הנפקת החוב של הממשלה קונה שקט ומורידה את הצורך מגיוס חוב מקומי

הצרכנים צורכים עתה בשוק המקומי יותר מאשר לפני המלחמה, שוק העבודה מתאושש ומספר הנעדרים זמנית מהעבודה ירד. סביר להניח שנראה צמיחה חיובית גבוהה ברבעון הראשון של 2024.

מודל הצמיחה הזה לא יכול להחזיק מים, כל עוד לא נראה ענפי משק נוספים מגדילים פעילות.

התוצר העסקי במחצית הראשונה של השנה צפוי להיות עדיין נמוך מזה של המחצית הראשונה אשתקד.

מדד אמון הצרכנים של בנק הפועלים רשם ירידה קלה בחודש פברואר. רמת המדד שומרת על יציבות יחסית ומעט נמוכה מהרמה שלפני המלחמה.

הנפקת החוב של האוצר בחו"ל - חצי הכוס המלאה היא שההנפקה הגדולה מורידה מצרכי גיוס ההון בשוק המקומי, חצי הכוס הריקה היא שהמרווחים גבוהים, ולא מתאימים למדינה עם דירוג אשראי של A.

האיתנות הפיננסית של ישראל, מצדיקה גיוס זול בהרבה, אך השווקים מתמחרים גם את הסיכון של התפשטות המלחמה לצפון.

ירידת האינפלציה תאפשר כנראה הפחתת ריבית ב-8 באפריל לרמה של 4.25%, והמסר יוסיף להיות של זהירות ומיתון הציפיות להמשך הירידות בריבית

ישראל

חמישה חודשי מלחמה מאחורינו, העצימות אמנם פוחתת, ונוצרה אפילו שגרה כלכלית עבור רוב האזרחים. הצרכנים צורכים עתה בשוק המקומי יותר מאשר לפני המלחמה, שוק העבודה מתאושש ומספר הנעדרים זמנית מהעבודה ירד, וסביר להניח שנראה צמיחה חיובית גבוהה ברבעון הראשון של 2024, לאחר הבור שיצרה המלחמה ברבעון הרביעי. אבל לשגרה הזו מחיר כלכלי גבוה – הגירעון התקציבי בפברואר לבדו היה גבוה ב-16 מיליארד שקל לעומת פברואר אשתקד. הוצאות הממשלה מגיעות בחלקן הגדול בצורה כזו או אחרת למשקי הבית ומגדילות את הכנסות משקי הבית. התייקרות הטיסות לחו"ל והשיאים בוול-סטריט מגבירים עוד יותר את הצריכה של משקי הבית. מודל הצמיחה הזה לא יכול להחזיק מים, כל עוד לא נראה ענפי משק נוספים מגדילים פעילות, ובינתיים היצוא התעשייתי לא גדל בחודשים האחרונים, ופעילות ענף הבנייה לא יכולה לחזור לקדמותה כל עוד לא תיפתר בעיית העובדים הזרים. התוצר העסקי במחצית הראשונה של השנה צפוי עדיין להיות נמוך מזה של המחצית הראשונה אשתקד.

הגירעון התקציבי עלה בשנה שהסתיימה בחודש פברואר לשיעור של 5.6% מהתוצר. מתחילת השנה ההוצאות עלו בכ-44% לעומת השנה שעברה והם היו הגורם העיקרי לזינוק בגירעון. גם בנטרול הוצאות המלחמה הישירות ההוצאות גדלו ב-16%. בצד ההכנסות, התמונה מפתיעה לחיוב ואלו ירדו בפברואר ב- 0.3% בלבד לעומת שנה שעברה, זאת הרבה הודות למסים העקיפים שהושפעו מהצריכה הגבוהה. תקציב המדינה המעודכן צפוי להגיע לאישור הכנסת השבוע והוא כולל גירעון תקציבי צפוי של 6.6% מהתמ"ג. על-פי המגמות הנוכחיות נראה שהגירעון יהיה גבוה יותר.

האוצר ביצע הנפקה גדולה של 8 מיליארד דולר בשווקים הגלובליים. ההנפקה הייתה לטווחים של חמש, עשר ושלושים שנים. המרווחים (מעל אג"ח ארה"ב) היו של 135, 145 ו- 175 נקודות בהתאמה. חצי הכוס המלאה היא שההנפקה הגדולה מורידה מצרכי גיוס ההון בשוק המקומי, חצי הכוס הריקה היא שהמרווחים גבוהים, ולא מתאימים למדינה עם דירוג אשראי של A. מבחינת הנתונים הכלכליים, האיתנות הפיננסית של ישראל, מצדיקה גיוס זול בהרבה, אך השווקים מתמחרים גם את הסיכון של התפשטות המלחמה לצפון.

מדד אמון הצרכנים של בנק הפועלים רשם ירידה קלה בחודש פברואר. רמת המדד שומרת על יציבות יחסית ומעט נמוכה מהרמה שלפני המלחמה. החזרה ההדרגתית לשגרה של משקי הבית ברוב חלקי הארץ, המשך שחרור אנשי המילואים, חזרה של העובדים למעגל העבודה וכנראה גם אפקט עושר שנובע מעליות השערים החדות בשוקי ההון, כל אלו פעלו לשמירה על רמה גבוהה יחסית של אמון הצרכנים.

נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי מצביעים על עלייה חדה של 5.7% בחודש ינואר (שוק מקומי בלבד) בהשוואה לחודש ספטמבר, זאת בהשפעת מיעוט הנסיעות לחו"ל וכנראה גם עלייה בהכנסות של חלק ממשקי הבית.

לקראת ארבעה מדדי מחירים גבוהים שצפויים בהשפעת גורמים עונתיים, עליות מחירים שנדחו בגלל המלחמה (בעיקר מזון) וצעדי הממשלה (ייקור המס על מוצרי טבק). המדד צפוי לעלות במצטבר ב-1.6 נקודות אחוז בתקופה זו. יחד עם זאת שיעור האינפלציה בהסתכלות של 12 חודשים אחורה צפוי לרדת מעט ל-2.4% בחודש מאי. ירידת האינפלציה תאפשר כנראה הפחתת ריבית ב-8 באפריל לרמה של 4.25%, והמסר יוסיף להיות של זהירות ומיתון הציפיות להמשך הירידות בריבית. במחצית השנייה של השנה צפויות להערכתנו עוד כשתי הפחתות ריבית, כך שהריבית בסוף השנה תעמוד על כ-3.75%.

גלובלי

הדילמה של הבנקים המרכזיים לא פשוטה. אינדיקטורים כלכליים כבר לא מצביעים על כיוון ברור של צמיחה גבוהה, כשמנגד מדדי המחירים לחודש ינואר לא מספקים ודאות מספקת שהאינפלציה תוסיף לרדת. נוסיף לזה שוקי מניות שקרובים לשיא וגירעונות תקציביים גבוהים ויש לנו מספיק סיבות להיות זהירים. לארי סאמרס התראיין השבוע לרשת הטלוויזיה של בלומברג, והעריך שהריבית הנייטראלית של הבנקים המרכזיים היא גבוהה וקרובה יותר ל- 4.0% מאשר לריבית ארוכת הטווח שמעריכים חברי הפד שעומדת על 2.5%. אם סאמרס צודק, אנו צפויים להפחתות ריבית מתונות מאלו שהשווקים מגלמים, כלומר אכזבה מבחינת שוק האג"ח והמניות. אם הפד לא יהיה מתון בהפחתות הריבית, אנו צפויים לגל נוסף של אינפלציה. האפשרות האחרונה היא שסאמרס יתבדה והאינפלציה מסיבה כזו או אחרת תמשיך לדעוך ותאפשר ריביות נמוכות יותר.

שוקי ההון צופים שהורדות הריבית בארה"ב ובגוש האירו יחלו רק לקראת סוף המחצית הראשונה של השנה. המועד יוסיף להיות תלוי בנתונים, שמצביעים בעת זו על המשך הלחצים האינפלציוניים, לצד פעילות כלכלית שהתמתנה רק במעט ושוק העבודה שנותר חזק בארה"ב, אך מראה יותר סימני האטה מאשר בחודשים הקודמים. בשבוע האחרון נרשמה מגמה מעורבת בשוקי המניות בעולם. בסיכום שבועי, מדדי המניות בארה"ב רשמו ירידות מתונות. מדד ה-S&P500 ירד ב-0.3%, מדד הנאסד"ק ירד בכ-1.2% ומדד הדאו-ג'ונס ירד ב-0.9%. באירופה נרשמו עליות שערים. מדד היורוסטוקס 50 עלה ב-1.4% ומדד הדאקס בגרמניה עלה ב-0.4%. באסיה מדד הניקיי ביפן ירד בשיעור של 0.5% לאחר עליות חדות בשבועות האחרונים, ובסין מדד ה- CSI300  עלה בשבוע האחרון ב-0.2%.

האינדיקטורים הכלכליים בארה"ב מצביעים על התרחבות של מגזר השירותים, אך התמתנות ביתר האינדיקטורים לפעילות. מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים של ה-ISM אומנם ירד מעט בפברואר לרמה של 52.6 נקודות, אך הוא מצביע זה החודש ה-14 ברציפות על התרחבות בפעילות. גם מדד ה-PMI למגזר השירותים מצביע על התרחבות ברמה של 52.3 נקודות. הזמנות מוצרים בני קיימא ירדו בחודש ינואר בדומה לצפי בשיעור של 6.2%, וללא כלי תחבורה נרשמה בהם ירידה מתונה יותר של 0.4%. מגמה דומה נרשמה גם בהזמנות ממפעלים בינואר והם ירדו ב-3.6%, יותר מהציפיות, וב-0.8% ללא כלי תחבורה.

מגמה מעורבת בנתוני שוק העבודה. על-פי דוח התעסוקה בחודש פברואר נוספו למשק האמריקני 275 אלף משרות, יותר מהצפי לחודש זה שעמד על 200 אלף. עם זאת, נתוני החודשיים הקודמים עודכנו בחדות כלפי מטה ב-167 אלף משרות, ומאז חודש ספטמבר 2023 נוספו על פי דוח התעסוקה כ-1.1 מיליון משרות. עיקר הגידול במשרות בחודש האחרון היה בענפי הבריאות, הממשלה והפנאי. עם זאת, מסקר משקי הבית עולה ששיעור האבטלה בפברואר עלה לרמה של 3.9% מרמה של 3.7% בחודש הקודם, וששיעור ההשתתפות ירד מעט לרמה של 62.5%. כמו כן נתוני התעסוקה מסקר משקי הבית הצביעו דווקא על ירידה של 184 אלף משרות בחודש פברואר ועל ירידה מצטברת של 582 אלף מועסקים מאז ספטמבר 2023. אחד ההסברים האפשריים לפער בין נתוני המשרות לסקר משקי הבית (לפי מורגן סטנלי) יכול להיות עלייה בהגירה לארה"ב שעדיין לא משתקפת בסקר משקי הבית.

השכר בפברואר עלה בשיעור נמוך מהצפוי של 0.1%, ונתוני חודש ינואר עודכנו כלפי מטה. עם זאת שיעור עליית השכר השנתי עומד על 4.4%, קצב עליית שכר מהיר שיקשה על חזרתה של האינפלציה ליעד. בנוסף, מספר המשרות הפנויות ירדו בינואר לרמה של 8.8 מיליון. נתוני שוק העבודה החודש לא היו חד משמעיים, אך במבט כולל שוק העבודה בארה"ב אומנם נותר חזק, אך הוא מראה יותר סימני האטה מאשר בחודשים הקודמים.

ירידה בתשואות האג"ח בארה"ב. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים ירדה מרמה של 4.18% בשבוע שעבר ל-4.07%. התשואה לחמש שנים ירדה מ-4.16% ל-4.05%. הציפיות להפחתות ריבית משוק ההון נותרו בשבוע האחרון בקירוב ללא שינוי, והשווקים מגלמים הורדת ריבית ראשונה בין חודש יוני לחודש יולי השנה. עד סוף השנה שוק ההון צופה מעט מתחת לארבע הפחתות, כך שהריבית תגיע בסוף 2024 לרמה של שבין 4.75%- 4.50%.

גוש האירו: מדדי האמון רושמים שיפור אך האינדיקטורים הכלכליים מוסיפים להצביע ברובם על חולשה בפעילות. מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים עבר החודש להציע על התרחבות בפעילות ברמה של 50.2 נקודות לאחר חצי שנה של התכווצות. המכירות הקמעונאיות עלו בינואר בשיעור מתון של 0.1% וב-12 החודשים האחרונים נרשמה בהם ירידה של 1.1%. ריבית הבנק המרכזי האירופי נותרה כצפוי ללא שינוי בשבוע שעבר, אך הציפיות להורדת ריבית משוק ההון התגברו מעט. הציפיות משוק ההון הן שריבית ה-ECB תחל לרדת ביולי 2024 ושעד סוף השנה ירשמו בין ארבע לחמש הורדות ריבית  עד לרמה שבין 2.75%-3.0%.

סין: מגמת הדפלציה נמשכת. מדד המחירים לצרכן ירד לעומת פברואר המקביל אשתקד ב-0.7% (לעומת ירידה של 0.3% בחודש הקודם). מדד המחירים ליצרן (PPI) נמוך ב-2.7% לעומת אשתקד. מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים עדיין מצביע על התרחבות אך הוא ירד מעט לרמה של 52.5 נקודות.