אופציה לזינוק בשוק האופציות

במהלך 2009 השיקה הבורסה אופציות על ארבעת המניות הסחירות ביותר: כיל, בנק פועלים, בנק לאומי וטבע. היקפי המסחר באופציות על מניות דלים יחסית למרות שתחום זה נחשב לאחד התחומים הצומחים בעולם, והיקף המסחר העולמי בו עבר בשנים האחרונות את היקף המסחר באופציות על מדדים. 

לאחר התייעצות עם חברי בורסה ופעילים בשוק הנגזרים, גיבשה הבורסה מודל חדש לעשיית שוק שתכליתו לשפר משמעותית את הסחירות באופציות על מניות. על ידי המודל החדש יגדל מספר עושי השוק, הדרישות מהם תגדלנה והם יתוגמלו באופן שיגדיל את התמריץ לספק נזילות לשוק, כמקובל בשווקים בעולם.

בתחילת פברואר פרסמה הבורסה, באמצעות חברי הבורסה, פנייה להגשת מועמדות לעשיית שוק על פי המודל החדש. תנאי הסף להגשת המועמדות נגזר מהיקף הפעילות באופציות על ת"א-25 של הגוף המציע. מבין הגופים שפנו לבורסה נבחרו שלושת החברות בעלות הפעילות הגבוהה ביותר:

"קבוצת ברק קפיטל" – נמצאת בבעלות אייל בקשי ודלק קפיטל בע"מ.

"קבוצת פאי פיננסיים" – עוסקת במסחר באופציות, בניירות ערך ובמוצרים פיננסים. מבעלי השליטה בה נמנה מר אהרן כהן.

"גולדפיש ניהול קרנות והשקעות בע"מ" – מנוהלת ע"י  אמנון ריפטין ומתמחה במסחר ממוחשב בנגזרים, אג"ח ומניות בבורסה בתל-אביב ובבורסות נוספות בעולם.

3 חברות אלה מצטרפות לעושת השוק הוותיקה "טריידומטיקס" המתמחה בפיתוח אסטרטגיות מסחר, תשתיות מסחר ואלגוריתמים למסחר אוטומטי. "טריידומטיקס" פועלת כעושה שוק מאז מרץ 2009 וכבר החלה לפעול לפי הכללים החדשים.

להלן ראיון עם אמנון ריפטין מנכ"ל ובעליה של חברת גולדפיש

מה מושך קדימה את שוק האופציות?

מאז 1994, בורסת תל אביב, הציגה לראווה מוצר מאוד מוצלח- אופציות על מדד המעו"ף. עם זאת, היא ניסתה לשווק במקביל מוצרים דומים, אך אלו לא דמו בהצלחתם למוצר המקורי. למשל,  מחזורי המסחר למוצרים כמו אופציות על מדד הבנקים או על היורו, למרות המאמץ הכנה מצד הבורסה, לא דמו למוצר המקומי. האופציות על השקל\דולר הוגדרו לעומתם כהצלחה חלקית, בכל זאת גם הם לא הזכירו את הצלחת האופציות על מדד המעו"ף. כל אלו גרמו לבורסה לחפש אחר מוצרים נוספים וכאשר האחרונים הבחינו כי המסחר האופציות על מניות בודדות גדל, גמלה בליבם ההחלטה לשווק מוצר דומה בישראל.

להבנתך, מה הם ההבדלים בין אופציות על מניות בודדות לבין אופציות על מדד ת"א 25?

מדד תל אביב 25 מורכב מ25 מניות ולכן התנודתיות שלו קטנה יותר מאשר מניה בודדת. ודאי כשהמדד מורכב מ25 המניות הגדולות בישראל. הסיכוי, לעומת זאת, לשינוי ערך פתאומי במניה בודדת הוא גדול הרבה יותר. מספיק שיתפרסמו חדשות טובות בכדי להזניק את מחיר המניה ולהיפך. אלו מנעו משחקני האופציות לזרום אל שוק האופציות על מניות בודדות. מאידך, זה גם מנע משחקנים לעבוד עם האופציות כנגד המניות עצמן. כלומר, אם ניקח את מדד ת"א 25, ואני הנני לקוח פרטי אשר מבקש לרכוש את אופציות המדד כנגד רכישת המניות (גידור, א.ע.), כל רכישה כזו כרוכה ברכישה כוללת של 25 מניות שונות. אם ניקח בחשבון שכל רכישה מינימאלית עלותה מסתכמת ב- 100 אלף שקלים זה הופך את עבודת רכישת סלי מניות כנגד אופציות, לתחום יקר עד מאוד אשר יכול להכיל שחקנים מקצוענים בלבד. זה הוסיף לרצון הבורסה לפתח אופציות כנגד מניות בודדות בכדי להפוך את שוק האופציות לקליל ונגיש יותר.

מתי נכנסה האפשרות מבחינתכם להפוך לעושי שוק?

הניסיון הראשון, לא השביע רצון. הבורסה מצידה פנתה לשחקנים מובילים בתחום בכדי להבין, מה יוכל לגרום לשוק האופציות לחדור יותר אל תוך הקהל הרחב. טענת המקצועיים הייתה כי תל אביב 25 עדיין מהווה כאלטרנטיבה עדיפה יותר לאופציות הבודדות, משום הסחירות הגבוהה בו שגורמת לאופציות עליו להפוך נזילות יותר. הפתרון המעשי של הבורסה לסיטואציה הזאת , היה החדרה לשוק של "עושי שוק".  האחרונים יבטיחו נזילות ועומק בשכבות המסחר. בנוסף חלק מהתחייבות עושי השוק להנהלת הבורסה היא ששוק "עושי השוק" יוותר תחרותי. קרי, המרווחים (ספרדים- spreads) בין שווי המכירה לקנייה יהיו מרווחים כדאיים ללקוח.

מהו הצעד הבא?

היום עסקאות הריטייל, עסקאות הנעשות על ידי לקוחות פרטיים קטנים ולא עסקאות קטנות של המוסדיים, כבר הגיעו לכמה מאות ביום והבורסה מנסה לדחוף את השוק לשלב הבא. הבורסה החליטה להעניק לחברות מסחר, דוגמת "טרייד און" (Trade one), את האפשרות לעבוד עם לקוחות פרטיים כדי שחברות המסחר בתורן- ייבנו מוצרים שיאפשרו ללקוחות הפרטיים לנהוג כמו המוסדיים. כלומר, הצעד הבא בתחום, הוא פתיחת האפשרות בפני הלקוח הפרטי לסחור באופציה כנגד המניה שרכש וכך לגדר את עצמו ולנהוג כגופים הגדולים בשוק.

בסוף הקיץ, הלקוח בבנק יחתום על "מאגר השאלות" גנרי מול טרייד און, שיאפשר לו לסחור בשורט כנגד מניה, כל עוד נותר לו הון במאגר. כך, המוצר הופך למוצר אטרקטיבי וייחודי לעבודה של מנייה כנגד אופציות, אפשרות שלא ניתנה לו עד כה באופציות על מדד ת"א 25. אנו מאמינים שזה יהפוך את השוק לסחיר הרבה יותר. מישיבות עם החברה, התברר שהתחרות בשוק האופציות הולכת להפוך אכזרית יותר.

לסיכום, מה דעתך על הגוף המנהל?

אני מאמין שהבורסה עשתה צעד יפה. היא הבחינה שמשהו לא עובד כראוי- היא יצאה לשחקנים הגדולים ושאלה את כולם איך גורמים למוצר להצליח. זו התמצית של ניהול נכון. אנשים רוצים משהו פשוט. האופציות חייבות לפנות לקהל הרחב. בגדול, הוא חייב להיות דומה למעו"ף, אך עליו להיות אטרקטיבי יותר. למן הרגע ששחקנים הבחינו בנזילות שמתפתחת הם החלו להיכנס לשוק. זוהי תמצית העניין: שוק האופציות חייב לכוון אל המשקיעים הקטנים, לא אל קופות הגמל. אם נתחשב במה שהלקוח הפרטי רוצה שוק האופציות על מניות ימשיך לגדול. אגב, המצב כיום הוא כי הבורסה אינה "סופרת לי", עסקה שביצעתי עם מוסדי אלא רק עסקאות ריטייל. זה בא ללמדך מהי דעתה של הנהלת הבורסה כיום.   

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.