מהר עכשיו, הקלה אחר כך

לאחר מהלכים של 0.25, ו-0.4 נקודת אחוז בנק ישראל העלה את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-1.25 אחוזים, (המהיר ביותר מאז 2011), הרחיב את פרוזדור האשראי לבנקים המסחריים ל-חצי נקודת אחוז, ואותת שתהליך עליית הריבית רחוק עדיין ממיצוי. הגורמים המרכזיים לכך הם האינפלציה הגבוהה שתישאר כך לפחות בשנה הקרובה, האצת עליות הריבית בעולם שתרמה לפיחות בשקל וחוזקו של שוק העבודה.

להערכתנו, אם בהמשך החודש נראה העלאות של חצי אחוז ויותר של הבנקים המרכזיים בגוש האירו ובארה"ב, סיכוי גבוה שנראה העלאה של חצי אחוז גם בהחלטה הבאה (22 באוגוסט).


במקביל, חטיבת המחקר של הבנק עדכנה רק בחצי נקודת אחוז כלפי מטה את תחזית הצמיחה לשנתיים הקרובות ל-5 אחוזים השנה ו-3.5 אחוזים ב- 2023 (התחזית שלנו נמוכה יותר). זו עדיין צפויה להיות צמיחה מהירה יותר מהצמיחה במרבית השווקים המפותחים בהם ראינו עדכונים משמעותיים יותר כלפי מטה. תחזית האינפלציה עודכנה כלפי מעלה ל-4.5 אחוזים ברבעון האחרון השנה, אך הם צופים התכנסות לכיוון גבולות היעד במהלך 2023. לאור הגורמים הללו, חטיבת המחקר צופה שהריבית תעמוד על 2.75 אחוזים בעוד כשנה (1.5% בתחזית הקודמת), רמה דומה לתוואי שכרגע מגולם בשווקים.

במחצית הראשונה של יוני (נתונים מקוריים) מספר המובטלים, הנעדרים זמנית (בעיקר חל"ת) ואלו שהתייאשו ויצאו מכח העבודה המשיך לרדת. שוק תעסוקה חזק יאפשר לבנק ישראל להמשיך ולהעלות את הריבית בעקביות עד לסוף השנה.

יחד עם זאת, להערכתנו ברבעון האחרון הבנק יעבור לפעימות מתונות יותר עד לעצירת המהלך במחצית הראשונה של 2023. זאת לאור הערכתנו שאז נראה התמתנות באינפלציה, ההאטה בצמיחה הגלובלית ובעליות הריבית בעולם.

הסימנים להתמתנות מהירה בפעילות הכלכלית בארה"ב ביוני ממשיכים להתפרסם: מדד מנהלי הרכש ליוני ירד יותר מההערכות המוקדמות לרמתו הנמוכה ביותר מזה כשנתיים עם ירידה חדה בהזמנות החדשות. מדד אמון הצרכנים ירד לשפל של עשורים, והצריכה הפרטית הריאלית התכווצה במאי. מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (Core PCE) התמתן מעט ביוני ל-4.7 אחוזים (המדד המועדף על הבנק המרכזי לאינפלציה) הוא עדיין מאוד גבוה.

הנתונים הראשוניים מעידים על צמיחה שלילית גם ברבעון השני, ברובה בשל ירידה במלאים, לכן להערכתנו הדבר לא ימנע מהבנק המרכזי להעלות את הריבית בלפחות חצי נקודת אחוז בעוד 3 שבועות לאור שוק העבודה החזק. הנגיד ובכירים בבנק מדגישים שהאינפלציה בראש סדר העדיפויות גם על חשבון צמיחה נמוכה יותר, דבר שתרם לירידה החדה האחרונה בתשואות אג"ח הממשלתיות. בשישי הקרוב יתפרסם דוח התעסוקה שיצביע להערכתנו גם על התמתנות (אך אנו עדיים ברמות שיא).

האינפלציה בגוש האירו ממשיכה לעלות לשיאים שלא ראינו זה עשורים ועמדה על 8.6 אחוזים ביוני (על פי האומדן הראשוני), בעיקר בשל זינוק של כ-42 אחוזים !!! במחירי האנרגיה שכנראה עוד יאמירו ביולי לאור צמצום אספקת הגז מרוסיה.

בניכוי מחירי האנרגיה והמזון האינפלציה התמתנה ל-3.7 אחוזים, אך הנתונים ממשיכים לתמוך בהעלאת ריבית של לפחות רבע נקודת אחוז בעוד שבועיים וגם בהחלטה לאחר מכן.

עם זאת, צמצום הגז מרוסיה לצד קושי למצוא מקורות חלופיים מהר ממשיכים לאיים להביא חלקים באירופה למיתון בחורף, אז צריכת האנרגיה מרקיעה. לכן, אנו לא מאמינים שהבנק המרכזי יוכל להתמיד בעליית ריבית מהירה בשנה הבאה. החששות הללו, שהתווספו לחששות מהאטה בארה"ב, הביאו לירידה חדה בציפיות לאינפלציה ובתשואות אגח הממשלתיות באירופה ובעולם בשבוע האחרון.

גל התחלואה הנוכחי בסין ממשיך לדעוך ואיתו ההגבלות, כאשר הממשלה גם קיצרה בחצי את משך זמן בידוד החובה לשבים מחו"ל. ההקלה בהגבלות מגיעה עם שיפור מקביל (כמו שראינו בכל העולם) בסנטימנט משקי הבית והחברות, כך ביוני מדד מנהלי הרכש לענף התעשייה עלה ל-51.7 נקודות והמדד המקביל לענפי השירותים זינק ל-54.5 נקודות.

הבנק המרכזי באוסטרליה העלה כצפוי את הריבית בעוד בחצי נקודת אחוז ל-1.35 אחוזים. האינפלציה הגבוהה (שלהערכתנו עוד תעלה) וחוזקו של שוק העבודה תרמו להחלטה. כך גם הבנק באוסטרליה מאותת שהוא רוצה להעלות במהירות את הריבית עוד השנה כדי למתן את האינפלציה. הנגיד הדגיש שמשקי הבית יכולים להתמודד עם עליית הריבית, אך הבנק יעקוב באדיקות אחר ההתפתחות בצריכה וייקח זאת בחשבון בהחלטות הבאות.