לידר שוקי הון מעריכים כי בנק ישראל יעלה את הריבית לחודש דצמבר ב-25 נ"ב ל-2.25%

מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר עלה בשיעור של 0.3%. המדד הכללי עלה מתחילת השנה בשיעור של 2.2% וב-12 החודשים האחרונים בשיעור של 2.5%. לכאורה עליית המדד תואמת את הערכת הקונצנזוס, אך תמהיל המדד מעלה מסקנה שונה לחלוטין. עליית המדד בשיעור של 0.3% שיקפה ירידה חדה במחירי הדירות בבעלות, התפתחות שבוודאי לא עמדה בבסיס ההערכות, הן בהתחשב בעליות החדות בסעיף זה בחודשים האחרונים והן בהתחשב בהערכת בנק ישראל כי צפויה האצה בקצב עליית סעיף זה. למעשה, עליית המדד שיקפה עלייה גבוהה בשיעור של 0.7% במדד ללא דיור והקצב השנתי של מדד זה עלה ל- 1.9%.

אנו מעריכים כי התמהיל שאפיין את מדד אוקטובר צפוי לאפיין גם את התפתחות האינפלציה בשנה הקרובה. בשבועות האחרונים הדגשנו כי אנו לא שותפים להערכת בנק ישראל ולפיה שינוי המחירים היחסי שאפיין את השנתיים האחרונות צפוי  להימשך. שנת 2011 צפויה להתאפיין בסביבת אינפלציה בסיסית גבוהה יותר כאשר מנגד צפויה להערכתנו תרומת סעיף הדיור לרדת בהדרגה, כך שהאינפלציה ב-12 החודשים הקרובים וב-2011 צפויה להסתכם בכ-3%. בהתאם להערכה זו ובהתחשב בהמשך העלייה המואצת במחירי הדירות, מוטב בעת זו לרסן באמצעות העלאת ריבית ולא להסתפק בצעדים מרסנים ספציפיים שמידת האפקטיביות שלהם מוטלת בספק. אנו מעריכים כי בנק ישראל יעלה את הריבית לחודש דצמבר ב-25 נ"ב ל-2.25%.
 
מדד אוקטובר -  כבר לא רק דיור

מדד אוקטובר הושפע מגורמים עונתיים ובראשם עלייה של כ-6% במחירי ההלבשה וההנעלה (תרומה של כ-0.17% למדד) לעומת ירידה של כ-4% במחירי הנסיעות לחו"ל (תרומה של 0.13%- למדד). כמו כן נרשמה עלייה במחיר המזון ולהערכתנו מגמה זו צפויה להתגבר בחודשים הקרובים בהתחשב בעוצמת עליית מחירי הסחורות החקלאיות בעולם (גם לאחר ההתמתנות בשבוע האחרון). מחירי הפירות והירקות הוסיפו לעלות גם באוקטובר (3.8%, תרומה של 0.15% למדד) כאשר עוצמת העלייה החריגה בהן נוכח פגעי מזג האוויר בחודשים האחרונים צפויה להתפוגג בהדרגה בחודשים הקרובים.
אך את ההפתעה העיקרית במדד סיפר כרגיל סעיף הדיור שירד בשיעור חד של 1.1% ותרם 0.25%- למדד. מחירי הדירות בבעלות ירדו בשיעור חד של 1.4%. עלייה זו מטילה סימן שאלה גדול סביב התזה לפיה מחירי השכירות הם אלה שיתכנסו אל מחירי הדירות תוך האצה בקצב עליית מחירי השכירות. בתגובה לעליות בסעיף הדיור במדדי יולי-ספטמבר כתבנו כי מוטב להמתין למדדים הקרובים בכדי לבחון האם העלייה היא עונתית או שמא חל שינוי של ממש בשוק השכירות בכיוון של האצה בקצב עליית המחירים. אמנם על בסיס מדד אחד לא מומלץ להניח קו מגמה, אך כפי שציינו בעבר הנחת העבודה שלנו הייתה לכך שבסופו של דבר מחירי הדירות הם אלו שיתכנסו אל שכר הדירה ולא להיפך. זאת נוכח מגבלת ההכנסה הבאה לידי ביטוי באופן מהיר יותר על שכר הדירה ובהתחשב בתשואות האלטרנטיביות הנמוכות בשוק האג"ח. לכן הנחנו קצב עלייה שנתי של סביב 5% והוא צפוי לדעתנו להמשיך ולאפיין את סעיף זה בחודשים הקרובים ולהתמתן במהלך 2011 בהשפעת ההבשלה ההדרגתית של דירות שנרכשו לצורכי השקעה בשנתיים האחרונות. הערכה זו התבססה, בין היתר, על התפתחות מחירי הדירות והשכירות בארה"ב ולפיה מחירי הדירות היו אלו שהתכנסו אל מחירי השכירות, תוך ירידה כמובן. אנו אמנם לא מצפים לירידת מחירי הדירות בטווח קצר אלא רק בטווח הבינוני עם המעבר לתגובה חיובית יותר מצד ההיצע במקביל לסביבת ריביות גבוהה יותר שתמתן את הביקוש. בהקשר זה התמריצים שעליהם הכריזה הממשלה אתמול בדבר הפחתת מס שבח והפחתת מס על קרקעות בתנאי שהבנייה עליהן תסתכם תוך 30 חודשים הם צעד בכיוון הנכון אך השפעתם לא תורגש מיידית. 
לעומת הירידה המפתיעה במחירי הדירות בבעלות, נמשכה העלייה החדה במחירי הדירות. מדד מחירי הדירות עלה בשיעור של 1.9%, כך שהקצב השנתי מוסיף לנוע סביב 20%. העלייה במחירי הדירות לכשעצמה מצדיקה צעדים מרסנים לשוק הנדל"ן. יחד עם זאת, מכיוון שהסיכון להאצה באינפלציה הכללית גובר, מוטב בעת זו לרסן באמצעות העלאת ריבית ולא להסתפק בצעדים מרסנים ספציפיים שמידת האפקטיביות שלהם מוטלת בספק. 

צפי לאינפלציה מתונה בחודשים הקרובים ולעלייה של 3.0% בשנה הקרובה

אנו מעריכים כי האינפלציה בחודשיים הקרובים תעלה בשיעור מצטבר של כ-0.3%. מדד נובמבר צפוי לעלות בשיעור של 0.2% ומדד דצמבר צפוי לעלות בשיעור של 0.1%. שני המדדים הקרובים יושפעו מעלייה במחירי המזון והדלקים, מעלייה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה כאשר מנגד צפויה ירידה חדה בסעיף הפירות והירקות למתן את עליית המדד. מבחינת סעיף הדיור, ההנחה כי הקצב השנתי צפוי להישמר סביב 4%-5% מובילה לתרומה אפסית מצד סעיף זה. מדד ינואר צפוי לרדת בשיעור של 0.1%-0.2%.
לפיכך אנו מעריכים כי המדד ב-2010 יסתכם ב-2.5%. במבט ל-12 המדדים הקרובים ולשנת 2011, אנו מעריכים כי קצב האינפלציה צפוי להסתכם בכ-3.0%. השיפור בשוק העבודה במקביל לכך שתמהיל הצמיחה העתידי של המשק צפוי להתבסס על הביקושים המקומיים יובילו לעלייה בסביבת האינפלציה הבסיסית במשק. המדיניות המוניטארית במשק מרחיבה מדיי לטעמנו ולכן תומכת אף היא בעלייה בקצב האינפלציה. עליית מחירי הסחורות החקלאיות תוביל לעליית מחירי המזון בחודשים הקרובים ותימשך גם בחודשים הראשונים של שנת 2011 והיא עשויה להוות טריגר שיניע עליית מחירים במשק.

צמיחה מבוססת ביקושים מקומיים וציפיות גבוהות לאינפלציה מחייבות העלאת ריבית

אנו מעריכים כי בנק ישראל יעלה את הריבית לחודש דצמבר ב-25 נ"ב ל-2.25%. מרבית הגורמים תומכים בהחלטה זו ובראשם: עליית המדד למרות הירידה המפתיעה בסעיף הדיור, הריבית הריאלית שלילית, הציפיות הגבוהות לאינפלציה הנעות מעל לגבול העליון של היעד בטווח של עד 5 שנים לפדיון, סגירת פער התוצר וצפי לצמיחה מבוססת ביקושים מקומיים, עליית מחירי הסחורות, העלאות הריבית לאחרונה במדינות שצומחות מהר (גם דרום קוריאה הצטרפה היום בהעלאה של 25 נ"ב), העדכון כלפי מעלה של נתוני הייצוא, עלייה במדד מנהלי הרכש והיחלשות השקל. מנגד, אי הודאות בנוגע להתפתחויות בעולם במיוחד על רקע משבר החוב האירופאי תומכים בנקיטת מדיניות זהירה. כמו כן, גם נתוני היצוא שאמנם תוקנו כלפי מעלה עדיין נמצאים במגמת ירידה.
מכלול השיקולים הללו יוביל להערכתנו להעלאת הריבית בסוף החודש. גם שיקול ההדרגתיות, המלווה את החלטות הריבית של בנק ישראל יאפשר זאת, כלומר לא מבוצעת העלאת ריבית רצופה אלא לאחר פסק זמן של חודש. 

נכתב ע"י רפי גוזלן,
אסטרטג המאקרו של לידר שוקי הון

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.