ברבור שחור בשוק ההון

הגישה המיוחדת של נסים טאלב הפכה אותו לאחד מהאנשים המוערכים ביותר בעולם ההשקעות והכלכלה. למרות ההערצה לה הוא זוכה הוא אינו מחשיב מעצמו מומחה גדול ומכיר בעובדה שהידע של כל אחד מאיתנו מוגבל כמו גם היכולת שלנו לדעת מה צפוי לקרות.

בספרו "תעתועי האקראיות" מתאר טאלב ביקור של נסיך סעודי שהתייעץ על מה כדאי לעשות וכאשר ענה לו במשך כל הפגישה כי אינו יודע מה להציע לו, הנסיך הסעודי כעס מאוד. כמי שפונים אליו לעיתים קרובות בשאלות דומות אני מרגיש ומשיב באותה צורה. אני עונה כך גם בגלל חוק הייעוץ שאוסר עליי להמליץ אבל בעיקר כי אני אכן מרגיש שהידע שלי והיכולת שלי לדעת מה שיקרה אינה גבוהה וזאת למרות שכמו כל אחד אחר, אני מאמין שאני יודע לחזות טוב יותר מה צפוי לקרות ובמקרה שלי זה אולי גם נכון.

הברבור השחור הוא דימוי של מה שקורה לעיתים בחיים וגם בשוק ההון. במשך תקופה ארוכה היו משוכנעים בעולם כי כל הברבורים בעולם הם לבנים פשוט משום שלא ראו אף פעם ברבור שאינו לבן. כך הפך הברבור הלבן סמל ליופי ואצילות שחייב להופיע בצבע המסמל את הזך והטהור.
בעקבות האמונה הבלתי מעורערת שברבורים חייבים להיות בצבע לבן, גילוי זן של ברבורים שחורים באוסטרליה הכה בתדהמה את הקהילה המדעית וטאלב משתמש בדוגמה זו כדי להמחיש שגם אירועים ש"אינם יכולים לקרות"  עשויים להתרחש.

מהן הסיבות לתופעת הברבור השחור?

אטימות היסטורית- אנחנו רואים רק את התוצאה ולא את הפעולה הפנימית שגרמה לה. מדוע?

1. אשליית ההבנה- העולם מסובך ואקראי בהרבה ממה שאנחנו מסוגלים להבין. למרות שאנשים רבים יודעים זאת, עדיין אנחנו משכנעים את עצמנו שאנו מבינים ומתעלמים ממידע חשוב בתירוץ שהוא לא רלוונטי.

2. רטרוספקטיבה- אנחנו מעריכים את האירועים לאחר מעשה דרך העדשה של הדעות הקדומות שלנו.

3. עודף הערכה למידע עובדתי היסטורי- אנשים רבים נוטים להסיק מתוך מה שקרה בעבר או גרוע מכך, ממה שלא קרה, כי התנהגות דומה צפויה בעתיד.

טאלב גורס כי יש לנו נטייה להתמקד במבנה טהור ומוגדר היטב זאת למרות שמבנה מסודר כזה קיים רק במוחנו ולא במציאות. אם נשמע על חברה מצליחה נניח שהמנכ"ל שלה יודע את עבודתו היטב בלי שנתייחס לגורמים האקראיים שהביאו להצלחה. יכול להיות שפשוט היה לו מזל.
כאשר אנו מרשים לעצמנו להרהר בלא ידוע אנו נוטים להסתמך על מקורות מוגדרים היטב כגון תחזית מכירות או תחזיות כלכליות שיתנו לנו אשליה של ביטחון וזאת כדי להקטין את חוסר הוודאות שכל כך מקשה עלינו. אנחנו נוטים לסכם ולפשט מצבים מורכבים כדי לשכנע את עצמנו שאנחנו מבינים את הסביבה בה אנחנו חיים ומתעלמים מעובדות או תחזיות שסותרות את התפיסה שלנו.

צריך להיות טיפשים במקומות הנכונים - לכולנו יש שחצנות והערכת יתר של היכולות שלנו ושל השכל שלנו. נסים טאלב טוען כי במקום להתמקד באמינות התחזית יש לבחון את ההשלכות של האפשרויות השונות. צריך להשתמש בתחזית רק כאשר יש לה השפעה מועטה בלבד והיא לא יכולה לגרום נזק גדול. בהחלטות גדולות אל תעשו תחזיות אלא שמרו על ראש פתוח שבו קל לשנות החלטות מהר והכינו תוכנית לכל התפתחות. במילים אחרות, צריך לבחון לא רק מה אנחנו צפויים להרוויח אם אנחנו צודקים אלא לבדוק כמה נפסיד אם אנחנו טועים.

ניהול הסיכון- אם אני רוצה להשקיע 100% מכספי בסיכון בינוני מדוע שלא אעדיף להשקיע את רובו בנכס חסר סיכון ואת חלקו בנכס עם סיכון גבוה מאוד. אחד ממנהלי הסניפים שהוא גם יועץ השקעות שאני מכיר בחר בשנת 2008, כאשר הוא ראה שהשווקים לא טובים, להמליץ ללקוחותיו להשקיע כ-90% מכספי הלקוחות במק"מ וכ-10% בקרן נאמנות אגרסיבית ועם סיכון גבוה שמנוהלת בצורה שאמורה להרוויח גם בירידות. יועץ זה אימץ בעצם את גישתו של טאלב אולי בלא שהיה מודע לכך.

הבלוף של עקומת התפלגות פעמון- טאלב מתייחס להתפלגות הנורמאלית כלא נורמאלית כלל. היא נותנת לנו אשליה שאנחנו יודעים את סטיית התקן ואת הסבירות שיקרו דברים. בפועל אירועים חריגים ויצירת זנבות להתפלגות, בעיקר לתרחישים שליליים, נפוצה בהרבה מאשר מתארת ההתפלגות.

לסיכום טאלב חשדן כלפי החכמים והידענים הגדולים המדברים בביטחון על מה שצפוי לקרות. הוא מודאג מתרחישים קיצוניים ומודע לאפשרות קיומם הרבה יותר מאשר המשקיע הממוצע.

בראיון לפאנדר ממרץ 2008 נשאלתי על ידי הכתב של פאנדר באותו הזמן את השאלה הבאה:
"לאחרונה נשמעות טענות על כך ששוק ההון ברובו מנוהל על ידי אנשים צעירים חסרי ניסיון, מה דעתכם בעניין?"

עניתי, כי בשוק ההון יש מגוון רחב של מנהלי השקעות וחלקם בעלי ניסיון רב. הניסיון חשוב מאוד להבנת הסיכונים הכרוכים בהשקעה. ככל שצוברים ניסיון רב יותר נתקלים ביותר אירועים, שלפני שהם קורים קשה להאמין שיתרחשו או שמעריכים אותם בהסתברות נמוכה מאוד. חשוב שמנהלי ההשקעות הצעירים וחסרי הניסיון יקבלו החלטות בסיכונים נמוכים או תחת פיקוח של בעל ניסיון רב יותר.

כולנו זוכרים מה קרה בהמשך שנת 2008, האם מישהו מאיתנו האמין שזה יכול לקרות? אפילו אני, שכתבתי בתחזיות כבר בתחילת 2008 שהמעוף צפוי לרדת עד 650 לא האמנתי שזה יתרחש מהר כל כך ובעוצמה רבה כמו זו שראינו.

הכותב הינו מנכ"ל תטא ומנהל התיקים הראשי שלה.