אבידן מלמד ואלי לוי
07/09/2010
שבוע חיובי עבר על שוקי העולם, אשר רשמו עליות שערים נאות תוך ירידה משמעותית במדד ה"פחד" שירד לשפל של שלושה חודשים, 21.3%. הפעם בניגוד לפעמים הקודמות, העליות ברחבי הגלובוס נתמכו בנתוני מאקרו טובים, בעיקר בזירת האבטלה שירדה משמעותית בארץ ומתחילה להראות סימני יציבות גם באירופה ובארה"ב.
סיכום שבועי:
מדד המעו"ף עלה ב- 1.55%, מדד ת"א 75 עלה ב- 1.9%, מדד הנדל"ן עלה ב- 1.15% ומדד הבנקים ירד ב-0.32%. בארה"ב רשמו המדדים המובילים עליה של כ-3.5%.
מבט קדימה:
ישראל:
בשבוע שעבר תמה עונת הדוחות הכספיים של הרבעון השני. מהדוחות עולה שרוב החברות הציגו שיפור בתוצאותיהן הכספיות והחברות שנסחרות במדד המעו"ף הציגו עליה של 42% ברווח הנקי המצרפי שלהן.
בזירת המאקרו, המשק הישראלי ממשיך להפתיע לטובה ועל פי נתוני הלמ"ס ירדה האבטלה ברבעון השני ל-6.2%, ירידה של 1% תוך רבעון אחד. נתון זה, ללא ספק, מרשים ביחס למדינות OECD שבהם שיעור האבטלה גבוה בהרבה ביחס למשק המקומי. נזכיר, שגם נתון הצמיחה המהירה של המשק הישראלי בכ- 4.7% ברבעון השני ובכ-4.1% במחצית השנה הראשונה, הינו גבוה ביחס לשאר. כמו כן, למרות הנתונים המעודדים מדד מנהלי הרכש של חודש יולי שפורסם לפני כשבועיים מצוי ברמה של 48 נקודות (עליה של 2% מיוני). מדד זה עדין נמצא מתחת לרמה של 50 נקודות ובעצם מעיד על התכווצות בפעילות הכלכלית. בעקבות זאת, יתכן מאוד שבמחצית השנייה של שנת 2010 הצמיחה תהיה חיובית, אך מתונה יותר.
מבחינה טכנית, השוק קרוב לגבול העליון של רצועת הדשדוש אשר אפיינה אותו בשלושת החודשים האחרונים, כמו רוב מדדי העולם. להערכתנו, נתוני המאקרו הטובים ביחס לשאר מדינות העולם בשילוב הדוחות הכספיים המעודדים, מעידים שזוהי רק שאלה של זמן מתי הגבול העליון ייפרץ.
לכן, השיפור הכללי ברמת המיקרו והמאקרו במחצית השנה החולפת, בשילוב חוסר אלטרנטיבה בעקבות ריבית נמוכה ובנוסף ס"ת נמוכות (שנשמרו בשוק לאורך זמן) המעידות על בטחון המשקיעים (ניתן לראות זאת בזרימת כספי הציבור לקרנות מסוג 90-10), יתמכו בראיית ארוכת טווח בשוק המניות המקומי.
על כן, לקוח שלא מצוי כלל בהחזקה מנייתית או בהחזקה מעטה ביחס להגדרותיו המניתייות, יגדיל בהדרגה את אחזקותיו בחודשיים הקרובים תוך כדי התמקדות במדד המעו"ף. להערכתנו, הסיבות שהזכרנו לעיל יתמכו במדד ועד סוף השנה צפוי המדד לעלות עד לאזור 1300 הנקודות.
שוק האג"ח:
- התשואות בארה"ב ל- 10 שנים עלו ל-2.71% בסוף השבוע
- אנו ממשיכים להמליץ על האפיק השקלי על פני האפיק הצמוד, העלייה בציפיות האינפלציה הנגזרות מחזקת את ההמלצה לאפיק השקלי
- ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 עלו משבוע שעבר ועומדות היום על 2.82% בממוצע
- אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה ורכישה של אג"ח קונצרני בהנפקות
- עדיפות לאגרות חוב הקונצרניות הצמודות על פני הקונצרניות השקליות
המסחר באגרות החוב נפתח השבוע בירידות שערים באגרות החוב הממשלתיות הן השקליות והן הצמודות. באפיק הקונצרני נרשמת מגמה מעורבת. הירידות באפיק הממשלתי נובעות מעליית התשואות בארה"ב לרמה של 2.71% בסוף השבוע. השבוע הינו שבוע מקוצר אך עדיין ישנן מספר הנפקות גדולות השבוע: בנק הפועלים יבצע את השלב הציבורי בהמשך לשלב המוסדי שנערך ביום חמישי. חברת גזית תערוך מחר את השלב המוסדי, החברה תנסה לגייס כ- 100 מליון ש"ח בדרך הרחבת סדרה ט' הקיימת. חברת בי-קומיוניקיישנס, לשעבר 012 סמייל, תנסה לגייס ביום שלישי כ- 500 מליון ש"ח. חברת דמרי תבצע את השלב הציבורי בהמשך לשלב המוסדי שנערך ביום חמישי,החברה תגייס כ- 100 מליון ש"ח.
האפיק השקלי:
בשבועות האחרונים נרשמו עליות שערים חדות באפיק השקלי ובמיוחד באפיק הקונצרני. כתוצאה מכך המרווחים באפיק הקונצרני השקלי ירדו ובהרבה מקרים אף יותר מידי. בעקבות זאת, כעת אגרות חוב קונצרניות רבות לא אטרקטיביות. לדוגמה המרווח נכון ליום ראשון בבוקר בתל-בונד השקלי נותר ללא שינוי משבוע שעבר ונותר 1.22% בלבד. אנו עדיין ממליצים על משקל עודף לאפיק השקלי על פני האפיק הצמוד. אנו ממליצים על האפיק השקלי בעקבות צפי אינפלציה גלומה גבוהה מידי בצמודים (עדיין). תשואות אגרות החוב ל- 10 בארה"ב עלו משבוע שעבר ועומדות כעת על 2.71%. פער התשואות בין הממשלתי השקלי לאגרת החוב ל-10 שנים ירד משבוע שעבר ועומד על 1.61%. את החשיפה לאפיק השקלי אנו ממליצים לבצע בעיקר ע"י אג"ח ממשלתי ושילוב של אג"ח קונצרניות בדירוג +A ומעלה ובמרווח של 1.4 לפחות.
ריבית משתנה:
בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי וכרגע אנו מעריכים שהריבית תוותר ללא שינוי גם בהחלטת הריבית הבאה. הבנק הבהיר בעבר שבשיקולי הריבית יינתן משקל עודף להאטה בפעילות הכלכלית למול שיקולי אינפלציה. בנוסף, אנו נמצאים לפני תקופה ארוכה שבה צפויים מדדים נמוכים יחסית, דבר אשר יקל על בנק ישראל בתהליך איטי יותר של העלאות ריבית. בנק ישראל הודיע שילחם בעלייה המתמשכת בשוק הדיור, עם זאת בשבועות האחרונים ישנה ירידה בביקושים בשוק הדיור המקומי ועצירה של המחירים. במידה ומגמה זו תמשך גם נתון זה יקל על עלייה איטית יותר של הריבית. המרווחים באגרות החוב הקונצרניות בריבית משתנה אינם אטרקטיביים. חשיפה לאפיק זה מומלצת במינון נמוך.
האפיק הצמוד:
בהמשך להמלצתנו בחודשים האחרונים, אנו ממשיכים להתמקד באפיק השקלי על רקע ציפיות אינפלציה גבוהות מדי להערכתנו. ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 עלו משבוע שעבר ועומדות היום על 2.82% בממוצע. הציפיות לטווח הקצר ועומדות על כ-2.63%. אנו ממשיכים להאמין שהציפיות גבוהות מדי והן צפויות להתייצב ברמה של 2.5%-2.65%. חשיפה לאפיק הצמוד מומלצת דרך המח"מ הקצר ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג גבוה, במח"מ הארוך ישנה עדיפות לאפיק השקלי.
הכותבים הם אנליסטים לבית ההשקעות MORE
המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
