מנהלי השקעות מצליחים מתחילת השנה מציגים: לנהל כספים בשנת 2010 ולהישאר בחיים

בתיאום מלא עם התחזיות המוקדמות, שנת 2010 מצטיירת כחידה אחת גדולה. ככל שמתקדמת השנה, הדבר הברור ביותר הוא כי שום דבר כבר אינו ברור. חוסר הידיעה הזו מציג סביבה מאתגרת מאוד למנהלי ההשקעות בכלל ולמנהלי הקרנות בפרט.

 הפחד שחזר ללוות את השווקים בעקבות החובות העמוקים של הממשלות, לצד הבשורות המעודדות בכל הקשור לכלכלת ארה"ב, יוצרים מצב ייחודי. הם כמו כמעט מאלצים את מנהלי הכספים לבחור צד לטווח הקצר- אופטימי או פסימי. או שאתה איתנו או שאתה נגדנו. זה בא לידי ביטוי היטב גם בדעות המנהלים עצמם כפי שנראה עוד מעט.

אז כנראה שהפחד ימשיך ללוות את המסחר היומי בשווקים וכנראה שפלט הנתונים במחשב המרכזי של הבנקים המרכזיים ימשיך לדווח על סממנים חיוביים שונים. עם סימני שאלה גדולים, יצאנו לשאול את עצתם של 4 מתוך 5 מנהלי הקרנות, המצטיינים לשנת 2010, בקטגורית הקרנות הגמישות עד כה. איך הם שרדו את תקופת האנומליה האחרונה? ומה הצפי שלהם לעתיד הקרוב? התשובות שקיבלנו לא יכלו להיות יותר מגוונות (מה שרק הגדיל אצלנו את תחושת הבלבול).

על ארבעה מנהלים דיברה התורה; מציאותי, סטטיסטיקאי, טכנאי ומתמיד. הנה מה שהיה להם לומר...

• המציאותי

אורי קרן הוא סמנכ"ל הקרנות של חברת ילין לפידות. הקרן ילין גמישה ממוקדת הינה הקרן בעלת התשואה הגבוהה בקטגורית הגמישות. נכון לתחילתו של יום חמישי (10.6.10) תשואת הקרן בשנת 2010 היא תשואה חיובית של 9.08%. מתחילתו  של החודש מציגה הקרן תשואה של 3.06%. כדאי לציין גם את דמי הניהול הנמוכים של הקרן- 1.95% מקום שביעי מתוך 36 קרנות

אורי, מה שיטת המסחר בה אתם נוקטים?

שמה של הקרן ילין גמישה ממוקדת וכשמה כן היא. איננו מנסים לבנות מאגר רחב וקבוע של מניות ולדבוק בהם לאורך זמן ארוך. כתוצאה מכך המסחר בקרן עצמה מאוד דינאמי.  בתחילת השנה קבענו הלכי עבודה שקבעו כי ניתן עדיין למצוא אפיקי השקעה ראויים בשוק האג"ח הקונצרני הלא מדורג, לעומת שוק המניות שהיה נדמה כי מחירו גבוה מדי. לכן, מנקודה זו נקטנו בפוזיציה מנייתית סולידית, כשהאחרונה מורכבת ממניות יציבות המחלקות דיבידנד. ניסנו להימנע, ככל הניתן, ממניות ספקולטיביות. זוהי הסיבה שהתיקון בשוק המניות, פגע בנו, הרבה פחות מהפגיעה בקרנות אחרות.

מה הלאה?

עתה, עם התמחור החדש של שוק המניות, אנו מרגישים בטוח יותר להתחיל ולהגדיל את הפוזיציה המנייתית.

כיצד יתנהג השוק, לדעתך, בהמשך 2010?

ראשית יש לומר כי הנבואה ניתנה לשוטים. אני מאמין כי המשבר באירופה לבסוף יהיה תחת שליטה. התחזיות בנוסח תחתית כפולה, מוגזמות לטעמי. לאחר התיקון הנוכחי, שוקי המניות יתייצבו על רמתם החדשה ומנקודה זו יחלו להנפיק את התשואה הרגילה לשוק המניות- 8%-9% לשנה. גם תחזית זו הינה אופטימית יחסית, משום שלבטח מחכים לנו עוד הפתעות כלכליות בהמשך הדרך.

האם יצאנו מן המשבר?

אחד התרחישים המדאיגים יותר, שלבנתיים לא קורם עור וגידים, הוא התרחיש בו נתבדה בתחזיות הצמיחה לגבי כלכלת סין. אם בסופו של יום, יתברר כי הנתונים או האינדיקאטורים שמגיעים מן המזרח שגויים, זה בהחלט יכול לזעזע  את הכלכלה העולמית ואת שוקי ההון.

• הסטטיסטיקאי

מאחורי העורף של הקרן מילין לפידות, נושפת קרן הנאמנות שקדי מאג'סטי (MAJESTY). (מנהל הקרן הינו איילון ק"נ) הקרן עם תשואה של 8.95% מתחילת השנה ומתחילת החודש בעלת תשואה של 1.59%. דמי ניהול הקרן הוא 2.8%. הקרן עברה שינוי מדיניות בתחילת יוני. מנהל ההשקעות בקרן הוא ירון שקדי.

ירון, מה שיטת המסחר בה אתה נוקט?

אנו עובדים ומנתחים סטטיסטית את כל ההחלטות שלנו בכדי להימנע מלקיחת החלטות אמוציונאלית. החלטות אמוציונאליות הן הגורמת לסטיית התקן העמוקה- הנהוגה כיום בשווקים. אותנו לא מעניין הכיוון של השוק, אלא להיות בכיוון הנכון. לצורך העניין, אם תבדוק בחודשי אפריל מאי, בהם היו ירידות של המדדים, הקרן אצלנו דווקא עלתה.

מה לדעתך גודל האיום בהווה על השווקים להמשך שנת 2010?

האיום לא הוסר, קשה לקבוע אם גודל האיום הוא כפי שהיה בשנת 2008. האם אנו בדרך לחזות באותן תופעות של פשיטות רגל של מוסדות פיננסים וירדה בעלות ההון? אינני יודע. אך כבר עכשיו ניתן לומר שהאתגרים שמכינה לנו אירופה הם דומים לאלו שהופיעו בזמנו בארה"ב. להערכתנו עד שהאיומים לא יוסרו; עד לכדי הרחקתם של המדינות החלשות מהאיחוד, הבעיות לא תיפתרנה.

• הטכנאי

במקום הרביעי בטבלת התשואות של הגמישות מתחילת השנה, נמצאת הקרן תטא גמישה (מנהל הקרן הינו מיטב ק"נ). הקרן עם תשואה חודשית של 3.4% ותשואה שנתית של 6.94%. דמי הניהול של הקרן הם 4.6%. בועז איילון הוא מנהל ההשקעות של תטא.

בועז, מה שיטת ההשקעה של הקרן?

בדומה לכל הקרנות בניהולינו, לתטא גמישה יש יעד רווח. כלומר, הן מיועדות להשיג תשואה בכל מצב- ללא הקשר למצב רוח השווקים. אנו פועלים בעיקר על ידי חוזים עתידיים או על ת"א 25 או מדד אחר בחו"ל וחשיפה למט"ח. הקרן המדוברת, נסחרת על הלירה סטרלינג הבריטית.

מה הלאה? בהמשך ל2010?

אנחנו בנקודה קריטית בשוק. אם הנאסד"ק יחצה את ה-2100 או לחליפין ה- S&P יחצה את קו ה1040, אנו בדרך להמשך ירידות חדות. בהתאם לתחזית זאת הצטיידנו בשורטים ואני מקווה שזה אכן יקרה.

מה גודל האיום על השווקים כיום?

היום זה כבר נהיר לכולם שהתיקון הוא תיקון עמוק. אם התרחיש שהזכרתי (הנאסד"ק חוצה את ה-2100 , S&P חוצה את קו ה1040, א.ע.), אנו בדרך לעוד חצי שנה של תיקונים וירידה של 20% במדדי המניות הבולטים. אם יתברר כי מה שהתרחש הוא התוצאה ההפוכה, הנקודה הנוכחית היא נקודה טובה מאוד להיכנס לשווקים. תוך שבועיים, פחות או יותר, יפתור כל השאלות.

כיצד נקבעים דמי הניהול של הקרן?

על פי יעד רווח של הקרן, ככל שיעד הרווח הוא יותר גבוה, כך הפעילות הנעשית במסגרת הניהול של הקרן יותר מורכבת.  בהתאם לכך נקבעים דמי הניהול.

• המתמיד

במקום החמישי בטבלה נמצאים מילניום גמישה. בניגוד לקרנות המקבילות בכתבה, זה היה חודש מוצלח פחות לקרן מילניום גמישה, עם תשואה שלילית של 0.43%-,  ובכל זאת מתחילת השנה היא מתחזקת בכ- 6.65%. דמי הניהול של הקרן הם 3.3%. יגאל ברוש ושי עסיס הם מנכ"ל הקרנות ומנהל ההשקעות הראשי של בית ההשקעות מילניום, בהתאמה.

יגאל ושי, מה שיטת ההשקעה היומית של הקרן?

הקרן היא קרן גמישה כשהאסטרטגיה, היא בחירת מניות של חברות דרך שיטת "הערך", כלומר בהתאם לשווי הכלכלי שלהן. אנו עוסקים לאורך המסחר בחיפוש אחר חברות כאלו, למן הרגע שחברה כזו נגלית, אנו נוקטים בפוזיציה עמוקה של6%-7% למניה. בהתאם לכך, ככל שתתקרב לשווי הכלכלי שלה, נקטין את הפוזיציה.

בתחילת השנה עוד ישבנו על פוזיציה מנייתי גבוהה. רוב הקרן הייתה מורכבת דאז, מחברות בינוניות והשאר מת"א 75. עם הכניסה לחודש מרץ, זיהנו שהחברות נסחרות כבר בשווי הכלכלי המלא שלהן, לכן התחלנו לצמצם את הפוזיציה בהדרגה. נכון להיום החשיפה למניות היא 40% בלבד לעומת 100% של תחילת השנה.

מה לגביי המשך השנה?

לפי הערך הכולל של השווי, התחתית עדיין לא הגיעה.. מאידך, ישנן פירמות שאכן מתקרבות לכיוון הזה. אם נראה קבוצה נאה של חברות אשר מתאפיינות בכך, נתחיל שוב בתהליך ההפוך של הגדלת הפוזיציה ונתחיל לקנות. גם אם השמיים יהיו עדיין קודרים בשוק ההון.

אי אפשר להתעלם מתמונת המאקרו, אבל אנו מסתכלים על השווי ויכולות התמחור ומנסים להתעסק כמה שפחות בתחושות שמסביב.

מה גודל האיום על השווקים כיום?

לדעתי יש 3 תרחישים, צמד מהם הם בעלי הסתברות נמוכה לעומת השלישי. התרחיש האופטימי מדבר על צמיחה העולמית שתכסה על הדשדוש האירופי, אך זה נראה כרגע לא סביר. התרחיש הנגדי הוא אפוקליפטי לחלוטין. תרחיש בו ישנה שמיטת חובות כוללת של מדינות וכל עולם נכנס לתקופה ממושכת של מיתון חריף. הנחת העבודה שלנו היא תואמת את התרחיש השלישי, אשר נמצא בין שני התרחישים הראשונים. כלומר, תרחיש שבו המדינות כבר מודעות לגודל החוב אותו הן נושאות והשווקים כרגע דורשים מהם לטפל בכך. לדעתנו ימשיכו במלאכת צמצום ההוצאות שלהן. נתון שיביא למיתונים קלים לאורך שנים ולריביות נמוכות. בהתאם לכך השווקים יתייצבו והריבית תתמוך בתשואה של האפיקים בעלי הסיכון.

כיצד נקבעים דמי הניהול של הקרן?

אני מתעסק בניהול, אבל בגדול מחיר המוצר נקבע על בסיס הסיכון שהוא מייצג.

ארבעת הגמישות בראי הגרף

כל התשואות נכונות ל10.6.10

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.