מידרוג מותירה על כנו דירוג Aa3 באופק יציב לחברת איי.די.אי

דירוגי החובות הנחותים מגלמים את הנדחות המשפטית-חוזית של חובות אלו ביחס לדירוג ה-IFS, את מדרג הבכירות בין החובות הנחותים עצמם ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם. בהתחשב ברמת ה-IFS של החברה, ברמת כושר הפירעון הכלכלי הקיימת והצפויה להערכתנו, תוך שמירת מרווח מספק מדרישת כושר הפירעון הכלכלי הרגולטורי האפקטיבי עבור המכשיר, אנו מעריכים כי אי הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל"נסיבות המשהות"  הינה נמוכה ולפיכך לא גולמה בהורדת נוטש נוסף עבור מכשירי הון רובד 2. 

דירוג החברה משקף פרופיל עסקי סביר, המוגבל בגודלה של החברה אך נתמך בפיזור קווי עסקים הולם, עם הטיה לביטוח כללי ובפרט לענפי הרכב, בסיס לקוחות רחב וקמעונאי, נתחי שוק משמעותיים בענפי הרכב ובמודל הפעלה מבודל, התומכים ביכולת יצור ההכנסות לאורך המחזור. לחברה פרופיל סיכון טוב ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך ללא חשיפה ללקוחות גדולים, אולם מושפע מצרכי דיבידנדים של ביטוח ישיר השקעות פיננסיות בע"מ  (להלן: "בעלת השליטה"). הפרופיל הפיננסי של החברה נתמך ברווחיות והלימות הון טובות, כאשר איכות הנכסים הולמת לדירוג. כמו כן, הגמישות הפיננסית של החברה הולמת לדירוג ונתמכת במרווחים גבוהים משמעותית של יחסי סולבנסי 2 מהדרישה הרגולטורית, אך מנגד מושפעת לשלילה מצרכי הדיבידנדים של בעלת השליטה. 

הלימות ההון של החברה בולטת לחיוב ביחס לדירוג, כפי שבא לידי ביטוח ביחס יחס הון למאזן (ללא נכסים עבור חוזים תלוי תשואה) אשר עמד על כ- 13.1% נכון ליום 31 במרץ 2022 ובעודפי הון משמעותיים ביחס לדירקטיבת סולבנסי 2, כאשר יחסי כושר הפירעון (SCR) ליום 31 בדצמבר 2021 עמדו על כ- 134% (ללא התחשבות בתקופת הפריסה וכולל השפעת פעולות הוניות לאחר תאריך הדיווח), וכ- 164% (בהתחשבות בתקופת הפריסה וכולל השפעת פעולות הוניות לאחר תאריך הדיווח). יחסים אלו גבוהים משמעותית מהדרישה הרגולטורית וכן בפער מיעד הדירקטוריון לצורך חלוקת דיבידנד (120%, ללא התחשבות בהוראות הפריסה).

עם זאת, לחברה מדיניות דיבידנד לפיה תחלק דיבידנדים בסך שלא יפחת מ-50% מרווחיה השנתיים, ובכפוף ליעד הדירקטוריון והדרישה הרגולטורית (יחס כושר הפירעון לא ירד מ-100%, ללא התחשבות בהוראות הפריסה, לאחר חלוקת הדיבידנד). להערכתנו, החברה תבנה בשוליים את כרית ההון ותשמר יחס סולבנסי 2 בולט לטובה, זאת בשל פוטנציאל יצור רווח הולם תחת הנחתנו להמשך חלוקת דיבידנדים, בהתאם למדיניות החברה, וגם בשל צרכי בעלת השליטה, תוך הנחה להמשך שמירה של מרווח ביטחון הולם אל מול החסם הרגולטורי. יחד עם זאת, נציין כי חלוקת דיבידנדים משמעותית מעבר להערכתנו שתשחק את בסיס ההון עלולה להשפיע לשלילה על הדירוג.

בתרחיש הבסיס לשנים 2023-2022, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, אשר תמשיך להעיב על הענף ובפרט על פוטנציאל ייצור ההכנסות. על רקע נתוני שוק העבודה ההדוק וסביבת האינפלציה הצפויה, אנו צופים כי אלו ישפיעו על קצב העלאות הריבית בטווח התחזית שעלולות לצנן במידה מסוימת את הפעילות הכלכלית במשק ולהעיב על פוטנציאל הצמיחה הענפית. בתרחיש זה, אנו סבורים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי, תוך צמיחה מסוימת בהיקפי הפרמיות המורווחות ברוטו בטווח שבין 2%-5% בשנה, בטווח התחזית. בתרחיש זה, אנו צופים התמתנות בפוטנציאל יצור הרווחים ביחס לשנים האחרונות, זאת בעיקר בשל הערכתנו לגבי הסביבה העסקית, אשר תמשיך להעיב על ענף הביטוח ובפרט על פוטנציאל יצור הרווחים ויכולת בנית הכרית ההונית מרווחים שוטפים. זו תמשיך להיות מושפעת מהסביבה המאקרו כלכלית כאמור אשר תעיב במידה מסוימת להערכתנו על רמות הביקושים ועל קצב צמיחת התמ"ג במשק. בנוסף, הענף ימשיך להיות מושפע מתשואות תנודתיות בשוקי ההון וחשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות במקטעים מסוימים. כמו כן, הרעה בענפי הרכב צפויה גם היא להעיב על פוטנציאל יצור הרווחים. לאור האמור לעיל, שיעורי הרווחיות של החברה צפויים להתמתן ולהיות נמוכים ותנודתיים ביחס לרמת הדירוג, כך שיחס ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו צפויים לנוע בטווח שבין (2.0%)-5.5% ובין (1.0%)-3.5%, בהתאמה, בטווח התחזית. לאור זאת, אנו צופים כי בניית הכרית ההונית בטווח התחזית תהיה מתונה ביחס לתקופה האחרונה, לצד הנחתנו להמשך חלוקת דיבידנדים בטווח התחזית בשיעור שלא יפחת מ-50% מרווחיה השנתיים, ובכפוף ליעד הדירקטוריון והדרישה הרגולטורית.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של החברה ישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג. 

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג: 

שיפור הפרופיל העסקי, תוך שימור הרווחיות החיתומית וצמיחה בהיקף הפרמיות.

בנייה מתמשכת של הכרית ההונית.

שיפור פרופיל הנזילות.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

שחיקה משמעותית ברווחיות החיתומית.

חלוקות דיבידנדים אגרסיביות שיביאו לעליה במינוף ולשחיקה ביחסי הלימות ההון.

שחיקה בפרופיל העסקי של החברה - הן בנתחי השוק והן בפיזור הפעילויות.

פרופיל עסקי סביר המוגבל בגודלה של החברה, מנגד פיזור קווי עסקים הולם ומודל הפעלה מבודל תומכים ביכולת ייצור ההכנסות 

החברה הינה חברת ביטוח בסדר גודל בינוני (המבטח השביעי בגודלו בישראל במונחי פרמיות ברוטו בשנת 2021) ובעלת פרופיל עסקי סביר, הנתמך בפיזור הולם של קווי עסקים, עם הטיה לביטוח כללי ובפרט לענפי הרכב, בסיס לקוחות רחב וקמעונאי, מותג חזק יחסית ומודל הפעלה מבודל, התומכים ביכולת ייצור ההכנסות לאורך המחזור. נציין כי המודל העסקי מתבסס על שיווק ישיר, וזאת בשונה מרוב החברות בענף, ומקנה לחברה יתרונות תחרותיים ויצירת ערך בסגמנטים מסוימים.

הפרופיל העסקי של החברה מוגבל בשל גודלה, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי פרמיות ברוטו נמוך יחסית של כ-3.4% בשנת 2021 (כ- 3.6% בשנת 2020), וזאת בשונה ממגמת הצמיחה שאפיינה את החברה עד לשנת 2018. השחיקה בנתח השוק של החברה בשלוש שנים האחרונות, נובעת בין היתר נוכח פעולות שביצעה החברה לטיוב תיק הלקוחות בענפי הרכב, מהורדת תעריפים בענף רכב רכוש, ומהאטה בקצב הצמיחה בענף הבריאות הנובעת מהחלטת החברה להקטין מיקודה בתחום תאונות אישיות (לאור השלכות הרגולציה בתחום וסיום ההיתר לשווקו במתכונתו הקודמת), ומהקפאת שיווק מוצר ביטוח נסיעות לחו"ל מאז התפרצות מגפת הקורונה, בסוף הרבעון הראשון לשנת 2020. כמו כן, עקב מדיניות הממשלה בנושא דמי אבטלה בתקופת הקורונה, חוותה החברה עד הרבעון הרביעי של שנת 2021 קושי בגיוס עובדים שגרם למחסור בנציגי מכירות, בדגש על ענפי חיים, בריאות ודירות, אשר השפיע גם הוא לשלילה על קצב הצמיחה בענפים אלו. למרות זאת, החברה עדיין מאופיינת בנתחי שוק עודפים ביחס לגודלה בביטוח הכללי, ובפרט בענפי רכב חובה ורכב רכוש, שעמדו על כ- 9% וכ- 12% בהתאמה, בשנת 2021 (לעומת כ- 10% וכ- 13%, בהתאמה, בשנת 2020). לחברה שלוש רגליים משמעותיות לאורך זמן, כאשר המשמעותית ביניהם הוא תחום ביטוח כללי (כ- 74% מסך תמהיל הפרמיות ב- 12 חודשים האחרונים שהסתיימו ביום 31 למרץ 2022), ביטוח חיים וחסכון א"ט (כ- 15%) וביטוח בריאות (כ- 11%).

בתוך כך, אנו בוחנים את פיזור ההכנסות לפי קו  הפעילות הגדול ביותר (במונחי פרמיות ודמי ניהול) ביחס לסך קווי הפעילות, כאשר קו פעילות זה היווה כ- 63% ומקורו ממגזר ביטוח כללי – רכב (מגזרי רכב חובה ורכוש היוו כ- 20% וכ- 43% מסך הפרמיות ברוטו ב- 12 חודשים האחרונים שהסתיימו ביום 31 למרץ 2022 בהתאמה) לעומת כ- 68% בממוצע בשנים 2020-2018. יתר קווי הפעילות מפוזרים יחסית, כאשר ענף חיים וחיסכון ארוך טווח היווה כ- 15%, ענפי הרכוש כ- 12% וענף הבריאות כ- 11%. 

ייחודיות החברה ויתרונה היחסי המרכזי נובעים ממודל הפעלה והפצה מבודלים, כאשר המודל העסקי מתבסס על שיווק ישיר (ללא סוכנים), מאפשר לחברה לבצע חיתום דיפרנציאלי ושימוש באמצעים דיגיטליים ליצירת הצעת ערך תחרותית, תוך קיום קשר ישיר ומנוהל עם הלקוחות, שליטה במבנה ההוצאות וחיסכון בעלויות תפעוליות (יחס עמלות והוצאות שיווק לפרמיות ברוטו ממוצע של כ- 17% בשנים 2021-2019, הנמצא במגמת עלייה לאורך השנים בעיקר מתחרות המחיר בתחומי הרכב בנוסף למהלכי טיוב התיק) ותורם לרווחיות החיתומית הטובה. נציין כי החברה פועלת לגיוון ערוצי ההפצה, תוך התאמתם לסביבה העסקית המשתנה ולמגוון טעמי הציבור. כך, החברה הגדילה בשנים האחרונות את מספר שיתופי פעולה מול מפיצים נוספים ובהם בנקים במגזר ביטוח משכנתא ויבואני כלי רכב במגזר הרכב, מהלך שתומך להערכתנו ביכולת ההפצה והגעה ללקוחות חדשים. בנוסף לכך, החברה השיקה בשנת 2021 פלטפורמת שיווק דיגיטלית בסגמנט הרכב תחת המותג “9 ביטוח” (חלף המותג הקודם "9 מיליון"), אשר אנו צופים כי ימשיך להתרחב ולתמוך לאורך זמן בשליטה טובה יותר במבנה ההוצאות, בהצעת סל מוצרים כולל ללקוחות, בשימורם ובהתמודדות עתידית מול אתגרי החדשנות בענף. אנו סבורים כי חלקו בתמהיל ערוצי השיווק עדיין לא יהיה מהותי בטווח הזמן הקצר. עם זאת, לדעת מידרוג, הישענות החברה על ערוץ הפצה עיקרי מגבילה במידה מסוימת את פוטנציאל הלקוחות שלה ואת היצע המוצרים בטווח הזמן הקצר והבינוני, גם לאור העובדה כי סוכנים וסוכנויות הביטוח צפויים להמשיך להוות ערוץ הפצה מרכזי בענף בטווח זמן זה ובעלי מאגרי לקוחות משמעותיים, בפרט במוצרים ביטוחיים בעלי רמת מורכבות גבוהה. להערכתנו מרבית החברות בענף ימשיכו לפעול לטובת גיוון מודל ההפצה שלהן תוך חיזוק ערוץ ההפצה הישיר, כאשר הקמתן של חברות ביטוח ישירות בשנים האחרונות (ליברה ו-ווישור) צפויות להערכתנו להמשיך ולהגביר את התחרות בעיקר בענפי הרכב ורכוש, לרבות בין השחקניות הוותיקות לבין עצמן. 

בתרחיש הבסיס לשנים 2023-2022, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, אשר תמשיך להעיב על הענף ובפרט על פוטנציאל ייצור ההכנסות. על רקע נתוני שוק העבודה ההדוק וסביבת האינפלציה הצפויה, אנו צופים כי אלו ישפיעו על קצב העלאות הריבית בטווח התחזית שעלולות לצנן במידה מסוימת את הפעילות הכלכלית במשק ולהעיב על פוטנציאל הצמיחה הענפית. בתרחיש זה, אנו סבורים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי, תוך צמיחה מסוימת בהיקפי הפרמיות המורווחות ברוטו בטווח שבין 2%-5% בשנה, בטווח התחזית. כך, אנו מניחים שצמיחה מסוימת תגיע ממותג "9 ביטוח" לצד המשך צמיחה בתחומי הריסקים המחלות והאשפוז, כפי שיפורט להלן. בענף ביטוח החיים אנו מניחים המשך צמיחה אורגנית תוך המשך מיקוד במוצרי הריסק וזאת על אף המשך התעצמות התחרות במוצרים אלו. במגזר הבריאות אנו צופים צמיחה מתונה יותר, אשר מחד תתמוך בהמשך צמיחה במוצרי הוצאות רפואיות, מחלות קשות ונסיעות לחו"ל, כאשר מנגד המשך ירידה במוצר תאונות אישיות, וזאת עד להשקה מחודשת של המוצר במתכונתו החדשה. כמו כן, המשך התחרות בענף ומבנה הפוליסה האחידה ימשיכו ליצור לחץ מחירים מסוים במגזר זה. במגזר הביטוח הכללי אנו מעריכים צמיחה בהיקף הפרמיות, בשיעורים שינועו בטווח שבין 3%-5% בשנה בשנות התחזית, וזאת לאחר מהלכי טיוב תיק הלקוחות בעיקר בענפי הרכב בשנים האחרונות. אלו נתמכים מהנחתנו למיצוי שחיקת התעריפים שאפיינה את ענף רכב רכוש בשנים האחרונות, עליית מדד המחירים לצרכן והשפעות בשרשרת האספקה בענף רכב רכוש אשר תומך התייקרות הפרמיות (והתביעות) בטווח התחזית, ואלו לצד המשך צמיחה בפעילות הכלכלית ובשוק העבודה, אשר צפויים להשפיע לחיוב על שיעורי הצמיחה במגזרי הרכוש והחבויות וכנגזר על היקפי הפרמיות בתחומים אלו. מנגד, אנו צופים המשך תחרות בענפים אלו מצד החברות הישירות והמסורתיות, לרבות מפיתוח מוצרים ישירים על ידם בתחומים אלו.

החברה מאופיינת בסיכון מוצרים נמוך יחסית, הבולט לחיוב ביחס לענף, התומך ביכולת החיתום ומקטין את הסיכון הביטוחי, נוכח רמת ודאות גבוהה יותר. בביטוח הכללי ובריאות לזמן קצר כ- 72% מסך הפרמיות ברוטו ב- 12 החודשים האחרונים ולאורך זמן הינן בגין חוזי ביטוח עם "זנב קצר" , אשר מאופיינים להערכתנו ברמת סיכון ביטוחי נמוכה בהשוואה לחוזים "ארוכי זנב" , כאשר חוזים ארוכי זנב מאופיינים באי ודאות גבוהה יותר ובגמישות עסקית נמוכה יותר בהשוואה לחוזים קצרי זנב, בשל חשיפתם משינוי בסביבה העסקית. להערכתנו, מדיניות ונוהלי הבקרה להערכה ולניהול החשיפה מול מבטחי המשנה הינם הולמים. בהתאם לכך, נכון ליום 31 בדצמבר 2021, יחס החשיפה למבטח משנה הגדול ביותר מסך החשיפה עמד על כ- 19% והינו נמוך יחסית בהשוואה לענף (כ- 25% בשנת 2021) ומשקף פיזור טוב יחסית של מבטחי משנה. עם זאת, יחס החשיפה למבטחי משנה מההון העצמי הינו במגמת עליה בשנים האחרונות (כ- 74% בממוצע לשנים 2020-2018) והינו גבוה יחסית בהשוואה לענף ועמד על כ- 92%. כמו כן, החברה מגדרת את הסיכונים הביטוחיים בחלק מהמגזרים בענף הביטוח הכללי באמצעות מבטחי משנה בדירוגים גבוהים עם חשיפה בשייר יציבה יחסית בקרות אירוע קטסטרופה, אשר עמדה על כ- 5.3% מההון המוכר המותאם  ליום 31 בדצמבר 2021.

שיעור העתודות ב"סיכון גבוה" כהגדרתנו בביטוחי החיים והבריאות לזמן ארוך הינו הולם לדירוג ועמד על כ- 24% נכון לאותו מועד, אולם נמצא במגמת עלייה בשנים האחרונות (כ- 13% בממוצע לשנים 2020-2018). יחס זה משקף חשיפה מסוימת למנגנוני הבטחת תשואה ו\או תוחלת חיים, אשר חושפים את המבטחים לשינויים אקסוגניים משמעותיים ובהם שינויים בעקום הריבית ותנודתיות שוק ההון, בנוסף לסיכונים הדמוגרפיים. בטווח הזמן הקצר והבינוני אנו לא צופים שינוי מהותי בתמהיל העתודות.

כמו כן, פרופיל הסיכון נתמך בהיעדר קולקטיבים ומבוטחים גדולים, חשיפה אשר עלולה להעצים את הסיכונים הביטוחיים, סיכוני האשראי והסיכונים הענפיים לאורך המחזור ומגבילה את התמחור מותאם הסיכון, נוכח יתרונות לגודל של הלקוחות. 

להערכתנו, מדיניות ניהול הסיכונים ומעגלי הבקרה של החברה הולמים לפרופיל הסיכון ונתמכים גם בדרישות רגולטוריות. יישום מלא של דירקטיבת סולבנסי 2 צפוי להמשיך ולשפר את תהליכי ניהול הסיכונים בחברה, כמו גם בענף, ולתמוך בשיפור פרופיל הסיכון לאורך זמן ובמדידת ההון הכלכלי, למרות תנודתיות ההון הכלכלי תחת משטר סולבנסי 2. כמו כן, החברה תידרש להערכתנו להמשיך ולתת דגש רב יותר לסיכונים תפעוליים בשנים הקרובות, המהווים מוקד סיכון מרכזי מתפתח ובעיקר בתחומי אבטחת מידע, המשכיות עסקית וסייבר. עודף ההון של החברה תחת סולבנסי 2 תומך בפרופיל הסיכון, בגמישות העסקית וביכולת החברה לבנות תהליכי ניהול סיכונים הולמים וללא לחצים רגולטורים.

איכות הנכסים הולמת לדירוג

פרופיל השקעות הנוסטרו של החברה מעיד על תאבון סיכון מתון בתיק ההשקעות, כפי שבא לידי ביטוי ביחס "נכסי סיכון"  להון העצמי אשר עמד על כ- 83% ליום 31 במרץ 2022, והולם ביחס לדירוג. נכון לאותו מועד, תמהיל ההשקעות בתיק הנוסטרו כולל בעיקר מזומנים ושווי מזומנים ופיקדונות בבנקים (כ- 39%), והלוואות מגובות בבטוחות (כ- 11%) שכוללות בעיקר הלוואות מגובות רכבים שהונפקו על ידי חברה אחות – מימון ישיר מקבוצת ישיר (2006) בע"מ. אנו לא צופים שינוים מהותיים בתיק הנוסטרו בטווח התחזית, תוך המשך מיקוד בנכסים לא סחירים, במטרה ליצר תשואה עודפת והקטנת תנודתיות רווחי ההשקעה.

שיעור הנכסים הבלתי מוחשיים והוצאות רכישה נדחות (DAC) בביטוח חיים, אשר מאופיינים בשווי "רך" יותר, מתוך ההון העצמי עמד על כ- 55% ליום 31 במרץ 2022, ברמה סבירה לדירוג. להערכתנו, לא צפוי שינוי מהותי ביחס זה בשנות התחזית, בשל תמהיל הפעילות הצפוי ועל אף הערכתנו ליציבות מסוימת של הכרית ההונית בטווח התחזית.

יחס הון למאזן (ללא נכסים עבור חוזים תלוי תשואה) עמד על כ- 13.1% נכון ליום 31 במרץ 2022, והינו בולט לטובה ביחס לדירוג. יחס זה הושפע לחיוב בשנים האחרונות מצבירת רווחים בניכוי חלוקת דיבידנדים אשר תמכה בגידול הכרית ההונית. להערכתנו, בטווח הזמן הקצר והבינוני היחס צפוי להיוותר בולט לחיוב ביחס לדירוג נוכח הערכתנו להמשך גידול מתון בפעילות ובהיקפי ההון.

הלימות ההון הבולטת לטובה של החברה משתקפת גם בעודפי הון משמעותיים ביחס לדירקטיבת סולבנסי 2, כאשר יחסי כושר הפירעון (SCR) ליום 31 בדצמבר 2021 עמדו על כ- 134% (ללא התחשבות בתקופת הפריסה וכולל השפעת פעולות הוניות לאחר תאריך הדיווח), וכ- 164% (בהתחשבות בתקופת הפריסה וכולל השפעת פעולות הוניות לאחר תאריך הדיווח). יחסים אלו גבוהים משמעותית מהדרישה הרגולטורית וכן בפער מיעד הדירקטוריון לצורך חלוקת דיבידנד (120%, ללא התחשבות בהוראות הפריסה) המייצג עודף הון ביחס ליעד בהיקף של כ- 159 מיליון ₪, כאשר מידרוג מצפה כי החברה תמשיך לפעול לשמירת מרווח ביטחון אל מול החסם הרגולטורי.עם זאת, לחברה מדיניות דיבידנד לפיה תחלק דיבידנדים בסך שלא יפחת מ-50% מרווחיה השנתיים, ובכפוף ליעד הדירקטוריון והדרישה הרגולטורית (יחס כושר הפירעון לא ירד מ- 100%, ללא התחשבות בהוראות הפריסה, לאחר חלוקת הדיבידנד). בהתאם לכך, דירקטוריון החברה הצהיר בחודש מרץ 2022 על חלוקת דיבידנד בסך של 60 מיליון ₪ בגין רווחי שנת 2021, ואנו צופים המשך חלוקת דיבידנדים בטווח התחזית, בהתאם למדיניות הדיבידנד בחברה כאמור.

להערכתנו, החברה תבנה בשוליים את כרית ההון ותשמר יחס סולבנסי 2 בולט לטובה, זאת בשל פוטנציאל יצור רווח הולם, והמשך חלוקת דיבידנדים מהרווח הנקי גם בשל צרכי בעלת השליטה. עם זאת, נציין כי חלוקת דיבידנדים משמעותית מעבר להערכתנו, אשר תשחק את בסיס ההון, עלולה להשפיע לשלילה על הדירוג. 

מדדי הרווחיות בולטים לחיוב ביחס לדירוג; הרעה בענפי הרכב צפויה להעיב על מדדי הרווחיות בשנות התחזית

החברה מאופיינת ברווחיות חיתומית טובה ויציבה ביחס לענף לאורך זמן וביחס לדירוג, כפי שמשתקף ביחס משולב בשייר בביטוח הכללי של כ- 93% בממוצע בשנים 2021-2017, לעומת כ- 98% בממוצע בענף באותה תקופה. זאת בעיקר בגין יעילות תפעולית טובה בשל מודל ההפצה הישיר הדומיננטי, המהווה חלק מיתרונה של החברה ביחס לחברות אחרות.

בדומה ליתר החברות בענף, רווחיות החברה מושפעת גם מגורמים אקסוגניים (ריבית ושוק ההון בעיקר) אולם ברמת חשיפה נמוכה יותר, כך שהם בעלי השפעה מוגבלת על תנודתיות הרווח. כל אלו באו לידי ביטוי ביחסי ה- ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו של החברה בשנים 2021-2018, שעמדו בממוצע על כ- 16.5% וכ- 8.1%, בהתאמה. עם זאת, במהלך הרבעון הראשון של שנת 2022, רשמה החברה הפסד כולל של כ- 13 מיליון ₪, אשר נבע בעיקר מענפי הרכב והחבויות, וזאת בשל השפעה שלילית חריגה של עליית הריבית על עודף השווי ההוגן של הנכסים הלא סחירים העומדים כנגד ההתחייבויות הביטוחיות בסך של כ- 47 מיליון ₪ וכן בשל הרעה בענף ביטוחי הרכב.

בתרחיש הבסיס לשנים 2023-2022, אנו צופים התמתנות בפוטנציאל יצור הרווחים ביחס לשנים האחרונות, זאת בעיקר בשל הערכתנו כי לגבי הסביבה העסקית, אשר תמשיך להעיב על ענף הביטוח ובפרט על פוטנציאל יצור הרווחים ויכולת בנית הכרית ההונית מרווחים שוטפים. זו תמשיך להיות מושפעת מהסביבה המאקרו כלכלית כאמור אשר תעיב במידה מסוימת להערכתנו על רמות הביקושים ועל קצב צמיחת התמ"ג במשק. בנוסף, הענף ימשיך להיות מושפע מתשואות תנודתיות בשוקי ההון וחשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות במקטעים מסוימים. 

בענף הביטוח הכללי, אנו צופים כי רמת התחרות תיוותר גבוהה הן מצד החברות המסורתיות והן מצד החברות הישירות, לצד המשך פיתוח ושימוש גובר בכלים דיגיטליים המגבירים את התחרות בענף. אלו, במקביל לחזרה לפעילות שגרתית יחסית בענפי המשק, כפי שבא לידי ביטוי גם בעומסים בצירי התנועה, צפויים לשמר שכיחות תביעות גבוהה בענפי הרכב, וזאת לצד הערכתנו לעלייה בחומרת התביעות בענפי הרכב בטווח השנה הקרובה, גם נוכח מגמות בשרשראות האספקה ולחצי האינפלציה, אשר עלולות לייקר את עלות התביעה הממוצעת. נציין כי קיטון בכיסוי ביטוח המשנה בענף רכב חובה מ- 56.1% בשנת 2021 ל- 38.5% בשנת 2022 (בשנת 2020 עמד השיעור על 80%), עקב הקשחת התנאים מצד מבטחי המשנה לאור הפסדיהם בתחום זה, צפוי אף הוא לגרום לעליה ביחס הנזקים. אלו צפויים להוביל להפסדים משמעותיים יחסית בתחומי הרכב בטווח התחזית, כאשר אנו סבורים כי מגמה זו הינה זמנית בלבד, וכי התאמת התמחור לסיכון בענפי הרכב תתורגם בשיפור מסוים ברווחיות, בהדרגה בטווח התחזית. בנוסף, אנו מניחים כי מהלכי טיוב התיק בשנים האחרונות בתחומי הרכב והדירות, לצד השקת מותג "9 ביטוח" הדיגיטלי החדש בשנת 2021, יקבלו ביטוי חיובי בטווח התחזית להקטנת יחס הנזקים ומשכך למתן את ההשפעות לעיל על הרווחיות החיתומית של החברה.

בענף ביטוח החיים אנו צופים התמתנות מסוימת בצבירת הרווח, בעקבות המשך התחרות הגוברת בענף, בתחומי הריסק, בהם ממוקדת החברה. במגזר הבריאות אנו צופים שהרווחיות החיתומית תמשיך להיות טובה יחסית לענף, אולם תמשיך להיות מושפעת מתמורות רגולטוריות, יצירת מבנה של פוליסה אחידה ומיקוד עסקי של רוב החברות בענף, אשר צפויות להמשיך ולהגביר את תחרות המחירים ולגרום ללחץ על הרווחיות בענף זה.

לאור האמור לעיל, שיעורי הרווחיות של החברה צפויים להתמתן ולהיות נמוכים ותנודתיים ביחס לרמת הדירוג, כך שיחס ה-ROC ורווח כולל לסך הפרמיות שהורווחו ברוטו צפויים לנוע בטווח שבין (2.0%)-5.5% ובין (1.0%)-3.5%, בהתאמה, בטווח התחזית.

פרופיל הנזילות נמוך ביחס לדירוג בשל תמהיל הפעילות; גמישות פיננסית הולמת הנתמכת ביחסי סולבנסי 2 אולם מושפעת לשלילה מצרכי הדיבידנדים של בעלת השליטה

פרופיל הנזילות של החברה נמוך ביחס לדירוג ומשתקף ביחס שוטף של פי 1 בין מלאי הנכסים הנזילים המשוקללים לבין ההתחייבויות הביטוחיות והפיננסיות הצפויות להיפרע בטווח זמן הקצר. זאת לאור תמהיל העסקים של החברה, המוטה ביטוח כללי, שבו באופן טבעי רוב ההתחייבויות צפויות להיפרע בטווח זמן זה. להערכתנו, בטווח התחזית לא יחול שינוי משמעותי ביחס המינוף, כך שהחברה תמשיך להערכתנו להישאר קרובה למגבלת ההכרה הרגולטורית במכשירי הון רובד 2 (40% מה- SCR). 

לחברה גמישות פיננסית הולמת לדירוג ונתמכת לחיוב ביחסי סולבנסי 2 גבוהים משמעותית מהדרישה הרגולטורית, אך מנגד מושפעת מצרכי דיבידנדים של בעלת השליטה, ביטוח ישיר השקעות פיננסיות בע"מ (A2.il באופק יציב), המבוססים בין היתר על יכולת חלוקת הרווחים של החברה. לאור צורך זה, אנו מניחים המשך חלוקת דיבידנדים בטווח התחזית כך שלא יאפשרו בניה משמעותית של הכרית ההונית החשבונאית. בהקשר לכך, ביום 28 במרץ 2022, דיווחה החברה על חלוקת דיבידנד בגין רווחי שנת 2021, בסך של 60 מיליון ₪ וזאת בנוסף לדיבידנד שחולק במהלך הרבעון השלישי של שנת 2021 בסך של 50 מיליון ₪. חלוקות אלו מהוות כ – 53% מהרווח הכולל של שנת 2021.

שיקולים מבניים 

שיקולי ESG

שיקולי סביבה: חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענף ביטוח כללי, חשופים לסיכונים אשר עלולים להתממש נוכח שינויי האקלים. ככאלה, קיימת חשיפה פוטנציאלית של שינויי האקלים על התדירות והחומרה של אסונות טבע (רעידות אדמה, שריפות, שיטפונות וכדומה), אשר עלולים לגבות הפסדים משמעותיים ולהשפיע על המודלים האקטואריים, כאשר להערכתנו קיים קושי לאמוד את השפעתם של אירועי האקלים ככל ויתממשו, ועל כן משליכים על אי הוודאות הנגזרת מסיכון זה. בעוד שיכולת המבטחים לתמחר מחדש בדרך כלל פוליסות ביטוח על בסיס תקופתי, השכיחות העולמית הגוברת של הפסדי קטסטרופה הקשורים לשינויי האקלים והצטברות של סיכונים אלו, יוצרים מורכבות נוספת בנושא חיתום וניהול הסיכונים. מנגד, חשיפות אלו ממותנות בעיקר כתוצאה משימוש בביטוח משנה להעברת סיכונים, אולם לחברות הביטוח קיימת חשיפה עקיפה דרך איתנותם הפיננסית של מבטחי המשנה, אשר מבטחים את חברות הביטוח המקומיות כאמור ופגיעה בהם עלולה ליצור סיכון נוסף עבור חברות הביטוח בענף. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט בפרמטר "סיכון מוצרים- ביטוח כללי ובריאות ז"ק" וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולים חברתיים - חברות הביטוח בישראל, ובפרט מבטחים הפועלים בענפי ביטוח החיים וחסכון ארוך טווח והבריאות, חשופים לשינויים דמוגרפיים וחברתיים משמעותיים ובהם: אריכות ימים ועלייה בשיעור התחלואה. כמו כן, גידול בשיעורי התמותה למבוטחים בביטוח חיים הכוללים פיצוי במקרה מוות ("ריסק"), לרבות במקרה של קסטרטרופה, עלולה להשפיע על הפסד מיידי ועל שווי התיק. בנוסף, השפעת הגידול בתחלואה או במשך התחלואה על רווחיות פוליסות הבריאות, לרבות אובדן כושר עבודה וביטוח תרופות, השפעה מהותית אף היא על היקף הרווח של חברות הביטוח. אנו סבורים כי סיכונים אלו מקבלים ביטוי הולם במטריצת הדירוג ובפרט בפרמטר "סיכון מוצרים- ביטוח חיים וחיסכון ארוך טווח, סיעודי ובריאות ז"א" וכן ביחס כושר הפירעון, אשר מביא לידי ביטוי תרחישים שונים ביחס להון הנדרש מהחברה.

שיקולים ממשל תאגידי - מידרוג בחנה את השפעת נושא ממשל התאגידי על החברה ואינה מניחה חשיפה משמעותית להיבטים אלו. 

מאפייני המכשירים הנחותים

בהתאם למתודולוגיה של מידרוג, העוגן לדירוג החובות הנחותים (הון רובד 2) הינו דירוג האיתנות הפיננסית של המבטח (IFS), ממנו אנו מבצעים התאמת דירוג לסיכון האשראי של מכשיר החוב הנחות לפי מאפייניו החוזיים. אנו מפחיתים שתי רמות דירוג (נוטשים) מה- IFS של המבטח לדירוג הון רובד 2. הפחתת הנוטשים מגלמת את הנחיתות המשפטית-חוזית של חובות אלו ביחס ל-IFS, ואת השפעת מנגנוני ספיגת ההפסדים הגלומים בהם (בטריגר החוזי ל-"נסיבות משהות", או לפי שיקול דעת המפקח על הביטוח). עבור מכשירי הון רובד 2, אנו מעריכים כי אי הוודאות לגבי הסבירות להגעה ל"נסיבות המשהות" הינה נמוכה בפער מהותי מיחס כושר הפירעון הנוכחי והצפוי של החברה, ולפיכך היא לא גולמה בהורדת נוטש נוסף. "נסיבות משהות" מוגדרות על פי חוזר סולבנסי כיחס כושר פירעון העומד על כ- 80% מיחס כושר הפירעון הנדרש בתקופת הפריסה לאחר התאמת תרחיש מניות. יחס כושר הפירעון של החברה בתקופת הפריסה עמד על כ- 164% נכון ליום 31 בדצמבר 2021.