מדד האינפלציה הפתיע לטובה, אבל הפד לא ממהר לחגוג

קיבלנו השבוע בשורה מעודדת, לאחר שמדד המחירים לצרכן (CPI) של חודש יוני בארצות הברית היה נמוך מהתחזיות. לאחר חודשים ארוכים שבהם האינפלציה הייתה עקשנית ולא בדיוק ירדה בקצב שהפדרל ריזרב קיווה לו, נראה היה לרגע שהמאבק סוף סוף מתחיל לשאת פרי.
 

מדד המחירים לצרכן (CPI) ארה"ב של חודש יוני מאת TradingView

אך הפד מנסה לצנן את ההתלהבות

יו"ר הפד, קווין וורש, שנכנס לאחרונה לתפקיד, הבהיר בעדות הראשונה שלו בפני הקונגרס כי נתון בודד אחד לא מספיק כדי להכריז על ניצחון. לדבריו, גם אם מדד אחד נראה טוב, המדיניות המוניטרית תיקבע על סמך מגמה ארוכה ולא על סמך חודש אחד בלבד.

זו גישה שנועדה לשמור על האמינות של הבנק המרכזי. וורש נכנס לתפקיד לאחר שמונה על ידי טראמפ, שלא פעם קרא להוריד את הריבית, ולכן הוא נמצא תחת זכוכית מגדלת. מבחינתו, חשוב להוכיח שהפדרל ריזרב נשאר עצמאי ושימשיך להילחם באינפלציה כל עוד היא נמצאת מעל היעד.

ואכן, למרות ההפתעה החיובית במדד יוני, אפשר לומר שהבעיה רחוקה מלהיעלם. האינפלציה בארצות הברית עדיין גבוהה מהיעד של 2% של הפד כבר יותר מחמש שנים. גם מדד המחירים לצרכן, גם מדד הליבה וגם מדד הPCE –  שנחשב למדד האינפלציה החשוב ביותר מבחינת הפד, עדיין מצביעים על סביבת מחירים גבוהה מהיעד.

זו גם הסיבה שהמשקיעים כבר מסתכלים קדימה אל נתון האינפלציה הבא. ב-30 ביולי יתפרסם מדד ה-PCE של חודש יוני, והוא עשוי להיות הנתון שיכריע האם ההתקררות שנרשמה במדד ה-CPI  היא התחלה של מגמה חדשה או רק הפוגה זמנית.

למעשה, לא מעט כלכלנים חושבים שהנתון הבא יהיה פחות מרשים. אחת הסיבות לכך היא שמדד ה-CPI ומדד ה-PCE לא מודדים את האינפלציה בדיוק באותה דרך. סעיף הדיור, למשל, מקבל משקל גבוה הרבה יותר במדד ה-   CPI מאשר במדד ה-PCE.  היות ומחירי הדיור התמתנו לאחרונה, מדד ה- CPI נהנה מירידה משמעותית יותר. במדד ה-PCE ההשפעה הזו קטנה יותר, ולכן ייתכן שהוא יציג ירידה מתונה בלבד.

גם התחזיות של בתי ההשקעות הגדולים אינן מבשרות על שינוי דרמטי. הכלכלנים של גולדמן זאקס למשל  מעריכים שמדד הליבה של הPCE  ירד רק במעט, כך שהפדרל ריזרב כנראה עדיין לא יקבל את האישור שהוא מחפש כדי לשנות כיוון במדיניות הריבית.

התגובה הראשונית של השווקים הייתה אופטימית

לאחר פרסום מדד המחירים התשואות על אג"ח ממשלת ארצות הברית לטווחים הקצרים ירדו, משום שההערכות של המשקיעים לגבי העלאות ריבית נוספות כבר בחודשים הקרובים ירדו. במילים אחרות, השוק מאמין שהסיכוי להידוק מוניטרי נוסף ירד.

אבל כשמסתכלים על שוק האג"ח לעומק, התמונה מורכבת יותר. התשואות הארוכות כמעט שלא ירדו, וציפיות האינפלציה לטווח הארוך נשארו יציבות. למעשה, גם עקום התשואות הפך תלול יותר, תופעה שמצביעה על כך שהמשקיעים עדיין מבקשים פיצוי גבוה יותר על הסיכון שהאינפלציה תישאר גבוהה גם בשנים הקרובות.

כלומר, השוק אומנם מאמין שהפד עשוי להיות פחות אגרסיבי בטווח הקצר, אבל הוא עדיין לא משוכנע שהקרב נגד האינפלציה באמת הוכרע.

למצב הזה יש גם השלכות ישירות על הציבור

כשמדברים על הורדת ריבית, נוטים להניח שגם עלויות המימון יירדו במהירות. בפועל, זה לא תמיד קורה. ריביות על הלוואות ארוכות טווח, כמו משכנתאות ל-30 שנה בארצות הברית, מושפעות בעיקר מהתשואות על אג"ח ממשלתיות ארוכות, ולא רק מהריבית שקובע הפדרל ריזרב.

לכן, גם אם השוק מפחית את ההערכות להעלאות ריבית, המשכנתאות עלולות להישאר יקרות יחסית כל עוד המשקיעים ממשיכים לחשוש שאינפלציה גבוהה תחזור להרים ראש.

מעבר לכך, וורש עצמו העביר השבוע מסר ברור בעדות שלו בפני הקונגרס: הפדרל ריזרב לא מתכוון להגיב לכל נתון בודד, אלא לבחון את התמונה הרחבה. הוא אף הודיע על הקמת חמישה צוותי עבודה חדשים שיבחנו את אופן קבלת ההחלטות בבנק המרכזי, את מסגרת האינפלציה, את ניהול המאזן, את איכות הנתונים הכלכליים ואת השפעת הבינה המלאכותית על הפריון ועל שוק העבודה.

זה אומר שהפד לא מתמקד רק בהחלטת הריבית הקרובה, אלא מנסה לבנות אסטרטגיה לטווח ארוך יותר לעידן כלכלי חדש, שבו השקעות הענק בבינה המלאכותית עשויות לשנות את קצב הצמיחה, הפריון ואפילו את האופן שבו נמדדת האינפלציה.

עכשיו, כל העיניים לעבר ה-30 ביולי. אם גם מדד הPCE  יצביע על התמתנות נוספת, יכול להיות שהמשקיעים יתחילו להאמין שהאינפלציה באמת נמצאת בדרך חזרה ליעד. אך אם הנתון יאכזב, הפד עלול להמשיך להחזיק בריבית גבוהה לזמן ממושך יותר.

נכון לעכשיו, נראה שהמסר של וורש פשוט: נתון אחד הוא התחלה טובה, אבל הדרך לניצחון על האינפלציה עדיין ארוכה, ולכן בפדרל ריזרב מעדיפים להמשיך ולנהוג בזהירות.

אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של ניירות הערך המוזכרים בכתבה וכמו כן, הכותב אינו מחזיק בניירות הערך המוזכרים בכתבה. התוכן אינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות המותאם לנתונים ולצרכים האישיים.

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]