למה לקנות מניות כשאפשר (היה) לקנות אג"חים?

זו תקופה ארוכה שאנחנו עדים לתהליך ארוך של ירידת תשואות באגרות החוב הקונצרניות, שמלוות ברווחי הון יוצאי דופן. הגרף שלהלן משווה בין מדד ה-S&P 500 לבין תעודת סל על אגרות חוב בתשואה גבוהה (JNK). הגרף מתאר את הרווח שהיה מתקבל מאחזקת שני הנכסים יחד עם תשלום דיבידנדים וקופונים. התמונה מדברת בעד עצמה.

אין לנו את היומרה לקבוע איזה אפיק יהיה טוב יותר בתקופה הקרובה, אך עלינו לזכור כי שוק האג"ח המקומי והעולמי ספג מכה קשה, והתשואות בשיא המשבר קפצו לשיאים היסטוריים (והיסטריים..). על פניו, נראה כי אותן סיבות תומכות בעלייה של שני הסקטורים. ריבית נמוכה, שוק שיוצא ממיתון לצמיחה ויכולת גיוס חוב, מהווים כולם דלק למהלך עליות הן של האג"ח והן של שוק המניות.

עם זאת, אנחנו מזהים הבדל משמעותי. שוק האג"ח הוא בעל תוחלת תשואה מוגבלת. אג"ח לעולם לא תשיג עבור המחזיק שלה תשואה גבוהה יותר מהתשואה לפידיון. אנו מתחילים לחוש כי במקרים רבים, העדר האלטרנטיבות, הריבית הנמוכה והתיאבון לסיכון שחזר אל המשקיעים, עיוותו את תפיסת הסיכון. אומנם, המרווחים נמצאים ברמות סבירות, אך להערכתנו חייב להיות ביטוי כל שהוא לסיכון הטמון בחברה בתשואת האג"ח שלה. כפי שאנו רואים את הדברים, קיימים מספר מקומות בהם אותו סיכון אינו מגולם נכון במחיר האג"ח. על כן, יש להיות מאוד זהירים בבחירת האג"חים ולגלות סלקטיביות גבוהה, תוך בחינה מתמדת של השווקים בהן פועלות החברות, והסיכון הגלום בהן.

לעומת האג"חים, שוק המניות נמצא בעמדה מצויינת לזינוק. הריבית הנמוכה מאפשרת לחברות לגייס חוב במחיר נמוך ובהיקפים גבוהים. כמות המזומנים של החברות נמצאת ברמה גבוהה (כמות המזומנים המצרפית של חברות ה-S&P 500 שאינן גופים פיננסיים נמצאת ברמות הקרובות לשיאים של כל הזמנים). אפילו מכפילי הרווח תומכים באותה מגמה.

את הרוח הגבית לעליות של החודש האחרון קיבל השוק בעיקר תחום המיזוגים והרכישות. כמויות המזומנים והמחירים הנמוכים יחסית האיצו מספר מנכ"לים לרכוש מתחרות או חברות שעשויות להעניק להן יתרון כשהשוק יחזור שוב לצמיחה גבוהה. בהמשך להמלצתנו מתאריך 22.8.10 שם דברנו על הגדלת רכיב המניות בקרנות שלנו ("שורה תחתונה : קנו מניות !!! השוק מזמן לנו הזדמנות נפלאה להשתתף בגל הגאות הגלובלי הבא..."), אנו מעריכים כי התהליכים המדוברים כאן יימשכו ויתמכו בהמשך העליות בשווקי המניות.

בשוק המקומי, העלאת הריבית החזירה שוב את שוק הנדל"ן למרכז הדיון. עושה רושם כי בנק ישראל מודאג ביותר מהאפשרות של התנפחות בועה בשוק הנדל"ן באופן שתאיים על יציבות הבנקים הממשכנים ועל המערכת כולה. אין לנו את הכלים לבחון האם מחירי הדירות בישראל מוצדקים או לא, אך ברור כעת כי בנק ישראל ימשיך להשתמש בנשק הריבית על מנת לצנן את שוק הנדל"ן. אנו סבורים כי הריבית עשויה לעלות פעם נוספת עוד השנה, ולכן מעדיפים לשבת במח"מ קצר יחסית באפיק השקלי, ומח"מ בינוני של 5 שנים באפיק הצמוד.

הכותב הוא אנליסט אפסילון ק. נאמנות