רוסיה אוקראינה - התרחיש הגרוע ביותר עבור המדיניות המוניטרית

הפלישה של רוסיה לאוקראינה טומנת בחובה סיכונים עצומים עבור הכלכלה העולמית בעודה מנסה להתאושש מהלם המגיפה. 

הסכסוך כבר נראה כמו המלחמה החמורה ביותר באירופה מאז 1945. כוחות רוסים ביצעו תקיפות אוויריות, כבשו בסיסי צבא והתקדמו לעבר קייב ואילו האזרחים נמלטו. 

התקיפה הגיעה לאחר כמה שבועות של מתיחות שכבר גרמו לחוסר יציבות בכלכלה העולמית על ידי העלאת מחירי האנרגיה, דבר שהואץ ביום חמישי. הנפט טיפס לזמן קצר מעבר ל-100 דולר לחבית בפעם הראשונה מאז 2014, בעוד שהגז הטבעי האירופי זינק ב-62%.

המגיפה הותירה את הכלכלה העולמית עם שתי נקודות מפתח של פגיעות: אינפלציה גבוהה ושווקים פיננסיים עצבניים כך שרעידות נוספות מהפלישה עלולות בקלות להחמיר את שניהם.

יש גם איום על הצמיחה. למשקי בית המוציאים חלק גדול מהכנסותיהם על נפט וחימום יהיו פחות מזומנים עבור סחורות ושירותים אחרים. צניחה בשווקים תוסיף עוד קושי, תפגע בעושר ובביטחון, ותקשה על חברות לנצל כספים להשקעה.

עבור הבנקים המרכזיים, האתגר של ניהול מחירים ושמירה על צמיחת הכלכלות ייעשה קשה עוד יותר. שהרי הפדרל ריזרב והבנק המרכזי האירופי נערכו להידוק המדיניות המוניטרית. כעת, המשבר ברוסיה עשוי לאלץ אותם לעשות חשיבה מחודשת.

עד כמה תהיה המכה כואבת?

עוצמת המכה שהסכסוך יביא לכלכלה העולמית תלויה באורך ובהיקף, בחומרת הסנקציות המערביות ובתגובת רוסיה. ואם זה לא מספיק, יש גם פוטנציאל לתפניות נוספות, החל מיציאת פליטים אוקראינים ועד לגל של התקפות סייבר רוסיות.

בלומברג כלכלה איגד את הנתונים הללו לשלושה תרחישים כלכליים הבודקים כיצד המלחמה יכולה להשפיע על הצמיחה, האינפלציה והמדיניות המוניטרית.

בראשון, סיום מהיר של הלחימה ימנע ספירלה נוספת בשווקי הסחורות, וישאיר את ההתאוששות הכלכלית של ארה"ב ואירופה כמעט במסלול. בנקים מרכזיים לא יצטרכו רק לבטל את התכניות שלהם לגמרי אלא רק להתאימן.

בתרחיש השני, במצב של סכסוך ממושך, תגובה מערבית קשה יותר ושיבושים לייצוא הנפט והגז של רוסיה יביאו למשבר אנרגיה גדול יותר ומכה גדולה לשווקים העולמיים. זה כנראה יוריד את העלאות הריבית של ה-ECB (European Central Bank-הבנק המרכזי האירופאי) מהשולחן השנה, וההידוק המתוכנן של הפד יאט.

תוצאה של התרחיש הגרוע ביותר תגרום לניתוק אספקת הגז של אירופה, מה שיגרום למיתון, פגיעה גדולה יותר בצמיחה, ופד יוני באופן ניכר.

הרובל הרוסי צונח משמעותית לאחר תקיפת רוסיה את אוקראינה מקור TradingView

מלחמות מטבען אינן ניתנות לחיזוי, וסביר להניח שיהיו התפתחויות שונות בלתי צפויות. תנודות פראיות בשווקים הפיננסיים ביום חמישי המחישו את אי הוודאות. ובכל זאת, התרחישים אמורים לעזור לתת מסגרת חשיבה לגבי מסלולים אפשריים בהמשך.

תרחיש 1: הנפט והגז ממשיכים לזרום

תרחיש אופטימי אינו כולל הפרעה באספקת הנפט והגז, כאשר המחירים מתייצבים ברמות הנוכחיות. אמנם התנאים הפיננסיים מתהדקים, אך ללא ירידה מתמשכת בשווקים העולמיים.

מחירי האנרגיה הם האפיק העיקרי שבאמצעותו מלחמת אוקראינה משפיעה באופן מיידי. הסיכון חריף במיוחד באירופה, מכיוון שרוסיה היא הספקית העיקרית של נפט וגז.

עליית עלויות האנרגיה היוו יותר ממחצית שיעור האינפלציה של אזור האירו בינואר. החוזים העתידיים על גז טבעי באירופה הגיעו לשיא של מעל 140 אירו למגה וואט שעה ביום חמישי, לאחר זינוק של עד 62% ביום.

נוסף על אפקט הנפט, זה עלול להותיר את האינפלציה של אזור האירו ב-3% עד סוף השנה. ייתכן שיהיו זליגות אחרות גם ממיתון שנגרם על ידי סנקציות ברוסיה. אבל ככל הנראה הגוש יימלט מהמיתון והעלאת ריבית של ה-ECB בדצמבר תישאר בתוקף.

בארה"ב, דלק יקר יותר והידוק פיננסי מתון יגררו את הצמיחה. המדינה עשויה לשלוח יותר מהגז הטבעי שלה לאירופה, ולהעלות את המחירים. אינפלציית מדד המחירים לצרכן עשויה לעלות על 8% בפברואר ולסיים את השנה קרוב ל-5%, בהשוואה לקונצנזוס של 3.3%.

ובכל זאת, הפד כנראה יסתכל מעבר להלם המחירים הזמני וימשיך בתוכניותיו להתחיל להעלות את הריבית במרץ - אם כי לא ב-50 נקודות בסיס.

Crude oil  גרף יומי

תרחיש 2: שיבושים באספקת האנרגיה

חלק מבעלי מכליות הנפט נמנעים מלקיחת נפט גולמי רוסי עד שתהיה להם יותר בהירות לגבי הסנקציות. צינורות גז מרכזיים עוברים באוקראינה ועלולים להיפגע במהלך הלחימה. אפילו הפרעה מוגבלת באספקה עלולה להחמיר את הזעזוע במחירי האנרגיה.

החזרה מתמשכת של מחירי הגז ל-180 אירו למגה ואט שעה שזו הרמה שהייתה בדצמבר ונפט ב-120 דולר עלולים להותיר את האינפלציה באזור האירו קרוב ל-4% עד סוף השנה, ולהגביר את מצוקת ההכנסה הריאלית. חשוב לזכור שהכלכלה של מדינות מזרח אירופה חשופות ביותר לרוסיה.

בארה"ב, תרחיש זה עשוי לדחוף את האינפלציה הראשית ל-9% במרץ ולהשאיר אותה קרוב ל-6% עד סוף השנה. זה יכול להטות את הסקאלה לכיוון העלאות ריבית איטיות יותר במחצית השנייה של השנה.

תרחיש 3: ניתוק הגז

בהתמודדות עם סנקציות מקסימליות מארה"ב ואירופה,  כמו ניתוק ממערכת התשלומים הבינלאומיים של Swift שמדוברת בימים אלה ומתחילה לקבל תמיכה רחבה יותר, רוסיה עשויה להגיב על ידי הפסקת זרימת הגז לאירופה.

ה-ECB מעריך כי זעזוע הקצבת גז של 10% עשוי לקצץ את התמ"ג של אזור האירו ב-0.7%. הגדלה של נתון זה ל-40% שזה חלק הגז של אירופה שמגיע מרוסיה, מרמזת על פגיעה כלכלית של 3%. הנתון האמיתי יכול להיות גם גבוה יותר והמשמעות היא כאוס שיוביל למיתון, וללא העלאות ריבית של ה-ECB בעתיד הנראה לעין.

גם עבור ארה"ב הלם הצמיחה יהיה גדול. ויכולות להיות השלכות שישבשו את המערכת הפיננסית העולמית, עם זליגה לבנקים בארה"ב. המיקוד של הפד יעבור לשימור הצמיחה. זה יעלה את התרחיש הגרוע ביותר עבור המדיניות המוניטרית: הצורך להדק באגרסיביות גם בכלכלה חלשה.

התרחישים הנ"ל אינם ממצים את כלל האפשרויות. ובנוסף, הם מתמקדים בכלכלות המתקדמות הגדולות בעולם, אבל מדינות בכל מקום ירגישו את ההשפעה של עליות מחירי סחורות, הכוללות אבות מזון כמו חיטה וגם אנרגיה. חלקם, כמו ערב הסעודית ויצואני נפט אחרים של המפרץ, עשויים להרוויח. אבל עבור רוב השווקים המתעוררים, שכבר סובלים מהתאוששות איטית יותר, זו מכה גדולה שרק תחריף את הסיכון לחובות ומשברים.  

דבר אחד שכן נראה ברור: מבין הכלכלות הגדולות, רוסיה תהיה זו שתספוג את המכה הגדולה ביותר. יהיה מחיר גבוה למדיניות החוץ המתרחבת של הנשיא פוטין מבחינה כלכלית.