וורן באפט צילום אודי אלוני
משה שלום
21/03/2022
כל כמה זמן, אנו שואלים עצמנו: מה עושים הגדולים? המשקיעים האגדתיים אשר מופיעים בראיונות המדיה כדעתני העל, וגם אלו אשר ביצועיהם באמת מצדיקים את כינויי ההערכה הקשורים אליהם. ומבין אותם משקיעים ידועים אין ספק שוורן באפט עומד כמגדלור של יוקרה.
הדיווח האחרון, מסוג 13F (רבעון אחרון של 2021), מצביע על גידול ערך התיק מ-293 מיליארדי דולר לכדי 331 מיליארדים, וזו סיבה נוספת לסקור את מה שהוא עושה, ומה אנו יכולים ללמוד מן הפוזיציות בתיק. זכור לנו היטב איך ההצהרות שלו בדבר אמונתו במשק האמריקאי, בתחילת 2009 הצליחו להאיץ את מה שכבר היה ניתן לחוש באוויר: רמה נמוכה של מחירים בשוק, וכניסה חוזרת אחרי המשבר בגדול של הסאב-פריים. אגב, גם זכור לנו היטב איך הוא הצליח לרקוח לעצמו עסקאות מצוינות של מימון למען גולדמן-סאקס, ואיך היה ניתן ללמוד ממנו לא רק תזמון פונדמנטלי אלא ניצול הזדמנויות. אמת חייבת להיאמר שלא ניתנו לנו הזדמנויות כאלו. במקרה שלו, היוקרה והגודל בהחלט קבעו. אבל, עדיין, לכל עסקה ניתן לומר כן ולא, והוא בחר, ברוב המקרים, לתת את הסכמתו לדברים הטובים שהיו באותם ימים נגישים אליו.
זה מאיר היטב על הפילוסופיה הכללית שלו כמשקיע: למעשה, הוא ממשיך להיות דמות משקיע הערך האולטימטיבי. הוא, והחברה שלו Berkshire Hathawayהמכילה אנשים גדולים נוספים כמו צ"רלי מנגר ועוד. בגדול, משקיעי הערך מחכים לזמנים שבהם ניתן לקנות נכס פיננסי "טוב" ב"זול". ובמשפט הזה נמצאות שתי הדילמות הגדולות: מהו נכס טוב? וכמה זה זול עבורו? ברור שלא אכנס כאן לשיקולי ההשקעה של וורן באפט, ברמה הפרטנית של פרמטרים ושיקולים, אבל מספיק לומר שהוא נבדל מאחרים עקב התכונה הברורה שלו להבחין בשני האלמנטים שציינתי: לזהות נכסים טובים, ואף מצוינים, ולמצוא זמנים מתאימים להשקיע בהם וגם להיפטר מהם. יתר על כן, למרות הגיוון הגדול שקיים לכאורה בתיק שלו, הוא אינו מאמין גדול בפיזור השקעות לשם הורדת הסיכון.
בעיניו, כאשר אתה מגיע למסקנה שמשהו נכון, צריך ללכת איתו בהרבה אומץ וכוח. זו הסיבה שנמצא ששלושת ההשקעות הגדולות שלו מהוות כשני שליש במשקל כל התיק: אפל, בנק אוף אמריקה, ואמריקאן אקספרס. יותר מזה: אפל, כהשקעה יחידה מהווה כ-42.78% מהתיק כאשר ההשקעה הבאה הינה של 14.61% והשלישית כ-8.66% (כאמור, כל הנתונים נלקחים מהדיווח האחרון של סוף רבעון 2021). הנה התיק, ממוין על פי גודל החזקות (מקור: John Vincent. Data constructed from Berkshire Hathaway’s 13F filings for Q3 2021 and Q4 2021. באתר SeekingAlpha.com):
אז מה המסר העיקרי שקיבלנו ממה שקרה בתיק לאחרונה? אם נרצה לצמצם זאת למשהו גרעיני ממש נאמר: שמירה על טכנולוגיה, הקטנה ממשית בפארמה, וגידול בתחום האנרגיה. בתיק נמצא 42 עמדות נפרדות כאשר 5 הפוזיציות הגדולות תופסות כ-79% מערך התיק כולו! נציין לדוגמה כמה דברים מעניינים: נרכשו מניות של Activision Blizzard, במחיר שבין 57$ ו-81$, כאשר נודע בחודש האחרון על כך שמייקרוסופט הולכת לקנות את החברה עבור 95$ למניה. נמכרה כל הפוזיציה בטבע. וזה קצת כואב לנו כישראלים אבל חייבים להודות שוורן לא ראה במניית טבע ברכה גדולה, זמן רב במיוחד. היה גידול בהחזקת חברת הנפט Chevron, בחברת המדיה Liberty SiriusXM Group ובשתי חברות העוסקות בעזרים לנדל"ן: RH ו-Floor & Décor Holdings. לעומת זאת, נציין את הצמצומים בחברות כמו AbbVie Inc, Bristol-Myers Squibb, ו-Royalty Pharma plc. עובדה אחרונה זו, יחד עם סגירת העמדה בטבע מצביעה היטב על המגמה "לרדת" קצת מהעיסוק בפארמה, לטובת דברים אחרים. בעמדות האחרות אין הרבה שינוי כאשר רוב השאר נמצא או בתקשורת-טכנולוגיה או בבנקאות.
הדיווח הזה הינו עד סיום שנת 2021, דהיינו לפני המלחמה באוקראינה והשפעתה על השווקים. אבל, היא כבר מכילה היטב את השפעת מה שראינו כאינפלציה מתגברת ברמה העולמית, וזאת כתוצאת הלוואי המהותית הגדולה מהשיקום הלא סימטרי מהקורונה. בכתבה אחרת ציינתי את אמרתו של וורן באפט בדבר הנדל"ן כנכס הנהנה מאינפלציה אבל, יש להאמין, על פי מה שתיקו מראה כרגע, שהוא אינו רואה בחלק הטכנולוגי בעיה. וזאת למרות, שהרבה מתראיינים ודעתנים אחרים כן מצביעים על הסקטור הטכנולוגי ככזה שיסבול ממערבולת של מחירים גבוהים עם מסלול ריביות מתעצם. עבור החלק הפיננסי שבתיקו (בנקאות, ביטוח, כרטיסי אשראי.. ) ההסכמה הכללית היא שאלו ייהנו מעלייה נשלטת של הריביות. דבר שיאפשר להם להגדיל את פער הרווחיות בהחלט.
לסיכום קצר נאמר:
כאשר יש מהמורות בשוקי הכספים, וכאשר הרגשות מתחילות לעלות דרגה לכיוון החששות ואי הוודאות, תמיד מועיל לבחון את צעדיהם של אלו שאנו מחשיבים כטובים ובעלי כשרון מיוחד. אין ספק שוורן באפט הוא כזה עבור שוק ההון האמריקאי וניתן לומר גם הגלובלי. הדיווח הרבעוני של תיקו יכול ללמד אותנו די הרבה, בהשהיה, על איך הוא רואה את הזרמים הגדולים בכלכלה. וורן וברקשייר אינם חסינים. הם יורדים, והרבה, כאשר יש מפולות. אבל, לרוב ימי השגרה, העדפותיו בעלות ערך וכאנשים סקרניים ופעילים, מחקר קטן אחרי מעשיו, ומעשי חבריו המשקיעים הגדולים, יכול בהחלט לעזור. המון הצלחה לכולם!
הדיווח האחרון, מסוג 13F (רבעון אחרון של 2021), מצביע על גידול ערך התיק מ-293 מיליארדי דולר לכדי 331 מיליארדים, וזו סיבה נוספת לסקור את מה שהוא עושה, ומה אנו יכולים ללמוד מן הפוזיציות בתיק. זכור לנו היטב איך ההצהרות שלו בדבר אמונתו במשק האמריקאי, בתחילת 2009 הצליחו להאיץ את מה שכבר היה ניתן לחוש באוויר: רמה נמוכה של מחירים בשוק, וכניסה חוזרת אחרי המשבר בגדול של הסאב-פריים. אגב, גם זכור לנו היטב איך הוא הצליח לרקוח לעצמו עסקאות מצוינות של מימון למען גולדמן-סאקס, ואיך היה ניתן ללמוד ממנו לא רק תזמון פונדמנטלי אלא ניצול הזדמנויות. אמת חייבת להיאמר שלא ניתנו לנו הזדמנויות כאלו. במקרה שלו, היוקרה והגודל בהחלט קבעו. אבל, עדיין, לכל עסקה ניתן לומר כן ולא, והוא בחר, ברוב המקרים, לתת את הסכמתו לדברים הטובים שהיו באותם ימים נגישים אליו.
זה מאיר היטב על הפילוסופיה הכללית שלו כמשקיע: למעשה, הוא ממשיך להיות דמות משקיע הערך האולטימטיבי. הוא, והחברה שלו Berkshire Hathawayהמכילה אנשים גדולים נוספים כמו צ"רלי מנגר ועוד. בגדול, משקיעי הערך מחכים לזמנים שבהם ניתן לקנות נכס פיננסי "טוב" ב"זול". ובמשפט הזה נמצאות שתי הדילמות הגדולות: מהו נכס טוב? וכמה זה זול עבורו? ברור שלא אכנס כאן לשיקולי ההשקעה של וורן באפט, ברמה הפרטנית של פרמטרים ושיקולים, אבל מספיק לומר שהוא נבדל מאחרים עקב התכונה הברורה שלו להבחין בשני האלמנטים שציינתי: לזהות נכסים טובים, ואף מצוינים, ולמצוא זמנים מתאימים להשקיע בהם וגם להיפטר מהם. יתר על כן, למרות הגיוון הגדול שקיים לכאורה בתיק שלו, הוא אינו מאמין גדול בפיזור השקעות לשם הורדת הסיכון.
בעיניו, כאשר אתה מגיע למסקנה שמשהו נכון, צריך ללכת איתו בהרבה אומץ וכוח. זו הסיבה שנמצא ששלושת ההשקעות הגדולות שלו מהוות כשני שליש במשקל כל התיק: אפל, בנק אוף אמריקה, ואמריקאן אקספרס. יותר מזה: אפל, כהשקעה יחידה מהווה כ-42.78% מהתיק כאשר ההשקעה הבאה הינה של 14.61% והשלישית כ-8.66% (כאמור, כל הנתונים נלקחים מהדיווח האחרון של סוף רבעון 2021). הנה התיק, ממוין על פי גודל החזקות (מקור: John Vincent. Data constructed from Berkshire Hathaway’s 13F filings for Q3 2021 and Q4 2021. באתר SeekingAlpha.com):
אז מה המסר העיקרי שקיבלנו ממה שקרה בתיק לאחרונה? אם נרצה לצמצם זאת למשהו גרעיני ממש נאמר: שמירה על טכנולוגיה, הקטנה ממשית בפארמה, וגידול בתחום האנרגיה. בתיק נמצא 42 עמדות נפרדות כאשר 5 הפוזיציות הגדולות תופסות כ-79% מערך התיק כולו! נציין לדוגמה כמה דברים מעניינים: נרכשו מניות של Activision Blizzard, במחיר שבין 57$ ו-81$, כאשר נודע בחודש האחרון על כך שמייקרוסופט הולכת לקנות את החברה עבור 95$ למניה. נמכרה כל הפוזיציה בטבע. וזה קצת כואב לנו כישראלים אבל חייבים להודות שוורן לא ראה במניית טבע ברכה גדולה, זמן רב במיוחד. היה גידול בהחזקת חברת הנפט Chevron, בחברת המדיה Liberty SiriusXM Group ובשתי חברות העוסקות בעזרים לנדל"ן: RH ו-Floor & Décor Holdings. לעומת זאת, נציין את הצמצומים בחברות כמו AbbVie Inc, Bristol-Myers Squibb, ו-Royalty Pharma plc. עובדה אחרונה זו, יחד עם סגירת העמדה בטבע מצביעה היטב על המגמה "לרדת" קצת מהעיסוק בפארמה, לטובת דברים אחרים. בעמדות האחרות אין הרבה שינוי כאשר רוב השאר נמצא או בתקשורת-טכנולוגיה או בבנקאות.
הדיווח הזה הינו עד סיום שנת 2021, דהיינו לפני המלחמה באוקראינה והשפעתה על השווקים. אבל, היא כבר מכילה היטב את השפעת מה שראינו כאינפלציה מתגברת ברמה העולמית, וזאת כתוצאת הלוואי המהותית הגדולה מהשיקום הלא סימטרי מהקורונה. בכתבה אחרת ציינתי את אמרתו של וורן באפט בדבר הנדל"ן כנכס הנהנה מאינפלציה אבל, יש להאמין, על פי מה שתיקו מראה כרגע, שהוא אינו רואה בחלק הטכנולוגי בעיה. וזאת למרות, שהרבה מתראיינים ודעתנים אחרים כן מצביעים על הסקטור הטכנולוגי ככזה שיסבול ממערבולת של מחירים גבוהים עם מסלול ריביות מתעצם. עבור החלק הפיננסי שבתיקו (בנקאות, ביטוח, כרטיסי אשראי.. ) ההסכמה הכללית היא שאלו ייהנו מעלייה נשלטת של הריביות. דבר שיאפשר להם להגדיל את פער הרווחיות בהחלט.
לסיכום קצר נאמר:
כאשר יש מהמורות בשוקי הכספים, וכאשר הרגשות מתחילות לעלות דרגה לכיוון החששות ואי הוודאות, תמיד מועיל לבחון את צעדיהם של אלו שאנו מחשיבים כטובים ובעלי כשרון מיוחד. אין ספק שוורן באפט הוא כזה עבור שוק ההון האמריקאי וניתן לומר גם הגלובלי. הדיווח הרבעוני של תיקו יכול ללמד אותנו די הרבה, בהשהיה, על איך הוא רואה את הזרמים הגדולים בכלכלה. וורן וברקשייר אינם חסינים. הם יורדים, והרבה, כאשר יש מפולות. אבל, לרוב ימי השגרה, העדפותיו בעלות ערך וכאנשים סקרניים ופעילים, מחקר קטן אחרי מעשיו, ומעשי חבריו המשקיעים הגדולים, יכול בהחלט לעזור. המון הצלחה לכולם!
