הפער בין S&P493 ל S&P500 - איך היו נראים ביצועי S&P500 אילו הוצאנו ממנו 7 חברות הייטק גדולות ? לא תאמינו...

כאשר נכנסה שנת 2023 לחיינו לפני קצת פחות מ-6 חודשים, רוב התחזיות הכלכליות נשמעו קודרות למדי. הפרשנים, הכלכלנים, המומחים והאסטרטגים של בתי ההשקעות לא העלו בדעתם שאחרי שנה של ירידות חדות בשווקים לצד ריבית שעולה בחדות, שיעורי אינפלציה מטרידים ותחזיות להאטה כלכלית חריפה, שוקי המניות יראו ביצועים חיוביים כה מפתיעים. אבל כך בדיוק קרה. הביצועים של שוקי המניות המרכזיים בחצי השנה הראשון של 23' הם בין טובים למרהיבים. 

זה מתחיל דווקא בבורסות של אירופה, שלראשונה זה שנים הובילו את מהלך העליות בחודשים הראשונים של השנה. במחצית הראשונה נקבעו שיאים חדשים בבורסות של גרמניה, צרפת ואנגליה. מדד דאקס הגרמני השלים מתחילת השנה עליה של 14%. מדד קאק של בורסת פאריס טיפס ב-10%, ומדד יורוסטוקס 50 הפאן אירופי ניתר בכמעט 13%. מדד פוטסי 100 הבריטי מפגר אמנם מעט מאחור, אבל חשוב לזכור שזה המדד היחיד כמעט שלא ירד ב-2022.  

גם באסיה העניינים נראים משופרים. מדד בורסת שנגחאי אמנם עלה רק ב-4%, אבל מדד ניקיי 225 היפני זינק ב-27% והגיע למחוזות שאותם ראה לאחרונה רק בקיץ 90'. 

הבורסה האמריקאית שנותרה מעט מאחור ברבעון הראשון, עשתה ברבעון השני כברת דרך נאה והדביקה את אחיותיה משני צידי האוקיינוסים. מדד S&P500 קפץ מתחילת השנה בכמעט 14%, ומדד בורסת נאסד"ק נסק ב-29%. מדד נאסד"ק 100, שכולל את 100 החברות בעלות שוי השוק הגבוה ביותר בנאסד"ק, זינק מתחילת השנה ב-37%. 

כאשר מנסים להבין מניין הגיע פרץ העליות במדדים האמריקאיים, התשובה מתכנסת למקום אחד מרכזי: חברות ההייטק הגדולות.  מתברר שמניותיהן של 7 חברות הייטק גדולות – אפל, מיקרוסופט, אמזון, גוגל, טסלה, מטא-פייסבוק, ואנבידיה - הן שאחראיות על חלק הארי מהעלייה של מדד S&P500. אולי אפילו על כולה. 

קל לראות זאת דרך ההבדלים הגדולים בין הביצועים של מדד נאסד"ק לעומת מדד דאו ג'ונס הוותיק, שהסתפק בעליה מתונה מאוד מתחילת השנה, 2.4% בלבד. דאו ג'ונס כולל רק שתיים מהחברות הללו – אפל ומיקרוסופט שאחריות לבדן על עליה של כ-4% במדד. שאר  28 החברות במדד הניבו עד כה תשואה ממוצעת שלילית.

הטבלה שמצורפת לטור זה מראה עד כמה דרמטית השפעתן של "7 המופלאות" על ביצועי המדד כולו. משקלן של 7 הגדולות במדד נאסד"ק 100 מגיע כיום לכ-55%. במילים אחרות – מעל מחצית המשקל של מדד הכולל 100 מניות מגיע מ-7 חברות בלבד. 

משקלן של ה-7 במדד S&P500 עומד על 27.5%. תרומתן לעליית המדד מתחילת השנה ועד ה-21 ביוני נאמד בכ-20.3%. מכיוון שהמדד כולו עלה רק ב-14% המשמעות היא ש-493 המניות האחרות בו הניבו תשואה מצרפית שלילית של כ 6%-.  

לשלל הנתונים הללו אפשר לצרף עוד מספר. שווי השוק המצרפי של 7 חברות ההייטק הגדולות עומד כיום על כ-11 טריליון דולר. התמ"ג שייצר המשק האמריקאי בשנת 2022 הסתכם ב-25.4 טריליון דולר. במילים אחרות: שווי השוק המצרפי של 7 הגדולות מסתכם כעת בכ-43% מהתמ"ג האמריקאי. השווי המצרפי של 7 הגדולות תפח מתחילת 2023 בלא פחות מ-4.2 טריליון דולר – סכום שמייצג כ-17% מהתמ"ג האמריקאי.

מרחפות על ענן 

מה הזניק בצורה כל כך חזקה את מניות ה"ביג-טק"? יש לכך כמה הסברים. אצל חלק מהן, בעיקר מיקרוסופט ואמזון, נרשם שיפור עסקי משמעותי לעומת ההאטה בצמיחה בשנה שעברה. אצל אחרות, כמו מטא-פייסבוק, השיפור קשור לגלי פיטורים מאסיביים שהקטינו את הוצאות ושיפרו את הרווחיות. 

הסבר נוסף טמון בכך שהחברות הללו פחות חשופות לתחרות. האטה כלכלית, אם אכן תתרחש כזו, לא תעיק עליהם בצורה משמעותית. גם עליית הריבית – הגם שהיא אמורה לפגוע בתמחור המניות – לא מעמידה אותן בסיכון עסקי משמעותי מאחר והן כמעט נטולות חובות ונהנות מעודפי מזומנים גדולים. 

כל אלו הסברים נאותים, אבל הם עדיין לא מסבירים זינוק ממוצע של כמעט 90% בתוך 6 חודשים בלבד. התבלין העיקרי שהתווסף השנה לקדירה המבעבעת של מניות ה"ביג-טק" נקרא: "בינה מלאכותית" (AI). מאז כניסתו של הבוט הפופולארי ChatGPT לחיינו, פתאום לכל חברה יש מוצר, או שירות, או "תוכנית אסטרטגית" שקשורים איכשהו עם בינה מלאכותית. זה הסיפור הגדול של וול סטריט לשנת 23', ומה שמניע את גלגלי שוק המניות מאחורי הקלעים. 

הסיפור של בינה מלאכותית מתלבש לא רע על חברות הביג טק. אנבידיה, שמנייתה צללה בחדות ב-2022, זינקה מתחילת השנה בכ-200%. רוב הזינוק הגיע אחרי שהחברה העלתה תחזיות למחצית השנייה של השנה בעקבות ביקוש גדול לשבבים שהיא מספקת עבור שרתים שתומכים בשירותי בינה מלאכותית.

עולם הבינה המלאכותית יידרש בעתיד לכוח מחשוב גדול ונפחי אחסון עצומים. אלו בדיוק הכלים שמספקות ענקיות מחשוב ענן כמו אמזון, מיקרוסופט וגוגל. טסלה שמתומחרת יותר כחברת מחשוב או תוכנה מאשר חברת מכוניות עשויה גם היא ליהנות מהמגמה החדשה. עוד לא ברור אמנם היכן אפל ופייסבוק מתחברות לסיפורי הבינה המלאכותית, אבל אפשר לסמוך עליהן שהן לא תיוותרנה מאחור. השווי שלהן גבוה והאמצעים כמעט בלתי מוגבלים. הן יוכלו להצטרף לסיפור באמצעות פיתוח עצמי או רכישות.

בשולי ההייפ הגדול סביב הבינה המלאכותית חשוב לזכור רק זאת: זה עדיין הייפ. המון אוויר חם, הרבה מילים, הרבה כתבות בתקשורת. איש עדיין לא יודע איך מפיקים מכך רווח של ממש, ומתי הוא יגיע. 

אם מנכים לרגע את הייפ הבינה המלאכותית, מתברר ששוק המניות האמריקאי – ללא 7 חברות הביג-טק – כמעט ולא עלה השנה. כפי שמדד דאו ג'ונס מראה, השוק בערך נותר על מקומו. 

ולכן מי שממהר לגזור מסקנות בנוסח: "אם השוק עולה סימן שהכלכלה האמריקאית תצמח מהר יותר", או: "העלאת הריבית לא תפגע כלכלה", צריך לקחת צעד לאחור. עד כה שוק המניות האמריקאי ברחב עדיין מצוי בדשדוש. העובדה ש-7 חברות מצליחות לבדן לייצר לשוק המניות האמריקאי תשואה חלומית, איננה מעידה על ביצועי השוק כולו. וזה עוד לפני שאמרנו משהו על רמת המכפילים השמיימית בו נסחרות מניות כמו טסלה (77), אנבידיה (220) או אמזון (300), ועל המהמורות שעוד יידרש לצלוח בכדי להפיק רווחים של ממש מטכנולוגיה חדשה ומלהיבה.