מידרוג מורידה דירוג לשוהם ביזנס מ- Baa1 ל- Baa2 ומותירה את אופק הדירוג יציב

דירוג מנפיק	Baa2.il	אופק: יציב
דירוג סדרות	Baa2.il	אופק: יציב

מידרוג מורידה את דירוג המנפיק ודירוג אגרות החוב (סדרות ג' ו-ד') שהנפיקה א.נ שוהם ביזנס בע"מ (להלן: "החברה") מ-Baa1.il ל-Baa2.il, ומותירה את אופק הדירוג יציב. הורדת הדירוג נובעת משחיקה משמעותית באיכות הנכסים, כפי שבאה לידי ביטוי בעלייה ניכרת בשיעור החובות הבעייתיים , על רקע סביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת, אשר הביאה לעלייה ברמות הסיכון הכוללות במשק, כך שנכון ליום 30 ביוני 2023 יחס זה עמד על כ-16.6% , המשקף מגמת שחיקה משמעותית ומתמשכת במדדי הסיכון של התיק, לעומת כ-8.1% בשנת 2022 וכ-6.9% בשנת 2021. 

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג: 

סדרת אג"ח	מספר נייר ערך	דירוג	אופק דירוג	מועד פירעון סופי
ג'	1171446	Baa2.il	יציב	20.03.2024
ד'	1182047	Baa2.il	יציב	31.12.2025

דירוג החברה משקף את הסיכון הענפי המוערך על ידינו כבינוני-גבוה; פרופיל עסקי אשר עודנו מוגבל בשל גודל החברה ביחס למתחרות הגדולות יותר בענף, על אף גידול משמעותי בהיקף תיק האשראי. פרופיל הסיכון נתמך במח"מ התיק הקצר ומושפע מקצב צמיחה מהיר של תיק האשראי, אולם עודנו מוגבל נוכח פיזור מושכים נמוך ביחס לדירוג, חשיפה לריכוזיות ענפית וסיכון איש מפתח; רווחיות החברה בולטת לחיוב ביחס לדירוג ונתמכת בצמיחה מהירה בתיק האשראי, לצד יעילות תפעולית הולמת; איכות הנכסים בולטת לשלילה ביחס לדירוג ומגלמת שחיקה משמעותית ומתמשכת, כפי שבאה לידי ביטוי בעלייה משמעותית בשיעור החובות הבעייתיים לסך תיק האשראי ברוטו ; לחברה יחס מינוף מאזני טוב ביחס לדירוג, נוכח בנייה מתמשכת של כרית הון, התומכת בספיגת הפסדים בלתי צפויים, אולם עם קרבה משמעותית לקובננטים אל מול המערכת הבנקאית; פרופיל הנזילות וגמישותה הפיננסית של החברה מגלמים שחיקה משמעותית ובולטים לשלילה ביחס לדירוג, אם כי מח"מ תיק האשראי הקצר תומך בגמישותה הפיננסית של החברה ויכול לפצות, במידה מסוימת, על היעדר כרית נזילות משמעותית בעת הצורך, תוך פגיעה בפרופיל העסקי וברווחיות החברה.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2024-2023, אנו צופים שיפור בפרופיל הנזילות, לאור מדיניות הנזילות של החברה אשר נקבעה בסמוך למועד פרסום דוח זה, לשמור על יתרות נזילות של לפחות 100% כנגד חלויות אגרות החוב השוטפות ב-12 החודשים הקרובים. בנוסף, אנו מעריכים כי הסביבה העסקית תוסיף להיות מאתגרת כתוצאה מהשלכות מאקרו-כלכליות צפויות, ביניהן מלחמה מתמשכת, לצד סביבת אינפלציה וריבית גבוהות, אשר עלולות להשליך על איתנותם הפיננסית של הלווים, להוביל להמשך שחיקה באיכות הנכסים ולהשפיע על רמת הביקושים והיציבות בענף. בשל כך, אנו מניחים שיעור מתון יותר של צמיחה בתיק האשראי בשנות התחזית בהשוואה לשנים קודמות. בנוסף, אנו צופים עלייה בשיעורי הכשל, לצד גידול בשיעור הוצאות להפסדי אשראי. תחת הנחות אלו, אנו מניחים שיעור חובות בעייתיים לתיק אשראי ברוטו בטווח של כ-17%-19% ושיעור חובות אבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו אשר ינוע בטווח של כ-0.6%-1.1%. אנו מעריכים כי יחסי הרווחיות יישחקו, אך יוותרו בולטים לחיוב ביחס לדירוג, כך שהתשואה על נכסים ממוצעים (ROA) תעמוד על כ-4.3%, ותשואת הליבה תנוע בטווח שבין כ-7.8%-8.5%. אנו צופים כי הכרית ההונית תוסיף להיבנות כתוצאה מצבירת רווחים ובניכוי חלוקת דיבידנדים ורכישות עצמיות של מניות החברה  שלא יעלו על 50% מסך הרווח הנקי, לצד צמיחה מתונה יותר בתיק האשראי בשנות התחזית, בהשוואה לשנים קודמות. אנו מניחים כי יחס המינוף המאזני ישתפר, במידה מסוימת, וצפוי לעמוד על כ-22%-23%. בנוסף לשיקולים לעיל, סיכון איש מפתח מהווה שיקול נוסף לשלילה בדירוג.

אופק הדירוג

אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו, כי הפרופיל הפיננסי ונתוני המפתח של החברה יישמרו בטווח תרחיש הבסיס של מידרוג.

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג: 

שיפור משמעותי בפרופיל העסקי, בפיזור ההכנסות ובתיק האשראי.

שיפור משמעותי ומתמשך באיכות הנכסים.

שיפור משמעותי בפרופיל הנזילות ובגמישותה הפיננסית של החברה.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

עלייה משמעותית בשיעורי הכשל ו/או נזקי האשראי וכפועל יוצא, שחיקה באיכות הנכסים.

אי-עמידה במדיניות הנזילות של החברה, לשמירה על יתרות נזילות של לפחות 100% כנגד חלויות אגרות החוב השוטפות ב-12 החודשים הקרובים.

שחיקה מתמשכת בהיקפי הפעילות ובמרווחים הפיננסיים באופן שיפגע ברווחיות החברה.

פגיעה בגמישות הפיננסית ובנגישות למקורות המימון ובעליית מינוף מהותית.

שינויים רגולטוריים אשר עלולים לפגוע במעמד החברה ובביצועיה.

א.נ. שוהם ביזנס בע"מ - נתונים פיננסים עיקריים, באלפי ₪:

החברה פועלת בענף המימון החוץ בנקאי, בתחום ניכיון ממסרים מסחריים והלוואות למגזר העסקי ובפרט ל-SME . ענף זה מאופיין על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, הנתון לחשיפה גבוהה למגוון משתנים מאקרו-כלכליים, לצד חשיפה לשינויים רגולטוריים, המשפיעים על רמת התחרות, הביקושים והיציבות בענף. לחברה קיים רישיון מורחב למתן אשראי ורישיון למתן שירותים בנכסים פיננסיים, בכפוף לתנאים והגבלות המקובלים בענף, עד ליום 31 בדצמבר 2026. ראוי לציין, כי אנו רואים עלייה בסיכון הענפי הכוללת, בין היתר, שחיקה משמעותית באיכות תיק האשראי, בנזילות, ברווחיות, ביכולת השבת הכנסות ובנגישות למקורות מימון, בקרב החברות הפועלות בענף. בנוסף, ניתן לראות עלייה בסיכון הענפי מצד הגופים המממנים, כפי שמשתקף בהקשחת תנאי מסגרות האשראי ובעיבוי הבטוחות בחודשים האחרונים על ידי תאגידים בנקאיים, ומנגישות נמוכה לשוק האג"ח נוכח עלייה בתשואות אגרות החוב. הענף מאופיין בחשיפה משמעותית לחברות בנייה וקבלנות הפועלות בענפי התשתיות, הבנייה ונדל"ן על נגזרותיהם, המאופיינים בסיכון ענפי גבוה יחסית בשל מאפיינים הומוגניים. כמו כן, הענף מאופיין באסימטריה במידע אל מול לקוחות ומושכים, חלקם בעלי פרופיל סיכון גבוה, אשר עשוי להיות ממותן, במידה מסוימת, באמצעות בטוחות. חסמי הכניסה לענף כוללים, בין היתר, הון עצמי ונגישות למקורות מימון בעלויות נמוכות, וכן אישורים רגולטורים הנדרשים לצורך מתן אשראי. חסמי כניסה נוספים כוללים בין היתר, ותק, ניסיון, ידע מקצועי ובסיס נתונים, התומכים ביכולת חיתום ובמהירות זמני התגובה. בשנים האחרונות עבר הענף אסדרה נרחבת שכללה, בין היתר, את חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (שירותים פיננסיים מוסדרים), תשע"ו-2016, במסגרתו נקבעה לראשונה מסגרת להסדרת שוק האשראי החוץ בנקאי, הכוללת החלת משטר רגולטורי על הגופים הפועלים בענף, המפוקח על ידי רשות שוק ההון ביטוח וחסכון (להלן: "רשות שוק ההון") . חוק נתוני האשראי שנכנס לתוקף בשנת 2019, משפר להערכתנו את האסימטריה במידע ותומך בחיתום מותאם סיכון באופן טוב יותר, עבור חלק מהגופים בענף. מנגד, חוק חדלות הפירעון ושיקום כלכלי מקל על הליכי חדלות הפירעון של לווים, מגביר את שכיחות הכשלים ופוגע בקדימותם של נושים מובטחים, כך שלהערכתנו, משפיע לשלילה על כלל הגופים העוסקים במתן אשראי. בחודשים יולי 2022, דצמבר 2022 ויולי 2023, פרסם סגל הרשות לניירות ערך הודעות לחברות הפועלות בענף, באשר לדרישות הגילוי ובקשר עם מדידת הפסדי אשראי בדוחות הכספיים, אשר החברות בענף זה מחויבות לפרסם בדיווחיהן, וזאת במטרה לשקף את כל המידע הרלוונטי לציבור המשקיעים. בחודש מאי 2022, הפיצה רשות שוק ההון חוזר שעניינו "ניהול סיכונים אצל נותן שירותים פיננסים מוסדרים"  אשר מטרתו להנחות את נותן השירותים הפיננסים באימוץ הליכי ניהול סיכונים, שיסייעו לו להתמודד באפקטיביות עם הסיכונים השונים אליהם הוא חשוף, על ידי גיבוש מדיניות ותהליכי עבודה לניהול סיכונים, מינוי מנהל סיכונים, הקצאת משאבים לניהול סיכונים וקביעת שגרות דיווח בניהול הסיכונים. תחולת ההוראות של חוזר זה עבור גופים בעלי רישיון למתן אשראי הינה בחודש דצמבר 2023. להערכתנו, הקשחת דרישות הרישוי והפיקוח בענף, כמפורט לעיל, הינה בעלת השפעה חיובית על תחום הפעילות ועל מעמדן של החברות בו, זאת בין היתר, לאור הציפייה כי דרישות אלה תובלנה לייצוב ולחיזוק הענף, לצמצום מספר הגופים הפועלים בו (בפרט הקטנים) באופן שעשוי לייצר קונסולידציה, לרבות הגברת השקיפות ושיפור דרכי ההתנהלות בו, כחלק מהגברת דרישות הרישוי והפיקוח בענף. 

שיפור בפרופיל העסקי, אשר עודנו מוגבל בשל מודל פעילות ריכוזי

היקף הפעילות של החברה צמח בקצב מהיר ומשמעותי בין השנים 2022-2018 (CAGR של כ-39% בתיק האשראי ברוטו), כך שנכון ליום 31 בדצמבר 2022, עמד תיק האשראי ברוטו על כ-785 מיליון ₪. נכון ליום 30 ביוני 2023 תיק האשראי ברוטו עמד על כ-860 מיליון ₪, המבטא צמיחה של כ-9% ביחס ליום 31 בדצמבר 2022. למרות זאת, אנו מעריכים כי המיצוב העסקי של החברה עודנו מוגבל נוכח תיק אשראי קטן יחסית של החברה ביחס למתחרות הגדולות יותר בענף ומודל פעילות ריכוזי, הכולל בעיקר ניכיון שיקים מסחריים מול לקוחות קצה וללא שימוש בנש"א (נותני שירותי אשראי).

חשיפת החברה לעשרת הלקוחות הגדולים ריכוזית יחסית, כך שהיוותה כ-28% מתיק האשראי ליום 31 בדצמבר 2022, ומגלמת שחיקה ביחס ליום 31 בדצמבר 2021 אשר עמד על כ-20%. יכולת השבת ההכנסות מתבססת בעיקר על המוניטין שצברו מנהליה הבכירים של החברה, הפועלים בשוק זה שנים ארוכות וצברו להערכתנו ניסיון רב והיכרות רחבה עם מרבית הגורמים הפועלים בתחום, זאת לצד תודעת שירות גבוהה, זמני תגובה ומתן אשראי מהירים.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2024-2023, אנו מעריכים כי הסביבה העסקית תוסיף להיות מאתגרת כתוצאה מהשלכות מאקרו-כלכליות צפויות, ביניהן מלחמה מתמשכת, לצד סביבת אינפלציה וריבית גבוהות, אשר עלולות להשליך על איתנותם הפיננסית של הלווים, להוביל להמשך שחיקה באיכות הנכסים ולהשפיע על רמת הביקושים והיציבות בענף. בשל כך, אנו מניחים שיעור מתון יותר של צמיחה בתיק האשראי בשנות התחזית בהשוואה לשנים קודמות. 

פרופיל הסיכון נתמך במח"מ התיק הקצר ומושפע מקצב צמיחה מהיר של תיק האשראי, אולם מוגבל נוכח חשיפה לריכוזיות ענפית ופיזור מושכים נמוך ביחס לדירוג

ניהול הסיכונים נתמך במספר מעגלי בקרה בהם מנגנון חיתום, ניטור ומעקב שוטף, לצד פונקציה של מנהל סיכונים, אשר נושא בתפקידים עסקיים נוספים וכפוף ישירות למנכ"ל החברה, דבר אשר עלול להשפיע לשלילה להערכתנו על אפקטיביות ניהול הסיכונים בחברה. בנוסף, פרופיל הסיכון של החברה מושפע מריכוזיות תיק האשראי, כפי שמשתקף בחלקם של 10 המושכים הגדולים, אשר עמד על כ-24% ליום 31 בדצמבר 2022 ועל כ-22% מתיק האשראי ליום 30 ביוני 2023 (ברובם מגובים בטוחות נדל"ן וציוד הנדסי) (כ-19% בממוצע בין השנים 2021-2019) ועל כ-116% מההון העצמי לאותו מועד, המשקף עלייה ביחס לשנים עברו (כ-77% בממוצע בין השנים 2021-2019). כמו כן, תיק האשראי של החברה מאופיין בריכוז ענפי גבוה, כאשר נכון ליום 30 ביוני 2023, החברה חשופה בעיקר לענפי הנדל"ן (כ-51%), והתשתיות (כ-20%), המאופיינים ברמת סיכון גבוהה יחסית ומושפעים ממאפיינים הומוגניים. בנוסף, פרופיל הסיכון של החברה מושפע מקצב הצמיחה המהיר בתיק האשראי כפי שמשתקף בשיעור גידול של כ-30% בשנת 2022. מח"מ תיק האשראי הינו קצר יחסית וצפוי לאפשר גמישות ניהולית וחיתומית, לתמוך במידה מסוימת בניהול סיכון הנזילות ולהקטין את החשיפה לשינויים בריבית, אשר תתבטא ביכולת התאמת הריבית שתגבה החברה כנגד השינוי בסיכון הלקוחות ושינוי עלות המימון. 

יחסי הרווחיות בולטים לחיוב ביחס לדירוג, אולם צפויים להישחק במידה מסוימת בשנות התחזית 

היקף הרווח הנקי בחברה הושפע לחיוב מצמיחת תיק האשראי בשנים האחרונות וממרווח פיננסי הולם ביחס לענף. שיעור הכנסות המימון לתיק האשראי הממוצע ברוטו עמד על כ-15.8% נכון לחציון הראשון של שנת 2023, בגילום שנתי, לעומת כ-13.0% בשנת 2022 וכ-12.5% בשנת 2021, ומשקף מגמת גידול בהכנסות החברה שנובעת מעליית ריבית בנק ישראל. בד בבד, כתוצאה מסביבת ריבית גבוהה יותר ביחס לשנים קודמות, חל גידול משמעותי בשיעור עלות מקורות המימון של החברה לחוב פיננסי, כאשר נכון לחציון הראשון של שנת 2023, שיעור זה עמד על כ-7.2% בגילום שנתי לעומת כ-4.9% בשנת 2022. לפיכך, נכון לחציון הראשון של שנת 2023, עמד המרווח הפיננסי של החברה על כ-8.5% בגילום שנתי, לעומת כ-8.9% בשנת 2022. שיעורי הרווחיות, הבאים לידי ביטוי בממוצע התשואה על הנכסים (ROA) ותשואת הליבה, נכון לחציון הראשון של שנת 2023, עמדו על כ-4.7% וכ-8.4% בגילום שנתי, ועל כ-4.8% וכ-7.3% בשנת 2022, ובולטים לחיוב ביחס לדירוג. בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2024-2023, אנו מעריכים כי שיעור עלות מקורות המימון לחוב פיננסי ימשיך לעלות בשנות התחזית, ויבוא לידי ביטוי בעלויות מימון גבוהות משמעותית ביחס לשנים עברו, בשל הצפי להמשך קיומה של סביבת ריבית גבוהה במשק, ובכך להעיב על רווחיות החברה וכפועל יוצא, גם על המרווח הפיננסי. כמו כן, אנו מניחים המשך סביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת אשר תעיב על ההוצאות להפסדי האשראי. בתרחיש הבסיס, אנו מעריכים כי יחסי הרווחיות יישחקו, אך יוותרו בולטים לחיוב ביחס לדירוג, כך שהתשואה על נכסים ממוצעים (ROA) תעמוד על כ-4.3%, ותשואת הליבה תנוע בטווח שבין כ-7.8%-8.5%.

נכון ליום 30 ביוני 2023, חלה עלייה בשיעור החובות הבעייתיים לסך תיק האשראי ברוטו, כך שיחס זה עמד על כ-16.6%, הבולט לשלילה ביחס לדירוג ולענף כאחד, ומשקף מגמת שחיקה משמעותית ומתמשכת במדדי הסיכון של התיק, כאשר יחס זה עמד על כ-8.0% בשנת 2022 ועל כ-6.9% בשנת 2021. יחס זה הושפע בין היתר מפריסות, דחיות והסדרים, אשר בוצעו בגין חובות קיימים ואשר הנתונים לגביהם פורסמו לראשונה על ידי החברה ביום 30 ביוני 2023. כמו כן, חלה עלייה בשיעור הוצאה להפסדי אשראי מתיק אשראי של כ-2.2% בחציון הראשון של שנת 2023, בגילום שנתי, לעומת כ-1.0% בשנת 2022, לצד גידול ביתרת ההפרשה לתיק האשראי שעמדה על כ-2.4% ליום 30 ביוני 2023, לעומת כ-1.5% ליום 31 בדצמבר 2022. לפיכך, יחס כיסוי יתרת ההפרשה כנגד חובות בעיתיים, אשר עמד על כ-14% נכון ליום 30 יוני 2023, ועל כ-18% נכון לסוף שנת 2022, משקף להערכתנו כרית הפרשה נמוכה ביחס לסיכון הצפוי בתיק. שיעור החובות האבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו עמד על כ-0.0% נכון לחציון הראשון של שנת 2023 ועל כ-0.3% נכון לסוף שנת 2022, והינו בולט לחיוב ביחס לדירוג, אולם להערכתנו, צפוי להיפגע בשל השחיקה המשמעותית באיכות הנכסים, אשר צפויה בהמשך להתבטא בגידול בחובות האבודים. אנו סבורים כי מוקד סיכון נוסף בתיק האשראי נובע מריכוזיות ענפית גבוהה לענפי הנדל"ן והתשתיות, אשר עלולה לפגום משמעותית בכריות הספיגה כתוצאה מהפסד בלתי צפוי נוכח מאפייניהם ההומוגניים של ענפים אלו. בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2024-2023, איכות הנכסים צפויה להיות בולטת לשלילה ביחס לדירוג. אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת, הכוללת רמות אינפלציה וריבית גבוהות, אשר תובלנה ללחץ על מדדי הסיכון בתיק. אנו מעריכים כי צפוי המשך גידול ביתרת ההפרשה ביחס לתיק האשראי, כך שתנוע בטווח שבין כ-3.5%-4.5% בשנות התחזית, לצד המשך עלייה בשיעור ההוצאות להפסדי אשראי מתיק האשראי, בטווח שבין כ-2.3%-3.0%. כמו כן, אנו צופים גידול בשיעור החובות האבודים מסך תיק האשראי ברוטו, כך שינועו להערכתנו בטווח שבין 0.6%-1.1%, ושיעור חובות בעייתיים, שינוע בטווח שבין כ-17%-19%, ויגלם המשך שחיקה באיכות הנכסים של החברה. 

החברה מתאפיינת במינוף מאזני טוב לדירוג, כפי שנמדד ביחס הון עצמי למאזן אשר עמד על כ-19.3% ליום 30 ביוני 2023, ועל כ-18.6% נכון ליום 31 בדצמבר 2022, ונתמך על ידי בניית כרית ההון כתוצאה מרווחים שוטפים בניכוי חלוקת דיבידנדים בשנים האחרונות. כמו כן, לחברה מספר אמות מידה פיננסיות הקשורות ברמת המינוף עליהן התחייבה לשמור, אשר כוללות בין היתר, יחסי מינוף של מעל 18.5%  מול הבנקים, כאשר החברה שומרת על מרווח צר מדרישות אלו (נכון ליום 30 ביוני 2023 החברה עומדת על כ-18.8% ביחס לקובננט הבנקאי), ובשל כך, קיימת קירבה רבה לקובננט הבנקאי. אנו צופים כי הכרית ההונית תמשיך להיבנות בשנות התחזית, כתוצאה מצבירת רווחים ובניכוי חלוקת דיבידנדים ורכישות עצמיות של מניות החברה שלא יעלו על 50% מסך הרווח הנקי של החברה , זאת לצד שיעורי צמיחה ממותנים יותר בתיק האשראי כאמור. בנוסף, החברה קבעה לאחרונה מדיניות פיננסית במסגרתה התחייבה לשמור על מרחק של לפחות 1% מהקובננט הבנקאי של יחס ההון למאזן. תחת הנחות אלו, יחס המינוף המאזני צפוי לעמוד בשנות התחזית בטווח שבין כ-22%-23%.

שחיקה משמעותית בפרופיל הנזילות ובגמישותה הפיננסית של החברה, הבולטים לשלילה ביחס לדירוג; מנגד, קביעת מדיניות פיננסית, מגוון מקורות מימון טוב ביחס לדירוג ומח"מ תיק אשראי קצר 

החברה תלויה במידה רבה במימון חיצוני ובפרט במערכת הבנקאית לצורך מימון פעילותה השוטפת ופעלה בשנה האחרונה להגדיל את היקף האשראי מול הבנקים וספקי המימון. נכון ליום 30 ביוני 2023, לחברה שתי מסגרות בנקאיות חתומות משני תאגידים בנקאיים בהיקף כולל של כ-385 מיליון &, כאשר מתוכן כ-355 מיליון & נוצלו וכ-30 מיליון & בלבד נותרו פנויים. כמו כן, נכון ליום 30 ביוני 2023, לחברה שתי סדרות אג"ח (סדרה ג' וסדרה ד'), בהיקף של כ-225 מיליון ₪. בנוסף, נכון לאותו מועד, לחברה יש מקור מימון נוסף מספק מימון חוץ בנקאי. נכון ליום 30 ביוני 2023, יחס היתרות הנזילות (מזומנים ושווי מזומנים בתוספת מסגרות חתומות ופנויות בלבד) ביחס לתשלומי החוב (קרן) ב-12 חודשים הקרובים עמד על כ-28% ובולט לרעה ביחס לדירוג ולענף, בין היתר, בעקבות מבנה לוח הסילוקין של החברה ל-12 החודשים הקרובים, אשר גוזר חלויות שוטפות של תשלומי אג"ח בסך של כ-125 מיליון &, לצד היעדר מסגרות אשראי בנקאיות חתומות ופנויות בהיקף הולם. יש לציין, כי עובר למועד הדוח, הנגישות של חלק מהחברות בענף המימון החוץ בנקאי לגיוסי חוב בשוק ההון הינה נמוכה, דבר אשר עלול להעיב על יכולת מחזור החוב, בפרט כאשר סדרות אלו מגלמות תשואה גבוהה (דו-ספרתית) לפדיון. תיק הלקוחות של החברה מאופיין במח"מ קצר כאמור (כ-69% ממנו נפרע תוך 90 יום), ובהתאם לכך תומך בגמישותה הפיננסית וביכולת התאמת הריבית של החברה כנגד גידול עלויות המימון מהמערכת הבנקאית, ויכול לפצות, במידה מסוימת, על היעדר נזילות מספקת, אולם לתקופת זמן מוגבלת ותוך שחיקה מסוימת בפרופיל העסקי. להערכתנו, מדיניות שמירה על נזילות של החברה לא הייתה מספקת עד כה, כאשר החברה לא שמרה על היקף מספק של יתרות מזומנים ויתרות פנויות במסגרות האשראי החתומות שלה מול הגופים הבנקאיים, ועל כן צרכי שירות החוב העיבו באופן מהותי על פרופיל הנזילות של החברה. אולם, בסמוך לפרסום מועד הדוח, קבעה החברה מדיניות נזילות במסגרתה התחייבה החברה לשמור על יתרות נזילות של לפחות 100% כנגד חלויות אגרות החוב השוטפות ב-12 החודשים הקרובים. לאור זאת, בתקופת התחזית אנו צופים שיפור משמעותי ביחס כיסוי הנזילות. אנו סבורים, כי לחברה מרווח צר מאוד ביחס לאמות המידה הפיננסיות הקשורות לרמת המינוף, אשר צפוי להמשיך ולהעיב על גמישותה הפיננסית של החברה לאורך המחזור הכלכלי. בהקשר זה, נציין כי בסמוך למועד פרסום דוח זה, קבעה החברה מדיניות פיננסית במסגרתה התחייבה לשמור על מרחק של לפחות 1% מהקובננט הבנקאי של יחס הון למאזן. בנוסף, מידרוג בוחנת את הגמישות הפיננסית של החברות בענף על ידי בחינת היקף הנכסים המשועבדים לסך הנכסים המוחשיים, המבטאים את יכולת המנפיק להגדיל את המימון מהמערכת הבנקאית תוך שעבוד נכסיו. נכון ליום 30 ביוני 2023, יחס זה עמד על כ-69% ובולט לשלילה ביחס לדירוג, ומגלם שחיקה ביחס לשנים עברו (כ-49% נכון ליום 30 ביוני 2022). 

אנו סבורים כי לחברה תלות בבעלים, המכהן גם כמנכ"ל וכדירקטור, באופן אשר עלול להשפיע על פרופיל הסיכון והפרופיל העסקי של החברה, ואשר היווה שיקול נוסף לשלילה בדירוג. בהקשר זה, נציין כי בתו של בעל השליטה בחברה, מר אלי נידם, מכהנת כמנהלת התפעול ופיקוח על עסקאות בחברה.

הממשל התאגידי של החברה נתמך בחברי הנהלה ודירקטוריון בעלי ידע נרחב וניסיון רב בתחום המימון, כאשר דירקטוריון החברה מורכב מחמישה דירקטורים, אשר שלושה מתוכם בעלי מומחיות חשבונאית ופיננסית. לחברה קיים קצין ציות ומנהל סיכונים אשר כפוף למנכ"ל החברה. עם זאת, מנהל הסיכונים בחברה, נושא בתפקידים עסקיים נוספים וכפוף ישירות למנכ"ל החברה, דבר אשר עלול להשפיע לשלילה להערכתנו על אפקטיביות ניהול הסיכונים בחברה. בד בבד, בעל השליטה בחברה משמש גם כמנכ"ל החברה וכדירקטור אחראי ניהול סיכוני השוק של החברה, ופועל תחת פיקוח הדירקטוריון. להערכתנו, שיקולי ESG אינם נושאים השפעה מהותית על דירוג החברה. להערכת מידרוג, לחברה חשיפה מועטה לסיכוני סביבה וחברה. עם זאת, מידרוג מניחה חשיפה בינונית של החברה לסיכוני ממשל תאגידי, כאשר סיכון של תלות מהותית באנשי מפתח גולם כאמור בשיקולים הנוספים כמצוין לעיל.

			ליום 30.06.2023			תחזית מידרוג [1]
קטגוריה	פרמטר	תת פרמטר	מדידה [1]	ניקוד		מדידה	ניקוד
פרופיל עסקי	ענף פעילות	סיכון ענפי	-	Baa.il		-	Baa.il
	פרופיל עסקי	מיצוב עסקי ופיזור קווי עסקים	-	Baa.il		-	Baa.il
	פרופיל סיכון	ריכוזיות תיק האשראי	-	Ba.il		-	Ba.il
		ניהול סיכונים	-	Ba.il		-	Ba.il
פרופיל פיננסי	רווחיות	רווח נקי לממוצע נכסים	4.7%	Aa.il		4.3%~	Aa.il
		רווח לפני מס והוצאות להפסדי אשראילממוצע נכסים	8.4%	Aaa.il		7.8%-8.5%	Aaa.il
	איכות נכסים	חובות בעייתיים לסך תיק אשראי ברוטו	16.6%	Ca.il		17%-19%	Ca.il
		חובות אבודים לסך תיק אשראי ברוטו	0%	Aaa.il		0.6%-1.1%	A.il
	הלימות ההון	הון עצמי לסך נכסים מנוהלים	19.3%	A.il		22%-23%	Aa.il
	מימון ונזילות	יחס כיסוי הנזילות	28%	B.il		100%-120%	Baa.il
		נכסי מנפיק משועבדים לסך נכסים מוחשיים	69%~	Ba.il		69%~	Ba.il
		מגוון מקורות מימון	-	A.il		-	A.il
	מדיניות פיננסית	מדיניות פיננסית	-	Baa.il		-	Baa.il
דירוג נגזר							Baa2.il
דירוג בפועל							Baa2.il