השקל הוא "הבריון השכונתי"

בשנים האחרונות יותר ויותר משקיעים מגדילים את השקעתם המנייתית בשווקים בחו"ל ע"ח הקטנת המרכיב המנייתי בארץ. הדבר נעשה לצורך הגדלת הפיזור והקטנת סטיית התקן בתיק ההשקעות.

נכון שבשנים האחרונות אנחנו רואים מתאם הולך וגדל בין השווקים הגלובליים, אולם צריך לזכור שבמדינת ישראל קיימים סיכונים ייחודיים, בעיקר ביטחוניים, שבמידה ויתרחשו, עשויים לגרום לנפילות שערים חדות בבורסה המקומית, אך לא בהכרח ישפיעו על השווקים בחו"ל.

השקעת חלק מרכיב המניות בשווקי חו"ל עשויה לצמצם סיכונים אלו.

מצד שני, מי שמבקש צידוק כלכלי להיחשף למט"ח, בעיקר לדולר או אירו, יתקשה למצוא אותו. מדיניות הריבית האמריקאית, החוב הלאומי והגירעון בתקציב, ימשיכו, ככל הנראה, ללחוץ את שער הדולר כלפי מטה. באירופה המצב נראה אפילו חמור עוד יותר. המשבר הכלכלי, הזרמת הנזילות לשווקים בשילוב עם צפי לצמיחה נמוכה בשנים הקרובות, יקשו מאד על האירו להתרומם.

השקל הוא "הבריון השכונתי" בשנים האחרונות. בעוד שבישראל הערכות הם כי הריבית צפויה לעלות (אם כי בקצב מתון) בשנה הקרובה, בגוש האירו ובארה"ב – זה לא נראה באופק.

המשך הגידול בפער בין הריבית על השקל לריבית על הדולר והאירו, עשוי לתמוך בהיחלשותם של האחרונים אל מול השקל.  

מרבית המשקיעים סבורים שכאשר הם רוכשים תעודת סל על מדד מניות בחו"ל, הם גם חייבים להיחשף למטבע של אותה מדינה, אך לא כך הדבר. ענף תעודות הסל בישראל מאפשר להשקיע בחו"ל גם ללא החשיפה למטבע הזר.

היום, יותר מתמיד, כאשר ישנו חוסר בהירות לגבי עומק המשבר בגוש האירו, היכולת לנבא את התחזקותו או היחלשותו של המטבע הופכת למשימה קשה עוד יותר. לפיכך, משקיע המעוניין להיחשף לאחת הכלכלות החזקות בגוש האירו, לדוגמא גרמניה, וזאת מבלי להיות חשוף לתנודתיות המטבע, יכול לבחור בתעודת סל מנוטרלת חשיפה למט"ח.

מהם היתרונות ברכישת תעודת סל מנוטרלת מטבע?

היתרון המרכזי של תעודת סל מנוטרלת מטבע הוא הפרדת אפיקי השקעה. מניות ומט"ח הם שני אפיקי השקעה שאין הכרח לשלב ביניהם. מרבית המשקיעים הרוכשים תעודות סל על מדדי מניות בחו"ל עושים זאת כי הם מעוניינים להיחשף לשוק המניות. מבחינתם, החשיפה למטבע היא חשיפה נלווית העשויה להוסיף או לגרוע מתשואת ההשקעה. לדוגמא, משקיע רוכש תעודת סל על מדד ה- .S&P 500 המדד עלה ב 10% והדולר נחלש מול השקל ב5% -. משקיע הרוכש תעודת סל מנוטרלת, לא מושפע מהחלשות הדולר ונהנה ממלוא התשואה בשיעור של כ- 10%.

לעומת זאת, משקיע הרוכש תעודת סל "רגילה" - לא מנוטרלת, ישיג תשואה של כ- 5% בלבד! (שיעור עליית המדד פחות שיעור שינוי הפיחות במטבע).

תמיד יהיה מי שיאמר, אם הדולר היה מתחזק מול השקל, המשקיע בתעודה "רגילה" היה מרוויח יותר וזה בהחלט נכון. אך משקיע המאמין בהתחזקות הדולר מול השקל יכול פשוט להשקיע בדולר באמצעות מכשירי ההשקעה השונים או אפילו לרכוש אג"ח צמודות דולר וליהנות גם מריבית מסויימת.

יתרון נוסף הוא הקטנת סטיית התקן של תיק ההשקעות. באופן כללי תוחלת התשואה של מטבעות היא אפס. קשה מאד לנבא מה יהיה שער הדולר או האירו בעוד חודש או שנה על בסיס העבר. התחזקות השקל או היחלשותו מול מרבית המטבעות תלויה בהרבה משתנים, חלקם כלכליים וחלקם ספקולטיביים. כלומר, בתקופה נתונה החשיפה למטבע תוסיף תשואה להשקעה במדד ובתקופה אחרת תגרע מהתשואה, אך בוודאות היא תגדיל את סטיית התקן.

כיצד ניתן לנטרל את החשיפה המט"חית?

לרוב, מנפיקות תעודות הסל עושות זאת ע"י שימוש בחוזים עתידיים (futures) על המדדים השונים.

רכישת חוזה אינה כרוכה בהוצאה כספית אלא מהווה התחייבות או הסכם בין מוכר החוזה לקונה החוזה, כאשר ההתחשבנות הכספית (הסליקה) היא על בסיס יומי (mark to market).

לדוגמא, חוזה עתידי על מדד 500 P&S במונחי נכס בסיס הוא כ- 200,000 ₪. בהנחה שאני מחזיק בחוזה אחד בלבד על המדד ובסוף יום נתון המדד עלה ב- 2%, חשבוני יזוכה בסוף היום ב- 4000 ₪.

כדאי לדעת, רכישת חוזה מהווה תחליף לרכישת נכס הבסיס עצמו (מניות המדד) וזאת בדומה לרכישת חוזה סינטטי בהתכסות על מדד ת"א 25.

בבורסה בת"א לא נסחרים חוזים עתידיים ולכן נעשה שימוש בחוזים סינטטיים (רכישת אופ' call ומכירת אופ' put באותו מחיר מימוש) בהם קיימים עלויות שימוש באופציות. ברכישת חוזה עתידי, כאמור, אין הוצאה כספית.

בקניית חוזה עתידי על מדד בחו"ל, מנפיק תעודת הסל מפקיד למעשה את נכסי התעודה בפיקדון שקלי בבנק בארץ, מלבד אחוז מסוים המופקד בבנק בחו"ל ומהווה בטחון לרכישת החוזה.

כדי לנטרל את החשיפה המטבעית הנגרמת בגין הפקדת הביטחונות בחו"ל, מבצע המנפיק הגנות שונות (עסקאות forward).

חשוב לציין, משקיע הרוכש תעודת סל מנוטרלת מטבע על מדד מניות בחו"ל מקבל תמיד את תשואת המדד נטו – ללא השפעת המטבע.

לסיכום, רצוי שכל משקיע המעוניין לרכוש תעודות סל על מדדי מניות בחו"ל ישאל את עצמו את השאלה הבאה: האם אני מעוניין בהשקעה מנייתית טהורה בחו"ל או "בערבוב" של השקעה מנייתית ומט"חית בחשיפה אחת, או במילים אחרות, האם אני מעוניין להשקיע במניות או במטבעות?...

הכותב הינו סמנכ"ל השיווק באינדקס תעודות סל.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.