איור: פאנדר
עמית י.
27/06/2023
אם התנודתיות תמיד תישאר באותה רמה, אז...היא לא תהיה "תנודתיות". היא ירדה בחדות בשוקי המניות, וירדה לרמות שנראות בדרך כלל בתקופות של שקט מאקרו כלכלי ושאננות יתר.
ה-VIX, המדד שמודד את התנודתיות הגלומה של ה-S&P 500 מהווה את אחד הדרכים הטובות ביותר להעריך את רמת הדאגה בשוק. מצב שבו ה-VIX מצביע על שווקים נינוחים, מצד שני, כשהמדד ברמות גבוהות, זה עלול להצביע על היסטריה של המשקיעים. בעת כתיבת שורות אלה מדד ה-VIX ירד לרמת 14, זו הרמה שהוא ביקר בה בחודש ינואר 2020, חודשיים לפני שהמגיפה זעזעה את השווקים הפיננסיים והכניסה את כולנו לסגרים.
מדד ה-VIX נמצא כעת ברמות שלפני המגיפה, גרף מאת TradingView
רמות נמוכות מאד של ה-VIX לרוב מעידות על רגיעה מוגזמת בשווקים, ופעמים רבות זה מתרחש לצד עליה במחירי המניות, השווקים, וזה מה שבפועל אכן קורה (הפעם בעקבות הייפ הבינה המלאכותית). אבל VIX נמוך מאוד, יכול להיות גם נורה אדומה כי המשקיעים הופכים להיות שאננים מידי ומתעלמים מהסיכונים הקיימים. והרי בימים אלה לא חסרים סיכונים.
עכשיו, אם נודה באמת, יש הרבה סיבות לכך שמדד התנודתיות, או ה-VIX (הנקרא גם "מד הפחד") ירד: הנתונים והרווחים של החברות הפתיעו את כולם לטובה, הלחץ במערכת הבנקאית קצת נעלם, הבינה המלאכותית עוררה אופטימיות לגבי העתיד, והסנטימנט הכללי בקרב המשקיעים פשוט חיובי יותר. ובנוסף לכך, מתברר שזה מתאים לדפוס מוכר של הויקס שלרוב הוא פותח את השנה בטונים גבוהים ולאחר מכן נרגע עד עונת הקיץ.
אבל לא בטוח שכדאי להרגיש יותר מדי בנוח, כי אותם גורמים עונתיים שגרמו לויקס לרדת למטה, עלולים בקרוב להעלות אותו בחזרה למעלה. בדיקה פשוטה מראה שהתנודתיות בדרך כלל מגיעה לשפל בחודש יולי, לפני שהיא עולה עד בערך חודש אוקטובר. אמנם זה לא אומר שהשוק ילך באותו מסלול גם השנה, גם מכיוון שהסיבה לדפוס הזה היא לא ממש ברורה לאף אחד עד הסוף וגם משום שכמו שנהוג לומר..לשוק יש חוקים משלו, אך יחד עם זאת, בהשקעות אנחנו רוצים לחבר כמה שיותר נתונים וחלקים של הפאזל כדי לנסות לקבל איזהשהוא יתרון קטן. וכרגע נראה שהסיכויים נוטים לכיוון עלייה בתנודתיות. במיוחד משום שגם לא סביר שהנתונים הכלכליים או התוצאות של החברות ימשיכו להפתיע אותנו בצורה כל כך חיובית לאחר כל העלאות הריבית שחווינו.
הצד הפחות מואר של ההפתעות הכלכליות החיוביות שראינו עד כה
מחירי המניות משקפים את מה שהמשקיעים מאמינים שהעתיד צופן, כך שבמצב בו המציאות לא תואמת יותר את התחזיות של הקונצנזוס, זה הזמן שבו המחירים משנים כיוון. ראינו שלאחרונה נתונים כמו צמיחה כלכלית, נתוני תעסוקה ומכירות קמעונאיות הפגינו שיא חיובי בצורה יוצאת דופן. זה דיי מדהים, אבל זו גם חרב פיפיות. בצד החיובי, זה מצביע על כך שהכלכלה הרבה יותר עמידה ממה שחששו. זה מעלה את הסיכויים לנחיתה רכה , התרחיש החלומי שבו האינפלציה יורדת בעדינות אל היעד שלה ללא מיתון. אבל מצד שני: הפתעות חיוביות נוטות להחזיק מעמד לטווח הקצר וברוב המקרים הן חוזרות בסופו של דבר לכיוון הממוצע בטווח הארוך יותר, זה קורה בעיקר בגלל שהמשקיעים מחשבים מחדש את הציפיות שלהם. אז, עם נתונים חיוביים שמגיעים לרמות שיא כעת, יש סיכוי דיי טוב שמשקיעים יתאכזבו מהתוצאות לאחר הערכת המצב החדשה שהם יעשו.
יש לציין שגם אם נראה רצף של נתונים פחות ורודים, או אפילו יחסית קודרים זה לא אומר שהנה אוטוטו מפולת קרובה בשווקים. אבל הם כן ראויים לתשומת לב המשקיעים. עם תנודתיות של הויקס ברמות כה נמוכות (ומדאיגות) יש היתכנות לטלטלה אפשרית. אז תמיד כדאי להישמר מפני הפתעות בלתי צפויות שיכולות להשאיר טעם לוואי מר.
במילים אחרות, לא סביר שהנתונים הכלכליים או התוצאות של החברות ימשיכו להפתיע אותנו בצורה כל כך חיובית לאחר כל העלאות הריבית הללו. במקום זאת, מה שסביר יותר הוא שנתחיל לראות כמה מההשלכות הכלכליות הקשות של הריצה האחרונה של העלאות הריבית האגרסיביות, ובסופו של דבר, זה עשוי בהחלט לקרר חלק מהאופטימיות והשאננות שהיו, או עדיין יש למשקיעים.
וכאמור, כמובן שזה לא אומר שצריכים עכשיו להיכנס לפאניקה ולצפות לירידות היסטריות, אבל יתכן וזה כן מצביע על כך שאולי הגיע הזמן לשקול הגנה כלשהי מפני ירידה שיכולה להיות בגדר תיקון אפשרי של עד כ 10% (פוטנציאלית) בשוק.
כפי שאמרנו כאן, יתכן שאנחנו נמצאים לפני תיקון. למרות שלמדד ה-S&P 500 יש רקורד של עלייה ממוצעת של 43% בשנה הראשונה בשוקים שוריים, העלייה הזו לא תמיד חלקה. כלומר, לעתים קרובות יש כמה ירידות דרמטיות בדרך. בטווח הקצר, קל להבחין בכך שהשווקים קצת גבוהים ולכן יש היתכנות לתיקון שנמצא בדרך.
אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של ניירות ערך על סמך הפרשנות המופיעה בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לנקוט בגישה ביקורתית ולעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.
