ראו הוזהרתם: שוק האג"ח אל מול שוק המניות- זה ייגמר...

שוק האג"ח מאותת על האטה ארוכה עד תחתית כפולה
בשבוע שעבר כתבנו על הקרב העיקש שניהלו "דוחות החברות" מול נתוני המאקרו כאשר ידם של הראשונים על העליונה והבענו חששות מפני המשך הדרך, "קשה בשלב זה לראות מה יוכל לתדלק את שוק המניות ולספק את הרוח הגבית אל מול נתוני המאקרו החלשים".

במהלך השבוע הותיר הבנק המרכזי בארה"ב את הריבית על כנה – כצפוי, עם זאת ההודעה נעטפה בטונים פסימיים במיוחד. בפד מודאגים מהחולשה בייצור ובשוק העבודה. לאחר שלושה חודשים ברציפות בהם נרשמה ירידה בשיעור כוח העבודה שבינתיים חזר לרמת השפל שלו מתחילת השנה, וחולשה בעוצמת הייצור כאשר הליך שיקום המלאים מתמתן. נראה כי בבנק המרכזי בארה"ב מפנימים שהצמיחה תהיה איטית מכפי שנחזה בתחילה וכי העלאת הריבית תידחה למועד מאוחר יותר.

למרות התשואות הנמוכות בארה"ב נראה כי בבנק המרכזי מחליטים לאותת לשוק כי ימשיכו לתמוך בשווקים כאשר הפעולה הראשונה שתינקט הינה גלגול פדיון אג"ח מגובה, המצוי במאזני הפד, לטובת רכישת אג"ח ממשלתי ארוך וזאת במטרה להמשיך ולהוזיל את עלויות האשראי במשק האמריקאי. תשואת האג"ח האמריקאי הגיבו בירידות כאשר התשואה על אג"ח ל-10 שנים ירדה מתחת לרמה של 2.7% והתשואה לשנתיים ירדה לרמה של 0.5%. תשואות האג"ח בארה"ב מאותתות על האטה קשה וממושכת עד כדי תחתית כפולה. לעומתם מדדי המניות מאותתים על התמתנות בצמיחה עד האטה קלה (2.5% צמיחה). הקוטביות בין איתותי שוק האג"ח לאיתותי שוק המניות עשויות להיגמר בתנודות חדות מאוד בשוק המניות, במידה ואמינותם של איתותי שוק האג"ח להאטה ארוכה עד מיתון כפול יתחזקו/ייחלשו אנו צפויים לחזות ירידות/עליות חדות במיוחד בשוקי המניות. במידה ואיתותי שוק המניות יתחזקו אנו נזכה לראות עליית תשואות אם כי בשלב ראשון היא עשויה להיות מתונה בעקבות רפיון אמיתי באינפלציה.

מדד המחירים לצרכן שפורסם בסוף השבוע יצא בהתאם לצפי, אך עם זאת יש לציין כי מדד הליבה השנתי עדיין נמצא מתחת לרף התחתון של היעד (0.9% לעומת יעד של 1%-2%), בנוסף נראה כי בחודשים הקרובים צפויים מדדי המחירים בארה"ב לרדת לרמה נמוכה יותר, מה שעשוי לספק לחץ נוסף על התשואות. מדד המחירים לצרכן מגיב בפיגור לנתוני הכלכלה ולכן התמתנות בכלכלת ארה"ב בחודשים הבאים, צפויה למתן את רמת המחירים עוד יותר כאשר בארה"ב הקשר צפוי להיות חזק יותר בגלל הזיקה של הצריכה הפרטית לכלכלה (הצריכה הפרטית מהווה כ-70% מהתמ"ג האמריקאי). מדד אמון הצרכנים של מישיגן התאושש מעט מחודש קודם אך עדיין נמצא ברמה נמוכה היסטורית.

בתפקיד ממתיקת הגלולה: אירופה

האיחוד האירופאי מציג קצב צמיחה של 1% ברבעון השני של השנה לעומת צפי לצמיחה מתונה יותר של 0.7%. למרות הנתון החזק יחסית נראה כי עדיין מוקדם מידי מידי כדי להתחיל את "החגיגות". מבט אל הנתונים מלמד כי קצב הצמיחה במדינות החזקות באירופה הינו טוב אך הוא צפוי להיחלש בשני הרבעונים הבאים. מדינות דרום אירופה עדיין מצויות בצמיחה איטית, ספרד ופורטוגל צמחו ב-0.2% בלבד ויוון הציגה צמיחה שלילית של 1.5% ונזכיר שוב כי הרבעונים הקרובים צפויים להיראות פחות טוב במיוחד עבור מדינות אלו בצפויות לעמוד בתוכניות קיצוצים רחבות.

את הדחיפה הגדולה ביותר נתנה כמובן כלכלת גרמניה עם צמיחה רבעונית של 2.2% - הצמיחה הרבעונית החזקה ביותר מאז איחוד גרמניה. הכלכלה ניזונה מביקושים מקומיים וזרים כאשר את התרומה הגדולה ביותר לתוצר היה כמובן הייצוא וההשקעות.

בסקירת חו"ל עבור חודש יולי כתבנו כי הייצוא השנה צפוי לתרום מעל שני שליש מהצמיחה כאשר הגרמנים בעצם נהנים "צמיחה מהירה באסיה וחולשה בו זמנית של אירו תידלקו את  רווחיות הייצוא שקבלה זריקת מרץ רצינית, הייצור זינק וסנטימנט העסקים הרים ראש". 60% מהייצוא של גרמניה כיום נשלח מחוץ לגבולות גוש האירו כאשר החלק הארי מצמיחתו נזקף לזכותה של אסיה. פריחת הייצוא סייעה להשקעה בהון ומגמה זו צפויה להמשך עם התאוששות ניצולת הייצור.

בשוק המקומי נראה כי ייצוא טכנולוגיה עילית מתרחב. השבוע פורסמו נתוני סחר החוץ לחודש יולי שהצביעו על התרחבות של 14.5% בהמשך לעלייה של 15.6% ברבעון השניה של השנה. ייצוא ענפי ההיי טק, המהווה כ-49% מכללה הייצוא התעשייתי ללא יהלומים עלה בשלושת החודשים האחרונים בשיעור שנתי של 51% וזאת בהמשך לעלייה של 39.4%. כמו כן נמשכה ההאטה בגידול יבוא הסחורות שעלה ב-7.6% לעומת עלייה של 25.2% בשלושת החודשים הקודמים , ללא יהלומים ואנרגיה.

היום צפוי להתפרסם מדד המחירים לחודש יולי כאשר הקונסנזוס מעריך שיעלה ב-0.7%. במידה והמדד יצא בהתאם לצפי והציפיות האינפלציוניות ימשיכו להתקרר נראה כי פישר יוכל לקבל חלון זמן נוסף להותרת הריבית אם כי הלחצים משוק הדיור שהיוו את הסיבה המרכזית להעלאת הריבית האחרונה ממשיכים להוות איום. התמתנות בהסתברות להעלאת ריבית מקומית בתוספת לירידה חדה בהסתברות להעלאת ריבית בארה"ב ואירופה עשויים לתת לתשואות האג"ח אוויר נוסף אם כי לטווח קצר בשלב זה.

ובישראל...

מדד ת"א 100 שבר כלפי מטה את רמת התמיכה ב-1060, אך לעומת מדדי העולם מציג עוצמה יחסית חזקה, כאשר השלים ירידה שבועית של 1.33% לעומת 3.2% ב-S&P500. רמות התמיכה הקרובות למדד עומדות על 1020 ו-990. מתנד ה-RSI אמנם במגמה שלילית אבל עדיין בטריטוריה חיובית (מעל רמת ה-50). כמו כן, למדד תמיכה נוספת הנובעת מתנועה על תעלה עולה (מגמת טווח קצר שהתחילה ביולי).

לסיכום

•  למרות שאנו מעריכים כי בנק ישראל יתקשה להעלות את הריבית פעם נוספת בחודשים הקרובים בעקבות התמתנות בלחצים האינפלציוניים, התקררות הכלכלה המקומית, ותנועות בלתי רצויות בשוק המט"ח ולמרות ירידת התשואות בארה"ב שעשויה להימשך בטווח הקצר כפי שהוסבר ממוקדם, אנו מעדיפים שלא להסתכן בהארכת מח"מ אלה ליצור מח"מ סינטטי. 
•  את המח"מ השקלי אנו מעדיפים להחזיק ע"י איגרות בינוניות עד ארוכות והגדלת רכיב המזומן.
• את המח"מ הצמוד אנו מעדיפים להחזיק ע"י איגרות קונצרניות קצרות גם במחיר של עלייה בסיכון ומאיגרות חוב ממשלתיות ארוכות כאשר המח"מ הרצוי הינו בטווח בינוני. המחסור הגדול באיגרות קונצרניות בטווחים אלו גורר פרמיות סיכון נמוכת יותר אולם עדיפות על האלטרנטיבה שתשרור בשווקים בזמן .
•  למרות הצפי למדדים גבוהים בחודשים יולי אוגוסט אנו ממשיכים להמליץ על הסטת הנכסים חזרה לאיזון בין האפיק השקלי לאפיק הצמוד ואף לשקול מעבר לאחזקה עודפת באפיק השקלי בטווחים הקצרים יותר בהם הציפיות האינפלציוניות סמוכות לף העליון של היעד. במח"מים הארוכים יותר הפערים נמוכים מהרף העליון של היעד ולכן לא גוזרים עדיפות לאפיק השקלי או הצמוד.
•  אנו ממשים להעריך כי הסנטימנט השלילי באשר לכלכלת ארה"ב יתגבר בשבועות הקרובים ובהינתן סיום עונת הדוחות בארה"ב שסיפקה את הדלק לשוק המניות בשבועות האחרונים, אנו מעדיפים שלא להגדיל חשיפות לשוק המניות בטרם יתבהר מצבו של הצרכן האמריקאי. אנו ממליצים להתרכז במניות חזקות של חברות עם נזילות גבוהה ותשואת דיבידנד שימשיכו להוות אלטרנטיבה טובה לתשואות הנמוכות בשווקים. 
•  אנו ממליצים להגדיל חשיפות לשווקים המתעוררים כאשר יש בתוך החשיפה לאותם שווקים אנו מעדיפים לתת משקל עודף לברזיל ואסיה. למרות שגם בכלכלות אלו נרשמת האטה וסנטימנט שלילי שמתגבר אנו מעריכים כי כלכלות המערב עשויות להיות אלטרנטיבה טובה פחות על רקע מיתון השפעותיהן של ההרחבות הפיסקאליות .

הכותב ראש מחלקת מאקרו ואסטרטגיה בית ההשקעות אקסלנס נשואה

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.