תְּרֵיסָר בָּתֵּי הַשְׁקָעוֹת חוֹזִים: מָה יִהְיוּ הַהַשְׁקָעוֹת הַמְּנַצְּחוֹת בִּשְׁנַת 2022

עם סיום 2021, ולקראת 2022, FUNDER מביא את ההערכות של בתי ההשקעות המובילים בארץ, לגבי ההשקעות המעניינות שיובילו בשנה הקרובה, לאיזה תחומים צריכים המשקיעים לשים לב. אחד הדברים שבפוקוס לשנה הקרובה הוא סקטור הבנקים, גם המקומיים וגם בארה"ב, כך גם חברות הביטוח המקומיות. הבנקים נמצאים בנקודה שבה ירוויחו הן מהגידול בפעילות, והן מעליית הריבית, ולכן מומלצים בסקירות השונות.בתי ההשקעות גם ממליצים על נדל"ן מקומי בדגש על נדל”ן למגורים, ואפילו אולי באופן מפתיע משהו נדל"ן מניב (מסתבר שעדין מוקדם להספיד את התחום). חברות הטכנולוגיה נשארות מומלצות, יחד עם חברות השבבים שצפויות ליהנות מצווארי הבקבוק בשרשרת האספקה. תוכנית ההשקעות של ביידן מביאה את תחום התשתיות בארה"ב לעניין. תחומים נוספים הם חברות צריכה פרטית. מן הסתם אי אפשר גם ללא אזהרה ממה להיזהר, כשבאופן כללי בתי ההשקעות מזהירים מתחומים שזכו לעליות משמעותיות ונמצאות בשווי גבוה, עם מכפילים גבוהים. בתי ההשקעות מזהירים חברות מחזוריות, חברות תעשייה שיתקשו לשחזר את הנתונים של 2021. בנוסף, מזהירים לא להתפתות אחרי חברות חלום שמתומחרות גבוה, ולהיזהר עדין משווקים מתעוררים באופן כללי, ומסין. מבחינת שוק אגרות החוב, אפשר באופן כללי לציין את קיצור המח"מ, לאגרות חוב בדירוגים גבוהים יותר, על רקע מרווחים נמוכים בין אגרות החוב הממשלתיות לקונצרניות, שלא מפצים על הגידול בסיכון. כמובן שזו רק הסתכלות מלמעלה על הדברים, ואת הדברים עצמם עם הדיוקים השונים, התחומים הספציפיים, הדגש בכל תחום, כדאי ומומלץ בחום לקרוא לעומק. שאיפתנו היתה להביא את הדברים בתמצות, אך עם זאת עדין ברמה שתאפשר לקורא לקבל תמונה. יש בתי השקעות שהעבירו סקירות מקיפות יותר, אלה יועלו לאתר FUNDER

כפיר חסין מנהל השקעות ראשי, הראל ביטוח ופיננסים, צילום: רועי בר

2021 היתה שנה פנומנלית למניות בישראל, לא רק למניות כמו הבנקים והנדל"ן שעלו מעל 60%. שווה לשים לב גם שמדד ת"א 90 הוא אחד המדדים המובילים בעולם עם תשואה של כ-30%. במבט ל-2022, אנחנו מבינים שמחוץ לישראל ידברו על עליית ריבית וזה ישפיע על כל העולם ובעיקר על המניות היקרות עם המכפילים הגבוהים.

לכן ב-2022 נעדיף יותר מניות לא יקרות ויותר מניות ערך שממשיכות ליהנות מתמחור אטרקטיבי. ההגדרה הזו כוללת כמובן גם את מניות הבנקים שימשיכו להערכתנו להפגין ביצועים טובים ולהגן על המשקיע גם מפני תסריט של עליית ריבית מוקדמת יותר, שכן הסקטור הזה מתפקד היטב גם בסביבת ריבית עולה. בשל העובדה ששוקי המניות בעולם צפויים להיות תנודתיים יותר, השוק הישראלי ייהנה מהעבודה שהתנודתיות שלו נמוכה יותר ולכן צפוי להפגין ביצועים עודפים.

לנוכח מרווחי האגח המתוחים, בתחילת 2022 נעדיף חשיפה לאג"ח קונצרני בדירוגים גבוהים יותר (A ומעלה), מתוך הנחה כי בהמשך השנה יהיו הזדמנויות טובות יותר לגיוון הדירוגים בתיק. על רקע המרווחים המאוד נמוכים באג"ח בנקים, לפחות בחלק הראשון של השנה, נעדיף גיוון בקונצרני לאג"ח של חברות ריאליות (כלומר מחוץ לסקטור הפיננסים והבנקים). באגח הממשלתי נעדיף שמירה על איזון בין שקלים לצמודים.

בחלק הצמוד ציפיות האינפלציה גבוהות בחלק מטווחי הזמן,

מה שמחייב ניהול אקטיבי של חלק זה.

להערכתנו, ב-2022 אנו צפויים לחוות תנודתיות בשוק המניות בארה"ב, ונראה כי ברקע בציפייה לעליית הריבית כל אירוע עשוי להוביל לתגובות יתר במניות. הצפי לעליית ריבית צפוי לפגוע בעיקר בחברות שנהנות ממכפילים גבוהים ולכן במבט קדימה להערכתנו נראה בחודשים הקרובים את חברות הערך מתפקדות טוב יותר. מי שעוד צפויים להרוויח ממגמה של ריבית עולה אלה הם הבנקים, חברות האנרגיה וסקטור הצריכה הבסיסית.

הבנקים והאנרגיה הם שני סקטורים חזקים מאוד באירופה, ולכן בתיק מניות גלובלי יש מקום למתן משקל יתר לאירופה במיוחד למגזרים אלה.

בשלב זה, מומלץ להימנע מחשיפה לשווקים מתעוררים ובמיוחד סין, שבה לא רק רגולציה מכבידה על השוק אלא גם המצב הכלכלי והחשש מכל סקטור הנדלן.

אסף לוי, סמנכ”ל השקעות איילון קרנות נאמנות

אנו מעריכים כי שווקי המניות יהיו חיוביים בשנה הבאה, סביבת הריבית הנמוכה בשילוב נזילות גבוהה יתמכו במגמה זו, שנה זו צפויה להיות תנודתית הרבה יותר מהשנה החולפת.

האיום המרכזי על השווקים הוא הידוק מוניטארי חד ע”י הפד לאור סביבת האינפלציה הגבוהה בארה”ב (ציפיות הנגזרות מהשוק - 2.75 ל-5 שנים), אך מניסיון העבר תגובת הבנקים המרכזיים לאיומים כפי שהתרחשו בקורונה יגרמו לבנקים המרכזיים לתמוך בכלכלה.

בנקים. סביבת המאקרו צפויה להמשיך לתמוך בבנ קים, הבנקים צפויים להניב תשואה על ההון של 11%-12% בממוצע, אנו מעריכים שהבנקים ייהנו מהמשך גידול בתיק האשראי בתמיכת שוק נדל"ן חם ואשראי צרכני, ביטול הפרשות להפסדי אשראי שנותרו בעקבות הקורונה, סביבה אינפלציונית, המשך התייעלות, וסבירות לעליה בריבית בנק ישראל ב-2022.נדל"ן מניב. חברות הנדל"ן המניב מדווחות על ביקושים ערים בתחום המשרדים, והלוגיסטיקה. כמו כן, ענף ההייטק צפוי להוביל להמשך עלייה במחירי השכירות באזורי הביקוש.

נדל"ן למגורים. העלייה במחירי הדיור צפויה להימשך על רקע העלייה במחירי הקרקעות, עלייה בתשומות הבנייה, סביבת הריבית הנמוכה, ובהעדר תוכנית מרסנת ממשלתית.

הגרעון התקציבי צפוי להמשיך לרדת, גידול בהכנסות ממיסים, קיטון בהפקדות ממשלתיות וביטול הנפקות האג”ח המיועדות שהונפקו עבור חסכון ארוך הטווח צפויות לתמוך בשוק האג”ח המקומי בכלל, ובשוק האג”ח הקונצרני בפרט, בהינתן שוק מניות חיובי צפויה המשך התכווצות מרווחים.

טכנולוגיה. בעקבות הקורונה העולם השתנה ורשם קפיצה טכנולוגית שהקדימה את תקופתה במספר שנים, חברות רבות האיצו את כל התהליכים הדיגיטליים אל מול הלקוחות שלהם והספקים, מגמה ארוכת טווח זו צפויה להימשך ולהטיב עם מניות הסקטור.

שבבים. ביקושים חזקים ב-2021 ימשיכו לתוך 2022, הן לאור בעיות בשרשרת האספקה, האצה במגמת הדיגיטציה והקמה של מפעלים חדשים ברחבי העולם תוך מתן מענה לתחומים כדוגמת חוות שרתים, דור 5, רכבים חשמליים וכו'.

פיננסים. עליית התשואות הצפויה, וסביבת האינפלציה הגבוהה בארה"ב צפויה לתמוך בסקטור.

תשתיות. תוכנית השקעה ממשלתית בתחום התשתיות לאחר שלא בוצעה השקעה נרחבת המון שנים בתחום עברו, הממשל האמריקאי החליט להשקיע בגשרים, כבישים, סכרים וכו' ואף הוקצה תקציב מיוחד לכך. כמו כן אנו עדים לביקוש גובר בתחום המגורים בארה"ב.

בנקים. לאור תוצאות השיא על רקע שיפור המצב הצרכנים במשק והגאות בשוק הנדל"ן.

צריכה פרטית. כמות הכספים בידי הציבור נמצאת בשיא ויש נכונות להוציאם, כשברקע עליות מחירים לצרכנים. במקביל, עליית מחירי התשומות בעולם מתקזזת עם הירידה החדה בשער הדולר, מה שמגלם שיפור ברווחיות.

נדל"ן מניב (מסחרי, לוגיסטיקה, משרדים). שיפור בתוצאות החברות, לצד הריבית הריאלית השלילית ששומרת על עלויות מימון נמוכות גם לטווחי זמן ארוכים.

תעשייה. בייחוד חברות שנהנו מעליית חומרי הגלם בשנה הקודמת וניצלו את התנודתיות לגלגול עליית המחירים על מלאי זול.

שוק האג"ח הממשלתי המקומי התאפיין השנה במגמת חזרת האינפלציה, לאחר שנים שבהן היא נעדרה מישראל. גם ברחבי העולם ניכרת הרמת ראש של האינפלציה, בעקבות השלכות התפרצות הקורונה.

האינפלציה כאן להישאר, כך לפחות לפי הפדרל ריזרב (שחשב תחילה שהאינפלציה עושה גיחה קצרה, ואז שינה את דעתו). להערכתנו, האינפלציה תמשיך ללוות אותנו ברמה של 2%-3% בשנה למשך השנתיים הקרובות.

שוק האג”ח הקונצרני סגר מרווחים באופן מהותי ובמהלך השנה הגיע למרווחי שפל היסטוריים בעיקר בשל הגיוסים הגדולים בקרנות הנאמנות אך גם בשל העדר אלטרנטיבות.

אנחנו מאמינים כי למרות התשואות והמרווחים הנמוכים, שוק האג”ח הקונצרני עדיין אטרקטיבי להשקעה. זאת לפחות כל עוד אין סימנים לעליית ריבית בישראל - ואנחנו לא רואים סימנים כאלו בשנה הקרובה.

טכנולוגיה. משקל מניות הטכנולוגיה הוא הגבוה ביותר במדד ה- S&P500. מומלץ להתמקד במניות הענק, שממשיכות לרשום צמיחה מהירה בהכנסות וברווחיות.

בריאות. מגפת הקורונה צפויה ללוות אותנו לזמן בלתי ידוע. תמחור המניות סביר, המניות מספקות תשואת דיבידנד גבוהה יחסית ומניות מסקטור הבריאות מציגות תשואה עודפת בתקופה של עליות ריבית. מומלץ להתמקד ביצרניות חיסונים, תרופות ובדיקות למגפת הקורונה.

פיננסים. מניות הסקטור מגינות מפני התפרצות אינפלציונית, העלאות ריבית אגרסיביות ועליית תשואות של האג"ח האמריקאי. מומלץ להתמקד במניות הבנקים הגדולים הצפויים להגדיל את הדיבידנדים, בנוסף להגדלת תכניות ה- BUYBACK.

שנת 2021 מסתיימת בתחושה מעורבת בקרב המשקיעים. מצד אחד, המדדים המובילים רשמו עליות חדות, מצד שני, למעט מספר מצומצם של מניות ענקיות הטכנולוגיה, מניות רבות רשמו בשנה החולפת ירידות שערים, חלקן אף חדות. עיקר האכזבה הייתה בקרב מניות הצמיחה, שהיו יקירות המשקיעים בשנת 2020. את שנת 2022 אנו צפויים לפתוח עם הידוק מוניטרי מצד הפד. בתחילת השנה האצת תהליך הטייפרינג (צמצום רכישות האג”ח) ובהמשך השנה צפויות להגיע עליות ריבית. בנוסף וריאנט האומיקרון מסמן לנו, כי מגפת הקורונה צפויה ללוות אותנו גם בשנה הקרובה. שני גורמים אלו, אך בעיקר הצמצום המוניטרי צפויים להעלות את התנודתיות בשוקי ההון בשנה הקרובה. בוודאי לעומת התנודתיות הנמוכה אותה חווינו השנה. העלייה הצפויה בתנודתיות מחייבת את המשקיעים להיות יותר דינמיים בהשקעתם ברמה הסקטוריאלית במהלך שנת 2022.

אורן מונטל, סמנכ”ל השקעות, פסגות קרנות נאמנות, צילום: רמי זרנגר

בנקים. להערכתנו ב־2022 הכלכלה הישראלית תוסיף ותתאושש ממשבר הקורונה, סביבת הריבית תישאר נמוכה, גם אם בארה"ב הפד יחליט לעלות ריבית. לכן, לדעתנו האשראי יוסיף לגדול ולתמוך בצמיחה. סקטור הבנקאות ממשיך להיות הענף המועדף, הבנקים ימשיכו ליהנות מגאות בענף הנדל"ן שיוצרת צמיחה בענף האשראי. חשוב לציין, הבנקים רגישים לשינוים בשיעורי הריבית, לכן, במידה והאינפלציה תישאר גבוהה והריבית תעלה מוקדם מהצפוי, הבנקים עשויים ליהנות מכך.

ביטוח. גם חברות הביטוח צפויות ליהנות מהמגמות הללו, והן אף מתומחרות בתמחור סביר ביחס לרוב הסקטורים.

מומלץ להמשיך בקו השקעות מתון ולהיזהר מתמחור מופרז לאפיק המניות. כמו למשל, חברות עם שווי שוק גבוה ביחס להכנסות ולרווחים אשר עשוית להניב תשואת חסר.במהלך משבר הקורונה, נבנו ציפיות מוגזמות סביב מספר רב של חברות צמיחה, עם חזרה לשגרה חברות אלה צפויות לאכזב את המשקיעים.

מרווח האשראי של אגרות החוב הקונצרניות קרוב לשפל היסטורי בזכות ההתאוששות הכלכלית וההרחבה הכמותית. אגרות חוב בעלות פרופיל סיכון, או בעלות דירוג בינוני לא מגלמות את הסיכון, לכן מומלץ להתמקד באגרות חוב בדירוגים של AA, עד שיפתחו המרווחים, ורק אז לבחור להגדיל את החשיפה לדירוגים בינוניים יותר סביב דירוג A.

אנו מעריכים כי הלחצים האינפלציוניים יתמתנו במהלך 2022, לכן אנו ממליצים להתחיל לאזן את תיק ההשקעות. עבור לקוחות סולידיים אנו ממליצים להסיט כספים לאפיק השקלי. מומלץ להחזיק תיק אג”ח בעל מח”מ בינוני וזאת על רקע החשש מהידוק מוניטרי בארה”ב, וכתוצאה מהתשואות הנמוכות והתנודתיות הגבוהה באגרות החוב ארוכות טווח.

כיוונים מעניינים

בארה”ב ממליצים על ענפים שממשיכים ליהנות מההתאוששות הכלכלית בעולם ומעליית הריבית הצפויה.

סקטור הבנקים נהנה מהצמיחה הכלכלית ועשוי להרוויח גם מעליית ריבית. חברות התעשייה ימשיכו ליהנות מהתאוששות הכלכלית בארה"ב כחלק מהתוכנית של הנשיא ג'ו ביידן, לבנות את ארה"ב מחדש.

אנחנו ממליצים לנקוט בגישה זהירה ולבצע הגנות על חלק מרכיב המניות בגלל תמחור יתר של שוקי המניות, ובגלל השאננות בשווקים מהפסקת ההרחבה הכמותית.

הנזילות שסיפקו הבנקים המרכזיים היתה המנוע העיקרי לעליות בשווקים, כשזה יעלם מהנוף הפיננסי התנודתיות צפויה לעלות באופן משמעותי.

גיא מני, מנהל השקעות ראשי, מיטב דש. צילום יח"צ

בנקים. מעניקים מפלט בטוח יחסית בתקופת אי וודאות, נכסים מוגני אינפלציה שירוויחו אם הריבית תעלה והמניות נסחרות בתמחור סביר.

שירותי מידע IT. תקציב המדינה והשקעה הולכת וגדלה בטכנולוגיה מצריכה השקעה גדולה של כל החברות בתחום. זה ימשיך גם ל־2022. להתמקד בחברות יציבות, בלי חוב ועם תשואת דיבידנד נאה.

חברות תעשייה. חברות עם נתונים שיהיה קשה להשתוות אליהם ביחס ל־2021, לאור עלייה במחירי חומרי גלם השנה, וכן שער החליפין שפוגע בהן בשל השקל המתחזק, ובנוסף בעיות בשרשרת האספקה ובהובלה. במידה ותופעות אלו ימשיכו תהיה שנה קשה ולכן חשוב להיות סלקטיבי (יהיו גם מרווחיות בסקטור).

מסחר. יש חברות שנסחרות במכפילים גבוהים ולא בטוח שיהיה להן קל לגלגל את עליות המחירים לצרכנים.

יחס חוב תוצר נמוך בשילוב עם גרעון נמוך ביחס לעולם. השקעות גדולות של זרים במשק הישראלי שגורמות לשער חליפין חזק. מחסור תמידי בדולרים שמביא את החלק הקצר של העקום להיסחר בתשואות שליליות. אינפלציה קרובה למרכז היעד. זרימת כספים לשוק עקב הפקדות פנסיוניות.

מח"מ קצר על ידי אחזקה סינטטית של 30 שנה יחד עם אגרות חוב בריבית משתנה (גילון). התשואות באמצע העקום נמוכות מידי ולא מגלמות תרחיש של עליית ריבית בעתיד.

60% אגרות חוב צמודות, במחמ קצר. אחזקה עודפת באגח קונצרני בדירוג גבוה ובמחמ קצר. להימנע מאחזקה של דירוגי A-, שכן אין פיצוי על הסיכון.

צריכה. מותגים גלובליים מובילים בתחומי הריטייל, קוסמטיקה/טיפוח אישי, מוצרי DIY ומוצרי צריכה לבית.

טכנולוגיה. חברות תכנה עסקית, שבבים, תוכן וסטרימינג.

תעשייה. שירותי הנדסה ולוגיסטיקה, תשתיות חשמל ומיזוג אוויר.

חשיפה לתחומים מחזוריים (סחורות, אנרגיה, בנקים, תיירות). במידה והצמיחה הגלובלית תהיה נמוכה משמעותית מן הצפוי (בגלל סין, קורונה, אינפלציה או כל סיבה שהיא).

חשיפה לתחומים צומחים בעלי רווחיות נמוכה (כל מניות השורה השנייה והשלישית בטכנולוגיה, אנרגיה ירוקה, e-commerce) במידה והאינפלציה לא תתמתן בשנה הבאה.

שי שהם, מנהל השקעות ראשי, פסטרנק שהם, צילום: רמי זרנגר

לאחר שנה חלומית לשוק המניות המקומי חלק מהחברות כבר נסחרות בתמחור הוגן מבחינתנו. הבנקים עשו מהלך עליות מדהים של כ-60% מתחילת השנה והם נסחרים כבר באיזור ההון העצמי שלהם.

ביטוח. אנחנו חושבים שחברות הביטוח עדיין מעניינות אך כמובן שהן רגישות יותר לתנודתיות בשוק.אנרגיה. במידה ולא תהיה הפתעה ברמת התחלואה, גם סקטור האנרגיה בישראל עדיין מעניין לדעתינו. כיום, רוב ההזדמנויות בשוק המקומי הן ברמת הבחירה הפרטנית של המניות ולא ברמה של הסקטורים כפי שהיה לפני שנה.

שוק האג”ח המקומי קרוב לשיא כל הזמנים במונחים של תשואה לפדיון ומרווחי סיכון באגרות החוב הקונצרניות. קרנות הנאמנות הן שחקניות משמעותיות בשוק הזה כך שקיים סיכון לתנודתיות גבוהה במידה ושוק המניות ישנה כיוון ויתחילו פדיונות בקרנות.

חשוב להדגיש כי מצבן של חלק גדול מהחברות מעולם לא היה טוב יותר מבחינת צרכי המימון. החברות גייסו חוב בשנים האחרונות במח”מים ארוכים ובריביות נמוכות מאוד כך שלוח הסילוקין שלהן נוח מאוד. אנו מעדיפים להיות שמרניים וסלקטיבים בשוק האג”ח, בהקטנת החשיפה אנו לא מוותרים על תשואה משמעותית והגדלת המזומן יכולה לשמש לניצול הזדמנויות כשיהיו. אנו אוהבים את אגרות החוב של קרנות הריט מכיוון שהן מוגבלות במינוף והנכסים שלהן בד”כ פחות תנודתיים.

תשואות המדדים בארה”ב לא מספרות את הסיפור האמיתי של המניות במדד. בעוד המדדים הציגו תשואות נאות במחצית השנייה של השנה מניות רבות התממשו בעשרות אחוזים. המניות שמשכו את המדדים הן שוב מניות הביג-טק שמהוות רבע ממדד ה-S&P500.המשקיעים לא היו סלחניים לחברות שהתמחור שלהם לקח בחשבון צמיחה גבוהה בשנים הקרובות ושלחו אותן לירידות חדות לאחר כל פספוס קטן בצמיחה או הורדת תחזיות. אנו חיוביים על מניות בתחום הסייבר והשבבים. סקטור הפיננסים יכול להוות הגנה מפני עליית תשואות מהירה באגרות החוב בארה”ב.

טמיר שפירא, מנכ”ל אילים קרנות נאמנות, צילום: פאנדר

תשתיות. הסקטור המעניין ביותר ל-2022 הוא סקטור התשתיות – תשתיות כבישים, מים, צנרת וחשמל, תשתיות תקשורת וטכנולוגיה, בניה, תשתיות נפט, גז ודלק, תשתיות כרייה וחציבה, תשתיות אנרגיה לרבות אגירת אנרגיה ואנרגיה מתחדשת.

תקציב המדינה אושר בכנסת ומהווה פריצת דרך משמעותית עבור חברות התשתיות ויביא להזרמה מסיבית של כספים לקידום פרויקטים של תשתיות בישראל. להערכתנו, תחום התשתיות בארץ מתומחר בחסר ומהווה הזדמנות כניסה בתמחור אטרקטיבי בעיקר כאשר לוקחים בחשבון את התחלות הבניה והתוכניות להשקעה בתשתיות של הממשלה בישראל.

הבנקים. צריכה פרטית.

טכנולוגיה. דגש על תחום השבבים, נדל”ן בנייה למגורים – דגש על חברות עם פעילות פינוי בינוי.

מניות פארמה וביומד שמתומחרות גבוה בשל רוח גבית שקיבלו מהקורונה ועלולות להתממש בחדות.

השקעה באג”ח בנקים ואג”ח חברות ממשלתיות כאלטרנטיבה לאג”ח ממשלתי בתשואות אפסיות / שליליות. בחירה סלקטיבית של סדרות אג”ח עם שעבוד ראשון בהתאם לאנליזה מעמיקה.

אג"ח חברות נדל"ן אמריקאיות העשויות להתקשות בהחזר החוב ומחזורו. שער הדולר שנחלש יהווה מכשול נוסף עבורן (החוב שלהן בשקלים ומרוויחות בדולרים).

כיוונים מעניינים

דגש על חברות מובילות עולמיות בענפים השונים בהן פועלות, חברות עם עודפי מזומנים (לא ממונפות), חברות עם יתרון תחרותי מובהק (חפיר).

כדאי להימנע 

ממניות של חברות חלום מתומחרות גבוה שלהן אין עדיין הכנסות ורווחים בהתאם לשווי השוק והנפילה במחיר המניה יכולה להיות כואבת.

גלעד בצרי, מנכ"ל אינטראקטיב ישראל, צילום: פאנדר

להערכתנו שוק המניות הישראלי עדין אטרקטיבי ממרבית שווקי העולם. התקציב וסיום סבבי הבחירות נותנים שקט למשקיעים. תחזיות הצמיחה שלנו צופות צמיחה שצפויה להיות גבוה יותר מזו של ארה"ב בשנת 2022 שעשויה להוביל גם לשיפור בדירוג האשראי בשנה הבאה. להערכתנו נראה העלאת ריבית בארץ רק אחרי ארה”ב בעיקר בגלל השקל החזק אך גם לאור האינפלציה הצפויה להתמתן. לאור כל הנתונים הנ”ל אנו סבורים כי שוק המניות הישראלי יניב תשואות עודפות אל מול השווקים בחו”ל ועל כן אנו ממליצים לתת לו משקל יתר בתיקים.

נדל"ן. נפגע חזק ממשבר הקורנה והוא מבין הבולטים השנה עם ביצועים חזקים. ב-2022 ימשיכו החברות לצמוח ולהנות מביקוש גבוה אך לא באותו קצב של 2021. בין הגורמים שעשויים לתמוך בסקטור הוא קצב התחלות הבניה הנמוך שלא עולה על הביקוש וכן צפי להשקת תכנית חלופית לתכנית המחיר למשתכן.

אנרגיה ירוקה. הסקטור יושפע לחיוב מהמשך ההתאוששות הגלובלית והדרישה הגוברת למקורות אנרגיה מתחדשת, כחלק מההתמודדות עם שינויי האקלים הגלובליים.

מניות הסקטור הציגו השנה ביצועי חסר, לאור מימוש שנבע ממהלך שביצעו המניות בשנתיים האחרונות, יחד עם זאת נוצרו הזדמנויות בחברות רבות מהתחום. ההמלצה היא להישאר סלקטיביים, ולתת עדיפות לחברות יציבות עם יכולות מוכחות למימוש פרויקטים בהיקפים מהותיים.

תקשורת. בתחום התקשורת עיקר המיקוד יהיה סביב פרישת תשתיות הסיבים. בשלב זה נראה, כי בזק ופרטנר צפויות להוביל את התחום בעתיד הקרוב, כאשר עדיין קיים סימן שאלה בנוגע להאצת קצב. מגזר הסלולר, בתהליך יציאה מהמשבר, זה לא יהיה מהיר, אך היתרון המשמעותי שהחברות יוצאות לדרך כשהן רזות יותר ויעילות יותר. 2022 עשויה, להערכתנו, להיות שנה טובה עבור סקטור התקשורת, הן כתוצאה משינוי מדיניות הרגולטורית מרגולציית מחיר לרגולציה מעודדת השקעות.

השפעת התחלואה והרעה במצב הבריאותי הוא המשתנה הבלתי תלוי המהווה סיכון לכל תחזית ל-2022, לאחר שהשיפור המהיר בפעילות הכלכלית בשנה הנוכחית.

הסיכוי לשינוי מדיניות מוניטרית באירופה נמוך לעומת ארה”ב. על פי הפד, האינפלציה לא זמנית ועל כן יצטרך להיפרד ממדיניות המרחיבה ולהעלות ריבית. למדיניות המוניטארית של הפד צפויה להיות השפעה על האינפלציה וכפועל יוצא על העלאת ריבית בארץ.

להערכתנו אין צפי להעלאת ריבית בארץ במחצית הראשונה של 2022. צפיות האינפלציה הגלומות נמצאות מעל 2.5% בחלק בינוני ארוך של העקום גבוהות מידי על פי הערכתינו. לכן אנחנו נותנים עדיפות לאפיק השקלי על פני האפיק הצמוד.

אג"ח ממשלתי. בטווח הקצר ממליצים לקצר את המח”מ ולהתמקד במח”מ הבינוני. ניהול המח”מ והמשקל בין האפיק השקלי לצמוד בשנת 2022 צריך להיות דינמי בהתאם להתפתחויות ולעלייה והירידה בציפיות האינפלציה בהתאם להתפתחויות במצב הבריאותי.

אג”ח הקונצרני. ממליצים להתמקד בדירוג A במח”מ בינוני באפיק השקלי ומח”מ בינוני-ארוך בצמוד.

פיננסים. העלייה בתשואות האג"חים תוביל לשיפור ביצועי מניות הפיננסים בשנה הבאה, לכן ממליצים להגדיל חשיפה לסקטור.

טכנולוגיה. תמשיך להוביל גם בשנת 2022 אך נדרשת סלקטיביות בבחירה. ממליצים על חברות טכנולוגיה עם יציבות וצמיחה עקבית בניגוד לצמיחה ספקולטיבית יותר של מניות ללא היסטוריה של רווחים קבועים.

סייבר. בעוד שב-2020 ארגונים צמצמו הוצאות על IT וסגרו פרויקטים חדשים, הוצאות הסייבר רשמו גידול עקב העלייה בחשיבות של פעילות זו.

תשתיות. מדינות רבות החליטו שאסטרטגיית ההתאוששות הטובה ביותר חייבת להתחיל מהשקעה בתשתיות. הסנאט אישר תכנית רחבת היקף בתשתיות בארה"ב, ולהערכותינו העברת התקציב תספק דחיפה למניות ומספקות שירותי תשתיות באמצעות הנדסה, תכנון, תחזוקה ובנייה של פרוייקטי תשתיות.

חברות החשופות למלחמת הסחר. יש להימנע מחשיפה לחברות שחשופות למלחמת הסחר בין ארה"ב לסין שצפויה להחריף.

שבבים. מעריכים כי סקטור השבבים שעשה מהלך חד השנה, מתומחר במלואו ויש לצמצם חשיפה אליו ולהיות סלקטיביים בבחירת החברות בתחום.

ניסים נר, אנליסט בכיר, אלפי בנדק

שנת 2022 מציבה אתגרים משמעותיים בבחירת הסקטורים והחשיפה הגאוגרפית ובחיזוי תהליכי מאקרו לצד ההתמודדות עם מגיפת הקורונה. העולם הבין שעליו להתנהל לצד המגיפה, מכאן שההשפעה על השווקים תהיה זניחה, או לכל היותר נקודתית וקצרה לדעתנו.

2021 החזירה את האינפלציה חזרה לשיח הכלכלי, עם שיעורי אינפלציה שלא נרשמו מאז שנות ה-90, מצב המייצר בפני קובעי המדיניות והבנקים המרכזים אתגרים משמעותיים לבלימת עליית המחירים וציפיות האינפלציה.

2021 הייתה שנה מצוינת להשקעות, בהמשך לרמת התחסנות גבוהה במדינות המפותחות, רמת נזילות גבוהה בעולם ועל רקע מדיניות מוניטארית מרחיבה והזרמות פיסקאליות גבוהות מצד הממשלות. כל אלה הביאו לפרץ של צריכה וביקושים חסרי תקדים, להם הפירמות לא היו ערוכות ומכאן הדרך לעליית מחירים הייתה קצרה.

המשק הישראלי מגלה חוסן כלכלי מרשים ומציג צמיחה של 7% בשנת 2021, גירעון של 4.5% ורמת אבטלה של 6.5%, נתונים של טרום הקורונה, לצד רמת התחסנות גבוהה, ניהול פיסקאלי מרשים והשקעות ריאליות חסרות תקדים (השקעות בחברות היי-טק והנפקות ציבוריות).

משימתו הראשונה של הבנק המרכזי האמריקאי היא מיתון ציפיות האינפלציה, על ידי צמצום רכישות האג”ח, ולאחר מכן העלאת ריבית לרמה של 0.75%-1%.האינפלציה בישראל תהא נמוכה משאר העולם. לאור זאת המשק שלנו אטרקטיבי ברמת התמחור הנוכחית, הצמיחה העתידית הגבוהה ביחס למרבית הכלכלות בעולם ומכפילי חברות מקומיות נמוכים באופן יחסי.

השוק ישראלי מעניין, ברמת התמחור הנוכחית ולאור קצב צמיחה חזוי של 5% ב-2022 ובמקביל לאינפלציה מתונה יחסית. ממליצים על 60% חשיפה לשוק בישראל.

יזמות מגורים, תשתיות, צריכה מקומית ואנרגיה מתחדשת.

ברמת התשואות הנוכחית ועל רקע הציפיות למספר העלאות ריבית בארה"ב, אנו מעדיפים לנקוט במשנה זהירות ולהחזיק במשקל חסר באפיק הממשלתי ובמח"מ קצר, לפחות במחצית השנה הראשונה.

אג"ח קונצרני. על אף המרווחים הנמוכים, במצבן הטוב של חברות מקומיות רבות, אנו ממליצים עדיין על משקל יתר לאפיק, במח"מ 5 שנים ובתשואות אטרקטיביות לרמת הסיכון של הפירמה, תוך הקפדה על אנליזה פרטנית.

ממליצים על 40% חשיפה לשוק האמריקאי. לאור הצפי לעליית ריבית והקטנת הנזילות בשווקים, אנו מעדיפים בשלב זה להיחשף למניות ערך ופחות לסקטורים פגיעים כגון טכנולוגיה ממונפת.

תשתיות, פיננסים, שבבים.

באפיק הסולידי – קצרים, עד מח”מ 4, לאור העובדה שהעקום לא מתמחר לדעתנו את עליית הריבית הצפויה.

לדעתנו, מחצית השנה הראשונה עלולה להתברר כהססנית, והמחצית השנייה תהיה חיובית, לאחר התייצבות בציפיות האינפלציה וחזרה לנורמליות, תוך שחרור הפקק הלוגיסטי העולמי ושרשרת האספקה שתחזור לסדרה.לכן, אנו נוקטים בגישה דפנסיבית יותר עם השקעות מוטות ישראל והשקעות ערך בעיקר בארה”ב.

רן לוי, מנהל מחלקת השקעות ברוטשילד קרנות נאמנות. צילום: אורית כליף

כיוונים מעניינים

נדל”ן מניב. הפער בין תשואות הנכסים של חברות הנדל"ן המניב לבין עלות המימון גבוהה. להערכתנו הביקושים צפויים להמשיך להיות חזקים בעיקר בתחום המשרדים בשל המשך צמיחה במגזר ההייטק ובתחום הלוגיסטיקה בשל נושא צמיחה בשילוח ושינוע. הנחת העבודה שלנו שאנו צפויים להישאר ברמת ריבית נמוכה בשנים הקרובות, ולכן החברות צפויות להמשיך להגדיל NOI, ולהקטין עלויות מימון, מה שיתרום למחירי מניות נדל"ן מניב.

נדל"ן יזום למגורים. מחירי הדירות בישראל עולים וצפויים להמשיך לעלות בשל מגבלת היצע (עודף ביקוש), ריבית נמוכה והיעדר תוכנית ממשלתית סדורה וברורה לטיפול בבעיית ההיצע. החברות היזמיות צפויות להניב רווחים גבוהים בשנים הקרובות, מכיוון שכל עליה במחיר למ"ר מגדיל את הרווח בשורה התחתונה. ממליצים להתמקד בחברות הפועלות באזורי ביקוש, ששם הסיכון היזמי נמוך יותר.

אשראי חוץ בנקאי. תחום אשראי החוץ בנקאי הפך להיות סקטור עם לא מעט חברות שהונפקו בשנה האחרונה. להערכתנו, המרווחים צפויים לרדת בתחום בשל תחרות גוברת. ממליצים להיות בררניים בתחום ולבחור את החברות בסגמנטים ספציפיים, למשל, חברות הפועלות בתחום מימון נדל”ן ליזמים שהסיכון־סיכוי שם הולם.

שוק האג”ח המקומי מתאפיין כיום בתשואות נמוכות ובמרווחים נמוכים היסטורית. בשנה הקרובה השוק ישים דגש על נתוני האינפלציה, נתונים גבוהים מהצפוי עשויים להוביל לעליית ריבית שתגרור פתיחה במרווחים. לאור המצב לדעתנו יש להתמקד בקבוצת הדירוגים הגבוהים, ובדירוגים הנמוכים יותר נחפש אגרות חוב עם שעבודים.

שבבים. להערכתנו ימשיך להנות מביקושם גבוהים כאשר סגמנטים כגון רכבים חשמליים, טלפונים חכמים תומכי דור 5, Data Center ועוד, ממשיכים לצמוח ומעלים את כמות השבבים הנדרשת. התחום הוא עתיר טכנולוגיה ועל כן לחברות המובילות בתחום יש כוח לעלות מחירים מול לקוחותיהן במצב של עודף ביקוש, מה שצפוי לתמוך לגידול במרווחי החברות מעבר לצמיחה במכירות.

טכנולוגיה בתחום התיירות. תחום התיירות והחברות הפועלות בו סבלו במיוחד בשנתיים האחרונות מאז פרוץ מגפת הקורונה. אנו מאמינים כי התחום, ובפרט החברות הטכנולוגיות בתחום כגון Booking, Expedia, Trip.com ועוד, אשר סבלו מהירידה בהזמנות לטיסות וחופשות בחו”ל יחזרו לתוצאות שאפיינו אותן טרום המשבר כאשר העולם ילמד לחיות עם הנגיף והווריאנטים החדשים שיגיעו.

שנת 2021 אופיינה בהנפקות רבות של חברות בעיקר מתחום הטכנולוגיה כשלרוב החברות הללו נסחרו במכפילי הכנסות גבוהים. אומנם, בחלק מהמקרים השוק כבר הוריד רמת המכפילים אך, אנחנו סבורים כי עדין יש להיזהר מהחברות טכנולוגיה קטנות ובינוניות הנסחרות במכפילי הכנסות גבוהים

ובפרט בחברות שאינן מייצרות תזרימי מזומנים, מכיוון שחלקם עשיות לרדת בחדות אם קצבי הצמיחה יאטו.

מתכות ומינרלים. להערכתנו ישנם מספר תהליכים עולמיים כגון: המעבר לרכב חשמלי, מעבר לאנרגיה נקייה, תוכנית התשתיות של ביידן, המשך תהליך העיור בשווקים המתפתחים והמשך המהפכה הטכנולוגית. תהליכים אלו צפויים להערכתנו לתמוך בגידול בביקושים בשנים הקרובות לחברות הקשורות להפקה של מתכות וחומרי גלם.

כיוונים מעניינים

בנקים. השיפור החד בנתוני המשק הישראלי בשנה החולפת לצד העליות במחירי הנדל"ן תורמים לביצועי הבנקים. עליה עתידית בריבית צפויה להגדיל את מרווח הריבית של הבנקים וכך בעצם להגדיל את הרווחים. בנוסף, נראה כי בנק ישראל צפוי להפחית את מגבלות חלוקת הדיבידנדים של הבנקים מה שיגדיל את האטרקטיביות של הענף בעיני משקיעים.

תקשורת. ענף התקשורת עומד בפני שינוי חיובי משמעותי. גולן טלקום המתחרה הבולטת שהניפה את דגל תחרות המחירים נרכשה על-ידי סלקום, נעצרה מגמת הורדת המחירים בענף, ונראה שהרגולטור מעוניין לעודד השקעות בענף על-ידי הפחתת הלחץ כלפי המתחרות הבולטות. בנוסף, בשבועות האחרונים אנו רואים התעניינות הולכת וגוברת בחברת פרטנר מצד משקיעים מה שמגביר את העניין סביב המניות בענף.

הציפיות להעלאות ריבית בארה”ב לצד עלייה בסביבת האינפלציה מגדילות את האטרקטיביות של אגרות החוב הצמודות במח”מ קצר בינוני. חברות הנדלן המניב הגדולות בישראל התחזקו באופן משמעותי בחודשים האחרונים ואגרות החוב של אותן חברות מעניקות כיום מרווח נאה ביחס לרמת הסיכון, אג”ח הממשלתיות צפויות לאזן ולהוות גורם ממתן בתיק ההשקעות ובמיוחד במידה ויתממשו תרחישים שליליים וההרחבות המוניטריות ימשכו.

פיננסים. סביבת האינפלציה הגבוהה לצד העלאות הריבית הצפויות תומכות במגזר הפיננסיים ובייחוד בבנקים האמריקאיים שלאורך שנים הציגו תשואות עודפות בסביבת ריבית עולה ונסחרים כיום במכפילים נוחים.

שבבים. מגמת הביקוש הגובר במגזר זה צפויה להמשיך להתקיים בשנים הקרובות עקב שימוש הולך וגובר בשבבים. אנו צופים שמגזר הרכב ותעשיות ביטחוניות יגדילו משמעותית את ביקושים בשנים הקרובות. לאור זאת ולאור התמחור סביר של החברות במגזר אנו רואים במגזר זה כהזדמנות.

הסקטור המעניין מכולם הינו “סקטור החברות הטובות”. סקטור זה, שמתאפיין בחברות משובחות במיוחד שנהנות מהנהלה שהוכיחה עצמה בעבר עם תוצאות ויכולת הסתגלות בשווקים בהן פועלות, מפיתוח עסקי, חדשנות והסתכלות ארוכת טווח. כל זאת, עם דגש על רווח, מילה שהפכה לקללה בקרב מרבית החברות שהונפקו בשנה האחרונה. על סקטור זה נמנות חברות דוגמת: מיטרוניקס, דנאל, פוקס, עזריאלי ועוד.

בהסתכלות יותר ממוקדת, ניתן לציין מספר סקטורים שלטעמנו (עדיין) מעניינים:

בנקים. מניות הבנקים מספקות תשואה שנתית סביב עשרה אחוזים על ההשקעה. בהתחשב בזה שהמפקח שחרר את ניצרת מגבלת הדיבידנד, אנו צופים חלוקה אגרסיבית במיוחד במהלך השנה הקרובה. מזומן הינו גורם יצור שאינו מייצר תשואה עבור הבנק. על כן, כל עוד אין פגיעה בסף הלימות ההון, תשואת הדיבידנד מהווה בונוס עבור המשקיעים.

ביטוח. לאורך זמן מדובר בסקטור מהמעניינים בבורסה הישראלית. מחד, זהו סקטור רגיש במיוחד לתנודות בשוקי ההון, מאידך, אין כמו סקטור זה כדי לפצות שעה שהשווקים מתאוששים. בהתחשב בכך שאחד הגורמים העיקריים לירידה בשווקים הינו עליית ריבית, הרי חברות הביטוח נהנות מ'סוג של גידור' הנובע משערוך העתודות שלהן בתקופה של עליית ריבית ובכך עשויות למתן רגישות זו.

כך או כך, לאורך זמן זהו סקטור המייצר תשואות דו ספרתיות ומפגין צמיחה מרשימה שנשענת על דמוגרפיה חיובית וכלכלה חזקה.

נדל"ן למגורים. חברות המגורים נמצאות כיום בשיאי שווין וברור כי שינוי טעמים עלול לפגוע בסקטור.

היות והסתכלותנו אינה קצרת טווח, הרי שברור כי בשוק המתאפיין בהיצע מועט, ביקוש שגדל עקב דמוגרפיה חיובית, ורגולציה שאינה מעודדת תחליפים בהיקף נרחב - האופק נראה בהיר מאוד לסקטור. ייתכן ובשנת 2022 לא נראה קפיצה משמעותית בשוויים, אולם בעשור הקרוב צפויות חברות רבות מהמגזר להניב רווחים בהיקפים היסטוריים.

נדל"ן מניב. הקורונה הוכיחה כי 'לא כצעקתה' וכי הביקוש לשטחים נרחבים עבור חברות הייטק ושירותים הנדרשות לכך, קיים ומשגשג. איננו רואים את המגמה מתהפכת על אף מודל העבודה ההיברידי שאומץ על ידי חברות רבות. כל עוד יתקיים ביקוש לרמת ההשכלה הגבוהה הנדרשת לעבודה בתחומיי ההייטק, צפוי לטעמנו הסקטור לשגשג.

אנרגיה ירוקה. המגמה בתחום האנרגיה הירוקה בארץ ובעולם ברורה! אמנם, שיעורי הרווחיות חוו ירידה בשנתיים האחרונות, אבל אופק הפרויקטים אינסופי, וליזמים רעבים יש מקום לגדול עוד שנים רבות. אנו מניחים, כי החברות הגדולות בתחום תהפוכנה בחמש שנים הקרובות לחלק מחברות המעוף הגדולות ביותר בשווין, הן בשל גיוסי הון והן בשל יצירת ערך מתמשך. אם נחדד את הזווית ההשקעתית שלנו - מדובר בסקטורים בהן לא מעט חברות שנשמח להגדיל בהן השקעתינו בתקופת ירידות. תסכימו עימנו, כי אין הרבה חברות המקנות את השקט הנפשי לעשות זאת כשהשוק יורד.

כשם שאנו מחבבים את סקטור החברות הטובות, אנו נוטים להימנע מ”סקטור החברות שאינן רווחיות”. אין מדובר לטעמנו בחברות “לא טובות”. אולם, תפיסת ההשקעות שלנו גורסת כי חברות המקדשות צמיחה רק בשורה העליונה, פחות מתאימות לנו.לתפיסתנו, על ארגון מצליח לקיים עוד צלע אחת שנקראת מודל עסקי המייצר רווחים. כל עוד משוואה זו אינה מתקיימת מדובר מבחינתנו בהימור מסוכן או לא פחות גרוע, קואופרטיב מודרני שבעיקר מפרנס את עובדיו ומנהליו ואינו מתכוון להרוויח עבור משקיעיו.

בהתאם, הנטייה שלנו הייתה לא להשקיע במרבית החברות שהונפקו בשנתיים האחרונות, גם אם מדובר בחברות עם טכנולוגיה פורצת דרך באנרגיה ירוקה, פוד טק, ביו טק, מכשור רפואי וכו..

לתפיסתנו, ברור כי לאורך זמן החברות הטובות באמת תבלוטנה עם צמיחה שמשורשרת גם לשורה התחתונה ואנו נשמח להפוך לשותפים בעסק שכזה.