Photo Timon Schneider Dreamstime.com
שי זיגלמן, אנליסט בנק הפועלים
16/11/2023
טאואר מספקת תוצאות ב-Q3/23 בהתאם לצפי, אך תחזית הכנסות ל- Q4/23 הנמוכה מהצפי, ומלמדות על התכווצות צפויה של 15% בהכנסות השנה בצל המחזור השלילי בתעשיית השבבים. החולשה בפעילות מתבטאת במכירות השבבים עבור מרבית שוקי הקצה, ביניהם: הסמארטפונים, הדאטה-סנטרס, מוצרי הצריכה האלקטרוניים, התעשייה והצילום הרפואי. את הירידה במכירות לשוקי קצה אלה ממתנות המכירות הצומחות לשוק הרכב (משקל מכירות השבבים והחיישנים של טאואר לשוק הרכב עלה מ-11% מסך ההכנסות ב-2022 ל-19% ב-H1/23 ו-17% ב-Q3/23). אנו צופים כעת שהכנסות טאואר יעלו ב-0.6% בלבד ב-2024, אך מעריכים כי ב-2025 יצמחו הכנסות החברה ב-15% כתוצאה מהתאוששות בביקושים ובתמיכת ההכנסות שיתחילו להגיע ממפעל אגראטה באיטליה (R3).
בתחילת ספטמבר חתמו אינטל וטאואר על הסכם ייצור רחב היקף, לפיו חטיבת קבלנות הייצור של אינטל (IFS) תספק שירותי ייצור לטאואר ותאפשר לה להכפיל את יכולת ייצור השבבים המתקדמים והרווחיים שלה בעלות נמוכה יחסית. הייצור יתבצע במפעל Fab 11X של אינטל בריו רנצ'ו, ניו מקסיקו, ארה"ב. טאואר תשקיע כ-300 מיליון דולר בציוד ייצור ובדיקה, שיותקן במפעל במהלך השנתיים הקרובות ויהיה בבעלותה, תוך הטמעת טכנולוגיות הייצור שלה.
טאואר מציגה תוכנית יעדים פיננסיים, מהם נגזרת צמיחה משמעותית בהכנסות וברווח בשנים הקרובות. תוכנית היעדים מבוססת על הנחת התאוששות בביקושים ועלייה לניצולת ייצור אופטימלית של 85% במפעלי החברה, כולל במפעלי R3 (התחלת הכנסות משמעותיות ב-2025) ו- Fab 11X (התחלת הכנסות משמעותיות ב-2026). לפי התוכנית, צפויות הכנסות טאואר לגדול פי 1.9, מקצב שנתי נוכחי של 1.432 מיליארד דולר ל-2.660 מיליארד דולר, והרווח הנקי צפוי לגדול פי 2.4, מקצב שנתי נוכחי של 208 מיליון דולר ל-500 מיליון דולר. אנו צופים כי לאחר שנת המעבר ב-2024 יצמחו הכנסות טאואר בשנים 2025-2028 בשיעור שנתי ממוצע של 15% והרווח הנקי המתוקנן יצמח באותה עת ב-25%.
לנוכח צינון תחזית הצמיחה ל-2024 אנו מפחיתים את מחיר היעד למניית טאואר מ-50$ ל-45$ (המגלם אפסייד של 75%), בהתבסס על מכפיל x18, תחזית הרווח למניה המתוקנן שלנו ל-2024 (1.97$ לאחר 1.98$ ב-2023) ונכסיה הנזילים למניה של טאואר (9$), הכוללים את הפיצוי מאינטל בסך נטו של 313.5 מיליון דולר. אנו מותירים המלצת "תשואת יתר" למניית טאואר לאור פוטנציאל הצמיחה ברווחי החברה בשנים הקרובות, שאינו מבוטא דיו במחיר מניית החברה כיום. נדגיש את הגדרת רמת הסיכון הגבוהה למניית טאואר נוכח המחזוריות המאפיינת את עסקי החברה המשתייכת לתעשיית השבבים המחזורית, לאור מבנה העלויות של החברה הגורם לשינוי חד ברווחיה ביחס לשינוי בהכנסות, ולאור התנודתיות הגבוהה הצפויה להתבטא במניה ביחס לשינוי הצפוי ברווח.
תוצאות טאואר ב-Q3/23 עמדו בצפי, התחזית פחות. הכנסות של 358.2 מיליון דולר גילמו ירידה של 16% ביחס לאשתקד. רווח נקי למניה מתוקנן של 0.54$ גילם ירידה של 23%. תחזית ההכנסות של טאואר ל-Q4/23, 350 מיליון דולר בטווח סטייה 5%+/-, הייתה נמוכה מציפיות קונצנזוס האנליסטים ל-359 מיליון דולר כשהיא מגלמת ירידה בהכנסות של 13% ביחס לאשתקד ו-2% ביחס לרבעון הקודם.
בין המגמות הבולטות בפעילות השנה היא הנסיגה בפעילות שבבי תדרי הרדיו (RF) על רקע החולשה בשוק הסמארטפונים (כתוצאה מהתאמות מלאים פוסט-קורונה, האטה בביקוש לסמארטפונים תומכי אנדרואיד ואימוץ איטי מהצפוי של טכנולוגיית ה-5G במדינות המפותחות) וירידת השקעות מחזורית בתחום הדאטה סנטרס המספקים שירותי ענן ציבורי (Hyperscale). תרומת פעילות ה-RF למכשירי מובייל ירדה מ-22% מסך ההכנסות ב-2022 ל-15% ב-H1/23, אך התאוששה ב-Q3/23 ל-26%. תרומת פעילות ה-RF לתשתיות תקשורת ירדה מ-14% ב-2022 ל-9% ב-H1/23 ו- 10% ב-Q3/23.
החולשה בפעילות ה-RF מתבטאת גם בירידת רמת ניצולת הייצור במפעל החברה בניופורט ביץ', קליפורניה (FAB 3) ל-40% (שאר המפעלים מייצרים בניצולת 75%-55% כשניצולת הייצור האופטימלית עבור החברה היא כאמור 85%). ב- FAB 3 מייצרת טאואר את שבבי ה-siGe RF ה-siPho RF המתקדמים והרווחיים לתחום ציוד התקשורת והדאטה סנטרס.
אנו צופים התאוששות בפעילות ה-RF של טאואר ב-H2/24, כאשר פעילות המובייל תיתמך באימוץ הולך וגובר של טכנולוגיית ה-G5 במדינות המתפתחות, שיוביל להתגברות הביקוש ליכולות הייצור המתקדמות של שבבי RF SOI לסמארטפונים על פני פרוסת סיליקון בקוטר 300 מ"מ של טאואר. בנוסף, אנו מעריכים כי פעילות ה-RF לתשתיות תקשורת של טאואר תיהנה מביקוש גובר לייצור שבבי ה-siGe RF וה-siPho RF עם התגברות מחודשת של ההשקעות בדאטה סנטר במעבר מציוד להעברת נתונים במהירות של 100 G (ג'יגה בייט לשנייה) ל-400 ו-800 G.
אינטל תאפשר לטאואר להכפיל את יכולת ייצור השבבים המתקדמים שלה בעלות נמוכה יחסית
ביטול הסכם הרכישה לא פגע ביחסים בין החברות. במהלך השנה וחצי בה ניסתה אינטל להשלים את רכישת טאואר נוצרו קשרים טובים בין החברות, ושלושה שבועות לאחר ביטול ההסכם הן מתחילות לשתף פעולה בהסכם ייצור רחב-היקף. על פי ההסכם, חטיבת קבלנות הייצור של אינטל (IFS – Intel Foundry Services) תעניק לטאואר שירותי ייצור של שבבים מתקדמים ורווחיים בפרוסות סיליקון בקוטר 300 מ"מ (המאפשרת לייצר שבבים איכותיים יותר מאשר בפרוסות סיליקון בקוטר 150 ו-200 מ"מ) ובגיאומטריית ייצור של 65 ננומטר (הנחשבת מתקדמת ביחס לגיאומטריות הייצור השכיחות בתחום השבבים האנלוגיים של 130 עד 180 ננומטר). שירותי הייצור יינתנו במפעל הייצור Fab 11X של אינטל בריו רנצ'ו, ניו מקסיקו, ארה"ב.
שירותי הייצור של אינטל יסופקו באמצעות מערכות שתרכוש טאואר וטכנולוגיות הייצור של החברה הישראלית. במסגרת ההסכם תשקיע טאואר בשנתיים הקרובות סכום של 300 מיליון דולר ברכישת ציוד ייצור ובדיקה, שיותקן ב- Fab 11X ויהיה בבעלותה, תוך הטמעת טכנולוגיות הייצור שלה. כך, שירותי הייצור שתספק אינטל לטאואר אינם במתכונת קבלנות ייצור (Foundry) "קלאסית" המסופקת למפתחות שבבים חסרות יכולות ייצור (Fabless). היות שטאואר מספקת את המערכות וטכנולוגיית הייצור היא תשלם לאינטל פחות מהמקובל במתכונת Foundry. מבחינת טאואר, היא מקבלת קו ייצור של שבבים מתקדמים ורווחיים בהשקעה נמוכה משמעותית מאשר מלבנות מפעל בעצמה בעלות התחלתית של כמיליארד דולר. התשלום לאינטל על הייצור ייכלל בעלויות המכר של טאואר כשהיא לא תישא בעלות תפעולית נוספת.
אינטל תייצר עבור טאואר בעיקר שבבי הספק בטכנולוגיית BCD ושבבי RF SOI. אינטל תייצר עבור טאואר ב-Fab 11X את אותם השבבים שמייצרת טאואר במפעל אוזו ביפן, באמצעות שותפות TPSCo (בה היא שותפה 50:50 עם נובוטון הטאייוואנית), והחל מסוף 2023 עתידים להתחיל גם להיות מיוצרים עבור טאואר ע"י חברת STMicroelectronics הצרפתית-איטלקית במפעל אגראטה באיטליה. השבבים העיקריים שייוצרו ב-Fab 11X הם: 1) שבבי תדרי רדיו, SOI RF, המופנים בעיקר לשוק הסמארטפונים, בדגש על המכשירים תומכי G5. 2) שבבי הספק בטכנולוגיית BCD (Bipolar-CMOS-DMOS)המיועדים, בין השאר, לניהול מתח חשמלי בסוללות רכב.
יכולת הייצור שתיבנה ב-Fab 11X עבור טאואר תאפשר לייצר כ-600 אלף שכבות פרוסת סיליקון בחודש, השקולה ל-22 אלף פרוסות סיליקון בחודש שלהבנתנו נושאת פוטנציאל הכנסות של 480-690 מיליון דולר. לאחרונה הודיעה אינטל שהיא מתכננת להשקיע 3.5 מיליארד דולר בהרחבת יכולת הייצור ב-Fab 11X ולהתאים אותו גם לייצור של מארזי שבבים מתקדמים. טאואר רואה בהסכם צעד ראשון לקראת בניית מספר שיתופי פעולה עם אינטל בתחומים שבהן החברות משלימות אחת את השנייה.
תרומה משמעותית להכנסות כתוצאה מהייצור ב- Fab 11Xתחל להתבטא בעיקר בשנת 2026. טאואר ואינטל מתכוונות להסמיך את קו הייצור כבר בשנת 2024 ולהתחיל בייצור בשנת 2025 כאשר הכנסות משמעותיות יחלו להירשם בשנת 2026. יעדי הייצור ממחישים את הערכת החברות כי הביקוש לסוגי השבבים שייוצרו יגבר בשנים הקרובות ויצדיק את ההשקעות.
אין קשר ישיר בין הפיצוי בסך 353 מיליון דולר ברוטו שקיבלה טאואר מאינטל בעקבות ביטול הרכישה לבין היקף ההשקעה שלה ב- Fab 11Xמאחר שהסכם כזה לא נסגר במהלך שלושת השבועות שחלפו מאז ביטול העסקה, אלא זמן רב לפני. ככל הנראה, הייצור בטכנולוגיה של טאואר ב- Fab 11Xהיה אחד מהמהלכים המתוכננים במסגרת עסקת הרכישה. כעת, במקום שאינטל תרכוש את הציוד, רוכשת אותו טאואר.
כאמור, טאואר צפויה לבנות ב-Fab 11X יכולת ייצור של כ-600 אלף שכבות פרוסת סיליקון בחודש השקולה ל-22 אלף פרוסות סיליקון בחודש שלהבנתנו נושאת פוטנציאל הכנסות של 480-690 מיליון דולר. לשם כך צפויה טאואר להשקיע כ-300 מיליון דולר במערכות ייצור ובדיקה והכשרת טכנולוגיות הייצור שלה. לשם השוואה, במפעל אגרטה (R3), בו פועלת טאואר במתכונת דומה ל- ,Fab 11Xתתכן יכולת ייצור מקסימלית של 16 אלף פרוסות בחודש שלהבנתנו נושאת פוטנציאל הכנסות של 350-500 מיליון דולר. אולם, טאואר עדיין לא נמצאת ביכולת ייצור מלאה ב-R3 וטרם החליטה האם להגדיל את השקעותיה על מנת להגיע ליכולת הייצור של 16 אלף פרוסות בחודש. במפעל R3 משקיעה טאואר 500 מיליון דולר כשנשאר לה להשקיע עד תום 2024 כ-250 מיליון דולר.
במפעל אוזו (Fab 7) קיימת יכולת ייצור של 8 אלף פרוסות סיליקון בחודש (ניצולת הייצור הנוכחית במפעל היא 75%) שלהבנתנו נושאת פוטנציאל הכנסות של 175-250 מיליון דולר.
המשמעות: 1) ההסכם עם אינטל יאפשר לטאואר כמעט להכפיל את יכולת הייצור הפוטנציאלית שלה ב-300 מ"מ, מ-24 אלף פרוסות בחודש כיום (ב-Fab 7 ו-R3) ל-46 אלף פרוסות בחודש. 2) טאואר תשקיע ב-Fab 11X פחות מב-R3 (300 מיליון דולר ב-Fab 11X לעומת 500 מיליון דולר ב-R3) ותקבל יכולת ייצור פוטנציאלית גבוהה יותר (22 אלף פרוסות סיליקון ב-Fab 11X לעומת 16 אלף פרוסות סיליקון ב-R3). סיבות אפשריות לעלות ההשקעה הנדרשת הפחותה יותר ב-Fab 11X היא: 1) כושר ייצור לא מנוצל במפעל Fab 11X מכיוון שהציוד במפעל התאים לטכנולוגיות ישנות, כך שההשקעה של טאואר מאפשרת להשמיש את הציוד ולחסוך רכישות ציוד לטאואר. 2) מנגנון תמחור עלות ייצור שוטפת שונה.
לסיכום: להערכתנו, ייצור ב-3R החל מסוף 2024 יוכל לספק בניצולת אופטימלית תוספת הכנסות של 350-500 מיליון דולר כשתחזית הכנסות טאואר שלנו ל-2023 היא ל-1.421 מיליארד דולר, והייצור ב-Fab 11X החל מסוף 2025 יוכל לספק בניצולת אופטימלית תוספת הכנסות של עוד 480-690 מיליון דולר, כלומר תוספת פוטנציאלית מקסימלית של כ-70% בממוצע על בסיס ההכנסות הנוכחי.
|
שם קרן |
אחוז מהקרן |
בשקלים |
|
5.83% |
102989.7 | |
|
4.96% |
677598.9 | |
|
4.89% |
195202.7 | |
|
4.44% |
173871.5 | |
|
3.96% |
2575075.8 | |
|
3.96% |
4966392.2 | |
|
3.95% |
1872035 | |
|
3.71% |
397738 | |
|
3.48% |
5086824.6 | |
|
3.46% |
1994356.1 |
