תהיינה סבירות בלבד, צפוי שהשפעתן בצירוף העלייה במדד הפחד וההד שעוררה הודעת הרשות לניירות הערך ,(SEC) תוביל לירידות של 2%-4% השבוע.

יש לבחון מהלך משולב שכזה בעיון רב, במידה שיתרחש, בעיקר על רקע הימצאות המדדים ברמות התמיכה כפי שצוין לעיל. לסיכום, כפי שציינו בשבועות קודמים, שוק ההון מצוי כעת ברמות המחירים המגלמות יחס סיכוי/סיכון שאינו מצדיק כניסה מסיבית בטווח הקצר (עד חודש אוגוסט) וזאת ללא קשר להתפתחויות האחרונות. לפיכך, בשלב זה מומלץ ללקוח שמצוי במלוא החשיפה לאפיק המנייתי בתיקו, לנצל את עליות השערים ולממש רווחים .

שוק האג"ח- הנחות עבודה:

ביום שישי נרשמו ירידות שערים חדות על רקע כתב אישום כנגד גולדמן סאקס
התשואות ל- 10 שנים בארה"ב ירדו לפני שבועיים מרמה של 4% ל- 3.76%
הריבית תעלה בכ- 0.25% כבר בחודשיים הקרובים
מדד חודש מרץ עלה בהתאם לציפיות ב- 0.1%
צפי האינפלציה הממוצע במח"מ 2-5 ירד משבוע שעבר ועומד על %2.76
נפתחו המרווחים באפיק הקונצרני

ביום חמישי, פורסם מדד חודש מרץ, המדד עלה ב- 0.1% בהתאם לציפיות בשוק. חשמל לצריכה פרטית, ירד ב-4.7%, מחירי ההלבשה וההנעלה ירדו, מדד הדיור שב לעלות החודש (0.7%) לאחר שרשם ירידה במדדים האחרונים ולהערכתנו אין בדבר להשפיע על שינוי מגמה בסעיף הדיור.
ביום שישי, הרשות לניירות הערך (SEC) הגישה תביעה כנגד הבנק גולדמן סאקס, על רקע הונאת לקוחות על ידי הבנק במסגרת שימוש מכשירים פיננסים מגובי משכנתאות. הבנק ירד ב- -12.79% והוביל את הירידות בשוק ביחד עם נתוני מאקרו מאכזבים.

האפיק השקלי:

האפיק השקלי הממשלתי פותח את השבוע בעליות שערים נאות של כ- 0.2% בממוצע, בעקבות ירידת התשואות בארה"ב ועליית הפחד בשווקים. תשואות אגרות החוב ל- 10 בארה"ב רשמו גם השבוע ירידה ועומדות כעת על 3.76%. פער התשואות לבין הממשלתי השקלי לאגרות החוב ל-10 שנים עלה משבוע שעבר ועומד על 1.15%. להערכתנו, הפער יגדל רק במידה ותהיה הרעה במצב הביטחוני. בשבוע שעבר נרשמו עליות שערים באפיק הקונצרני השקלי. עדיין ניתן לרכוש אג"ח קונצרני שקלי במרווחים טובים אבל אטרקטיביות האפיק ירדה.

אנו ממליצים על חשיפה לאפיק השקלי משתי סיבות עיקריות:
1. צפי האינפלציה בצמודים עדיין גבוה מממוצע יעד בנק ישראל.
2. ההתפתחויות האחרונות בחו"ל שהובילו לירידת תשואות בארה"ב יובילו לירידת תשואות גם אצלנו.

אג"ח קונצרני במרווחים טובים לדוגמה:

אג"ח	מחיר	מח"מ	תשואה ברוטו	מרווח ממשלתי	דירוג
דיסקונט השקעות 9	105.8	3.92	5.64%	1.87%	AA3
מכתשים ד'	107.7	3.57	5.17%	1.45%	AA-
בנק דיסקונט ז'	107.15	4.31	5.27%	1.38%	A+
נייר חדרה ד'	109.2	2.46	4.60%	1.50%	A+
כור 9	105.25	2.66	5%	1.80%	A+

האפיק הצמוד:

ציפיות האינפלציה ירדו משבוע שעבר ועומדות כעת על 2.76% בממוצע במח"מ 2-5. בטווח הקצר, צפי האינפלציה לשנה גם ירד ועומד על 3%. הציפיות עדיין גבוהות מידי לטעמנו. גם השבוע אנו מאמינים שציפיות האינפלציה ירדו והאפיק השקלי עדיף על פני האפיק הצמוד. במידה ורוכשים צמודים, אנו ממליצים לשמור על מח"מ נמוך באפיק הצמוד וזאת בעקבות שתי סיבות עיקריות:
1. ליהנות מהמדדים החיוביים הקרובים.
2. אג"ח במח"מ קצר פחות רגיש לשינויים בתשואה ולכן כאשר התשואות יעלו, אג"ח במח"מ קצר יפגע פחות. השקעה במח"מ הקצר מומלצת דרך האפיק האפיק הקונצרני באג"ח מדורגות גבוה עם מרווח של 1.25% לפחות.

ריבית משתנה:

בשבוע שעבר, המסחר באגרות החוב הקונצרניות בריבית משתנה התאפיין בעליות. אנו ממליצים להיחשף לאפיק זה דרך תמהיל של אגרות חוב קונצרניות עם ממשלתיות. יחד עם זאת, יש לשים לב למרווחים של אגרות החוב על פני המקבילה הממשלתית.

הכותבים הם אנליסטים מבית MORE

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.