תמונה: מסיבת עיתונאים אתר ה-FED
משה מימון
22/03/2023
אתמול כתבנו כאן על הדילמה של הבנק המרכזי הפדרלי של ארה"ב, והצגנו את התרחישים השונים להודעת הריבית.
התרחיש המרכזי והסביר שהעלינו היה להעלאת ריבית ב-0.25% וכך אכן עשה הפד. התייחסנו לעניין פתחית חלון ההלוואות, ככלי מוניטארי שהפד ייעזר בו כדי לאפשר לו להמשיך להעלות ריבית, ואכן כך היה.
הודעת הריבית של פאוול, הביאה את השווקים למהלך תנודתיות משמעותי, לאחר שכל היום המדדים העיקריים עמדו סביב האפס, אולם לאחר מכן השווקים חזרו לבסיס. מן הסתם השווקים מחכים גם למה שפאוול יגיד במסיבת העיתונאים.
הפד פרסם גם את התחזית הכלכלית החודש, כאשר הערכת הפד עומדת על העלאת ריבית נוספת, אחת לפחות לאזור שבין 5-5.25% בהודעה של מאי (2-3 במאי). כפי הנראה זו תהיה ההודעה האחרונה, למרות שיתכן ותהיה העלאת ריבית נוספת בהודעה של יוני (13-14 ביוני).
הערכה למיתון השנה מופיעה בתחזית הכלכלית. הערכה זו הופיעה בתחזית הקודמת, בהיבט זה אין שינוי.
הפד הודיע כי מצב המערכת הבנקאית לא מעלה חשש. הפד אמר בהודעה כי המערכת הבנקאית עמידה ויציבה. ההתפתחויות האחרונות יקשיחו את תנאי האשראי.
הוועדה הודיעה כי היא יותר מוטרדת מהלחצים האינפלציוניים. למרות זאת, הערכת הפד היא שאנחנו בתהליך דיסאינפלציוני, ולכן לא צופים להעלות את הריבית דרמטית. כאמור כפי הנראה העלאה אחת נוספת בטוחה, ואולי גם העלאה אחת אחריה, וזהו. המשמעות היא שכפי הנראה פאוול לא ממש מחפש להיות פול וולקר של העידן הנוכחי. את זה אפשר להגיד גם בהקשר של ה-'PUT' של הפד, כפי הנראה הוא לא רוצה למשוך את השטיח מתחת לרגליים של המשקיעים.
תרשים הנקודות של תחזית הפד
התגובה של המדדים העיקריים
בסקירות קודמות, אמרתי שיש לבחון מספר מדדים, בנוסף למדדי השוק עצמם. המדד שמגיב באופן מיידי, הוא מדד ה-VIX, שיורד היום מעל 3% לאזור 20.8. כלומר ככל שה-VIX ירד לכיוון של 20, ואף מתחת לזה, זה סימן חיובי.
מדד הדולר, נחלש גם הוא ב-0.7%.
תשואת איגרות החוב ל-10 שנים יורד לכיוון 3.518, ירידה של 2.43%.
כל המדדים האלה מצביעים על כך שהודעת הריבית של הפד מתקבלת בברכה בשווקים.
מסיבת העיתונאים של הפד
הפד אמר שהוועדה מעריכה צמיחה נמוכה בתוצר. שוק נדל"ן חלש. מאידך, שוק העבודה הדוק מאוד. פאוול מתייחס לדוחות התעסוקה האחרונים, לרבות שיעור ההשתתפות בתעסוקה, כולל ירידה קלה בלחצי השכר.
להערכת הוועדה הלחצים על שוק העבודה אמורים להירגע לקראת סוף השנה.
הפד עדיין אומר שהדרישה של הוועדה היא לאינפלציה בשיעור של 2%. פאוול אמר שלחצים אינפלציוניים ממשיכים להיות גבוהים. הפד אומר שיש דרך ארוכה להוריד את האינפלציה, והוא מעריך שהאינפלציה בשנה שעברה תגיע ל-2.5%.
פאוול אמר שייעריך נתונים, אבל לא צפים העלאות ריבית רבות, אלא העלאות מסוימות. כלומר החשש מהעלאת ריבית משמעותית יורד מהשולחן. הערכת הפד הפד היא לריבית של 5.1% בסוף שנה זו, 4.3% בסוף שנה הבאה. המדיניות תגיב לנתונים מן הסתם, והמספרים האלה אינם הערכות לגבי צפי לפעולות של הפד.
המספרים האלה הם יחסית גבוהים, מה שאומר שהפד לא ימהר להוריד ריבית.
התייחסות למערכת הבנקאית
פאוול אמר שהצעדים שנקט היו מהירים והחלטיים. המשמעות היא שלדעתו הצעדים האלה מספיקים. פאוול אמר שהביאו את מצב המערכת הבנקאית במערך השיקולים. פאוול אמר שאלמלא הקריסה של SVB מהלך העלאות הריבית היו ממשיכים כפי התוכנית ברמת ריבית גבוהה יותר. ההתפתחויות האחרונות, שנבעו ממציאות כלכלית קשוחה יותר, לא שינתה את החלטה הנוכחית, אבל בהחלט השפיעה על המסלול קדימה.
מה שפאוול אומר זה שבעצם מצב המערכת הבנקאית הזיז את הפד מהמסלול הנוכחי שהיה בו ביחס לשער הריבית, ובקשר עם העלאות נוספות. לדבריו, יתכן שלמדיניות המוניטארית יש פחות מה לעשות מבחינת הקשחת המציאות הכלכלית. אלה דברים חשובים שהפד אומר.
פאוול אומר שיש עדיין חוסר ודאות, האירוע במערכת הבנקאית קרה רק לפני 12 ימים, כך שמוקדם להעריך את ההשלכות של הלחץ בתנאים הכלכליים והאשראי.
פאוול אמר שלדעתו המדיניות המוניטארית, וארסנל הכלים שהם מציעים לשווקים מספיקים.
מבחינת מאזן הבנק הפדרלי, פאוול אמר שאכן המאזן גדל בשבועות האחרונות, אולם הגידול הזה הוא זמני, זה לא אמור לשנות את המדיניות המוניטארית. זה עובד, ומחזק את האמון במערכת הבנקאית. האם הפד משנה את המדיניות מבחינת המאזן? לא ברור לגמרי.
צפי להורדת ריבית - עדיין לא רואים
פאוול אמר שהמדיניות המוניטארית תגיב לנתונים, אבל הוא לא רואה הורדת ריבית השנה. לדבריו, יש היבטים שיאפשרו לפד להקל תנאי אשראי, בלי להוריד ריבית. השווקים אמנם לא נלחצו מאמירה זו, כי יש אפשרות שאולי בסוף הנתונים יגררו את הפד בכל זאת להוריד ריבית. אולם כפי הנראה נכון לעכשיו הפד לא מתכוון להוריד ריבית השנה.
השווקים לא אהבו אמירה זו, והשוק עבר לירידות.
התרחיש המרכזי והסביר שהעלינו היה להעלאת ריבית ב-0.25% וכך אכן עשה הפד. התייחסנו לעניין פתחית חלון ההלוואות, ככלי מוניטארי שהפד ייעזר בו כדי לאפשר לו להמשיך להעלות ריבית, ואכן כך היה.
הודעת הריבית של פאוול, הביאה את השווקים למהלך תנודתיות משמעותי, לאחר שכל היום המדדים העיקריים עמדו סביב האפס, אולם לאחר מכן השווקים חזרו לבסיס. מן הסתם השווקים מחכים גם למה שפאוול יגיד במסיבת העיתונאים.
לסיכום הודעת הריבית של הפד אפשר להגיד ככה - הטוב, הרע והלא נורא.
הטוב - פאוול חזר בו מהאמירה של ריבית גבוהה משמעותית מהצפוי. כפי הנראה צפויה לנו עוד העלאת ריבית אחת, מקסימום שתיים, לא מעבר לזה.
הרע - פאוול אמר שהוא לא רואה ירידת ריבית השנה. השווקים העריכו שיש סיכוי לזה, והאמירה הזו לא התקבלה חיובית אצל הבורסות.
הלא נורא - מצב המערכת הבנקאית לא גרוע כפי שחשבו. הפעולות שהפד נקט לדעתו מספיקות. קריסת SVB הוא כנראה אירוע נקודתי. זה כן הזיז את הפד מריבית גבוהה משמעותית, להידוק מוניטארי נוסף, אבל לא מעבר לזה.
התחזית הכלכליתהטוב - פאוול חזר בו מהאמירה של ריבית גבוהה משמעותית מהצפוי. כפי הנראה צפויה לנו עוד העלאת ריבית אחת, מקסימום שתיים, לא מעבר לזה.
הרע - פאוול אמר שהוא לא רואה ירידת ריבית השנה. השווקים העריכו שיש סיכוי לזה, והאמירה הזו לא התקבלה חיובית אצל הבורסות.
הלא נורא - מצב המערכת הבנקאית לא גרוע כפי שחשבו. הפעולות שהפד נקט לדעתו מספיקות. קריסת SVB הוא כנראה אירוע נקודתי. זה כן הזיז את הפד מריבית גבוהה משמעותית, להידוק מוניטארי נוסף, אבל לא מעבר לזה.
הפד פרסם גם את התחזית הכלכלית החודש, כאשר הערכת הפד עומדת על העלאת ריבית נוספת, אחת לפחות לאזור שבין 5-5.25% בהודעה של מאי (2-3 במאי). כפי הנראה זו תהיה ההודעה האחרונה, למרות שיתכן ותהיה העלאת ריבית נוספת בהודעה של יוני (13-14 ביוני).
הערכה למיתון השנה מופיעה בתחזית הכלכלית. הערכה זו הופיעה בתחזית הקודמת, בהיבט זה אין שינוי.
הפד הודיע כי מצב המערכת הבנקאית לא מעלה חשש. הפד אמר בהודעה כי המערכת הבנקאית עמידה ויציבה. ההתפתחויות האחרונות יקשיחו את תנאי האשראי.
הוועדה הודיעה כי היא יותר מוטרדת מהלחצים האינפלציוניים. למרות זאת, הערכת הפד היא שאנחנו בתהליך דיסאינפלציוני, ולכן לא צופים להעלות את הריבית דרמטית. כאמור כפי הנראה העלאה אחת נוספת בטוחה, ואולי גם העלאה אחת אחריה, וזהו. המשמעות היא שכפי הנראה פאוול לא ממש מחפש להיות פול וולקר של העידן הנוכחי. את זה אפשר להגיד גם בהקשר של ה-'PUT' של הפד, כפי הנראה הוא לא רוצה למשוך את השטיח מתחת לרגליים של המשקיעים.
תרשים הנקודות של תחזית הפד
התגובה של המדדים העיקריים
בסקירות קודמות, אמרתי שיש לבחון מספר מדדים, בנוסף למדדי השוק עצמם. המדד שמגיב באופן מיידי, הוא מדד ה-VIX, שיורד היום מעל 3% לאזור 20.8. כלומר ככל שה-VIX ירד לכיוון של 20, ואף מתחת לזה, זה סימן חיובי.
מדד הדולר, נחלש גם הוא ב-0.7%.
תשואת איגרות החוב ל-10 שנים יורד לכיוון 3.518, ירידה של 2.43%.
כל המדדים האלה מצביעים על כך שהודעת הריבית של הפד מתקבלת בברכה בשווקים.
מסיבת העיתונאים של הפד
הפד אמר שהוועדה מעריכה צמיחה נמוכה בתוצר. שוק נדל"ן חלש. מאידך, שוק העבודה הדוק מאוד. פאוול מתייחס לדוחות התעסוקה האחרונים, לרבות שיעור ההשתתפות בתעסוקה, כולל ירידה קלה בלחצי השכר.
להערכת הוועדה הלחצים על שוק העבודה אמורים להירגע לקראת סוף השנה.
הפד עדיין אומר שהדרישה של הוועדה היא לאינפלציה בשיעור של 2%. פאוול אמר שלחצים אינפלציוניים ממשיכים להיות גבוהים. הפד אומר שיש דרך ארוכה להוריד את האינפלציה, והוא מעריך שהאינפלציה בשנה שעברה תגיע ל-2.5%.
פאוול אמר שייעריך נתונים, אבל לא צפים העלאות ריבית רבות, אלא העלאות מסוימות. כלומר החשש מהעלאת ריבית משמעותית יורד מהשולחן. הערכת הפד הפד היא לריבית של 5.1% בסוף שנה זו, 4.3% בסוף שנה הבאה. המדיניות תגיב לנתונים מן הסתם, והמספרים האלה אינם הערכות לגבי צפי לפעולות של הפד.
המספרים האלה הם יחסית גבוהים, מה שאומר שהפד לא ימהר להוריד ריבית.
התייחסות למערכת הבנקאית
פאוול אמר שהצעדים שנקט היו מהירים והחלטיים. המשמעות היא שלדעתו הצעדים האלה מספיקים. פאוול אמר שהביאו את מצב המערכת הבנקאית במערך השיקולים. פאוול אמר שאלמלא הקריסה של SVB מהלך העלאות הריבית היו ממשיכים כפי התוכנית ברמת ריבית גבוהה יותר. ההתפתחויות האחרונות, שנבעו ממציאות כלכלית קשוחה יותר, לא שינתה את החלטה הנוכחית, אבל בהחלט השפיעה על המסלול קדימה.
מה שפאוול אומר זה שבעצם מצב המערכת הבנקאית הזיז את הפד מהמסלול הנוכחי שהיה בו ביחס לשער הריבית, ובקשר עם העלאות נוספות. לדבריו, יתכן שלמדיניות המוניטארית יש פחות מה לעשות מבחינת הקשחת המציאות הכלכלית. אלה דברים חשובים שהפד אומר.
פאוול אומר שיש עדיין חוסר ודאות, האירוע במערכת הבנקאית קרה רק לפני 12 ימים, כך שמוקדם להעריך את ההשלכות של הלחץ בתנאים הכלכליים והאשראי.
פאוול אמר שלדעתו המדיניות המוניטארית, וארסנל הכלים שהם מציעים לשווקים מספיקים.
מבחינת מאזן הבנק הפדרלי, פאוול אמר שאכן המאזן גדל בשבועות האחרונות, אולם הגידול הזה הוא זמני, זה לא אמור לשנות את המדיניות המוניטארית. זה עובד, ומחזק את האמון במערכת הבנקאית. האם הפד משנה את המדיניות מבחינת המאזן? לא ברור לגמרי.
צפי להורדת ריבית - עדיין לא רואים
פאוול אמר שהמדיניות המוניטארית תגיב לנתונים, אבל הוא לא רואה הורדת ריבית השנה. לדבריו, יש היבטים שיאפשרו לפד להקל תנאי אשראי, בלי להוריד ריבית. השווקים אמנם לא נלחצו מאמירה זו, כי יש אפשרות שאולי בסוף הנתונים יגררו את הפד בכל זאת להוריד ריבית. אולם כפי הנראה נכון לעכשיו הפד לא מתכוון להוריד ריבית השנה.
השווקים לא אהבו אמירה זו, והשוק עבר לירידות.
