המניות שכבר לא באופנה...

צניחתה של מניית נטפליקס בשבוע שעבר – 36% בערב אחד - הייתה כנראה סוג של סגירת מעגל. היא התרחשה במקביל למה שנראה כמו סיומה של מגיפת ענק עולמית. כן, הקורונה הולכת לדועכת. מאז אתמול בלילה ניתן כבר להסתובב בישראל במקומות סגורים ללא מסיכה. מתחמי הבדיקות שוממים, מספר המאומתים צנח בחדות, ושערי ההמראות בנתב"ג שוב מלאים עד אפס מקום. 

הקורונה שהשביתה את חיינו למשך שנתיים – בצורה זו או אחרת של אינטנסיביות - הולכת להיעלם כנראה. ואיתה הולכת ונעלמת גם אופנת השקעות שהכתה שורש למשך 24 חודשים: השקעה בחברות שהקורונה עשתה לתוצאותיהן העסקיות רק טוב. חברות שנהנות מהעובדה שאנחנו חייבים להישאר בבית, לעבוד מהבית וללמוד מהבית. 

נטפליקס כמובן הייתה אחת הנהנות העיקריות מכך. בהיעדר אולמות קולנוע, הופעות, הצגות וקונצרטים – רוב צריכת הבידור שלנו הופנתה למה שניתן לעשות בתוך הבית. כלומר – לבהות במסכי הטלוויזיה והמחשב. ללמוד דרכם, לעבוד באמצעותם, וגם לצרוך תרבות ובידור. ככל שנאלצנו להתבצר יותר בדלת אמותינו, כך הלך מספר המנויים של נטפליקס וגדל. ההכנסות תפחו בהתאם והרווחיות טיפסה. 

את התוצאה ניתן היה לראות במניה. בספטמבר 2019 עמד מחיר המניה של ענקית הסטרימינג האמריקאית על 267 דולר. כעבור שנה, בספטמבר 2020 כבר נשקה המניה ל-500 דולר – זינוק 87% ב-12 חודשים. עוד 13 חודשים עברו ובאוקטובר 2021 כבר ניצבה מניית נטפליקס על 690 דולר – זינוק של 160% בשנתיים. 

משם החלה הנסיגה לאחור. בתוך 6 חודשים בלבד צללה מניית נטפליקס ב-70%. נכון לסוף השבוע האחרון נסחרה המניה ב-215 דולר – נמוך ב-20% מהמחיר בו החלה את המסע לפני שנתיים וחצי. 

הצלילה של השבוע שעבר הייתה כואבת במיוחד. נטפליקס תומחרה כל השנים כחברת צמיחה. ככזו היא זכתה למכפילי רווח מפולפלים של 30, 40 ו-50. היא תומחרה כאילו שהצמיחה שלה לעולם לא תיעצר. לפחות לא בעשור הנוכחי. והנה, ברגע אחד גילו המשקיעים שהסיפורים על צמיחה אינסופית הם... ובכן ... בעיקר סיפורים. 

לפתע מתברר שמספר המנויים של נטפליקס יודע גם לרדת. ברבעון הראשון של שנה זו ירד מספר המנויים ב-200 אלף לעומת הרבעון הרביעי ל-221.6 מיליון. מדובר אמנם בירידה כמעט זניחה עבור כמות כזו של מנויים. אבל מה שחשוב זו המגמה. נטפליקס מסרה כי היא תמשיך "לדמם" מנויים גם בחודשים הקרובים. ברבעון השני של 2022 מצפה נטפליקס שמספר המנויים שלה יתכווץ בשני מיליון נוספים. 

בשיאה, לפני כחצי שנה נסחרה נטפליקס בשווי של כ-300 מיליארד דולר. שווי השוק שלה היה גבוה אז יותר משל ענקית המדיה, דיסני, המפעילה כעת שירות מתחרה. כעת נסחרת נטפליקס בשווי של 100 מיליארד דולר בעוד דיסני, שגם מנייתה ירדה מתחילת השנה בכ-30% נסחרת סביב שווי של 220 מיליארד דולר. 

נטפליקס היא עדיין מובילת שוק הסטרימינג, אבל הזירה בה היא פועלת מתחילה להיות צפופה. המתחרה הגדול שלה הינו שירות הסטרימינג דיסני פלוס של וולט דיסני, שהושק בשלהי 2019. בדיסני צופים כי מספר המנויים לשירות יגדל ל-260-230 מיליון בשנתיים הבאות. מתחרות אחרות של נטפליקס כמו אפל TV פלוס, HBO מקס של וורנר ברדרס דיסקברי, ופריים וידאו של אמזון עדיין רושמות צמיחה נאה במספר המנויים.

אבל נטפליקס כאמור לא לבד. ישנן עוד לא מעט חברות שעסקיהן יאותגרו כעת בעקבות החזרה לשגרה. אחת מהן שכבר נפלה מרום רב הינה ZOOM, מפעילת שיחות הועידה בווידאו. 

זום היא "נערת הפוסטר" של קבוצת "מניות הקורונה". בין דצמבר 2019 לנובמבר 2020, זינקה מניית זום פי 7 עד שהגיעה לשיא של 480 דולר. באותה עת נסחרה זום, חברה אלמונית למדי עד לפני 3 שנים, בשווי של כ-240 מיליארד דולר, גבוה אפילו מ-IBM. משם החלה דעיכה מהירה לא פחות. כיום נסחרת זום במחיר של 100 דולר המשקף לחברה שווי שוק של 30 מיליארד דולר. מכפיל הרווח שלפיו היא נסחרת כעת עומד על 22 בלבד.

דוגמא אחרת לחברה אלמונית יחסית שזהרה בתקופת הקורונה היא פלוטון (קוד מסחר PTON), המתמחה בציוד ספורט לאימונים ביתיים. בתקופת הקורונה הביקוש למוצריה הרקיע שחקים. הכנסות החברה צמחו מ-1 מיליארד דולר ב-2019 ל-4 מיליארד דולר ב-2021. גרף המניה של פלוטון נראה כמו "הר", דומה מאוד לגרף של זום. המניה של פלוטון זינקה במהלך 2020 פי 6, והגיעה לשיא של 151 דולר בסוף השנה. מאז חלפו 16 חודשים והמניה הידרדרה חזרה עד ל-20 דולר. 

אופנת "מניות הקורונה", או מניות ה"נשארים בבית" לא הייתה יכולה להיות שלמה כמובן בלי קרן סל (ETF) מתאימה. וקרן כזו אכן הוקמה תחת קוד המסחר WFH. הקרן התמקדה בעיקר בחברות שירוויחו מהגידול בשעות העבודה מהבית, תופעה שרבים סבורים שתישאר איתנו גם לאחר שוך המגיפה. החברות שמחזיקה הקרן עוסקות למשל בפיתוח תוכנות עבודה ביתיות, אספקת שירותי ענן, שירותי סייבר שונים ופיתוח פלטפורמות לניהול פרוייקטים אונליין. למותר לציין שגם הגרף של WFH נראה כמו "הר". 54 דולר באוקטובר 2020, 78 דולר כעבור 10 חודשים, וחזרה מתחת ל-60 דולר כיום. 

אז מה הלקח? די פשוט. אופנות הן מטבען זמניות. כאשר ההכנסות של חברה צומחות בגלל נסיבות מיוחדות פי 4 בשנה אחת, חשוב מאוד לזכור את החלק החשוב במשפט: "נסיבות מיוחדות". אי אפשר להניח שהן תמשכנה לצמוח לעד באותו הקצב. מתישהו "הנסיבות המיוחדות", ישתנו. מתישהו הצמיחה המהירה תיעצר. 

כאשר משקיעים רואים מניה שנסחרת במכפיל רווח 50 הם חייבים לשאול שאלות. ובמיוחד את השאלה הקשה: מה יקרה לחברה כאשר הנסיבות המיוחדות  לא יהיו יותר? האם היא תמשיך לצמוח באותו הקצב? האם היא תמשיך לצמוח בכלל? אם התשובה לכך נראית לא ברורה כדאי תמיד להיזכר בנטפליקס, זום ופלוטון. ההפסד המהיר שעלול  להיגרם מטעות בהערכה של חברת צמיחה עלול להיות כואב במיוחד.

הכותב שימש בעבר כעורך שוק ההון של TheMarker והוציא את הספר: "הצפת ערך – הלקסיקון של שוק ההון". אין לראות בכתוב המלצה לקנות או למכור ניירות ערך כלשהם. הכותב עשוי להחזיק פוזיציות בניירות הערך המוזכרים במאמר.