מה ממליצים לסטנלי פישר בבנק ישראל ולמה?

 
• ארבעת חברי ההנהלה המצומצמת של בנק ישראל המליצו לנגיד להותיר את הריבית לחודש ספטמבר ללא שינוי.
• הסיבות המרכזיות שתמכו בכך היו: התמתנות בסביבה האינפלציונית, אי וודאות לגבי המשך הצמיחה המהירה בארץ, ונתונים מקרו כלכלים חלשים בעולם.
• למרות שאנו מצפים להמשך הריסון המוניטרי, במבט להחלטה הבאה, נראה כי ריבית הבנק תיוותר ללא שינוי.
• זאת, לאור העובדה כי אין כרגע גורם ממשי אשר מאלץ את הבנק המרכזי להגיב בצעד של ריסון (אולי, למעט הדיור), ובבנק המרכזי מעוניינים לבחון את השפעת הצעדים האחרונים על שוק הנדל"ן, טרם ביצוע צעדים נוספים.
• אנו צופים כי בסוף השנה תגיע ריבית בנק ישראל לכדי 2%.

דיוני החלטת הריבית לחודש ספטמבר 2010

כידוע, ארבעה חברי הנהלה המשתתפים בדיון ממליצים לנגיד לגבי גובה ריבית בנק ישראל הרצויה למשק. בדיון לגבי החלטת הריבית לחודש ספטמבר, כל חברי ההנהלה המליצו להשאיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 1.75%.

בדיון עלו הדברים הבאים:

(1) המשתתפים דנו בהתמתנות שיעור האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים, ובמיוחד על רקע העובדה כי זו התמתנה אל מתחת לאמצע היעד. הוזכר, כי על פי הערכות החזאים, שיעור האינפלציה צפוי להישאר בסביבה זו עד סוף 2010, ולעלות לסביבת הגבול העליון של היעד בראשית 2011.

(2) לגבי המשק הריאלי, נתוני החשבונאות הלאומית הצביעו על צמיחה מהירה של התוצר בשיעור של 4.7%, והתרחבות הייצוא בשיעור של 15.8%.
מאידך, החששות לגבי התאוששות הכלכלה בעולם והאטה בביקושים ליצוא ישראלי מביאים לאי וודאות לגבי קצב הצמיחה במחצית השנייה של השנה

(3) בנוסף, דנו המשתתפים בהשפעה האפשרית של התרחבות הפעילות על השכר הריאלי. למרות, כי עד כה לא הביאה התרחבות התעסוקה ללחץ משמעותי על השכר הריאלי, יתכן כי בעתיד, עם צמצום האבטלה (הדיון התקיים טרם פרסום נתוני האבטלה – 6.2%), המשך ההתרחבות תלווה בתגובה של השכר, וכתוצאה מכך על המחירים.

(4) המשתתפים דנו בהתפתחויות בשוק הדיור על רקע עליית מחירי הדירות ב-22% במהלך 12 החודשים האחרונים. עלייה מהירה זו מתבטאת בפער הולך ומתרחב בין מחירי הדירות (שלא נכללים במדד המחירים לצרכן) לבין מחירי הדיור (הנמדדים על פי שכר דירה וכן נכללים במדד). פער זה עלה בכ-5.6% ב-12 החודשים האחרונים. רוב המשתתפים סברו כי לפני ביצוע צעדים מקרו-ייציבותיים נוספים יש להמתין וללמוד את השפעת הצעדים שנעשו.

אם נסכם את הדיון ניתן להסיק כי ההתמתנות בציפיות האינפלציוניות, אי וודאות בקשר להמשך קצב הצמיחה בישראל והערכה כי ריביות של בנקים מרכזיים בעולם תישארנה נמוכות לתקופה ממושכת, היוו את הבסיס  לאי-השינוי בגובה הריבית. 

להערכתנו, תנאי הרקע הטובים של המשק הישראלי (צמיחה של כ-4% בשנת 2010), ירידה של שיעור האבטלה במידה ניכרת והעובדה כי רמת הריבית היא נמוכה מאוד, אפסית במונחים ריאליים (ראו תרשים משמאל) יחייבו המשך הריסון המוניטרי במהלך 12 החודשים הקרובים.

עם זאת, לעת עתה, נראה כי אין גורם ממשי אשר מאלץ את הבנק המרכזי להגיב באופן מיידי הואיל והציפיות האינפלציות לשנה ולשנתיים הקרובות נמצאות בתוך היעד. הדבר מקבל משנה תוקף, על רקע אי הבהירות לגבי הפעילות בקרב שותפות הסחר המרכזיות של ישראל.

אמנם, מחירי הדירות ממשיכים להתייקר, אך ייתכן וצעדי המנע של הבנק ושל הפיקוח על הבנקים יחלו להשפיע על שוק המשכנתאות ולבלום את עליות המחירים. בנוסף, לאור הטענה הנשמעת בבנק ישראל כי יש להמתין מספר חודשים בכדי ללמוד את השפעת הצעדים שנעשו, לא תהיה סיבה משמעותית לנגיד הבנק לשנות את הריבית לחודש אוקטובר. 

כמו כן, אנו מצפים כי הריבית תגיע לרמה של 2.0% בסוף השנה ולכדי 3.0% בסוף 2011.

אמנם, מחירי הדירות ממשיכים להתייקר, אך ייתכן וצעדי המנע של הבנק ושל הפיקוח על הבנקים יחלו להשפיע על שוק המשכנתאות ולבלום את עליות המחירים. בנוסף, לאור הטענה הנשמעת בבנק ישראל כי יש להמתין מספר חודשים בכדי ללמוד את השפעת הצעדים שנעשו, לא תהיה סיבה משמעותית לנגיד הבנק לשנות את הריבית לחודש אוקטובר.

עם זאת, לעת עתה, נראה כי אין גורם ממשי אשר מאלץ את הבנק המרכזי להגיב באופן מיידי הואיל והציפיות האינפלציות לשנה ולשנתיים הקרובות נמצאות בתוך היעד. הדבר מקבל משנה תוקף, על רקע אי הבהירות לגבי הפעילות בקרב שותפות הסחר המרכזיות של ישראל.

להערכתנו, תנאי הרקע הטובים של המשק הישראלי (צמיחה של כ-4% בשנת 2010), ירידה של שיעור האבטלה במידה ניכרת והעובדה כי רמת הריבית היא נמוכה מאוד, אפסית במונחים ריאליים (ראו תרשים משמאל) יחייבו המשך הריסון המוניטרי במהלך 12 החודשים הקרובים.

 ובמבט  קדימה

לבסוף, המשתתפים ציינו כי השארת הריבית ברמתה הנוכחית, 1.75%, תואמת את תהליך ההתאמה ההדרגתית של הריבית לרמה "נורמאלית". כמו כן, הודגש הצורך להמשיך ולעקוב אחר ההתפתחויות בשוק הדיור ובמחירי הדירות ובכלל זה בשוק המשכנתאות. לפיכך, לאור מכלול הגורמים, החליט הנגיד להשאיר את הריבית לחודש ספטמבר ללא שינוי ברמה של 1.75 אחוזים.

האמור נכתב על ידי כלכלן מיטב

המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.