הבנק המרכזי האירופאי בקדמת הבמה

מכה כפולה של נתוני מאקרו חיוביים וחדשות באשר להשבתה ממושכת של צינור הגז Nord Stream 1, הביאו לירידות שערים פעם נוספת בשבוע שעבר בשווקי המניות הגלובליים (מדד אס אנד פי 500 3.23%-). מוקדם יותר, מדד ביטחון הצרכנים יצא חזק הרבה יותר מן הצפי כמו גם לוח המשרות הפתוחות-,JOLTS שהצביע על על ריבאונד במספר המשרות הפתוחות. בהקשר של מאבק הפד להילחם באינפלציה, פחות חולשה כלכלית מעלה את הסיכוי לריבית גבוהה יותר למשך זמן ארוך יותר, תשואת אגרת החוב ל-10 שנים של ממשלת ארצות הברית עלתה בשיעור של 7 נקודות בסיס לרמה של 3.19%. מכיוון והרווחים הם נומינליים, הם עשויים לסבול מירידה עם ההאטה במכירות וצמצום התנאים הפיננסיים. ועידת ג'קסון הול אחרי הכל נשאה עימה מסר ניצי והשווקים לא אהבו את זה. לקח ליושב ראש הפד, ג'רום פאואל, 8 דקות בלבד על מנת להדגיש ש"הקרבות עשויות להיות נחוצות" על מנת לנצח את האינפלציה. באופן מדאיג אפילו יותר, חברי הבנק המרכזי האירופי הצטרפו לגישה זו והשווקים מתמחרים עליית ריבית בשיעור של 60 נקודות בסיס ביום חמישי הקרוב. יחד עם זאת, חדשות טובות נוטות להיות חדשות טובות בטווח הארוך. אף אחד לא אוהב מיתון מלבד כמה כלכלנים אורתודוקסים ומדד ביטחון הצרכנים הגבוה, מגביר את הסיכוי למיתון קל לעומת אחד קשה. חשוב מכך אפילו הוא שאירופה תתעודד מחדשות טובות. למרבה הצער, זה עשוי לקחת עוד כמה חודשים לאור העובדה שהחורף מגיע, כמו בכל שנה. 

יום שישי אחר הצהריים נתן את אחד הסימנים הברורים שאנחנו עדיין בסביבת מסחר של חודשי הקיץ. משקיעים מוסדיים לא השתתפו ברוב פעילות המוכרים לאחר המסר הניצי של פאואל לשווקים. חשוב מכך, שוק האגח התעלם בגדול מן "החדשות", שהיו פחות או יותר מה שחברי הפד שידרו הרבה לפני האירוע. במבט קדימה, התמחור יעשה להרבה יותר רציני וסוחרי מגמה עשויים למצוא את עצמם ניצבים בפני יריבים רציניים עם אוריינטציה פונדמנטלית. בתקווה ימי הפריים טיים של ממוצעים נעים, רצועות בולינגר ומספרי פיבונאצ'י יגמרו בקרוב.

שני:

גוש היורו - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

סין - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

בריטניה - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

יפן - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

הודו - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

אוסטרליה - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

שלישי:

ארצות הברית - מדד מנהלי הרכש לסקטור הייצור והשירותים (סופי אוגוסט).

אוסטרליה - החלטת ריבית.

רביעי:

גוש היורו - תוצר לרבעון ה-2 (סופי).

חמישי:

גוש היורו - החלטת ריבית.

בריטניה - מאזן מחירי הבתים של RICS (אוגוסט).

ארצות הברית - תביעות אבטלה שבועיות.

שישי:

סין - היצע כסף M0, M1,  M2(אוגוסט), מדד המחירים ליצרן (אוגוסט), מדד המחירים לצרכן (אוגוסט).

האירוע החשוב ביותר עבור השווקים הפיננסיים השבוע צפוי להיות פגישת הבנק המרכזי האירופי ביום חמישי. בנוסף לעדכון הרגיל של התחזיות המאקרו כלכליות, הבנק המרכזי האירופי צפוי להעלות את הריבית פעם נוספת. תחזיות הצמיחה צפויות לעבור עדכון כלפי מטה פעם נוספת אל מול סביבה של הידרדרות באינדיקטורים הכלכליים. בנוסף, ציפיות האינפלציה צפויות להיות מעודכנות כלפי מעלה שוב לאור מחירי הגז הגבוהים. בימים האחרונים, האפשרות של העלאות הריבית בשיעור של 0.75% נידונה, כאשר השווקים מתמחרים עלייה של 60 נקודות בסיס. אם אכן העלאה כזאת תתרחש, זו תהיה העלאה הגדולה ביותר בהיסטוריה של הבנק עד כה. יחד עם זאת, כלכלנים מצפים להעלאת ריבית בשיעור של 50 נקודות בסיס. התשואות על אגרות החוב הממשלתיות בגוש היורו צפויות להמשיך להיסחר בתנודתיות גבוהה. לאחרונה, התשואות על אגרות החוב של גרמניה במיוחד עלו בחדות לאורך כל העקום והתקרבו לשיא שלהם שנרשם בחודש יוני. 

שורה תחתונה: הבנק המרכזי האירופאי צפוי להעלות את הריבית פעם נוספת, ההשלכות מרובות במיוחד עבור שווקי אגרות החוב.

הסנטימנט בשוק הנפט סבל מחוסר וודאות גבוה בשבוע שעבר, וזהו היה החודש השלישי ברציפות של ירידות. הנחישות של הבנקים המרכזיים להעלות את הריבית הוסיפה חששות לצמיחה הכלכלית ולשוק הנפט ונתוני מדדי מנהלי רכש חלשים בסין הוסיפה לתזוזה הדו כיוונית של מחירי הנפט. אבל המחירים עשויים לקבל דחיפה קדימה השבוע, כאשר אופ"ק+ נפגשים היום. ערב הסעודית העלתה את האפשרות לאחרונה של קיצוץ תפוקה מצד אופ"ק + בתגובה לחששות המאקרו כלכליות. בנוסף, בעקבות אי יציבות פנימית, מצב ההיצע בלוב ועירק נותר לא ודאי גם אם לא היו שיבושים בתפוקה עד כה.

שורה תחתונה: השווקים הפיסיים עדיין חזקים, הסנטימנט בשוק הנפט עשוי לקבל עידוד אם אופ"ק+ אכן יקצץ בתפוקה.

היורו נע בתוך טווח אל מול הדולר בימי המסחר האחרונים והוא נותר סביב רמתו הנמוכה ביותר מזה 20 שנים. מאז תחילת השנה, היורו נפל בשיעור של 12% אל מול הדולר. אינפלציה, פערי ריביות וביקוש לחוף מבטחים תרמו להיחלשות היורו. היסטורית, היורו דולר נסחר בקורלציה חזקה בהבדלי שיעורי הצמיחה בין גוש היורו וארצות הברית ועם המשך עליית מחירי הגז באירופה, הצמיחה הכלכלית צפויה להאט בקצב מהיר יותר ולהכביד על היורו. בעקבות כל אלה, מטבע היורו לא צפוי להתחזק משמעותית במהלך 12 החודשים הקרובים. בטווח הקצר, ציפיות הולכות וגוברות להעלאת ריבית של הבנק המרכזי האירופי הם הגורם התומך היחידי ביורו- אבל זה כנראה לא מספיק.

שורה תחתונה: אנו מצפים כי היורו ימשיך להיסחר בחולשה אל מול הדולר בטווח הקצר, אבל מצפים כי הוא ימצא תמיכה בטווח הבינוני.

מדד המניות הרחב בגוש היורו, STOXX 600, מפיק כמעט 60% מן ההכנסות שלו מחוץ ליבשת אירופה, כאשר כמעט 25% מגיעים מיבשת צפון אמריקה. באופן היסטורי, כל ירידה בשיעור של 10% במטבע היורו תורמת לגידול של 2.5% ברווח של החברות האירופאיות, בהינתן שכל השאר נותר זהה. למרות הרוח הגבית, המניות האירופאיות הציגו תשואת חסר לעומת המניות בארצות הברית כאשר היורו נחלש ומנגד הציגו תשואת יתר כאשר הוא התחזק. ישנם 2 סיבות לתופעה זו. ראשית, היורו בעל קורלציה חיובית עם מחזוריות. שנית, ירידה ביורו היא לרוב תוצאה של עלייה בדאגה בנוגע להאטה בצמיחה. הפקטורים הללו עולים על תמיכה החיובית של העלייה ברווחי החברות.

שורה תחתונה: למרות חוזקת הדולר שהיא חיובית עבור רווחיות החברות בגוש היורו, היא לא עולה על חששות המאקרו.