אילן פלטו, מנכל איגוד החברות, קרדיט: יחצ
משה מימון
07/03/2023
שנת 2022 הסתיימה עם 13 הנפקות חדשות בבורסה, לאחר שב-2021 הונפקו בבורסה 94 חברות חדשות. עד כה ב-2023 לא הונפקה אף חברה חדשה. אין ספק שמדובר בשנה שבה השווקים חוו אתגר גדול מאוד, עם מהלכי ירידות משמעותיים. מטבע הדברים זה פגע בראש ובראשונה ביכולת של חברות לגייס כסף בשוק ההון.
שוחחנו עם אילן פלטו מנכ"ל איגוד החברות הציבוריות. אילן בהחלט מסכים ש"עברנו סדרה של אירועים לא קלה, שהשפיע באופן שלילי ההנפקות, לדבריו, "שוק ההון הגיב מאוד חזק לאירועים, לרבות העובדה שעכשיו ישנה המחלוקת המשפטית, שמוסיפה עוד בנזין למדורה."
שווקים פיננסיים אכן מגיבים מהר לאירועים, ואפשר לראות שאמש, יחד עם האמירה של הנשיא על מתווה פשרה, השוק הגיב ישר ובעליות. פלטו מוסיף ש"אם בשנה שעברה הירידות היו משותפות לשוק המקומי ולשאר העולם, הרי שהמחלוקת המשפטית ייחודית לישראל, והיא פגעה בנו בצורה משמעותית. הנפקות כמעט חדלו לגמרי."
פלטו סבור שאין לראות במצב כנתון, והממשלה יכולה בהחלט לבצע פעולות רבות כדי לשפר את מצבה של הבורסה. לדבריו, "דווקא לאור רגישותה של הבורסה למצב והתגובה המהירה של השווקים, צריך לעסוק בבורסה, ולנסות לשפר את מצבה. זו הזדמנות לממשלה ולשר האוצר לקחת הבורסה קדימה."
הורדת המס על הבורסה, הקלה ברגולציה, רישום כפול
איגוד החברות הציבוריות מציע שורה של צעדי הקלה ברגולציה ובמיסוי כדי לעודד חברות להנפיק בבורסה המקומית. אחת הפעולות הראשונות שפלטו מדבר עליהן נוגעות להקלות ברגולציה. למשל, להגדיל את כמות החברות שיכולות לדווח פעמיים בשנה. כיום הקלה זו חלה על חברות בשווי שוק של עד 300 מיליון שקלים, וללא אגרות חוב. פלטו מציין כי "רשות ניירות ערך תומכת בהרחבת ההקלה הזו". לדבריו, "ראינו שלא זה לא גרם נזק למשקיעים. אף אחד לא יכול למצוא, לא במחקר ולא בשום מקום אחר שהתשואה של החברות שמדווחות פעמיים בשנה שונה מהותית מהתשואה של חברות שמדווחות 4 פעמים בשנה."
איזו הרחבה אתם דורשים מעבר למה שיש היום?
"אנחנו דורשים להרחיב את זה לפחות לכיוון של 800 מיליון שקלים שווי שוק, וגם להחיל את זה על חברות שיש להן אג"ח לפחות עד 200 מיליון שקל מונפק."
תחום נוסף שעליו פלטו מדבר הוא הכרה בהוצאות ההנפקה כהוצאות לכל דבר ועניין. זה עבר ב-2017 כהוראת שעה ל-4 שנים, אבל זה הסתיים, ולכן יש לחדש זאת.
מה עם מס על רווחי הון?
"אנחנו חושבים שצריך לעודד את המסחר בבורסה, על ידי הפחתת מס רווחי הון ל-15%. מס על רווחי הון היום גבוה מדי ומונע פעילות של הרבה שחקנים בשוק ההון, בעיקר של שחקנים עצמאיים. אחת הבעיות הגדולות שלנו בשוק ההון, שרוב השחקנים ורוב הפעילים הם הגופים המוסדיים. הציבור הפרטי נפגע מזה, ומההבדל בין המס על הבורסה לבין המיסוי על נדל"ן."
אין כמעט רישום דואלי, ויש חשש ממחיקה של דואליות
תחום נוסף שפלטו מדבר עליו הוא הקלות של חברות דואליות. "כיום במצב הנוכחי להביא חברות דואליות הופך לכמעט בלתי אפשרי. אני מתחיל לפחד. שתתחיל להתרחש, תנועה הפוכה. זה קורה פה ושם, אבל עדיין לא מגמה. מן הראוי לתת תמריץ לחברות שכן יבואו לעשות רישום כפול בישראל.
עוד תחום שפלטו מתייחס אליו הוא הנפקה של חברות ממשלתיות. יש לא מעט חברות ממשלתיות גדולות, שאפשר להנפיק בבורסה. לדבריו, "הנפקה של חברות ממשלתיות תזרים קצת פעילות לבורסה בתל אביב."
פלטו פונה רק לממשלה, אולם ראוי להזכיר שלא מעט צעדים שבוצעו בבורסה בשנים האחרונות סייעו אף הם להגברת האטקרטיביות של הנפקות בבורסה המקומית.
אתה חושב שהבורסה יכולה לעשות צעדים להגברת הסחירות?
"הבורסה היא לא רגולטור. יש צעדים שקשורים לשכלול השוק, אבל הכוח הוא לא בידיים של הבורסה, הוא כוח ה בידיים של הממשלה."
אבל גל ההנפקות הנוכחי קרה בין היתר כי בוצעו מהלכים בבורסה, היא הפכה לחברה פרטית, היא יותר מוכוונת לשוק
"תשמע הרבה שאלו את השאלה הזו. לפעמים לתופעות כלכליות קשה למצוא את הטריגר, אבל ברגע שזה התחיל וברגע שגופים ראו שאפשר, גופים נוספים הצטרפו. רק לפני יומיים חגגנו עם אנליט את הכניסה שלה למדד תא-35. דוגמה לחברה שהונפקה לדעתי ב-2008. בעזרת הבורסה, ובעזרת הצליחה להגיע לחברה בשווי שוק ראוי, היא כיום חברה דואלית. זו הוכחה שאפשר לעשות את זה, אבל צריך ליצור את התנאים מסביב. צריך לתת ליצור את המומנטום ואת התנאים. אנחנו יודעים שהפוטנציאל קיים ואנחנו יודעים שיש את היכולת."
1,000 חברות חדשות
פלטו נוקב במספר שנשמע היום קצת דמיוני, והוא 1,000 חברות רשומות למסחר. לדבריו, "ואני מאמין שאפשר להגיע אליו, במאמץ משולב של כל הגופים, תוך מספר לא רב של שנים. זה כולל גם הנפקות חדשות, גם רישום כפול, גם הנפקות של חברות ממשלתיות."
יש יוזמה שמדוברת בשנים האחרונות והיא להקים בורסה משנית, שתהווה זירת מסחר ללקוחות כשירים, עם רישום קל יותר למסחר, אתה בעד היוזמה?
"אני חושב שזו שטות מוחלטת. יש בורסה טובה אחת בתל אביב. להקים בורסה נוספת זה לא יהיה כלכלי, אלא אם הממשלה תחליט להקים את זה בעצמה. הבעיה שלנו זה לא תחרות לבורסה. אם רוצים לתת הקלות לחברות להנפיק, אפשר לעשות את זה במסגרת הבורסה הקיימת. מבחינתנו את ההטבות שרוצים לתת לחברות שיונפקו בבורסה משנית, שיתנו לחברות שיונפקו בבורסת תל אביב."
ESG, שני סוגי מניות, ועוד
אחד הדברים שפלטו מתנגד אליו זה חובות הדיווח שקשורות ל-ESG. הדיווחים היום וולונטריים. לדברי פלטו, "כולם מדברים בסופו של דבר רק על ה-E, על ההיבטים הסביבתיים. בחברות ציבוריות אין בעיה של S או של G. הבעיה של האקלים היא לא בעיה של החברות הציבוריות, היא בעיה של המשק. אם צריך לעשות משהו בנושא האקלים, צריך להחיל על כולם, ולא להחיל רק על חברות ציבוריות, והחברות הפרטיות פטורות.
היום המשרד להגנת הסביבה לא מצליח להעביר תוכניות, והוא מנסה להעביר רגולציה דרך הרגולטורים הפיננסיים. אני חושב שזאת שגיאה, זה לא נכון. ככה לא עובדים."
מה עם הגופים המוסדיים, למשל עולה שאלה עד כמה באמת המוסדיים למשל בררנים מדי בהנפקות ראשונות, עד כמה הם יוצאים מחוץ לחוץ לארץ על חשבון השוק המקומי?
"כל מה שאמרתי ישפיע גם על המוסדיים. המוסדיים פועלים לטובת העמיתים. עידוד הפעילות בבורסה תכניס גם את המוסדיים למשחק בשוק המקומי. במצב הנוכחי, יש להם פחות תמריץ."
שאלה שבכל זאת פלטו מעלה היא לגבי האפשרות של המוסדיים לפעול ולתאם פעולות ביחד, כבעלי מניות. לדבריו, "מדובר על זה שהשליטה שלהם בחברות הציבוריות, ואז גם תגבר המעורבות שלהם בניהול החברה."
פלטו אומר שהם דיברו עם רשות ניירות ערך בכל הקשור לשיתוף פעולה בין מוסדיים, "זה אפשרי, הם רשאים לשתף פעולה, אבל אז צריך להכיל עליהם את הכללים של בעלי מניות שמשתפים פעולה. זה מייצר מעין גרעין שליטה בחברות שאין בהן גרעין שליטה. ועדת הריכוזיות ראתה את זה, והתחילה לדבר בפעם האחרונה שנפגשה לפני כשנה."
עוד נושא שפלטו מדבר עליו הוא האפשרות להנפיק שני סוגי מניות. יוזמה שהתחילה לפני כמה שנים, אבל לא קודמה לחקיקה, לדבריו, "למה בארצות הברית זה אפשרי ואצלנו לא? שמעתי מכמה חברות שכולם הנפיקו בארה"ב ושזה אחד הדברים שהטרידו אותן."
כאמור, פלטו לא מסתכל על כל דבר בנפרד, אלא סבור "שצריכה להיות תכנית משולבת שמסתכלת על המכלול של הבורסה. אני לא חושב שיש צעד אחד בלבד שאם יבצעו הוא זה שישנה את המצב. כאמור, בנושא הזה זה גם יכול להיות הזדמנות, שאמרתי, הבורסה מגיבה מהר."
שוק ההון לא בראש מעינו של משרד האוצר
נפגשתם עם שר האוצר, דיברתם עם מישהו מטעמו לקראת גיבוש חוק ההסדרים?
"העברנו את זה למשרד האוצר, אבל משרד האוצר כרגע לא כאן. יש להם דברים יותר חשובים, סדרי עדיפויות אחרים. לצערי הרב, שוק ההון הוא לא נמצא כרגע בראש סדר העדיפויות הציבורי של הממשלה ושל משרד האוצר, ואני חושב שזו טעות כי אני חושב שזו הזדמנות, דווקא בגלל המצב שנוצר."
שוחחנו עם אילן פלטו מנכ"ל איגוד החברות הציבוריות. אילן בהחלט מסכים ש"עברנו סדרה של אירועים לא קלה, שהשפיע באופן שלילי ההנפקות, לדבריו, "שוק ההון הגיב מאוד חזק לאירועים, לרבות העובדה שעכשיו ישנה המחלוקת המשפטית, שמוסיפה עוד בנזין למדורה."
שווקים פיננסיים אכן מגיבים מהר לאירועים, ואפשר לראות שאמש, יחד עם האמירה של הנשיא על מתווה פשרה, השוק הגיב ישר ובעליות. פלטו מוסיף ש"אם בשנה שעברה הירידות היו משותפות לשוק המקומי ולשאר העולם, הרי שהמחלוקת המשפטית ייחודית לישראל, והיא פגעה בנו בצורה משמעותית. הנפקות כמעט חדלו לגמרי."
פלטו סבור שאין לראות במצב כנתון, והממשלה יכולה בהחלט לבצע פעולות רבות כדי לשפר את מצבה של הבורסה. לדבריו, "דווקא לאור רגישותה של הבורסה למצב והתגובה המהירה של השווקים, צריך לעסוק בבורסה, ולנסות לשפר את מצבה. זו הזדמנות לממשלה ולשר האוצר לקחת הבורסה קדימה."
הורדת המס על הבורסה, הקלה ברגולציה, רישום כפול
איגוד החברות הציבוריות מציע שורה של צעדי הקלה ברגולציה ובמיסוי כדי לעודד חברות להנפיק בבורסה המקומית. אחת הפעולות הראשונות שפלטו מדבר עליהן נוגעות להקלות ברגולציה. למשל, להגדיל את כמות החברות שיכולות לדווח פעמיים בשנה. כיום הקלה זו חלה על חברות בשווי שוק של עד 300 מיליון שקלים, וללא אגרות חוב. פלטו מציין כי "רשות ניירות ערך תומכת בהרחבת ההקלה הזו". לדבריו, "ראינו שלא זה לא גרם נזק למשקיעים. אף אחד לא יכול למצוא, לא במחקר ולא בשום מקום אחר שהתשואה של החברות שמדווחות פעמיים בשנה שונה מהותית מהתשואה של חברות שמדווחות 4 פעמים בשנה."
איזו הרחבה אתם דורשים מעבר למה שיש היום?
"אנחנו דורשים להרחיב את זה לפחות לכיוון של 800 מיליון שקלים שווי שוק, וגם להחיל את זה על חברות שיש להן אג"ח לפחות עד 200 מיליון שקל מונפק."
תחום נוסף שעליו פלטו מדבר הוא הכרה בהוצאות ההנפקה כהוצאות לכל דבר ועניין. זה עבר ב-2017 כהוראת שעה ל-4 שנים, אבל זה הסתיים, ולכן יש לחדש זאת.
מה עם מס על רווחי הון?
"אנחנו חושבים שצריך לעודד את המסחר בבורסה, על ידי הפחתת מס רווחי הון ל-15%. מס על רווחי הון היום גבוה מדי ומונע פעילות של הרבה שחקנים בשוק ההון, בעיקר של שחקנים עצמאיים. אחת הבעיות הגדולות שלנו בשוק ההון, שרוב השחקנים ורוב הפעילים הם הגופים המוסדיים. הציבור הפרטי נפגע מזה, ומההבדל בין המס על הבורסה לבין המיסוי על נדל"ן."
אין כמעט רישום דואלי, ויש חשש ממחיקה של דואליות
תחום נוסף שפלטו מדבר עליו הוא הקלות של חברות דואליות. "כיום במצב הנוכחי להביא חברות דואליות הופך לכמעט בלתי אפשרי. אני מתחיל לפחד. שתתחיל להתרחש, תנועה הפוכה. זה קורה פה ושם, אבל עדיין לא מגמה. מן הראוי לתת תמריץ לחברות שכן יבואו לעשות רישום כפול בישראל.
עוד תחום שפלטו מתייחס אליו הוא הנפקה של חברות ממשלתיות. יש לא מעט חברות ממשלתיות גדולות, שאפשר להנפיק בבורסה. לדבריו, "הנפקה של חברות ממשלתיות תזרים קצת פעילות לבורסה בתל אביב."
פלטו פונה רק לממשלה, אולם ראוי להזכיר שלא מעט צעדים שבוצעו בבורסה בשנים האחרונות סייעו אף הם להגברת האטקרטיביות של הנפקות בבורסה המקומית.
אתה חושב שהבורסה יכולה לעשות צעדים להגברת הסחירות?
"הבורסה היא לא רגולטור. יש צעדים שקשורים לשכלול השוק, אבל הכוח הוא לא בידיים של הבורסה, הוא כוח ה בידיים של הממשלה."
אבל גל ההנפקות הנוכחי קרה בין היתר כי בוצעו מהלכים בבורסה, היא הפכה לחברה פרטית, היא יותר מוכוונת לשוק
"תשמע הרבה שאלו את השאלה הזו. לפעמים לתופעות כלכליות קשה למצוא את הטריגר, אבל ברגע שזה התחיל וברגע שגופים ראו שאפשר, גופים נוספים הצטרפו. רק לפני יומיים חגגנו עם אנליט את הכניסה שלה למדד תא-35. דוגמה לחברה שהונפקה לדעתי ב-2008. בעזרת הבורסה, ובעזרת הצליחה להגיע לחברה בשווי שוק ראוי, היא כיום חברה דואלית. זו הוכחה שאפשר לעשות את זה, אבל צריך ליצור את התנאים מסביב. צריך לתת ליצור את המומנטום ואת התנאים. אנחנו יודעים שהפוטנציאל קיים ואנחנו יודעים שיש את היכולת."
1,000 חברות חדשות
פלטו נוקב במספר שנשמע היום קצת דמיוני, והוא 1,000 חברות רשומות למסחר. לדבריו, "ואני מאמין שאפשר להגיע אליו, במאמץ משולב של כל הגופים, תוך מספר לא רב של שנים. זה כולל גם הנפקות חדשות, גם רישום כפול, גם הנפקות של חברות ממשלתיות."
יש יוזמה שמדוברת בשנים האחרונות והיא להקים בורסה משנית, שתהווה זירת מסחר ללקוחות כשירים, עם רישום קל יותר למסחר, אתה בעד היוזמה?
"אני חושב שזו שטות מוחלטת. יש בורסה טובה אחת בתל אביב. להקים בורסה נוספת זה לא יהיה כלכלי, אלא אם הממשלה תחליט להקים את זה בעצמה. הבעיה שלנו זה לא תחרות לבורסה. אם רוצים לתת הקלות לחברות להנפיק, אפשר לעשות את זה במסגרת הבורסה הקיימת. מבחינתנו את ההטבות שרוצים לתת לחברות שיונפקו בבורסה משנית, שיתנו לחברות שיונפקו בבורסת תל אביב."
ESG, שני סוגי מניות, ועוד
אחד הדברים שפלטו מתנגד אליו זה חובות הדיווח שקשורות ל-ESG. הדיווחים היום וולונטריים. לדברי פלטו, "כולם מדברים בסופו של דבר רק על ה-E, על ההיבטים הסביבתיים. בחברות ציבוריות אין בעיה של S או של G. הבעיה של האקלים היא לא בעיה של החברות הציבוריות, היא בעיה של המשק. אם צריך לעשות משהו בנושא האקלים, צריך להחיל על כולם, ולא להחיל רק על חברות ציבוריות, והחברות הפרטיות פטורות.
היום המשרד להגנת הסביבה לא מצליח להעביר תוכניות, והוא מנסה להעביר רגולציה דרך הרגולטורים הפיננסיים. אני חושב שזאת שגיאה, זה לא נכון. ככה לא עובדים."
מה עם הגופים המוסדיים, למשל עולה שאלה עד כמה באמת המוסדיים למשל בררנים מדי בהנפקות ראשונות, עד כמה הם יוצאים מחוץ לחוץ לארץ על חשבון השוק המקומי?
"כל מה שאמרתי ישפיע גם על המוסדיים. המוסדיים פועלים לטובת העמיתים. עידוד הפעילות בבורסה תכניס גם את המוסדיים למשחק בשוק המקומי. במצב הנוכחי, יש להם פחות תמריץ."
שאלה שבכל זאת פלטו מעלה היא לגבי האפשרות של המוסדיים לפעול ולתאם פעולות ביחד, כבעלי מניות. לדבריו, "מדובר על זה שהשליטה שלהם בחברות הציבוריות, ואז גם תגבר המעורבות שלהם בניהול החברה."
פלטו אומר שהם דיברו עם רשות ניירות ערך בכל הקשור לשיתוף פעולה בין מוסדיים, "זה אפשרי, הם רשאים לשתף פעולה, אבל אז צריך להכיל עליהם את הכללים של בעלי מניות שמשתפים פעולה. זה מייצר מעין גרעין שליטה בחברות שאין בהן גרעין שליטה. ועדת הריכוזיות ראתה את זה, והתחילה לדבר בפעם האחרונה שנפגשה לפני כשנה."
עוד נושא שפלטו מדבר עליו הוא האפשרות להנפיק שני סוגי מניות. יוזמה שהתחילה לפני כמה שנים, אבל לא קודמה לחקיקה, לדבריו, "למה בארצות הברית זה אפשרי ואצלנו לא? שמעתי מכמה חברות שכולם הנפיקו בארה"ב ושזה אחד הדברים שהטרידו אותן."
כאמור, פלטו לא מסתכל על כל דבר בנפרד, אלא סבור "שצריכה להיות תכנית משולבת שמסתכלת על המכלול של הבורסה. אני לא חושב שיש צעד אחד בלבד שאם יבצעו הוא זה שישנה את המצב. כאמור, בנושא הזה זה גם יכול להיות הזדמנות, שאמרתי, הבורסה מגיבה מהר."
שוק ההון לא בראש מעינו של משרד האוצר
נפגשתם עם שר האוצר, דיברתם עם מישהו מטעמו לקראת גיבוש חוק ההסדרים?
"העברנו את זה למשרד האוצר, אבל משרד האוצר כרגע לא כאן. יש להם דברים יותר חשובים, סדרי עדיפויות אחרים. לצערי הרב, שוק ההון הוא לא נמצא כרגע בראש סדר העדיפויות הציבורי של הממשלה ושל משרד האוצר, ואני חושב שזו טעות כי אני חושב שזו הזדמנות, דווקא בגלל המצב שנוצר."
