ראיון Funder-AdvizerLand עם ארז מגדלי – רווחי החברות יכולים עדיין להיפגע

לאור התנודתיות שחווים השווקים, והחשש שחווים המשקיעים, שוחחנו עם ארז מגדלי מנהל חטיבת ההשקעות במגדל.

השאלה הראשונה נגעה להיערכות של גופי ההשקעות למצב הנוכחי, בעצם היא נועדה לבחון עד כמה גופי ניהול ההשקעות מגיבים לאירועים בשווקים או שמא מקדימים את הפעולות מבעוד מועד. כל מנהלי ההשקעות איתם דיברנו ציינו שההיערכות החלה מבעוד מועד.

chart-Image by Mariakray from Pixabay

ארז ציין כי "זו תקופה תנודתית שהרבה זמן לא ראינו. זו לא תנודתיות רגילה. אם בעבר האג"חים מיתנו את הירידות במניות, הפעם אנחנו חווים ירידות הן באג"חים והן במניות. זה מייצר סביבה מאתגרת הרבה יותר מבחינת ניהול השקעות. הזרז המרכזי היא האינפלציה, ברגע שהשד של האינפלציה יצא מהבקבוק, יחד עם המלחמה באוקראינה, ראינו תגובה של נגידי הבנקים המרכזיים עם פעולות של הורדת נזילות והעלאות ריבית.

כדי להתמודד עם זה, ביצענו התאמות בתיקים בחצי השנה האחרונה. הצעד המשמעותי ביותר היה קיצור המח"מים. התחלנו לעשות את זה בתחילת השנה. אנחנו ביצענו ניתוח של הרכבי האינפלציה, פחות עניין אותנו המספרים הכלליים של האינפלציה, יותר את ההרכב. הניתוח הזה הביא אותנו למסקנה שהאינפלציה כאן כדי להישאר. מכאן ההנחה היתה העלאת ריבית של הבנק המרכזי, ולכן קיצרנו את המח"מים בתיק.

שינוי נוסף שביצענו ברבעון השני היה מעבר מדירוגים נמוכים בארה"ב לדירוגים גבוהים יותר, בעיקר בשל החשש להאטה כלכלית."

כיצד נערכתם בחלק המנייתי?

"במניות, המכה המשמעותית נחוותה בעיקר במניות הצמיחה והחלום, וחברות שנסחרו בשוויים גבוהים. כבר ברבעון הראשון ביצענו שינויים בתמהיל ממניות צמיחה למניות בסקטורים דפנסיביים יותר, ומניות ערך. חשבנו ששני הדברים האלה עדיפים לתקופה הנוכחית. מניות ערך פחות רגישות לעליית ריבית, הן נרטבות פחות. סקטורים דפנסיביים פחות נפגעים בתקופה של מיתון, חברות צריכה בסיסית, מזון, בריאות, ושירותים שצורכים גם בתקופות יותר קשות."

"אחד הדברים הקשים הוא לנסות לתזמן את השווקים. החלטה של שינוי תמהיל היא החלטה גדולה על תזמון...כמובן שכל אחד צריך לבחון את הדברים ביחס לאופק ההשקעה שלו, והצרכים שלו. באופן כללי, התוחלת תשואה של התיקים השתפרה משמעותית."

ממתינים לראות התמתנות באינפלציה

באשר לכיוון להמשך, ארז אומר ש"בניתוח שלנו הפד מעדיף להילחם באינפלציה גם על חשבון הצמיחה. זה אומר שעד שלא נראה התמתנות בסביבת האינפלציה בארה"ב, יימשכו העלאות הריבית. בשונה ממה שהיה בשנים האחרונות, שבהם כשהיתה חולשה בכלכלה הורידו ריביות. כרגע הנתיב שעלו עליו צפוי להימשך."

לדברי מגדלי, "למרות שחווינו ירידות משמעותיות, הרי שהיסטורית תקופות של האטה או מיתון גוררות ירידה ממוצעת של 30%. כך שרווחי החברות עדיין יכול להיפגע. לכן מאוד קשה לקבוע איפה תגיע התחתית, למרות שעשינו כבר כברת דרך ארוכה."

פעילות בנכסים לא סחירים

"למרות שחווינו ירידות משמעותיות, הרי שהיסטורית תקופות של האטה או מיתון גוררות ירידה ממוצעת של 30%. כך שרווחי החברות עדיין יכול להיפגע. לכן מאוד קשה לקבוע איפה תגיע התחתית, למרות שעשינו כבר כברת דרך ארוכה"

בתגובה לשאלה האם מגדילים נכסים לא סחירים, לאור הירידות בשווקים הסחירים, אמר ארז כי "החלק הלא סחיר הוא חלק מתוכנית אסטרטגית במגדל, היעדים הם רב שנתיים. אנחנו מבצעים התאמות, אבל הראיה היא יותר אסטרטגית ופחות טקטית. ליבת האסטרטגיה הלא סחירה היא הגדלת הנכסים הריאליים ונכסים מניבים – נדל"ן ותשתיות.

אנחנו מאוד מאמינים בצמיחה של אנרגיה ירוקה, המשכנו להשקיע באנרגיה ירוקה. אנחנו מאמינים שזה מפחית קורלציה לשווקים, ונותן ערך לתיקים שלנו. כאמור זה חלק מתפיסה ארוכת טווח יותר, וזה מסייע לעבור תקופות של תנודתיות. בחצי שנה האחרונה הוספנו תשתיות, והגדלנו את הרכיב הלא סחיר. אנחנו רואים שזה מסייע בתקופה אינפלציונית."

שאלת השאלות – לצמצם חשיפה או להגדיל?

בעיצומו של המשבר, עולה מבחינתו של המשקיע השאלה האם להקטין סיכון, ולעבור לאפיקים אולי סולידיים יותר, או שמא להיפך, דווקא להגדיל סיכון.

ארז אומר ש"אחד הדברים הקשים הוא לנסות לתזמן את השווקים. החלטה של שינוי תמהיל היא החלטה גדולה על תזמון. היום התשואות באגרות חוב, או ברמות המכפילים, עדיפות ממה שהיה לפני כמה חודשים בראייה ארוכת טווח בסופו של דבר זה יוכיח את עצמו. כמובן שכל אחד צריך לבחון את הדברים ביחס לאופק ההשקעה שלו, והצרכים שלו. באופן כללי, התוחלת תשואה של התיקים השתפרה משמעותית."

"אנחנו מסתכלים על התיקים לטווח ארוך. אנחנו מנהלים תיקים בטווח ארוך, ואת רמת הסיכון למשל בגמל אנחנו מנהלים בהתאם לגיל, ומורידים רמת סיכון בהתאם לגיל. באופן כללי, המחירים היום טובים יותר. קשה לדעת אם זה סוף הירידות או שעוד נידרדר, כנראה שנדע זאת בחודשים הקרובים. מבחינת הריביות שיש היום הן נוחות יותר להשקעה מאשר לפני כמה חודשים."

אמנם ההמלצה הגורפת היא כמובן לא לנסות לתזמן את השווקים, אבל עולה השאלה מהצד השני, והיא האם מתחילים לזהות הזדמנויות שונות בשווקים, האם מתחילים אולי לראות ניצוצות של אופטימיות, ואולי אפשרויות לטייב את תיקי ההשקעות בנכסים שכבר חוו ירידה משמעותית.

ארז מציין שהם מתחילים להגדיל חשיפה, לדבריו, "בצורה מדודה, על בסיס מחקר ואנליזה. לא בצורה רוחבית. כך למשל בטכנולוגיה, המניות ירדו חזק מאוד. כאן אנחנו חושבים שלחברות יציבות יותר, מבחינה תזרימית, הן יוכלו לנצל את המצב הזה. למשל – לקנות חברות, להגדיל את הדומיננטיות שלהם. מחלקת המחקר שלנו בוחנת את הדברים באופן ספציפי. אנחנו עדיין סבורים שאנחנו צפויים לתנודתיות, שתלווה אותנו בחודשים הקרובים.

אנחנו מסתכלים על התיקים לטווח ארוך. אנחנו מנהלים תיקים בטווח ארוך, ואת רמת הסיכון למשל בגמל אנחנו מנהלים בהתאם לגיל, ומורידים רמת סיכון בהתאם לגיל. באופן כללי, המחירים היום טובים יותר. קשה לדעת אם זה סוף הירידות או שעוד נידרדר, כנראה שנדע זאת בחודשים הקרובים. מבחינת הריביות שיש היום הן נוחות יותר להשקעה מאשר לפני כמה חודשים."