More : מדד המעו"ף צפוי להימצא ברמות נמוכות יותר מהרמות הנוכחיות

לאחר שבועיים של ירידות בשוק המניות המקומי השבוע נרשמה יציבות יחסית במדדים המובילים בת"א. עד יום רביעי האחרון, שמרו סטיות התקן של האופציות על מדד המעוף על רמה נמוכה של כ-13%, אולם לקראת סוף השבוע החלו הסטיות להרים ראש (לרמה של 15%). עלייה זו מאותתת כי עלתה הסבירות להמשך מימוש במדד המעו"ף. להערכתנו התיקון ימשך עד לרמות של 1240 נקודות.

סיכום מדדים שבועי: מדד המעו"ף עלה ב- 1.06% בהובלת חברת טבע אשר מניותה עלו בשיעור של כ-6% בשבוע שחלף , מדד ת"א 75 עלה ב-1.16%, מדד היתר 50 נותר ללא שינוי ומדד הנדל"ן עלה בכ-0.5%.

ישראל- מבט קדימה:

בשבוע שחלף לא התפרסמו נתוני מאקרו מהותיים ביחס לשוק המקומי. נזכיר כי נתוני המאקרו שהתפרסמו בזירה המקומית קודם לכן העידו על המשך המגמה החיובית במשק הישראלי, למרות הירידה בשוק המניות. בין הנתונים ניתן לציין את הקיטון באבטלה, העלייה במדד אמון הצרכנים וכן סקר החברות לרבעון הראשון של שנת 2011, אשר מעיד על התרחבות בפעילות העסקית בדומה לרבעון האחרון לשנת 2010. כמו כן, נזכיר כי עונת הדוחות לרבעון הראשון של שנת 2011 יצאה לדרך עם דוחותיהן של נייס, טבע, בזק ושופרסל. להערכתנו, המגמה החיובית שחווינו ברבעון הקודם תמשך גם בשנת 2011.

אולם כמו בשבועות קודמים ,בהסתכלות לטווח הבינוני למרות נתוני המאקרו והסקירות המעודדות על המשק המקומי, אנו צופים שהחולשה שפסחה השבוע על שוק המניות ביחס לשאר העולם תמשיך להתקיים בו מכמה סיבות:

1. אי השקט בסביבה הגיאופוליטית. התמשכות מגמת אי השקט במדינות הגובלות בישראל גורמת למשקיעים זרים לממש אחזקות במשק המקומי.

2. שוק המניות האמריקאי. להערכתנו, שוק המניות בארה"ב עומד בפני סיום מגמת העליות שאפיינו אותו בתקופה האחרונה וכבר ניתן לראות כי קיימת חולשה במדדים המובילים בארה"ב. המדדים מתקשים לעלות למרות נתוני מאקרו טובים שהתפרסמו לקראת סוף השבוע שחלף. לדעתנו, לאחר פקיעת המדדים והמניות ביום שישי הקרוב יחלו המדדים לזלוג כלפי מטה, דבר שישפיע ככל הנראה גם על המדדים בישראל.

3. סיבה האחרונה הינה סיבה טכנית. עיון בגרף התנהגות מדד ת"א 25 מגלה כי הוא מתחיל לפתח גל יורד אשר רמת 1277 הנקודות משמשת לו כתמיכה ראשונה ובה צפויה חזרה של קונים אפשריים לשוק, כפי שהתרחש בשבוע שחלף. ירידה מתחת לרמה זו בפעם הבאה תוביל את המדד לרמות של 1230-1240 נקודות (ניתוח טכני מפורט פורסם בסקירה לפני כשבועיים, 1.5.2011).

לסיכום: להערכתנו, בטווח הבינוני (שלושה חודשים) מדד המעו"ף צפוי להימצא ברמות נמוכות יותר מהרמות הנוכחיות וזאת מהסיבות שפירטנו לעיל. כמו כן, ייתכן שהמדד יתקן כלפי מעלה בשבועיים הקרובים אחרי המימוש האחרון. אולם, הדבר ייצור הזדמנות על מנת להקטין אחזקות באפיק המנייתי בהדרגה עד לשיעור אחזקה של  50% מהאחזקה המוגדרת בתיק הלקוח.

שוק  האג"ח:

•  מדד המחירים לחודש אפריל אשר יפורסם היום בערב, צפוי לעלות בכ- 0.8%

•  בהחלטה הקרובה צפוי הנגיד להעלות את הריבית ב- 0.25% ל- 3.25%

•  התשואות בארה"ב עומדות על ל- 3.19%, פער התשואות למול השחר ל- 10 שנים עומד על 207 נקודות
•  מחיר הנפט תיקן קלות בשבוע שעבר, המחיר בארה"ב (CRUDE) עלה לכ- 99 דולר ובאירופה (BRENT) נשאר ללא שינוי 114.5 דולר. תיקון קל נרשם גם בשאר הסחורות
•  אנו מעדיפים את האפיק השקלי על פני הצמוד
•  באפיק הצמוד מומלץ להתמקד במח"מ הקצר, ניתן לשלב עם אגרות חוב במח"מ ארוך
•  באפיק השקלי מומלץ להתמקד במח"מ הבינוני-ארוך
•  תשואת המק"מ אינה משקפת את הערכות הריבית ולכן התשואה אינה אטרקטיבית

אירופה: יוון עלתה לכותרות לפני שבועיים בעקבות שמועות שהיא רוצה לצאת מהאיחוד האירופאי במטרה לחזור למצב שבו יש לה מטבע עצמאי. בשבוע שעבר חברת הדירוג S&P הפחיתה פעם נוספת את הדירוג לאגרות החוב של ממשלת יוון, לרמה של 'B', עם אופק שלילי. הורדת הדירוג הובילה לעליית התשואות ביוון לשיא חדש. הפחד ביוון הוביל לעליית תשואות גם במדינות אחרות באירופה ולהיחלשות האירו מול הדולר. מנגד, שוב נתונים טובים בגרמניה. המשק הגרמני צמח ב- 1.5% ברבעון הראשון של השנה, מעל הציפיות שעמדו על כ- 0.8%.

האפיק השקלי: עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד. תשואות אגרות החוב ל- 10 שנים בארה"ב עומדות על 3.19%, עלייה קלה משבוע שעבר. הסיבה העיקרית לעליית התשואות הינה צפי להתמתנות הצמיחה בארה"ב ודחייה נוספת של הצפי להעלאת ריבית בארה"ב. פער התשואות בין אגרת החוב הממשלתית שקלית לאגרת חוב ל-10 שנים בארה"ב ירד מעט בשבוע שעבר ועומד כעת על כ- 2.07%. אנו מעריכים שהפער יצטמצם בחודשים הקרובים. צמצום הפער יגיע מעלייה בתשואות בארה"ב וירידה קלה בתשואות בישראל. חשיפה לאפיק השקלי מומלצת דרך המח"מ הבינוני-ארוך. על מנת לנצל את עיוות המס הקיים יש לבצע את החשיפה ללקוחות פרטיים דרך קרנות נאמנות או תעודות סל.

להלן מספר אגרות חוב מומלצות(בהשוואה לאגרות חוב עם מאפייני מח"מ ודירוג זהים):

ריבית משתנה:

עלייה של 1% מתחילת השנה בריבית ל- 3% בהחלט מאותתת על הנחישות של נגיד בנק ישראל במלחמה באינפלציה. המדדים בחודשים הקרובה צפויים להיות גבוהים ויובילו לעליות נוספות בריבית. אנו מעריכים שהנגיד יבחר לעלות את הריבית בהחלטה הקרובה ל- 3.25%. להערכתנו, הריבית תעלה ל- 4% עד סוף השנה. לאחר תקופה ארוכה שבה המלצנו להשקיע באפיק דרך אגרות החוב הממשלתיות אנחנו משנים את ההמלצה וכעת מומלצת כניסה לאפיק דרך אגרות חוב קונצרניות. השינוי נובע מעלייה חדה במרווחים בעקבות ריבוי הנפקות. אנו ממליצים על חשיפה של כ- 10% מהתיק לאפיק זה.

האפיק הצמוד:  הסיבות להורדת המשקל לאפיק הצמוד בתיק ההשקעות:

1. הצניחה החדה במחירי הסחורות ובפרט הצניחה במחיר הנפט
2. נכונות בנק ישראל להלחם באינפלציה
3. צפי להתמתנות הצמיחה בארה"ב

מנגד, צריך לזכור שהאינפלציה בארבעת החודשים הקרובים צפויה לעלות בכ- 2%*. אומנם נרשמו ירידות חדות בשוק הסחורות, אבל הריבית עדיין נמוכה בעולם ואין אלטרנטיבות לכסף וסביר להניח שמחירי הסחורות יחזרו לעלות. כמו כן, הריבית במשק עדיין נמוכה ואינה מתאימה למשק צומח כמו המשק הישראלי.

אנו מעריכים שציפיות האינפלציה במח"מ 3-6 ירדו ואנו ממשיכים להמליץ להתמקד במח"מ הקצר, ניתן לשלב אגרות חוב צמודות במח"מ ארוך. את החשיפה לאפיק הצמוד במח"מ קצר (עד מח"מ 3) אנו ממליצים ע"י אגרות חוב קונצרניות בדירוג A ומעלה ובמח"מ הארוך דרך האפיק הממשלתי.

נכתב ע"י אבידן מלמד ואלי לוי,
More בית השקעות